#рубль #ставка #мысли_аналитика
UPDATE: КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА И USDRUB
Всем привет!
Сегодня мы снова обсудим судьбу ключевой ставки и рубля. Вопрос стоит ли сейчас покупать доллар или нет – вечный. А понимая динамику ставки вы можете грамотно управлять портфелем облигаций.
Наши выводы:
👉 В декабре мы увидим повышение ставки. Но новый штамм внес неопределенность того, с каким шагом это будет сделано. Мы полагаем, что это может быть либо +100 бп, либо +50 бп. Все будет зависеть от самых актуальных данных по Омикрону.
👉 Рубль имеет потенциал укрепления. К концу года ожидаем укрепления в сторону 72 рублей за доллар
В посте вы можете прочитать подробнее, а также узнать, что делать с облигациями, которые значительно просели за год.
ПОСТ
Виктор Низов
Analyst
@LiveMirin
UPDATE: КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА И USDRUB
Всем привет!
Сегодня мы снова обсудим судьбу ключевой ставки и рубля. Вопрос стоит ли сейчас покупать доллар или нет – вечный. А понимая динамику ставки вы можете грамотно управлять портфелем облигаций.
Наши выводы:
👉 В декабре мы увидим повышение ставки. Но новый штамм внес неопределенность того, с каким шагом это будет сделано. Мы полагаем, что это может быть либо +100 бп, либо +50 бп. Все будет зависеть от самых актуальных данных по Омикрону.
👉 Рубль имеет потенциал укрепления. К концу года ожидаем укрепления в сторону 72 рублей за доллар
В посте вы можете прочитать подробнее, а также узнать, что делать с облигациями, которые значительно просели за год.
ПОСТ
Виктор Низов
Analyst
@LiveMirin
#ОФЗ #ставка
ОСТАЛСЯ ЛИ ПОТЕНЦИАЛ РОСТА ЦЕН В ОФЗ
16 сентября состоится очередное заседание ЦБ по вопросам ДКП на котором решается судьба ключевой ставки. Мы ожидаем, что Банк России снизит ставку на 50 б.п. до 7.50%.
💡На снижении ставки ОФЗ продолжат свой рост?
Мы считаем, что нет и потенциал роста цен в классических ОФЗ если и остается, то минимальный. Несмотря на дефляцию, доходности ОФЗ закладывают снижение на 25 б.п. на ближайшем заседании.
На наш взгляд не стоит ждать роста цен облигаций с длинным сроком погашения. "Припарковать" свободные средства разумно в короткие бонды, т.к. их цены не будут падать, если ЦБ начнет повышать ставку в будущем.
🤔В чем причина осторожного отношения рынка облигаций к будущей траектории КС
🔸 ЦБ дал понять, что ДКП в условиях структурной перестройки экономики будет более гибкой. Это означает, что сейчас скорость реакции Банка России на данные выросла. В ближайшем будущем, эти данные позволяют снизить КС, но когда на первый план начнут выходить проинфляционные риски, Банк России может очень быстро перестроиться и повысить ставку. Представители ЦБ заявляют, что на среднесрочном горизонте они видят преобладание этих рисков.
🔸 Впереди нас ждет возвращение Минфина на первичный рынок ОФЗ. Сегодня, на Московском финансовом форум, Министерство подтвердило, что планирует вернуться к займам уже в конце сентября. Обещает действовать аккуратно и размещать уже обращающиеся выпуски в объеме 10-20 млрд руб. в неделю. Как правило, аукционы ОФЗ проходят с премией по доходности ко вторичному рынку. Поэтому это будет удерживать доходности от снижения, и даже стимулировать их небольшой рост. А как мы помним, рост доходности облигации приводит к снижению её цены.
ОСТАЛСЯ ЛИ ПОТЕНЦИАЛ РОСТА ЦЕН В ОФЗ
16 сентября состоится очередное заседание ЦБ по вопросам ДКП на котором решается судьба ключевой ставки. Мы ожидаем, что Банк России снизит ставку на 50 б.п. до 7.50%.
💡На снижении ставки ОФЗ продолжат свой рост?
Мы считаем, что нет и потенциал роста цен в классических ОФЗ если и остается, то минимальный. Несмотря на дефляцию, доходности ОФЗ закладывают снижение на 25 б.п. на ближайшем заседании.
На наш взгляд не стоит ждать роста цен облигаций с длинным сроком погашения. "Припарковать" свободные средства разумно в короткие бонды, т.к. их цены не будут падать, если ЦБ начнет повышать ставку в будущем.
