Наиболее громкая сегодняшняя тема экономического плана – статья в Bloomberg о плачевном состоянии экономики Германии (пока еще ведущей во всем ЕС).

Ниже мы приводим подборку материалов MMI по “немецкой теме”, которую довольно регулярно освещаем. Это возможно поможет дополнительно дополнить текущую картину. ALLES 🤷‍♂️

• Экономика Германии https://t.me/russianmacro/18570
• Индексы IFO https://t.me/russianmacro/18622
• Инфляция https://t.me/russianmacro/18665
• Немецкий PMI https://t.me/russianmacro/18702
• Промпроизводство https://t.me/russianmacro/18574

ГОТОВИМСЯ К КОРРЕКЦИИ?

Яндекс — новый лидер российского рынка. Но интрига для инвесторов — что будет с бумагами — сохраняется. Делимобиль вышел на IPO. Но будут ли расти его акции? Индекс Мосбиржи у верхней границы полугодового боковика. Значит ли это, что пора готовиться к коррекции? Главные новости недели — в инвестиционном YouTube-шоу от БКС «Без плохих новостей». Смотреть: https://youtu.be/1OEyOD6AIb8

#реклама  ООО «Компания БКС»
2SDnjdZb2mN

КАЛЕНДАРЬ СОБЫТИЙ НА НЕДЕЛЮ С 12 ПО 16 ФЕВРАЛЯ

Понедельник 12.02
• 🇨🇳 Китай, Новый Год, рынки закрыты всю неделю
• 🌏 закрыты Бразилия (12-14), Гонконг (12-13), Сингапур, Корея, Япония.
• 🇺🇸 США, инфляционные ожидания (est. 3.0% гг)
• 🇺🇸 США, фед. бюджет, янв (est: $39.3 млрд)

Вторник 13.02
• 🇩🇪 Германия, индексы ZEW, янв (est. СС -79.0, ES 17.4)
•🛢OPEC, ежемесячный отчет
• 🇺🇸 США, CPI, янв (est: 0.3% мм, 3.8% гг)
• 🇺🇸 США, Core CPI, янв (est: 0.2% мм, 2.9% гг)

Среда 14.02
• 🇬🇧 UK, CPI, янв (est: -0.3% мм, 4.1% гг)
• 🇬🇧 UK, Core CPI, янв (est: 5.2% гг)
• 🇪🇺 EU, промпроизводство, янв (est: -0.3% мм, -4.1% гг)
• 🇪🇺 EU, ВВП, 4кв23 (est: 0.0% квкв, 0.1% гг)
• 🇷🇺 Россия, недельная инфляция Прогноз MMI: 0.15%
• 🇷🇺 Россия, инфляция, янв Прогноз MMI: 0.70% мм / 7.27% гг (4.6% mm saar)

Четверг 15.02
• 🇯🇵 Япония, ВВП, 4кв23 (est: 0.3% квкв)
• 🇬🇧 UK, ВВП, 4кв23 (est: -0.1% квкв)
• 🛢 IEA, прогноз по рынку нефти
• 🇺🇸 США, Initial Jobless (est. 220К)
• 🇺🇸 США, индекс NAHB, янв (est. 46)
• 🇺🇸 США, промпроизводство, янв (est. 0.3% мм)
• 🇺🇸 США, розничные продажи, янв (est. -0.2% мм)

Пятница 16.02
• 🇷🇺 Россия, заседание ЦБ, Прогноз MMI: 16%, unch ‼️
• 🇪🇺 EU, CPI, янв (est. 2.9% гг)
• 🇺🇸 США, PPI, янв (est: 0.1% мм)
• 🇺🇸 США, разрешения на строительство, янв (est. 1.512К)
• 🇺🇸 США, новое строительство, янв (est. 1.470К)

РЕАЛЬНЫЕ ДОХОДЫ РОССИЯН В 2023г ТАК И НЕ ВЕРНУЛИСЬ НА УРОВЕНЬ 2013г

Данные по доходам показали, что наши с Вами доходы все последние 10 лет были ниже уровня 2013г. В отношении наших доходов 2014-2023гг можно смело называть ПОТЕРЯННЫМ ДЕСЯТИЛЕТИЕМ.

