Forwarded from MMI
Мы их сделали! 🤣🤣🤣
Уважаемые читатели нашего канала, позвольте поздравить Вас с историческим достижением (на полном серьёзе, без стёба и преувеличений)!
Впервые в истории годовая инфляция в России оказалась ниже, чем в США. Опубликованные сегодня данные по Штатам https://t.me/russianmacro/1314, зафиксировали годовой рост потребительских цен в США по состоянию на конец февраля на уровне 2.21%. Росстат, по непонятным мне причинам, не даёт данные по инфляции со второй цифрой после запятой; официальное значение инфляции в РФ на конец февраля составляло 2.2%. Но коллеги мне подсказали, что точная цифра составляла 2.18%.
У нас это значение инфляции считается очень низким (на 1.8 процентных пункта ниже таргета ЦБ) и связано, в основном, с обвалившимися доходами населения (а также с низкими ценами на продовольствие в мире и укрепившимся рублём). У них же, наоборот, считается достаточно высоким и связано с ускоряющимся ростом экономики, повышением зарплат и цен на энергоносители. Но это всё не важно! Главное, что мы их сделали!
График нашего триумфа здесь: https://t.me/russianmacro/1319
Уважаемые читатели нашего канала, позвольте поздравить Вас с историческим достижением (на полном серьёзе, без стёба и преувеличений)!
Впервые в истории годовая инфляция в России оказалась ниже, чем в США. Опубликованные сегодня данные по Штатам https://t.me/russianmacro/1314, зафиксировали годовой рост потребительских цен в США по состоянию на конец февраля на уровне 2.21%. Росстат, по непонятным мне причинам, не даёт данные по инфляции со второй цифрой после запятой; официальное значение инфляции в РФ на конец февраля составляло 2.2%. Но коллеги мне подсказали, что точная цифра составляла 2.18%.
У нас это значение инфляции считается очень низким (на 1.8 процентных пункта ниже таргета ЦБ) и связано, в основном, с обвалившимися доходами населения (а также с низкими ценами на продовольствие в мире и укрепившимся рублём). У них же, наоборот, считается достаточно высоким и связано с ускоряющимся ростом экономики, повышением зарплат и цен на энергоносители. Но это всё не важно! Главное, что мы их сделали!
График нашего триумфа здесь: https://t.me/russianmacro/1319
На рынке брокерских услуг настоящий бум в последний год. Идет активный приток средств клиентов: активы на брокерских счетах выросли на 63% с 520 до 850 млрд., на счетах доверительного управления в 2 раза до 310 млрд., на ИИС более чем 2-х кратный рост до 45 млрд. руб. И это только начало. В банках на счетах ~46 трлн. руб. Финансовые активы вне банков (1.2 трлн.) могут спокойно вырасти на порядок за несколько лет http://www.naufor.ru/tree.asp?n=14567
Московская биржа запустила калькулятор для облигаций. Осторожно с облигациями, у которых есть оферты: пока перепутаны даты погашения и оферты, и по умолчанию считается доходность к погашению, а нужно выбирать доходность к оферте https://www.moex.com/ru/bondization/calc
Forwarded from MOEX Bonds
#Новости
Калькулятор цены/доходности
Сегодня на сайте Московской Биржи в разделе Рынок облигаций стала доступна страница Калькулятор цены/доходности. На этой странице пользователь сможет подсчитать доходность по цене и наоборот, также будет подсчитано множество других параметров для облигации.
На сайте Московской Биржи страницу можно найти по пути:
-> Фондовый рынок
-> Рынок облигаций
-> Калькулятор цены/доходности
Калькулятор цены/доходности
Сегодня на сайте Московской Биржи в разделе Рынок облигаций стала доступна страница Калькулятор цены/доходности. На этой странице пользователь сможет подсчитать доходность по цене и наоборот, также будет подсчитано множество других параметров для облигации.
На сайте Московской Биржи страницу можно найти по пути:
-> Фондовый рынок
-> Рынок облигаций
-> Калькулятор цены/доходности
Forwarded from MMI
Про монетарную политику развивающихся стран
Многие Центробанки развивающихся стран последние годы выстраивают график своих заседаний по ставке, ориентируясь на график FOMC. Сегодня с утра я писал про действия Банка Бразилии https://t.me/russianmacro/1391, сейчас – Индонезия. Страна, которая имеет такой же кредитный рейтинг, как и России https://t.me/russianmacro/1281 (по версии S&P, двое других оценивают её на ступень выше России).
Центробанк Индонезии на сегодняшнем заседании оставил ключевую ставку (7-дневное обратное РЕПО) без изменений на уровне 4.25%. Как и ожидалось. Последний раз ставка изменялась в сентябре 2017 года, когда была снижена с 4.50%.
Инфляционный таргет в Индонезии находится на уровне 4% +/-1%. Годовая инфляция в феврале составляла 3.18%. Прогноз инфляции на этот год 3.8%, на следующий – 4.0%.
Рост ВВП в 4-м квартале составлял 5.2%, по итогам 2017 года рост ВВП оценивается в 5.1%, прогноз на текущий год предполагает небольшое ускорение.
Интересно, что текущую монетарную политику ЦБ Индонезии характеризует как нейтральную. Иными словами, реальная процентная ставка на уровне около 0.5% (4.25% минус ожидаемая инфляция 3.8%), оказывает, по мнению ЦБ, нейтральное влияние на экономическую активность.
Для Банка России, напомню, нейтральный уровень реальной процентной ставки – это 2-3% (6-7% - номинальная ставка, 4% - ожидаемая инфляция). При оценке потенциального роста экономики, с которым ЦБ согласен, в 1.5-2%.
