РЕЦЕССИЯ ИЛИ НЕ РЕЦЕССИЯ В США: ПОКА БЕЗ ЧЕТКИХ СИГНАЛОВ

В последнее время зачастую присутствует определенное расхождение в динамике индексов от ISM и Mаrkit по США. Более репрезентативный ISM (Индексы от Institute of Supply managers рассчитываются с 30-х гг и неоднократно подтверждал свои предиктивные свойства) сейчас растет, и разговоры о вероятности рецессии пока видятся несколько преждевременными

По итогам августа ситуация следующая – цифры от Markit оказались хуже июльских, но статистика от ISM продемонстрировала улучшение к прошлому месяцу. Причем, оба индекса промышленности сейчас находятся ниже 50 пунктов, в услугах - выше

Анализ всех послевоенных эпизодов рецессии показывает, что чаще всего индекс ISM PMI mfg давал точные сигналы надвигающегося кризиса. Только в 3-х эпизодах индекс не смог предсказать наступление рецессии. В остальных же эпизодах он уходил ниже 50 за несколько месяцев до начала рецессии и чаще всего встречал кризис в диапазоне 45-47 пунктов. Сейчас ISM PMI mfg пока что ещё чуть выше этой отметки

В то же время, индекс опережающих индикаторов Conference Board видит вероятность неглубокой рецессии в 4кв23- 1кв24.

🟢🔴 - Основная тема на западных площадках - обвал Apple, который из-за запрета к использованию китайскими госслужащими уже потерял в капитализации около $200 млрд. Отдельно - юань, он на минимуме с 2007 года. Впрочем, динамика индексов WallStreet была смешанной - минимальный рост показал DJIA. На российском фондовом рынке проходит техническая коррекция по всему спектру бумаг, индекс Мосбиржи потерял вчера более 2%. Рубль остается довольно слабым, а существенные продажи сохраняются в сегменте ОФЗ.

СЕНТЯБРЬСКОЕ РЕШЕНИЕ ФРС ПРАКТИЧЕСКИ ПРЕДОПРЕДЕЛЕНО, ВОПРОС – В СРОКАХ УДЕРЖАНИЯ ВЫСОКОГО “КЛЮЧА”

Баланс Федерального Резерва за последнюю неделю сократился на -$20 млрд. vs -$19 млрд. неделей ранее. Сейчас он составляет $8.151 трлн. С максимумов ($9.015 трлн) баланс снизился на -$864 млрд

Риторика представителей ФРС:

Waller:
• у нас есть пространство для принятия следующего решения по ставке, и мы спешить не будем
• “ключ” будет оставаться высоким пока не достигнем устойчивого снижения инфляции
• регулятор прогнозирует “мягкую посадку” экономики, рецессии мы не ждем, даже если мы еще раз поднимем ставку

Collins:
• сейчас – завершающий этап повышательного цикла, но еще одно повышение 100-процентно исключать нельзя. Высокая ставка будет удерживаться

Logan:
• уместно пропустить повышение ставки в сентябре, но это не означает остановку

МИРОВЫЕ ЦЕНЫ НА ПРОДОВОЛЬСТВИЕ: ИНДЕКС – НА МИНИМУМЕ С МАРТА 2021 ГОДА

Индекс продовольственных цен ФАО , рассчитываемый в USD, в августе составил: -2.1% мм / -11.8% гг vs 1.1% мм / -11.8% в июле. Снижение общего индекса было вызвано падением индекса цен на растительные масла (подсолнечное, пальмовое, соевое и рапсовое), а также на мясо и молочные продукты. Ключевая позиция, зерно, также снижается, правда чуть более меньшими темпами, хотя сейчас предложение сезонно увеличивается. Единственная выросшая позиция – сахар, здесь присутствуют опасения относительно объемов поставок из Бразилии, Индии и Таиланда (погода).