Реальные располагаемые (после выплаты обязательных платежей) доходы составили в 2023г лишь 98.6% от уровня 2013г.

Есть и хорошая новость – бурный рост доходов в 4К23 позволил превысить уровень 4К2013. Иными словами, в последний квартал минувшего десятилетия мы всё-таки по уровню доходов превысили пиковые уровни 4К2013.

В долларовом выражении наши доходы, по-видимому, уже никогда не вернутся на уровень 2013г. В том году доходы среднего россиянина составляли $806 в месяц и примерно $715 в 2014г. В завершившемся году этот показатель составлял $586 в месяц. Для справки, покупательная способность доллара в США за 10 лет снизилась примерно на треть (из-за инфляции). Грубо, доступность американских благ для нас снизилась более чем вдвое по сравнению с 2013г.

ПОТРЕБИТЕЛИ НЕ СДАЮТСЯ

На днях мы писали про данные Росстата по расходам. Эти данные показывают, что в сентябре рост реальных расходов населения приостановился, а в ноябре-декабре показатели пошли вниз. Всё это неплохо бьётся с динамикой потреб.кредита.

Похожую картину рисует и Сбериндекс. По его данным, в ноябре-декабре реальные расходы снижались, но в январе вновь пошли вверх (0.6% мм), отыграв всё снижение ноября-декабря.

По недельным данным Сбериндекса в феврале потребительская активность ещё больше увеличилась. Мы недельным данным не очень доверяем, но доверяем тому, что видим вокруг. А видим мы необходимость бронирования ресторанов за 1-2 дня, очереди в Цуме, возросший траффик на дорогах. Мы, конечно, можем ошибаться, но, по нашим ощущениям, эффект от скачка доходов в конце года перевесил эффект от роста сбережений. Сберегают больше, но и тратят больше. Потребительский бум сильный. И это заставляет с осторожностью смотреть на перспективы замедления инфляции.

🟢🔴 - всю эту неделю глобальные рынки будут торговаться без отмечающего Новый Год Китая, равно, как и большинства других азиатских площадок сегодня. S&P500 в моменте закрепился выше отметки в 5000 пунктов, немалая заслуга в этом - хороший сентимент в акциях техов. Еще одна растущая история - криптосегмент, биткойн движется к отметке в $50К. Индекс Мосбиржи закрывал минувшую неделю в номинальном плюсе, лучше рынка - отчитавшийся по РПБУ Сбер, а также металлурги. В ОФЗ по-прежнему оптимизма не наблюдается

ПРОМПРОИЗВОДСТВО МОСКВЫ: ДИНАМИКА ОЖИДАЕМО ВЫШЕ ОБЩЕРОССИЙСКОЙ, А ВКЛАД – ОДИН ИЗ МАКСИМАЛЬНЫХ

Столичное промпроизводство за 2023 продемонстрировало уверенные темпы прироста, которые составили 13.7% гг, обработка: 15.6% гг. Рост промышленного производства обусловлен увеличением выпуска продукции в обработке – в 20 из 24 видов деятельности.

В разбивке основных секторов обработки по итогам года лидируют следующие производства:

• пластмассы: 36.1% гг
• готовые метизделия, кроме машин и оборудования: 24.1% гг
• химвещества и химпродукты: 8.5% гг
• прочая неметаллическая минеральная продукция: 6.6% гг
• пищевые продукты: 4.5% гг

С поправкой на веса регионов в общем объеме выпуска обрабатывающей промышленности России фактически наибольший вклад в рост производства внесли Москва, Московская область, Санкт-Петербург, а также Свердловская область, Красноярский край и Челябинская область.