Экономика Индонезии, как ожидается, в ближайшие пару лет будет расти в два с половиной раза быстрее российской.
Многие Центробанки развивающихся стран последние годы выстраивают график своих заседаний по ставке, ориентируясь на график FOMC. Сегодня с утра я писал про действия Банка Бразилии https://t.me/russianmacro/1391, сейчас – Индонезия. Страна, которая имеет такой же кредитный рейтинг, как и России https://t.me/russianmacro/1281 (по версии S&P, двое других оценивают её на ступень выше России).
Центробанк Индонезии на сегодняшнем заседании оставил ключевую ставку (7-дневное обратное РЕПО) без изменений на уровне 4.25%. Как и ожидалось. Последний раз ставка изменялась в сентябре 2017 года, когда была снижена с 4.50%.
Инфляционный таргет в Индонезии находится на уровне 4% +/-1%. Годовая инфляция в феврале составляла 3.18%. Прогноз инфляции на этот год 3.8%, на следующий – 4.0%.
Рост ВВП в 4-м квартале составлял 5.2%, по итогам 2017 года рост ВВП оценивается в 5.1%, прогноз на текущий год предполагает небольшое ускорение.
Интересно, что текущую монетарную политику ЦБ Индонезии характеризует как нейтральную. Иными словами, реальная процентная ставка на уровне около 0.5% (4.25% минус ожидаемая инфляция 3.8%), оказывает, по мнению ЦБ, нейтральное влияние на экономическую активность.
Для Банка России, напомню, нейтральный уровень реальной процентной ставки – это 2-3% (6-7% - номинальная ставка, 4% - ожидаемая инфляция). При оценке потенциального роста экономики, с которым ЦБ согласен, в 1.5-2%.
Экономика Индонезии, как ожидается, в ближайшие пару лет будет расти в два с половиной раза быстрее российской.
Forwarded from MMI
Хорошие сигналы для долгового рынка!
На мой взгляд, пресс-релиз ЦБ и пресс-конференция главы ЦБ дают однозначный сигнал – если не случится ничего экстраординарного, то и в апреле ставка вновь будет снижена. Более того, заявления Эльвиры Набиуллиной дают основания для пересмотра долгосрочного прогноза ставок.
Ключевые моменты пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной (цитаты из Reuters)
Про ставку:
• УРОВЕНЬ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ ПОСТЕПЕННО ПРИБЛИЖАЕТСЯ К НЕЙТРАЛЬНОМУ ДИАПАЗОНУ - 6-7%
• ПРИ РЕШЕНИЯХ ПО СТАВКЕ БУДЕМ ПРИДЕРЖИВАТЬСЯ ПРИНЦИПА ПЛАВНОСТИ, ПРЕДСКАЗУЕМОСТИ
• ПЛАНИРУЕМ ЗАВЕРШИТЬ ПЕРЕХОД К НЕЙТРАЛЬНОЙ ДКП В 18Г, ПОСЛЕ ЭТОГО СТАВКА МОЖЕТ МЕНЯТЬСЯ КАК ВВЕРХ, ТАК И ВНИЗ
• НАМ ПРЕДСТОИТ ЕЩЕ НАЩУПАТЬ УРОВЕНЬ СТАВКИ, ПРО КОТОРЫЙ МОЖНО, ЧТО МЫ ЗАВЕРШИЛИ ЕЁ СНИЖЕНИЕ
• ОЦЕНКА ДИАПАЗОНА НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКИ МОЖЕТ МЕНЯТЬСЯ
• МЫ БУДЕМ СТРЕМИТЬСЯ ПРИБЛИЗИТЬ СТАВКИ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА К КЛЮЧЕВОЙ
На мой взгляд, ключевой момент – ЦБ впервые признаёт возможность изменения диапазона нейтральной ставки! Важный сигнал для рынка. Долгосрочные прогнозы по ставке могут начать корректироваться.
Не уверен, что я прав, но последний тезис – это намёк на возможность сужения диапазона между ставками по кредитам и депозитам ЦБ? Если так, то это логичная и своевременная идея! На мой взгляд, можно сузить до 1.5 п.п. Снижение ставки по депозитам сейчас более опасно, чем снижение ключевой ставки и ставки РЕПО, т.к. именно через депозиты (и ОБР) ЦБ стерилизует гигантский структурный профицит ликвидности.
Про инфляцию:
• ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ НАСЕЛЕНИЯ ОСТАЮТСЯ ПОВЫШЕННЫМИ
• ВО 2-М КВ 18 Г ИНФЛЯЦИЯ МОЖЕТ НАХОДИТЬСЯ У ПЛЮС-МИНУС 2%; ДОСТИГНЕТ МИНИМУМА
• ВЛИВАНИЯ САНИРУЕМЫМ БАНКАМ НЕ ВЛИЯЮТ НА ИНЛФЯЦИЮ
• РОСТ ЗАРПЛАТ В НАЧАЛЕ ГОДА - ВОПРОС ДЛЯ ПРЕДМЕТНОГО РАССМОТРЕНИЯ
Очень хорошо, что ЦБ спокойно воспринимает скачок зарплат в начале года. Я тоже не считаю, что это как-то резко повышает инфляционные риски. Во многом, это следствие творческого подхода к выполнению указов 12-го года. Хотя есть и другие причины. Постараюсь написать об этом подробнее в ближайшее время.