Рублевый индекс из-за удешевления нацвалюты вырос на 3.1% мм / 39.2% гг vs 9.8% мм / 37.1% гг месяцем ранее, в августе средний курс USD составил 95.3 vs 90.5 и 82.3 ранее.

ИНФЛЯЦИЯ В АВГУСТЕ: УСКОРЕНИЕ ПРОДОЛЖИЛОСЬ

По данным Росстата, в августе рост потребительских цен составил 0.28% мм / 5.15% гг, что совпало с недельными данными.

В терминах сезонно-сглаженной аннуализированной инфляции в августе, по нашим оценкам, было 9.2% mm saar VS 8.2% в июле и 4.9% в мае (правый граф). Этот же показатель, сглаженный по 3-м мес, составил 7.4%.

У летнего скачка инфляции две основные причины: 1. Ослабление рубля (отчасти результат перегретого спроса), вызвавшее скачок цен на непродовольственные товары с высокой импортной составляющей, 2. Рукотворный кризис на топливном рынке.

Мы ожидаем, что в сентябре текущие темпы роста цен останутся на уровне 8-9% mm saar, наш прогноз: 0.38% мм / 5.48% гг. При таком отклонении от цели, которое происходит в основном за счет устойчивых компонент, ставки 12% может быть маловато…

РЫНОК НАЧАЛ ПАДАТЬ. ЧТО ДАЛЬШЕ?

Коррекция, которую давно ждали, началась. До какого уровня опустится рынок? Какие компании упадут сильнее остальных? И что делать инвесторам? Ответы на эти вопросы — в инвестиционном YouTube-шоу «Без плохих новостей».
Смотреть: https://youtu.be/lCYL0zn-Ltw

#реклама ООО «Компания БКС»
Kra23x9K8

КАЛЕНДАРЬ СОБЫТИЙ НА НЕДЕЛЮ С 11 ПО 15 СЕНТЯБРЯ

Понедельник 11.09
• 🇷🇺 Россия, Восточный Экономический Форум 11-13.09
• 🇺🇸 США, инфляционные ожидания (est. 3.5% гг)

Вторник 12.09
• 🇩🇪 Германия, индексы ZEW, сен (est. СС -75, ES -15)
•🛢OPEC, ежемесячный отчет
• 🇧🇷 Бразилия, CPI, авг (est. 0.3% мм, 4.69% гг)
• 🇺🇸 США, WASDE report

Среда 13.09
• 🇪🇺 EU, промпроизводство, авг (est: -0.7% мм, -0.4% гг)
•🛢МЭА, ежемесячный отчет по рынку нефти
• 🇷🇺 Россия, недельная инфляция Прогноз MMI: 0.1%
• 🇺🇸 США, CPI, авг (est: 0.6% мм, 3.6% гг)
• 🇺🇸 США, Core CPI, авг (est: 0.2% мм, 4.3% гг)
• 🇺🇸 США, Федеральный бюджет (est. -254В)

Четверг 14.09
• 🇪🇺 EU, заседание ЕЦБ (est. 4.25%, unch)
• 🇺🇸 США, Initial Jobless Claims (est. 226K)
• 🇺🇸 США, PPI, авг (est: 0.4% мм, 1.2% гг)
• 🇺🇸 США, розничные продажи, авг (est. 0.2% мм)

Пятница 15.09
• 🇨🇳 Китай, промпроизводство, авг (est. 4.0% гг)
• 🇨🇳 Китай, розничные продажи, авг (est. 2.8% гг)
• 🇪🇺 EU, CPI, авг (est. 4.8% гг)
• 🇷🇺 Россия, заседание ЦБ Прогноз MMI: 13.0% (+100 бп)
• 🇺🇸 США, промпроизводство, авг (est. 0.1% мм)

АНАЛИТИКИ ОЖИДАЮТ ВОЗВРАЩЕНИЯ РУБЛЯ К 90 В 2024г

Банк России опубликовал результаты опроса аналитиков. MMI @russianmacro участвует в этом опросе.