МИРОВЫЕ АВИАПЕРЕВОЗКИ: ВНУТРЕННИЕ ЛИНИИ – КЛЮЧЕВОЙ ДРАЙВЕР РОСТА

Согласно авиационному сервису FlightRadar24, динамика рынка пассажирских перевозок согласно оперативным данным продолжает сохранять максимальные показатели для последних пяти лет. Ежедневное количество перелетов коммерческой авиации сейчас превышает 118К в день.

По данным Международной Ассоциации воздушного транспорта (IATA) , по итогам декабря объем мировых пассажирских авиаперевозок вырос на 25.3% гг vs 29.7% гг и 31.2% гг ранее.

Весь 2023 год: рост на 36.9% гг, и можно констатировать, что “ковидный провал” практически полностью нивелирован. Объемы коммерческих авиаперевозок в прошлом году достигли 94.1% уровня докризисного 2019го, и главным образом – за счет внутренних перевозок

Динамика в 2023: Азиатско-Тихоокеанском регион (96.3% гг), Африка (36.4% гг), Ближний Восток (32.3% гг), Европа (20.2% гг), Латинская Америка (17.0% гг) и Северная Америка (15.3% гг).

ТОП-3 лидера по долям в авиаперевозках в глобальном масштабе: Европа (30.8%), Северная Америка (28.8%), АТР (22.1%)

СУВЕРЕННЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ДЕЙСТВИЯ ЗА ПОСЛЕДНЮЮ НЕДЕЛЮ

STANDARD&POOR’S
• Дания - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ААА, прогноз “стабильный”
• Кения - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В, прогноз “негативный”

FITCH
• Сербия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ВВ+, прогноз “стабильный”
• Боливия - ⬇️рейтинг понижен до уровня ССС
• Мозамбик - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ССС+
• Финляндия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне АА+, прогноз “стабильный”

MOODY’S
• Израиль - ⬇️рейтинг понижен до уровня А2, прогноз - “негативный”.
• Нигер - ⬇️рейтинг понижен до уровня Саа3, ⬆️прогноз повышен до “стабильного”

Суверенные рейтинги ранее https://t.me/russianmacro/18699

СНИЖЕНИЕ КРАТКОСРОЧНЫХ ИНФЛЯЦИОННЫХ ОЖИДАНИЙ В США ЗАСТОПОРИЛИСЬ

Ежемесячный опрос ФРБ Нью-Йорка по инфляционным ожиданиям показал разноплановые сигналы.

На год вперед американцы ждут инфляцию в 3.00% vs 3.01% и 3.36% двумя месяцами ранее, на три года вперёд – 2.35% vs 2.62% и 3.0%, среднесрочные показатели после нескольких месяцев стабилизации продолжили заметно сокращаться, но уменьшение краткосрочных приостановилось

ФРБ Нью-Йорка отмечает, что “… опрос показывает улучшение восприятия и ожиданий домохозяйств относительно своего финансового положения и доступности кредита. Ожидания того, что уровень безработицы в США будет выше через год составляет 37.2%, почти без изменений за месяц. Неопределенность, выраженная в отношении будущих результатов инфляции – немного увеличилась на всех горизонтах...”

Цифры продолжают оставаться в целом неплохими для Федрезерва, а ключевой штрих в общую картину дадут завтрашние цифры по январскому CPI, прогноз: 0.3% мм, 3.8% гг.

🟢🔴 - хороший рост сегодня в Токио, лучше рынка растут акции производителей чипов и экспортеров (на дешевой иене). Японские монетарные власти, заявив , что мягкая ДКП будет свернута, но никакой спешке в этом процессе ожидать не стоит. Биткойн вновь торгуется вблизи уровня в $50К, а котировки нефти превышают $82 накануне ежемесячного отчета ОПЕК, плюс MorganStanley поднял прогноз по "черному золоту", указав на вероятность дефицита на рынке. Российский рынок вновь незначительно прибавил, хорошая динамика наблюдалась в банках.