Про ситуацию в мире:
• ВОЗРОСЛИ РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С СИТУАЦИЕЙ НА ГЛОБАЛЬНЫХ РЫНКАХ
• НОРМАЛИЗАЦИЯ ПОЛИТИКИ ФРС США МОЖЕТ ПРОИСХОДИТЬ БЫСТРЕЕ
Про экономику:
• МЫ ВИДИМ ВСЕ ПРИЗНАКИ ПРОДОЛЖАЮЩЕГОСЯ РОСТА ВВП РФ, ПРИБЛИЖАЕМСЯ К ПОТЕНЦИАЛЬНЫМ
Макропрогнозы:
• ЦБР ПОВЫСИЛ СРЕДНЮЮ ЦЕНУ НА НЕФТЬ В БАЗОВОМ СЦЕНАРИИ ДО $61 ЗА БАРР С $55 ЗА БАРР В 18Г
• ЦБР ПОВЫСИЛ ОЦЕНКУ ПРОФИЦИТА ТЕКУЩЕГО СЧЕТА В 18Г ДО $59 МЛРД
• УВЕЛИЧЕН ПРОГНОЗ ОТТОКА КАПИТАЛА ДО $19 МЛРД В 18Г
• ПРОГНОЗ ПРИРОСТА РЕЗЕРВОВ ПОВЫШЕН ДО $50 МЛРД
На мой взгляд, пресс-релиз ЦБ и пресс-конференция главы ЦБ дают однозначный сигнал – если не случится ничего экстраординарного, то и в апреле ставка вновь будет снижена. Более того, заявления Эльвиры Набиуллиной дают основания для пересмотра долгосрочного прогноза ставок.
Ключевые моменты пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной (цитаты из Reuters)
Про ставку:
• УРОВЕНЬ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ ПОСТЕПЕННО ПРИБЛИЖАЕТСЯ К НЕЙТРАЛЬНОМУ ДИАПАЗОНУ - 6-7%
• ПРИ РЕШЕНИЯХ ПО СТАВКЕ БУДЕМ ПРИДЕРЖИВАТЬСЯ ПРИНЦИПА ПЛАВНОСТИ, ПРЕДСКАЗУЕМОСТИ
• ПЛАНИРУЕМ ЗАВЕРШИТЬ ПЕРЕХОД К НЕЙТРАЛЬНОЙ ДКП В 18Г, ПОСЛЕ ЭТОГО СТАВКА МОЖЕТ МЕНЯТЬСЯ КАК ВВЕРХ, ТАК И ВНИЗ
• НАМ ПРЕДСТОИТ ЕЩЕ НАЩУПАТЬ УРОВЕНЬ СТАВКИ, ПРО КОТОРЫЙ МОЖНО, ЧТО МЫ ЗАВЕРШИЛИ ЕЁ СНИЖЕНИЕ
• ОЦЕНКА ДИАПАЗОНА НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКИ МОЖЕТ МЕНЯТЬСЯ
• МЫ БУДЕМ СТРЕМИТЬСЯ ПРИБЛИЗИТЬ СТАВКИ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА К КЛЮЧЕВОЙ
На мой взгляд, ключевой момент – ЦБ впервые признаёт возможность изменения диапазона нейтральной ставки! Важный сигнал для рынка. Долгосрочные прогнозы по ставке могут начать корректироваться.
Не уверен, что я прав, но последний тезис – это намёк на возможность сужения диапазона между ставками по кредитам и депозитам ЦБ? Если так, то это логичная и своевременная идея! На мой взгляд, можно сузить до 1.5 п.п. Снижение ставки по депозитам сейчас более опасно, чем снижение ключевой ставки и ставки РЕПО, т.к. именно через депозиты (и ОБР) ЦБ стерилизует гигантский структурный профицит ликвидности.
Про инфляцию:
• ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ НАСЕЛЕНИЯ ОСТАЮТСЯ ПОВЫШЕННЫМИ
• ВО 2-М КВ 18 Г ИНФЛЯЦИЯ МОЖЕТ НАХОДИТЬСЯ У ПЛЮС-МИНУС 2%; ДОСТИГНЕТ МИНИМУМА
• ВЛИВАНИЯ САНИРУЕМЫМ БАНКАМ НЕ ВЛИЯЮТ НА ИНЛФЯЦИЮ
• РОСТ ЗАРПЛАТ В НАЧАЛЕ ГОДА - ВОПРОС ДЛЯ ПРЕДМЕТНОГО РАССМОТРЕНИЯ
Очень хорошо, что ЦБ спокойно воспринимает скачок зарплат в начале года. Я тоже не считаю, что это как-то резко повышает инфляционные риски. Во многом, это следствие творческого подхода к выполнению указов 12-го года. Хотя есть и другие причины. Постараюсь написать об этом подробнее в ближайшее время.
Про ситуацию в мире:
• ВОЗРОСЛИ РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С СИТУАЦИЕЙ НА ГЛОБАЛЬНЫХ РЫНКАХ
• НОРМАЛИЗАЦИЯ ПОЛИТИКИ ФРС США МОЖЕТ ПРОИСХОДИТЬ БЫСТРЕЕ
Про экономику:
• МЫ ВИДИМ ВСЕ ПРИЗНАКИ ПРОДОЛЖАЮЩЕГОСЯ РОСТА ВВП РФ, ПРИБЛИЖАЕМСЯ К ПОТЕНЦИАЛЬНЫМ
Макропрогнозы:
• ЦБР ПОВЫСИЛ СРЕДНЮЮ ЦЕНУ НА НЕФТЬ В БАЗОВОМ СЦЕНАРИИ ДО $61 ЗА БАРР С $55 ЗА БАРР В 18Г
• ЦБР ПОВЫСИЛ ОЦЕНКУ ПРОФИЦИТА ТЕКУЩЕГО СЧЕТА В 18Г ДО $59 МЛРД
• УВЕЛИЧЕН ПРОГНОЗ ОТТОКА КАПИТАЛА ДО $19 МЛРД В 18Г
• ПРОГНОЗ ПРИРОСТА РЕЗЕРВОВ ПОВЫШЕН ДО $50 МЛРД
Черный понедельник 9 апреля 2018 на рынке российских акций завершился одним из крупнейших падений -8.4% по индексу Московской биржи при максимальном историческом обороте торгов в 150 млрд. Предыдущие два рекорда были в январе 2008 (136 млрд.) и июне 2009 (133 млрд.). Сегодня рынок отыгрывает половину падения (2281->2091->2180 по индексу), но продолжает снижаться курс рубля и цены ОФЗ (вся кривая ушла выше 7%).