Результаты:

• ВВП: прогноз 23г повышен с 1.5 до 2.2%, на 2024г – с 1.4 до 1.5%, на 2025г – 1.5%
• Инфляция: прогноз на 23г повышен с 5.7 до 6.3%, на 2024г – с 4.3 до 4.5%, на 2025г – 4.0%
• Средняя за год ставка: прогноз на 2023г повышен с 7.9 до 9.3% – это предполагает ставку до конца года на уровне 12.0%; ожидания по ставке на 2024/25гг – 10.0/7.7%
• Курс рубля, средний за год: прогноз на 23г повышен с 81.8 до 85.5 – это означает, что до конца года средний курс составит 95; ожидания по курсу на 2024/25гг – 89.9/90.8

Наши прогнозы предполагают повышение ставки до 13% на заседании 15 сентября и более жёсткую ДКП в сравнении с рыночным консенсусом в 2024г. Наш прогноз инфляции близок к медианному прогнозу. А вот ВВП на этот год мы повышать не стали (1.5%), а на 2024г даже немного снизили (0.8%), полагая, что эффекты от ужесточения ДКП начнут оказывать охлаждающее влияние на экономику, начиная с 4К23.

🟢🔴 - Ключевая новость сегодняшнего утра - комментарии главы Банка Японии Уэды о том, что регулятор может рассмотреть вероятность корректировки своей ультрамягкой ДКП, если рост зарплат продолжится текущими темпами. Ключевая ставка в Японии - до сих пор отрицательная (-0.1%). Доходность 10-летних государственных облигаций подскочила сегодня до 0.7%, самого высокого уровня с 2014 года. На азиатских площадках ситуация смешанная, после паузы вновь открылся Гонконг, но он снижается из-за давления в девелоперах (плохая отчетность Sun Hung Kai Properties). Российский фондовый рынок продолжает находиться в стадии технической коррекции, впрочем, пятничное снижение было довольно умеренным. Но, по-прежнему очень слабо выглядит сегмент локального госдолга, где вновь было отмечено повышение доходностей на двузначную величину

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ НАЧАЛИ СНИЖАТЬСЯ

Результаты сентябрьского опроса (приняло участие 4.3 тыс респондентов):

• Медианная оценка наблюдаемой инфляции (рост цен за последние 12 месяцев) поднялась с 16.0% до 16.8%
• Медианная оценка ожидаемой инфляции (рост цен в следующие 12 месяцев) снизилась с 17.8% до 17.1%

Снижение ИО, по-видимому, отражает наметившуюся стабилизацию валютного курса. В то же время текущий уровень ИО – очень высокий, и вряд ли их снижение может служить сейчас сильный аргументом против дальнейшего ужесточения ДКП. При текущей инфляции на уровне 8-9% mm saar (устойчивая часть инфляции, по нашим оценкам, близка к этому же уровню) и сохраняющихся высоких ИО ставка в 12% может оказаться недостаточной для возврата инфляции к цели в 2024г.

РЫНОК ОФЗ ЗАЛОЖИЛ ПОВЫШЕНИЕ СТАВКИ

На прошлой неделе рынок ОФЗ пережил самый масштабный обвал с сентября 2022г. В результате кривая доходности стала инвертированной – короткий и средний участок (до 5 лет) поднялись до 11.9-12.1%, длинный конец (5-8.5 лет) – 11.8-11.9%.