БЮДЖЕТ США: РАСХОДЫ НА ГОСДОЛГ ПО-ПРЕЖНЕМУ ПОКАЗЫВАЮТ ОПЕРЕЖАЮЩИЙ РОСТ

По данным Минфина США, дефицит бюджета в январе составил -$22 млрд vs дефицита в -$129 млрд месяцем ранее. Федеральное правительство работает в рамках финансового года, который начинается 1 октября.

За первые четыре месяца 2024 финансового года общие доходы составили $1.585 трлн, расходы $2.117 трлн.

Расходы в январе 2024 года выросли на $13 млрд по сравнению с прошлым годом, что обусловлено увеличением расходов на проценты по госдолгу (+$18 млрд гг) и здравоохранению ($11 млрд). Расходы также были заметно выше в Министерстве обороны, социального обеспечения и Департаменте по делам ветеранов. Частично это увеличение компенсировалось, в частности, сокращением расходов Корпорации пенсионных выплат (PBGC) на $37 млрд, поскольку выплаты по определенным пенсионным планам были произведены в январе 2023 года, а не в 2024 году.

ИНДЕКСЫ ZEW В ГЕРМАНИИ: НАСТРОЕНИЯ ИНВЕСТОРОВ УЛУЧШАЮТСЯ, НО ТОЛЬКО НА ПЕРСПЕКТИВУ. ТЕКУЩАЯ СИТУАЦИЯ - ПРОВАЛЬНАЯ

Рассчитываемый ZEW индекс экономических настроений институциональных инвесторов к немецкой экономике в феврале вырос до 19.9 vs 15.2 и 12.8 пунктов двумя месяцами ранее (прогноз: 17.4).

Но в индексе текущих экономических условий в Германии конъюнктура продолжает свое движение к “ковидным уровням”: -81.7 vs -77.3 и -77.1 в январе-декабре (прогноз: -79.0).

По словам главы ZEW А.Вамбаха, ”...ожидания определенно лучше взгляда на нынешнее положение дел. Ждем некоторого прогресса, когда глобальные банки начнут снижать ставки, высокая стоимость заимствований – один из основных факторов негативных явлений на данный момент. Спрос как внутренний , так и внешний оставляет желать лучшего…“

Ранее:

• экономика Германии
• Индексы IFO
• Инфляция
• Немецкий PMI
• Промпроизводство

BofA GLOBAL FUND MANAGERS SURVEY: СПРОС НА АКЦИИ ТЕХОВ – НА МАСКИМУМЕ С СЕРЕДИНЫ 2020 ГОДА

Итог февральского опроса управляющих (Global FMS):

• Большинство респондентов опроса BofA также ожидают снижения инфляции, и только 7% прогнозируют усиление ценового давления.

• Около 65% инвесторов прогнозируют мягкую экономическую посадку, тогда как вероятность жесткой посадки снизилась до 11%.

• Около 41% участников ожидают, что акции роста с большой капитализацией будут стимулировать фондовые рынки, в то время как 18% отметили, что рост будет обеспечен акциями с малой капитализацией.

• Рекордные 46% участников заявили, что глобальная налогово-бюджетная политика «слишком стимулирующая», по сравнению с 37% в январе.

• Коммерческая недвижимость в США считается наиболее вероятным источником системных кредитных проблем

• Основные риски: высокая инфляция, геополитика, дефолты, глобальная рецессия

• ALL-IN в американские технологические акции

• “Перегруженная лодка” (Most crowded trades): покупать “великолепную семерку” (61%), шорт китайские акции (25%), лонг японские акции (4%) и высококлассные бонды IG (1%)

Январский Manager’s Survey
Декабрьский Manager’s Survey
Ноябрьский Manager’s Survey

ОПРОС ПО СТАВКЕ БАНКА РОССИИ: НАШИ ЧИТАТЕЛИ ОДНОЗНАЧНО СТАВЯТ НА UNCHANGE, НО ОЖИДАНИЯ НЕМНОГО СМЕЩЕНЫ ВВЕРХ

Мы продолжаем совместные опросы финансово-экономических каналов по важным темам экономической политики. На прошлой неделе традиционный опрос, посвященный ставке:

•  КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ 16 ФЕВРАЛЯ?
•  А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ?