На фоне высокого курса USD >63 руб. при нефти ~$70 рублевая цена нефти сделала исторический максимум (>4400 руб. за баррель), что фундаментально повышает стоимость акций многих экспортеров. Наиболее чувствительны фундаментально к курсу рубля Газпром, Роснефть и металлурги. Но риски по российским акциям существенно выросли после включения публичных компаний En+ и Rusal, принадлежащих Олегу Дерипаске в список, с которым нельзя иметь дело резидентам США. Трамп фактически лишил права собственности американские фонды, которые участвовали в IPO En+ в прошлом году, обязав продать акции компании в течение месяца (по бросовым ценам). Риск в том, что теперь аналогичная история может повториться с любой российской компанией.
Эпопея с политическим давлением на Россию, начавшаяся с отравления Скрипалей и усилившаяся последними событиями в Сирии, имеет по-моему спланированный характер, хотя неясна конечная цель и тайминг. Сегодняшние новости о возможном запрете на покупку нового российского долга потенциально создают новые риски для рубля и рынка ОФЗ, но этот риск реализуется в самом крайнем случае (5 апреля в конгресс США внесен соответствующий законопроект, он связан исключительно с отравлением Скрипалей и внесен непонятным конгрессменом).
Базовый сценарий по снижению ключевой ставки и доходности рынка ОФЗ становится менее актуальным. При введении санкций на рынок госдолга длинный конец кривой ОФЗ уйдет выше 8% (рисковый сценарий), но Минфин скорее всего перестанет покупать иностранную валюту по своему правилу, что поддержит курс рубля. https://docs.google.com/spreadsheets/d/1Wbcd-l7YuVjxmFLK2j5W5TQvKQP8_jf3BA5dqiiqmVY/
При отсутствии новых санкционных действий в отношении России и при снижении напряженности вокруг Сирии, USD спокойно откорректируется ниже 60 руб. при нефти ~$70, а длинный конец кривой ОФЗ вернется на уровни ниже 7.5% годовых. Российские акции упали на 10% от максимумов и дальнейшее развитие может предполагать как падение еще на 10% ниже 1900 по индексу Московской биржи, так и возврат к мартовским уровням выше 2300 в течение нескольких месяцев.
На фоне высокого курса USD >63 руб. при нефти ~$70 рублевая цена нефти сделала исторический максимум (>4400 руб. за баррель), что фундаментально повышает стоимость акций многих экспортеров. Наиболее чувствительны фундаментально к курсу рубля Газпром, Роснефть и металлурги. Но риски по российским акциям существенно выросли после включения публичных компаний En+ и Rusal, принадлежащих Олегу Дерипаске в список, с которым нельзя иметь дело резидентам США. Трамп фактически лишил права собственности американские фонды, которые участвовали в IPO En+ в прошлом году, обязав продать акции компании в течение месяца (по бросовым ценам). Риск в том, что теперь аналогичная история может повториться с любой российской компанией.
Эпопея с политическим давлением на Россию, начавшаяся с отравления Скрипалей и усилившаяся последними событиями в Сирии, имеет по-моему спланированный характер, хотя неясна конечная цель и тайминг. Сегодняшние новости о возможном запрете на покупку нового российского долга потенциально создают новые риски для рубля и рынка ОФЗ, но этот риск реализуется в самом крайнем случае (5 апреля в конгресс США внесен соответствующий законопроект, он связан исключительно с отравлением Скрипалей и внесен непонятным конгрессменом).
Базовый сценарий по снижению ключевой ставки и доходности рынка ОФЗ становится менее актуальным. При введении санкций на рынок госдолга длинный конец кривой ОФЗ уйдет выше 8% (рисковый сценарий), но Минфин скорее всего перестанет покупать иностранную валюту по своему правилу, что поддержит курс рубля. https://docs.google.com/spreadsheets/d/1Wbcd-l7YuVjxmFLK2j5W5TQvKQP8_jf3BA5dqiiqmVY/
При отсутствии новых санкционных действий в отношении России и при снижении напряженности вокруг Сирии, USD спокойно откорректируется ниже 60 руб. при нефти ~$70, а длинный конец кривой ОФЗ вернется на уровни ниже 7.5% годовых. Российские акции упали на 10% от максимумов и дальнейшее развитие может предполагать как падение еще на 10% ниже 1900 по индексу Московской биржи, так и возврат к мартовским уровням выше 2300 в течение нескольких месяцев.