В текущие доходности заложены последние сигналы ЦБ о возможном повышении ставки до 12.5-13% и сохранении жёсткой ДКП в 2024г. Если ЦБ повысит ставку до 13%, то реакция в коротком конце будет сдержанной, а средняя часть и длинный конец сильно не сдвинутся. При повышении до 13.5-14% и выше, падение ОФЗ возобновится. Длинный конец на 12% и выше, на наш взгляд, выглядит перепроданным. Такие ставки показывают, что рынок закладывает нейтральную равновесную ставку существенно выше, чем её видит ЦБ (5.5-6.5%). Это означает, что рынок до конца не верит в решительность ЦБ в плане возвращения инфляции к цели. ЦБ явно стоит усилить коммуникацию и убедить рынок в том, что никаких компромиссов в отношении возврата инфляции к цели нет и не будет

КИТАЙ: ДЕФЛЯЦИЯ ОСТАЕТСЯ В ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ЦЕНАХ, ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СПРОС ВСЕ ЕЩЕ СДЕРЖАННЫЙ

По данным Национального бюро статистики Китая, по итогам августа темпы роста розничных цен составили 0.1% гг vs -0.3% гг и 0.0% гг в июле-июне (прогноз: 0.2%). Помесячный показатель: 0.3% vs 0.2% мм месяцем ранее

Производственные цены: -3.0% гг vs -4.4% гг и -5.4% гг ранее (прогноз: -4.1% гг)

Нацбюро отмечает, что дефляционные процессы в моменте усиливаться перестали, отмечено небольшое усиление темпов в непродовольственных товарах (0.5% гг vs 0.0% в июле), одежде: (1.1% гг vs 1.0%), затратах на образование: (2.5% гг vs 2.4%). В то же время, падение цен на свинину сохраняется, что стало ключевым фактором снижения цен на продовольствие в целом (-1.7% гг)

Динамика PPI: сырье (-4.0% гг vs -7.6% в июле), стоимость обработки (-3.1% гг vs -3.8%), стоимость добычи (-9.9% гг vs -14.7%)

СБЕР В АВГУСТЕ: ПОЧТИ ТРИЛЛИОН РУБЛЕЙ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ ЗА ВОСЕМЬ МЕСЯЦЕВ, И РЕКОРДЫ ПО ИПОТЕКЕ

Сбер опубликовал отчетность по итогам 8м2023

• Сбер отмечает, что в августе банк выдал рекордный объем ипотечных кредитов - более 500 млрд руб. С начала года банк заработал 999.1 млрд руб. чистой прибыли, обеспечив рентабельность капитала на уровне 25.2%

• Количество розничных клиентов составило 107.4 млн человек, прибавив 1 млн тыс за 8М23, а число активных корпоративных клиентов превышает 3.1 млн компаний.

• Розничный кредитный портфель увеличился в августе на 3.8% (18.2% YtD) и превысил 14 трлн руб. Ключевым драйвером остается ипотека, на долю которой пришлось более половины выдач

• Корпоративный кредитный портфель вырос на 2.3% за август и составил 22.07 трлн руб.

• Чистый процентный доход за август вырос на 49.5% гг до 209.4 млрд руб vs 24.8% гг (194 млрд руб) в июле

• Чистый комиссионный доход за 8м23 увеличился на 19.9% гг до 449.9 млрд. руб, а за август составил 64.3 млрд руб., показав рост на 16.4% гг

ОПРОС ПО СТАВКЕ БАНКА РОССИИ: НАШИ ЧИТАТЕЛИ СКЛОНЯЮТСЯ К ПОВЫШЕНИЮ СТАВКИ НА 100 БП

Мы продолжаем совместные опросы финансово-экономических каналов по важным темам экономической политики. На прошлой неделе традиционный опрос, посвященный ставке:

•  КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ 15 СЕНТЯБРЯ?
•  А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ? 

Самым популярным ответом по ожидаемой ставке стал +100 бп до 13.0% - за это проголосовали 25.8% респондентов. 2-е место с результатом 17.3% занял ответ +200 бп до 14%. 3-е место с результатом 15.1% занял ответ – оставить ставку без изменений. Медианная ожидаемая ставка – 12.93%. Повышение ставки более чем на 200 бп ждут 20.1% респондентов.