Самым популярным ответом по ожидаемой ставке стал «ОСТАВИТЬ БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ» – за это проголосовали 79% респондентов. За повышение ставки высказались 11% читателей, за снижение – 9%. То есть ожидания всё-таки немного смещены вверх – повышение ставки чуть-чуть более вероятно, по мнению наших читателей, чем её снижение.

На месте ЦБ наши читатели также оставили бы ставку без изменений – за это высказались 55% респондентов. А вот баланс голосов за повышение (16%) и снижение (27.5%) оказался смещён в сторону более «голубиной» политики.

В опросе приняли участие около 20 тыс. читателей каналов:
@Bitkogan
@Russianmacro
@Dohod
@Probonds
@Cbonds

Евгений Коган @Bitkogan

ЦБ оставит ключевую ставку на уровне 16%. Устойчивая часть инфляции замедляется, но проинфляционные факторы все еще сильны. ЦБ будет ждать уверенности в устойчивом снижении инфляции, прежде чем менять ставку. Ожидаю нейтральный сигнал от ЦБ, прогноз по ставке на 2024 г. – без изменений. На вопрос о первом смягчении ставки ЦБ будет давать уклончивые ответы, чтобы оставить пространство для снижения во II квартале.

Суворов Евгений @russianmacro

Мы ожидаем сохранения ставки на уровне 16%, и на наш взгляд к-л ее изменения в первом полугодии крайне маловероятны. Также нет уверенности, что снижение инфляции носит 100-процентно устойчивый характер, а текущая ситуация с экспортом вызывает определенные опасения, что не может не сказываться на валютном курсе.

Всеволод Лобов @Dohod

Эффект высоких ставок уже заметно отражается на динамике роста денежной массы и ее компонентов. Банк России в целом добивается своих целей и продолжение жесткой политики, как и прежде, будет зависеть от объема и структуры бюджетных стимулов. Продолжение жесткого контроля за оттоком капитала (обязательная продажа выручки, «ручное» управление и пр.) также имеет важное значение. Технически ставки могут быть снижены, однако, по-видимому, Банк России продолжит оценивать проинфляционные риски (те, что сложно контролируются «обычным» уровнем ставок) высоко и возьмет паузу в своих действиях.

Андрей Хохрин @Probonds

Когда Банк России спешно поднимал ставку в прошлом году, это казалось эмоциональной реакцией на падение рубля. И думалось, зачем? Пусть рубль ослабнет, но кредитный процесс продолжится, как шел. Однако за месяцы появилась привычка и к 16%. Курс рубля стабилизировался, но не более. И вот уже и нам, и рынку не особенно хочется что-то менять. Видимо, эти 16% - новая норма финансовой устойчивости. И, если регулятор разделяет ощущение, норма надолго.

Александр Бударин @Cbonds

С момента предыдущего решения по ставке не наблюдается предпосылок для изменения ключевой ставки ЦБ – темпы инфляции, валютные курсы, рыночные условия в целом остаются достаточно стабильными. При этом ожидания участников рынка так же сходятся на том, что ключевая ставка останется без изменений, в связи с чем мы предполагаем, что ключевая ставка останется на текущем уровне.

OPEC: ПРОГНОЗ МИРОВОГО СПРОСА ПОВЫШЕН, НО ДЕФИЦИТ НА РЫНКЕ В МОМЕНТЕ СОКРАЩАЕТСЯ

В опубликованном сегодня ежемесячном обзоре ОПЕК были увеличены на 0.04 млн бс оценки глобального спроса в 2024 до 104.4 млн. бс (+2.25 млн бс), оценки 2025 года: 106.25 млн. бс (+1.85 млн бс), пересмотр вверх также на 0.04 млн бс