Google Docs
TruevalueBonds
Auctions
<a href="https://iss.moex.com/iss/history/engines/stock/markets/bonds/boards/PACT/securities.html?history.columns=TRADEDATE,SECID,VALUE,CLOSE,YIELDCLOSE,VOLUME,ACCINT,COUPONPERCENT,FACEVALUE,MATDATE,NUMTRADES&date=2024-06-26">Аукционы ОФЗ</a>,<a…
<a href="https://iss.moex.com/iss/history/engines/stock/markets/bonds/boards/PACT/securities.html?history.columns=TRADEDATE,SECID,VALUE,CLOSE,YIELDCLOSE,VOLUME,ACCINT,COUPONPERCENT,FACEVALUE,MATDATE,NUMTRADES&date=2024-06-26">Аукционы ОФЗ</a>,<a…
В защиту ЦБ можно записать, что в черный понедельник он все-таки не покупал иностранную валюту для Минфина http://cbr.ru/statistics/Default.aspx?Prtid=flikvid (за 10.04.18 стоит цифра 0, вместо 11.6 млрд., расчеты по сделкам в понедельник прошли во вторник) Завтра, увидим, покупал ли во вторник, когда курс рубля к USD падал с 60 до 64. Думаю, что тоже нет. Вчерашние заявления Минфина, что он не будет менять ничего в правиле покупок валюты и об отмене аукциона по ОФЗ, было двойным ударом по рублю. Но в ЦБ похоже поняли, что при такой волатильности дополнительно давить на курс рубля нельзя. Не знаю, как ЦБ будет рассчитываться с Минфином потом: либо ЦБ должен купить больше валюты в другой день (это негатив), либо ЦБ сделает обратные интервенции и просто переведет Минфину валюту со своих счетов (это позитив).
Абсолютно согласен с доводами Сергея. Особенно отмечу отсутствие нормальной коммуникации ЦБ и Минфина с рынком. Почему я, случайно посмотрев статистику ЦБ, узнаю то, что ЦБ знал, а рынок должен был знать вчера/позавчера?!
Сергей Романчук
https://www.facebook.com/sergey.romanchuk.9/posts/1621744207909501
Складывается впечатление, что руководство ЦБ не проделало работу над ошибками после валютного кризиса 2014-2015 годов. В каждом комментарии сквозит уверенность в том, что и тогда “все правильно сделали", и сейчас "никаких рисков для финансовой стабильности". Слова же о том, что ЦБ безусловно примет меры, если увидит угрозу, произносятся так, что им не верят (достаточно взглянуть на вчерашний график торгов, как курс реагировал на высказывания ЦБ). Ну а как верить, если тогда рост доллара за один день с 56 до 80 рублей не был квалифицирован как факт финансовой нестабильности?
Выбрав за ориентир денежную политику, оперирующую исключительно уровнем процентной ставки и оставив валютный курс полностью свободным, ЦБ действует “по учебникам” в духе “рыночного фундаментализма”, не вдаваясь в подробности - в то, каковы рыночные механизмы, лежащие в основе этого макро подхода. Для того, чтобы курс успешно исполнял свою роль демпфера, нужно чтобы не разрушалась структура рынка (сохранилось многообразие участников рынка и модели их поведения), чтобы процесс ценообразования был рыночным. Все макро модели исходят из предположения, что каждая точка на графике спроса-предложения является точкой квазиравновесия - подобно тому, как описывает мир классическая термодинамика. Т.е. предполагается, что сам объект изучения - будь то идеальный газ под поршнем или валютный рынок является неизменным.
Однако в случае очень серьезных шоковых воздействий меняется поведение участников, и из системы, в которой релаксация происходит благодаря рациональному поведению участников, она может перейти в состояние, где этого не происходит. Например, исчезают операторы рынка - маркет-мейкеры, готовые компенсировать временные колебания спроса-предложения, возникающие в моменте кооперированного поведения клиентов. Беря на себя позицию, маркет-мейкеры исходят из оценки риска возможных потерь, которая определяется волатильностью финансового инструмента. Когда курс национальной валюты меняется на 6% за 30 минут без изменения фундаментальных условий, то происходит переоценка рисков и маркет-мейкеры исчезают как класс. Крайний случай подобного поведения мы видели на торгах 16 декабря 2014 года, когда в некоторые моменты времени на Московской Бирже вообще отсутствовали котировки на продажу валюты - стакан был наполовину пуст в буквальном смысле этого слова. Сравнивая с термодинамикой - это подобно ситуации взрыва сжимаемого газа под поршнем, когда давление меняется совсем не так, как предполагается законом Бойля_Мариотта.
Ошибка ЦБ заключается в том, что там считают, что всякие валютные интервенции вредны. Это убеждение имеет под собой основание в виде той эмпирической картины, которая наблюдалась им при экспериментах с продажей валюты осенью 2014 года. ЦБ продавал, курс краткосрочно падал, а потом вырастал до новых уровней. И наоборот, когда курс "отпустили полностью”, то он, единожды упав, далее укреплялся и в целом отслеживал изменение фундаментальных условий
Абсолютно согласен с доводами Сергея. Особенно отмечу отсутствие нормальной коммуникации ЦБ и Минфина с рынком. Почему я, случайно посмотрев статистику ЦБ, узнаю то, что ЦБ знал, а рынок должен был знать вчера/позавчера?!
Сергей Романчук
https://www.facebook.com/sergey.romanchuk.9/posts/1621744207909501
Складывается впечатление, что руководство ЦБ не проделало работу над ошибками после валютного кризиса 2014-2015 годов. В каждом комментарии сквозит уверенность в том, что и тогда “все правильно сделали", и сейчас "никаких рисков для финансовой стабильности". Слова же о том, что ЦБ безусловно примет меры, если увидит угрозу, произносятся так, что им не верят (достаточно взглянуть на вчерашний график торгов, как курс реагировал на высказывания ЦБ). Ну а как верить, если тогда рост доллара за один день с 56 до 80 рублей не был квалифицирован как факт финансовой нестабильности?