🤔В чем причина осторожного отношения рынка облигаций к будущей траектории КС
🔸 ЦБ дал понять, что ДКП в условиях структурной перестройки экономики будет более гибкой. Это означает, что сейчас скорость реакции Банка России на данные выросла. В ближайшем будущем, эти данные позволяют снизить КС, но когда на первый план начнут выходить проинфляционные риски, Банк России может очень быстро перестроиться и повысить ставку. Представители ЦБ заявляют, что на среднесрочном горизонте они видят преобладание этих рисков.
🔸 Впереди нас ждет возвращение Минфина на первичный рынок ОФЗ. Сегодня, на Московском финансовом форум, Министерство подтвердило, что планирует вернуться к займам уже в конце сентября. Обещает действовать аккуратно и размещать уже обращающиеся выпуски в объеме 10-20 млрд руб. в неделю. Как правило, аукционы ОФЗ проходят с премией по доходности ко вторичному рынку. Поэтому это будет удерживать доходности от снижения, и даже стимулировать их небольшой рост. А как мы помним, рост доходности облигации приводит к снижению её цены.
Что ожидать от завтрашнего заседания ЦБ
#ставка #облигации
21 июля состоится опорное заседание ЦБ РФ, на котором будет повышена ставка (это консенсус). Насчет шага идет дискуссия, но большинство склоняется к 50 б.п. до 8%.
Мы считаем также, что ставка будет повышена до 8%, а сигнал останется жестким, т.е. ЦБ скажет, что он допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для возвращения инфляции к 4%.
Почему все ждут повышения
• Инфляция в июне с сезонной корректировкой в годовом выражении (SAAR) составила 6.4%. В мае была 4.9%. Т.е. 2 месяца подряд она складывается выше целевого уровня Банка России в 4%.
• За последние 3 мес. (апрель-июнь) инфляция SAAR составила ~5%. Это основная инфляция, на которую смотрит ЦБ. И она тоже выше уровня в 4%.
• Оперативные данные говорят, что кредитование в июне оставалось высоким, а за ним и спрос, дефицит рабочей силы никуда не ушел, рубль ослабел на 10%, а цены на зерно и мясо вырастут на фоне более слабого урожая в 2023 году.
Почему не +100 б.п.
• Об этом хорошо написали Твердые цифры здесь и здесь. Если сказать кратко вывод: по итогам июня, текущая инфляция не складывается выше прогноза ЦБ в 4.5-6.5% на конец года, а инфляция SAAR в июне и инфляционные ожидания ниже исторических, когда ЦБ прибегал к более широкому шагу.
• Ещё один аргумент написан в свежем докладе об инфляции от ЦБ, где он отметил, что устойчивые компоненты инфляции остаются около целевых 4%, а все ускорение в "шумных" категориях.
Какая реакция может быть у облигаций
• На сегодняшний день, доходности коротких ОФЗ уже заложили повышение на 75-100 б.п. ОФЗ с погашением через год торгуется с доходностью 8.26%, а через 2 года с 9.02%.
• Поэтому, в случае повышения на 50 б.п. и сохранения жесткого сигнала, мы можем увидеть стабилизацию на рынке бондов. И дальнейшее ценообразование будет зависеть от оперативных данных в будущие 2 мес. до заседания 15 сентября.
• Но исключать риск более превентивных мер нельзя, и если ЦБ повысит ставку на 75-100 б.п. с сохранением жесткой риторики, то на рынках облигаций продолжится падение цен.
• На стратегии облигаций в рамках подписки мы подготовились к любому решению ЦБ в эту пятницу. Присоединяйтесь!
#ставка #облигации
21 июля состоится опорное заседание ЦБ РФ, на котором будет повышена ставка (это консенсус). Насчет шага идет дискуссия, но большинство склоняется к 50 б.п. до 8%.
Мы считаем также, что ставка будет повышена до 8%, а сигнал останется жестким, т.е. ЦБ скажет, что он допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для возвращения инфляции к 4%.
Почему все ждут повышения
• Инфляция в июне с сезонной корректировкой в годовом выражении (SAAR) составила 6.4%. В мае была 4.9%. Т.е. 2 месяца подряд она складывается выше целевого уровня Банка России в 4%.
• За последние 3 мес. (апрель-июнь) инфляция SAAR составила ~5%. Это основная инфляция, на которую смотрит ЦБ. И она тоже выше уровня в 4%.