В январе заметно сократили добычу Кувейт (-109 тыс бс) и Ливия (-162 тыс бс), незначительно нарастили саудиты и ОАЭ. Не входящие в ОПЕК США добыли 13.3 млн. бс, (+84 тыс бс)

БАЛАНС: Спрос на нефть картеля в 1кв24 ожидается на уровне 27.8 млн. бс, в январе картель добыл 26.34 млн. бс, таким образом дефицит составляет 1.46 млн. бс (в декабре: 1.88 млн. бс)

ИНФЛЯЦИЯ В США: ЦИФРЫ ВЫШЕ ПРОГНОЗОВ, МЫСЛИ ФЕДРЕЗЕРВА ОБ УСТОЙЧИВОМ СНИЖЕНИИ ИНФЛЯЦИИ ПОКА БЛИЖЕ К МЕЧТАМ

Потребительские цены в США в январе : месячный CPI с устранением сезонности составил 0.31% mm sa vs 0.23% в декабре (ожидалось: 0.2% mm sa). Годовой показатель снизился до 3.09% гг vs 3.35% (ожидалось: 2.9% гг).

Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие): рост на 0.39% mm sa vs 0.28% месяцем ранее (ждали 0.3% мм). Годовой показатель: 3.86% гг vs 3.93% (прогноз: 3.7% гг).

ФРС будет в печали, “адский труд” пока дает не те результаты….По разбивке основных статей: продовольствие (0.4% мм vs 0.2% мм в декабре), бензин (-3.3% vs -0.6%), затраты на проживание (0.6% vs 0.4%), эл. энергия (1.4% vs 0.3%), газоснабжение (2.0% vs -0.6%), подержанные авто (-3.4% vs 0.6%), новые авто (0.0% vs 0.2%), медуслуги (0.7% vs 0.5%), услуги транспорта (1.0% vs 0.1%), услуги в целом (0.7% vs 0.4%)

СПИКЕРЫ ЕЦБ ПОКА ПРЕДПОЧИТАЮТ ПРЕИМУЩЕСТВЕННО ОСТОРОЖНЫЕ ЗАЯВЛЕНИЯ

Европейский регулятор уменьшил свой баланс на -€4 млрд до €6.861 трлн, vs -€23 неделей ранее. С пиковых значений (€8.836 трлн) баланс уменьшился на €1.975 трлн.

Риторика представителей ЕЦБ:

Lane:
• сколько в итоге будет снижений ставки мы пока не знаем, все покажут данные

Panetta:
• разворот в политике помет произойти довольно быстро

Kazāks:
• я пока не слишком оптимистичен в скорой смене вектора ДКП

Villeroy:
• ставки будут снижены, и возможно уже в этом году

Holzmann:
• есть некоторая вероятность, что в 2024 году ставка вообще снижена не будет

Wunsch:
• устойчивого замедления инфляции пока не видно

ВНЕШНЯЯ ТОРГОВЛЯ: ЭКСПОРТ НА 3-ХЛЕТНЕМ МИНИМУМЕ

Данные по внешней торговле за январь показали, что экспорт товаров обвалился до $29.8 млрд (-11.3% гг), но импорт рухнул ещё сильнее: $20.1 млрд (-16.5% гг). Похоже, что не последнюю роль сыграли санкции (с начала года в СМИ появлялись сообщения о проблемах с платежами у российских компаний в Турции и Китае).

Экспорт под устойчивым давлением санкций, и это создает потенциальные риски для рубля. Чтобы он не рухнул, импорт должен тоже снижаться, чтобы сальдо не опускалось ниже $6-7 млрд в мес (минимально необходимый объём валюты, чтобы выплачивать долги, финансировать отдых россиян за границей и их покупки иностранных активов). Высокие ставки помогают этому, но сила ДКП не безгранична, ибо есть часть импорта, независящая от ставки и курса. В какой-то момент сокращение экспорта может стать фатальным, и тогда обвал рубля станет единственным средством, чтобы сбалансировать торговлю. Спасти, как обычно, могут высокие цены на нефть. А жёсткая ДКП в помощь