Выбрав за ориентир денежную политику, оперирующую исключительно уровнем процентной ставки и оставив валютный курс полностью свободным, ЦБ действует “по учебникам” в духе “рыночного фундаментализма”, не вдаваясь в подробности - в то, каковы рыночные механизмы, лежащие в основе этого макро подхода. Для того, чтобы курс успешно исполнял свою роль демпфера, нужно чтобы не разрушалась структура рынка (сохранилось многообразие участников рынка и модели их поведения), чтобы процесс ценообразования был рыночным. Все макро модели исходят из предположения, что каждая точка на графике спроса-предложения является точкой квазиравновесия - подобно тому, как описывает мир классическая термодинамика. Т.е. предполагается, что сам объект изучения - будь то идеальный газ под поршнем или валютный рынок является неизменным.
Однако в случае очень серьезных шоковых воздействий меняется поведение участников, и из системы, в которой релаксация происходит благодаря рациональному поведению участников, она может перейти в состояние, где этого не происходит. Например, исчезают операторы рынка - маркет-мейкеры, готовые компенсировать временные колебания спроса-предложения, возникающие в моменте кооперированного поведения клиентов. Беря на себя позицию, маркет-мейкеры исходят из оценки риска возможных потерь, которая определяется волатильностью финансового инструмента. Когда курс национальной валюты меняется на 6% за 30 минут без изменения фундаментальных условий, то происходит переоценка рисков и маркет-мейкеры исчезают как класс. Крайний случай подобного поведения мы видели на торгах 16 декабря 2014 года, когда в некоторые моменты времени на Московской Бирже вообще отсутствовали котировки на продажу валюты - стакан был наполовину пуст в буквальном смысле этого слова. Сравнивая с термодинамикой - это подобно ситуации взрыва сжимаемого газа под поршнем, когда давление меняется совсем не так, как предполагается законом Бойля_Мариотта.
Ошибка ЦБ заключается в том, что там считают, что всякие валютные интервенции вредны. Это убеждение имеет под собой основание в виде той эмпирической картины, которая наблюдалась им при экспериментах с продажей валюты осенью 2014 года. ЦБ продавал, курс краткосрочно падал, а потом вырастал до новых уровней. И наоборот, когда курс "отпустили полностью”, то он, единожды упав, далее укреплялся и в целом отслеживал изменение фундаментальных условий
Facebook
Sergey Romanchuk
Складывается впечатление, что руководство ЦБ не проделало работу над ошибками после валютного кризиса 2014-2015 годов. В каждом комментарии сквозит уверенность в том, что и тогда “все правильно...
(главным образом в виде цен на нефть) достаточно быстро. Однако напрочь игнорируется тот факт, что продав ранее валюту ЦБ реально повлиял на то, куда срелаксировал потом курс, интервенции не пропали даром, эта точка стала ниже. И второй факт - рынку помог в критический момент Минфин, продав свою валюту, и правительство - убедив экспортеров в том, что пора продавать и пообещав дать им валюту в РЕПО.
В моменты страха на рынке, когда неопределенность велика, сам по себе рынок не может найти справедливую цену, механизмы, описанные в классических учебниках, ломаются. Именно здесь и нужно вмешательство регулятора - не запретительное, но помогающее. Если курс сильно отрывается от фундаментальных условий, то нет ничего зазорного в том, чтобы помочь ему в критические моменты. Наступил ли уже сейчас такой момент?! С точки зрения микроструктуры рынка - мы к этому достаточно близки, маркет-мейкеров с валютного рынка сдуло волатильностью. С точки зрения макро - волноваться не о чем, “пусть боязливые иностранные инвесторы заплатят убытками за решения своих правительств”. При этом Правительство и ЦБ получат свои бонусы - более простое исполнение бюджета и возврат инфляции ближе к цели (уж очень она сейчас низка - 2.4%).
Однако в таком подходе игнорируются следующие вещи:
* Главный вклад в инфляционный всплеск 2014-2015 годов внесла девальвация. Это неизбежно при той структуре экономики, что есть у РФ - экспорт ресурсов в обмен на товары. Точно так же будет и сейчас, если череда санкций и военные действия в Сирии обрушат курс еще на 10-20%, то инфляция гарантированно выйдет за 4%, а инфляционные ожидания скакнут на высоты - все достижения их заякорения в течении нескольких лет могут быть выброшены в корзину неделей неуправляемого падения рубля.
* Теряется доверие к рублю: будущие инвесторы, которые должны заменить выходящих сейчас, потребуют большей платы за риск.
* Теряя доверие, рубль может потерять вслед за ним функции валюты сбережений, сохранения капитала, подписания контрактов, региональной резервной валюты.
В моменты страха на рынке, когда неопределенность велика, сам по себе рынок не может найти справедливую цену, механизмы, описанные в классических учебниках, ломаются. Именно здесь и нужно вмешательство регулятора - не запретительное, но помогающее. Если курс сильно отрывается от фундаментальных условий, то нет ничего зазорного в том, чтобы помочь ему в критические моменты. Наступил ли уже сейчас такой момент?! С точки зрения микроструктуры рынка - мы к этому достаточно близки, маркет-мейкеров с валютного рынка сдуло волатильностью. С точки зрения макро - волноваться не о чем, “пусть боязливые иностранные инвесторы заплатят убытками за решения своих правительств”. При этом Правительство и ЦБ получат свои бонусы - более простое исполнение бюджета и возврат инфляции ближе к цели (уж очень она сейчас низка - 2.4%).