• Оперативные данные говорят, что кредитование в июне оставалось высоким, а за ним и спрос, дефицит рабочей силы никуда не ушел, рубль ослабел на 10%, а цены на зерно и мясо вырастут на фоне более слабого урожая в 2023 году.
Почему не +100 б.п.
• Об этом хорошо написали Твердые цифры здесь и здесь. Если сказать кратко вывод: по итогам июня, текущая инфляция не складывается выше прогноза ЦБ в 4.5-6.5% на конец года, а инфляция SAAR в июне и инфляционные ожидания ниже исторических, когда ЦБ прибегал к более широкому шагу.
• Ещё один аргумент написан в свежем докладе об инфляции от ЦБ, где он отметил, что устойчивые компоненты инфляции остаются около целевых 4%, а все ускорение в "шумных" категориях.
Какая реакция может быть у облигаций
• На сегодняшний день, доходности коротких ОФЗ уже заложили повышение на 75-100 б.п. ОФЗ с погашением через год торгуется с доходностью 8.26%, а через 2 года с 9.02%.
• Поэтому, в случае повышения на 50 б.п. и сохранения жесткого сигнала, мы можем увидеть стабилизацию на рынке бондов. И дальнейшее ценообразование будет зависеть от оперативных данных в будущие 2 мес. до заседания 15 сентября.
• Но исключать риск более превентивных мер нельзя, и если ЦБ повысит ставку на 75-100 б.п. с сохранением жесткой риторики, то на рынках облигаций продолжится падение цен.
• На стратегии облигаций в рамках подписки мы подготовились к любому решению ЦБ в эту пятницу. Присоединяйтесь!
💸 Что ставки денежного рынка говорят нам о будущей КС
#ставка
На денежном рынке в России есть две основные ставки: RUSFAR и RUONIA. Через форвардную кривую RUSFAR и свопы на RUONIA (ROISFIX) аналитики оценивают ожидания рынка по траектории ключевой ставки в ближайшем будущем.
Особенно это актуально сегодня, когда короткий конец кривой ОФЗ торгуется значительно ниже КС из-за отсутствия предложения новых коротких выпусков от Минфина и поэтому является плохим инструментом (в текущий период) для прогнозирования будущей ставки.
Чем эти ставки отличаются друг от друга
• RUSFAR — это ставка, которая рассчитывается на основе операций РЕПО с Центральным контрагентом, которые обеспечиваются клиринговыми сертификатами участия. Является показателем справедливой стоимости ОБЕСПЕЧЕННЫХ денег. Рассчитывается на 5 сроков: овернайт, неделя, 2 недели, 1 мес. и квартал. Но по факту, индикативными являются только сроки овернайт и 1 неделя, т.к. на остальных практически нет сделок (нет ликвидности), соответственно они не могут служить качественными индикаторами.
• RUONIA — это ставка, которая рассчитывается на основе сделок между крупнейшими банками на период овернайт. Является показателем справедливой стоимости НЕОБЕСПЕЧЕННЫХ денег.
И что они нам говорят
• Форвардная кривая RUSFAR закладывает повышение до 14-14.5% на заседании 27 октября.
• Кривая ROISFIX на 19.10 расположена от 13 (1W) до 15% (1Y). Длинные ставки 14.8-15% показывают не столько ожидания, сколько высокую неопределенность относительно будущей траектории КС. Сделок на таких сроках очень мало, поэтому на низкой ликвидности ценообразование там "гуляет".
• Поэтому мы считаем, что более точным индикатором является форвардные ставки, рассчитанные из кривой RUSFAR, но и они не являются 100% способом предсказать будущее решение ЦБ РФ.
#ставка
На денежном рынке в России есть две основные ставки: RUSFAR и RUONIA. Через форвардную кривую RUSFAR и свопы на RUONIA (ROISFIX) аналитики оценивают ожидания рынка по траектории ключевой ставки в ближайшем будущем.
Особенно это актуально сегодня, когда короткий конец кривой ОФЗ торгуется значительно ниже КС из-за отсутствия предложения новых коротких выпусков от Минфина и поэтому является плохим инструментом (в текущий период) для прогнозирования будущей ставки.
Чем эти ставки отличаются друг от друга
• RUSFAR — это ставка, которая рассчитывается на основе операций РЕПО с Центральным контрагентом, которые обеспечиваются клиринговыми сертификатами участия. Является показателем справедливой стоимости ОБЕСПЕЧЕННЫХ денег. Рассчитывается на 5 сроков: овернайт, неделя, 2 недели, 1 мес. и квартал. Но по факту, индикативными являются только сроки овернайт и 1 неделя, т.к. на остальных практически нет сделок (нет ликвидности), соответственно они не могут служить качественными индикаторами.