Однако в таком подходе игнорируются следующие вещи:
* Главный вклад в инфляционный всплеск 2014-2015 годов внесла девальвация. Это неизбежно при той структуре экономики, что есть у РФ - экспорт ресурсов в обмен на товары. Точно так же будет и сейчас, если череда санкций и военные действия в Сирии обрушат курс еще на 10-20%, то инфляция гарантированно выйдет за 4%, а инфляционные ожидания скакнут на высоты - все достижения их заякорения в течении нескольких лет могут быть выброшены в корзину неделей неуправляемого падения рубля.
* Теряется доверие к рублю: будущие инвесторы, которые должны заменить выходящих сейчас, потребуют большей платы за риск.
* Теряя доверие, рубль может потерять вслед за ним функции валюты сбережений, сохранения капитала, подписания контрактов, региональной резервной валюты.
Обвинения России, как и Китая, в манипулировании валютными курсами (=девальвации рубля), как ни странно, - лучшая забота о благосостоянии наших граждан. Трамп наш!? ;)
Forwarded from Совкомбанк Инвестиции (Denis Kuchkin)
Трамп , как бы , косвенно говорит, что рубль должен укрепляться 😜👍
Банк России в понедельник возобновил покупки валюты для Минфина, в увеличенном размере, и опять об этом ничего не сказал. Участники рынка (кроме избранных в Минфине и ЦБ) узнали эту информацию только сегодня, в среду, из статистики http://cbr.ru/statistics/Default.aspx?Prtid=flikvid Получается, что ЦБ собирается купить тот же объем иностранной валюты (в рублях на 240,7 млрд. руб.), но не по 11,6, а по 17,5 млрд. руб. в день в оставшийся до 8 мая период. Это, конечно, негатив для курса рубля. Негатив еще и в отсутствии нормальной коммуникации с рынком, и в возможностях для инсайдерской торговли, в чем сам ЦБ вчера обвинил одного известного управляющего Элвиса Марламова (создателя ресурса Аленка Капитал, сам часто его использую) http://cbr.ru/press/PR/?file=18042018_190000sbrfr2018-04-18T18_49_09.htm
Вывод: ЦБ и Минфин обозначили нормальный для них диапазон колебаний курса рубля ~56-62 за USD (~10%). К сожалению, ни внешний шок, ни уровень цен на нефть в USD и рублях, ни снижение цен и объемов выпуска ОФЗ, ни потоки капитала не смогли поколебать желание Минфина инвестировать обозначенный объем сверхдоходов в иностранную валюту. При отсутствии новых шоков рубль при ценах на нефть $70-80/bbl будет иметь тенденцию к укреплению, но очень вялую и неявную. В лучшем случае достигнет середины обозначенного диапазона 56-62 руб. за USD в 2018. Среднегодовой курс ~60 при нефти ~70 создает прекрасные возможности для роста прибыли и дивидендов нефтегазовых компаний, а также валютных резервов и профицита бюджета.
Цены длинных ОФЗ уже снизились ниже 7,5% годовых в ответ на заявления, что санкций на российский госдолг США не рассматривают, а новых санкций по другим инструментам пока не предвидится. Если сохранить прогноз снижения ставок Банком России до 6,5% в течение года (что вполне реально при инфляции даже не 2-3%, а 4%), то длинные ОФЗ сроком до погашения 7-15 лет могут принести инвесторам до 12% за год https://docs.google.com/spreadsheets/d/1Wbcd-l7YuVjxmFLK2j5W5TQvKQP8_jf3BA5dqiiqmVY/
Вывод: ЦБ и Минфин обозначили нормальный для них диапазон колебаний курса рубля ~56-62 за USD (~10%). К сожалению, ни внешний шок, ни уровень цен на нефть в USD и рублях, ни снижение цен и объемов выпуска ОФЗ, ни потоки капитала не смогли поколебать желание Минфина инвестировать обозначенный объем сверхдоходов в иностранную валюту. При отсутствии новых шоков рубль при ценах на нефть $70-80/bbl будет иметь тенденцию к укреплению, но очень вялую и неявную. В лучшем случае достигнет середины обозначенного диапазона 56-62 руб. за USD в 2018. Среднегодовой курс ~60 при нефти ~70 создает прекрасные возможности для роста прибыли и дивидендов нефтегазовых компаний, а также валютных резервов и профицита бюджета.
Цены длинных ОФЗ уже снизились ниже 7,5% годовых в ответ на заявления, что санкций на российский госдолг США не рассматривают, а новых санкций по другим инструментам пока не предвидится. Если сохранить прогноз снижения ставок Банком России до 6,5% в течение года (что вполне реально при инфляции даже не 2-3%, а 4%), то длинные ОФЗ сроком до погашения 7-15 лет могут принести инвесторам до 12% за год https://docs.google.com/spreadsheets/d/1Wbcd-l7YuVjxmFLK2j5W5TQvKQP8_jf3BA5dqiiqmVY/
Google Docs
TruevalueBonds
Auctions
<a href="https://iss.moex.com/iss/history/engines/stock/markets/bonds/boards/PACT/securities.html?history.columns=TRADEDATE,SECID,VALUE,CLOSE,YIELDCLOSE,VOLUME,ACCINT,COUPONPERCENT,FACEVALUE,MATDATE,NUMTRADES&date=2024-06-26">Аукционы ОФЗ</a>,<a…
<a href="https://iss.moex.com/iss/history/engines/stock/markets/bonds/boards/PACT/securities.html?history.columns=TRADEDATE,SECID,VALUE,CLOSE,YIELDCLOSE,VOLUME,ACCINT,COUPONPERCENT,FACEVALUE,MATDATE,NUMTRADES&date=2024-06-26">Аукционы ОФЗ</a>,<a…
Forwarded from MMI
Последние новости заставляют вновь кардинально переосмыслить инвестиционную привлекательность российских активов
После введения санкций я писал, что это может иметь крайне негативные долгосрочные последствия для российской экономики и финансовых рынков https://t.me/russianmacro/1542. Однако жизнь преподносит сюрпризы. То, что произошло вчера не менее неожиданно, чем объявление санкций 6 апреля.