• RUONIA — это ставка, которая рассчитывается на основе сделок между крупнейшими банками на период овернайт. Является показателем справедливой стоимости НЕОБЕСПЕЧЕННЫХ денег.
И что они нам говорят
• Форвардная кривая RUSFAR закладывает повышение до 14-14.5% на заседании 27 октября.
• Кривая ROISFIX на 19.10 расположена от 13 (1W) до 15% (1Y). Длинные ставки 14.8-15% показывают не столько ожидания, сколько высокую неопределенность относительно будущей траектории КС. Сделок на таких сроках очень мало, поэтому на низкой ликвидности ценообразование там "гуляет".
• Поэтому мы считаем, что более точным индикатором является форвардные ставки, рассчитанные из кривой RUSFAR, но и они не являются 100% способом предсказать будущее решение ЦБ РФ.
Заседание ЦБ: наши ожидания
#ставка
В этом посте хотим кратко пройтись по основным критериям, которые на наш взгляд влияют на завтрашнее решение ЦБ.
Итак, поехали.
• Текущие темпы роста цен: в сентябре сложились на уровне 14.6% SAAR (с сезонной корректировкой в пересчете на год). В октябре выйдут около 11% SAAR. А цель ЦБ — 4%.
• Прогноз инфляции на конец года: с такими месячными темпами роста, она будет выше 7% на конец декабря против прогноза ЦБ 6-7%, данного в сентябре. Тот прогноз предполагал рост КС до 14% в октябре и сохранение на этом уровне до конца года.
• В 2024 году будет более сильный бюджетный импульс, чем ЦБ закладывал в своем сентябрьском прогнозе. А как мы знаем, сильный бюджетный импульс требует сжатия импульса по кредитному каналу и более жесткой ДКП, чтобы скомпенсировать влияние на цены.
Из вышеописанных пунктов следует вывод, что повышать надо до 15%. Но мы считаем, что Банк России ограничится завтра повышением до 14%.
❓Почему
• Эффекты от повышения ставки работают с лагом в несколько кварталов, и уже сегодня мы видим, что первые из них начинают проявляться, а именно начался переток средств со накопительных и текущих счетов на срочные депозиты.
• Указ об обязательной продаже выручки вселяет надежду на то, что эффект переноса валютного курса в цены пройдет быстрее и этот фактор перестанет вносить свой вклад в рост цен раньше, чем сейчас допускают.
• Слабое замедление выдач кредитов в сентябре отражает тот факт, что банки выдавали деньги по ранее одобренным заявкам, а заемщики хотели успеть в последний вагон перед повышением ставок. Поэтому в октябре мы увидим замедление выдач кредитов, с высокой вероятностью.
🔹Суммируя все факторы, мы думаем, что ЦБ повысит ставку до 14% 27 октября, а к следующему заседанию эффекты от уже случившихся повышений проявят себя сильнее, и не придется повышать ставку далее.
#ставка
В этом посте хотим кратко пройтись по основным критериям, которые на наш взгляд влияют на завтрашнее решение ЦБ.
Итак, поехали.
• Текущие темпы роста цен: в сентябре сложились на уровне 14.6% SAAR (с сезонной корректировкой в пересчете на год). В октябре выйдут около 11% SAAR. А цель ЦБ — 4%.
• Прогноз инфляции на конец года: с такими месячными темпами роста, она будет выше 7% на конец декабря против прогноза ЦБ 6-7%, данного в сентябре. Тот прогноз предполагал рост КС до 14% в октябре и сохранение на этом уровне до конца года.
• В 2024 году будет более сильный бюджетный импульс, чем ЦБ закладывал в своем сентябрьском прогнозе. А как мы знаем, сильный бюджетный импульс требует сжатия импульса по кредитному каналу и более жесткой ДКП, чтобы скомпенсировать влияние на цены.
Из вышеописанных пунктов следует вывод, что повышать надо до 15%. Но мы считаем, что Банк России ограничится завтра повышением до 14%.
❓Почему
• Эффекты от повышения ставки работают с лагом в несколько кварталов, и уже сегодня мы видим, что первые из них начинают проявляться, а именно начался переток средств со накопительных и текущих счетов на срочные депозиты.
• Указ об обязательной продаже выручки вселяет надежду на то, что эффект переноса валютного курса в цены пройдет быстрее и этот фактор перестанет вносить свой вклад в рост цен раньше, чем сейчас допускают.
• Слабое замедление выдач кредитов в сентябре отражает тот факт, что банки выдавали деньги по ранее одобренным заявкам, а заемщики хотели успеть в последний вагон перед повышением ставок. Поэтому в октябре мы увидим замедление выдач кредитов, с высокой вероятностью.
🔹Суммируя все факторы, мы думаем, что ЦБ повысит ставку до 14% 27 октября, а к следующему заседанию эффекты от уже случившихся повышений проявят себя сильнее, и не придется повышать ставку далее.
Игра цифр: 15-16-17. Что будет со ставкой?
#ставка
Завтра состоится последнее в этом году заседание ЦБ РФ по ключевой ставке. Предлагаем ещё раз подумать, каким может быть решение Банка России, почему таким и как это может отразиться на рынке облигаций.
Сразу к делу.
⬆️ Мы считаем, что ЦБ повысит ставку до 16%. Впрочем, также и считает консенсус. Почему не 15 или 17%?
• Не 15%, потому что инфляция на конец года слегка превысит последний прогноз ЦБ (7-7.5%) и может составить ~7.6%. А верхняя граница прогноза по инфляции = верхняя граница прогноза по ключевой ставке, который предполагает её повышение до 16% в 2023.
• Не 17%, потому что текущие темпы роста цен в терминах 3M SAAR (основной показатель, на который смотрит ЦБ), могут составить ~10.5-11% в 4 кв. 2023, что даже при КС 15% уже даёт жесткие ДКУ, и ставка 17% кажется уже слишком.
• При этом инфляция в нерегулируемых услугах (наименее волатильная компонента), которая сильнее остальных зависит от роста з/п из-за их большой доли в ценообразовании, остается на уровне 12-13% SAAR и это также аргумент за повышение ставки до 16%.
Как может отреагировать рынок облигаций
• Облигации с фикс. купоном могут отреагировать позитивно, т.к. консенсус ставит на то, что это будет последнее повышение ставок в этом цикле, т.к. уже начинают проявляться первые эффекты от роста ставки.
• Облигации с плавающим купоном (флоатеры) могут отреагировать умеренно негативно, на фоне перетока денег из них в фиксы.
• Несмотря на это, флоатеры остаются интересным инструментом на год вперед, т.к. при средней КС 13% в 2024, выпуски надежных эмитентов могут дать 15-16% доходности, одновременно обеспечивая защиту от форс-мажоров.
3M SAAR — инфляция за последние 3 мес. в годовом выражении с сезонной корректировкой
#ставка
Завтра состоится последнее в этом году заседание ЦБ РФ по ключевой ставке. Предлагаем ещё раз подумать, каким может быть решение Банка России, почему таким и как это может отразиться на рынке облигаций.
Сразу к делу.
⬆️ Мы считаем, что ЦБ повысит ставку до 16%. Впрочем, также и считает консенсус. Почему не 15 или 17%?
• Не 15%, потому что инфляция на конец года слегка превысит последний прогноз ЦБ (7-7.5%) и может составить ~7.6%. А верхняя граница прогноза по инфляции = верхняя граница прогноза по ключевой ставке, который предполагает её повышение до 16% в 2023.
• Не 17%, потому что текущие темпы роста цен в терминах 3M SAAR (основной показатель, на который смотрит ЦБ), могут составить ~10.5-11% в 4 кв. 2023, что даже при КС 15% уже даёт жесткие ДКУ, и ставка 17% кажется уже слишком.
• При этом инфляция в нерегулируемых услугах (наименее волатильная компонента), которая сильнее остальных зависит от роста з/п из-за их большой доли в ценообразовании, остается на уровне 12-13% SAAR и это также аргумент за повышение ставки до 16%.
Как может отреагировать рынок облигаций
• Облигации с фикс. купоном могут отреагировать позитивно, т.к. консенсус ставит на то, что это будет последнее повышение ставок в этом цикле, т.к. уже начинают проявляться первые эффекты от роста ставки.
• Облигации с плавающим купоном (флоатеры) могут отреагировать умеренно негативно, на фоне перетока денег из них в фиксы.
• Несмотря на это, флоатеры остаются интересным инструментом на год вперед, т.к. при средней КС 13% в 2024, выпуски надежных эмитентов могут дать 15-16% доходности, одновременно обеспечивая защиту от форс-мажоров.
3M SAAR — инфляция за последние 3 мес. в годовом выражении с сезонной корректировкой