Вчерашние новости про Русал https://t.me/russianmacro/1705 не просто важные, они заставляют вновь кардинально переосмыслить инвестиционные перспективы российских активов.
• Русал продолжит функционировать, сможет поставлять алюминий в США (как минимум, до 23 октября, но, возможно, и вообще сохранит за собой долю американского рынка, хотя и в меньших размерах) и в другие страны, в краткосрочном плане даже получит сверхприбыль из-за слабого рубля и высоких цен на метал
• Если до 23 октября Олег Дерипаска перестанет быть контролирующим акционером в компании, Минфин США рассмотрит вопрос о снятии санкций с Русала, т.е. высока вероятность, что и после 23 октября с компанией ничего плохого не случится
• Каким образом Дерипаска отдаст контроль над компанией, непонятно; ясно лишь, что варианта сохранить контроль у него нет, поэтому возможны различные сценарии вплоть до национализации (на мой взгляд, вполне вероятно)
• История с апрельскими санкциями будет иметь ограниченное влияние на экономику РФ, спада ВВП во втором квартале, что представлялось высоковероятным сценарием, удастся избежать
• Русал продолжит обслуживать евробонды, технического дефолта по ним, скорее всего, не будет, хотя американские инвесторы всё-таки будут вынуждены избавиться от этих бумаг, также, как и от акций; ковенанты на смену контролирующего акционера в евробондовых проспектах эмиссий нет, поэтому предъявить их к погашению не получится
• И самое важное – смягчение позиций США по Русалу делает крайне маловероятным расширение SDN-листа в отношении российских компаний (мне кажется, этим риском сейчас вообще можно пренебречь)
• Как это ни парадоксально, но вся история с апрельскими санкциями может оказаться краткосрочным шоком, который очень скоро забудется; главным риском в этой истории виделась возможная жёсткая реакция российских властей, усиление антизападной риторики, движение в сторону дальнейшего изоляционизма и иранского варианта; теперь же вероятность таких катастрофических сценариев падает близко к нулю
• Более того, история с Русалом может оказать крайне позитивное влияние на дальнейшую траекторию развития России, заставив власти сконцентрироваться на экономических вопросах, сократив внешнеполитическую активность (вчера появилась информация об указах президента на 10 трлн. https://www.finanz.ru/novosti/aktsii/putin-gotovit-novye-mayskie-ukazy-na-10-trillionov-rubley-1022020120)
После введения санкций я писал, что это может иметь крайне негативные долгосрочные последствия для российской экономики и финансовых рынков https://t.me/russianmacro/1542. Однако жизнь преподносит сюрпризы. То, что произошло вчера не менее неожиданно, чем объявление санкций 6 апреля.
Вчерашние новости про Русал https://t.me/russianmacro/1705 не просто важные, они заставляют вновь кардинально переосмыслить инвестиционные перспективы российских активов.
• Русал продолжит функционировать, сможет поставлять алюминий в США (как минимум, до 23 октября, но, возможно, и вообще сохранит за собой долю американского рынка, хотя и в меньших размерах) и в другие страны, в краткосрочном плане даже получит сверхприбыль из-за слабого рубля и высоких цен на метал
• Если до 23 октября Олег Дерипаска перестанет быть контролирующим акционером в компании, Минфин США рассмотрит вопрос о снятии санкций с Русала, т.е. высока вероятность, что и после 23 октября с компанией ничего плохого не случится
• Каким образом Дерипаска отдаст контроль над компанией, непонятно; ясно лишь, что варианта сохранить контроль у него нет, поэтому возможны различные сценарии вплоть до национализации (на мой взгляд, вполне вероятно)
• История с апрельскими санкциями будет иметь ограниченное влияние на экономику РФ, спада ВВП во втором квартале, что представлялось высоковероятным сценарием, удастся избежать
• Русал продолжит обслуживать евробонды, технического дефолта по ним, скорее всего, не будет, хотя американские инвесторы всё-таки будут вынуждены избавиться от этих бумаг, также, как и от акций; ковенанты на смену контролирующего акционера в евробондовых проспектах эмиссий нет, поэтому предъявить их к погашению не получится
• И самое важное – смягчение позиций США по Русалу делает крайне маловероятным расширение SDN-листа в отношении российских компаний (мне кажется, этим риском сейчас вообще можно пренебречь)
• Как это ни парадоксально, но вся история с апрельскими санкциями может оказаться краткосрочным шоком, который очень скоро забудется; главным риском в этой истории виделась возможная жёсткая реакция российских властей, усиление антизападной риторики, движение в сторону дальнейшего изоляционизма и иранского варианта; теперь же вероятность таких катастрофических сценариев падает близко к нулю
• Более того, история с Русалом может оказать крайне позитивное влияние на дальнейшую траекторию развития России, заставив власти сконцентрироваться на экономических вопросах, сократив внешнеполитическую активность (вчера появилась информация об указах президента на 10 трлн. https://www.finanz.ru/novosti/aktsii/putin-gotovit-novye-mayskie-ukazy-na-10-trillionov-rubley-1022020120)
Прекрасная статья Сергея Спирина о финансовых консультантах, их доходах и вредных инструментах для инвестора