На месте ЦБ наши читатели были бы склонный действовать чуть более консервативно. Здесь с результатом 35.2% победил ответ – оставить ставку без изменений. На 2-м месте с результатом 15.8% ответ +100 бп до 13.0%. На 3-м месте с результатом 12.2% ответ +200 бп до 14.0%. Медианная оценка составила – 12.76%. Повысить ставку более чем на 200 бп хотели бы 24.5% респондентов.

В опросе приняли участие более 25 тыс читателей каналов:
@Bitkogan
@Russianmacro
@Dohod
@Probonds
@Cbonds

Евгений Коган @Bitkogan
Ставка уже высокая, а ее рост, как показала практика, не спасает от слабости рубля. А вот экономике вредит. Так что, на мой взгляд, вреда от повышения ставки может оказаться больше, чем пользы.

Однако решать будет ЦБ, а не мы с вами. 15 сентября мы и узнаем, что для ЦБ в приоритете.

Исходим из того, что ЦБ волнует только будущая инфляция. Что тут видим: цены разгоняются, растут инфляционные ожидания, еще и рекордный рост кредитов и дефицит кадров на рынке труда, что больше разгоняет цены.

При таком наборе факторов для ЦБ ставки 12% явно недостаточно. Более вероятно, что ЦБ поднимет ставку сразу на 200 б.п., до 14%. Хотя есть и иной вариант: +100 б.п. и жесткий сигнал на будущее. Посмотрим.

Суворов Евгений @russianmacro
ЦБ определенно будет повышать ставку, инфляцию нужно приводить в норму. Нынешний уровень "ключа"в 12% для этого в моменте не выглядит совсем уж убедительным. Задача по таргету по инфляции в 4% никуда не испарилась.  И про курс , конечно, не забываем.

Всеволод Лобов @Dohod
Банк России в рамках своих возможностей продолжает балансировать рост бюджетных расходов и ручную настройку контроля капитала повышением ключевой ставки. Потоки капитала, которые приводят к ослаблению рубля, лишь очень ограниченно поддаются контролю со стороны ставки, но она может улучшать структуру роста денежной массы и сделать его «менее инфляционным». Эффект последних действий ЦБ пока не виден. Возможно, требуется еще небольшое повышение ставки. Мы полагаем, что ЦБ сделает паузу или повысит ставку незначительно (относительно текущего значения).

Андрей Хохрин @Probonds
Мы из числа трети консервативных читателей MMI. Если инфляция в обозримом будущем не способна подобраться к значению ключевой ставки, зачем повышать ключевую ставку? Просевший рубль, наверно, не позволит ее снизить сейчас. Однако 12% - всё равно мера временная. Нормальное состояние ДКП - нейтральное. А оно между 5 и 10%.

Александр Бударин @Cbonds
После последнего повышения ставки инфляция продолжает рост умеренными темпами, а ослабление рубля замедлено, но не остановлено. С учетом того, что ЦБ показал, что готов работать с опережением, и продолжает свою политику по заякореванию инфляционных ожиданий, относительно ожиданий рынка, мы прогнозируем +1-2 п.п.

СУВЕРЕННЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ДЕЙСТВИЯ ЗА ПОСЛЕДНЮЮ НЕДЕЛЮ

STANDARD&POOR’S
• Беларусь – рейтинговое покрытие приостановлено из-за недостатка информации
• Новая Зеландия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне АА+, прогноз “стабильный”
• Португалия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ВВВ+, ⬆️прогноз повышен до “позитивного”
• Иордания - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В+, прогноз “стабильный”

FITCH
• Турция - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В, ⬆️прогноз повышен до “стабильного”
• Румыния - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ВВВ-, прогноз “стабильный”
• Уганда - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В+, прогноз “негативный”
• Бенин - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В+, прогноз “стабильный”

MOODY’S
• Сербия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне Ва2, прогноз “стабильный”
• Руанда - рейтинг подтвержден на уровне В2, ⬆️прогноз повышен до “стабильного”

Суверенные рейтинги ранее https://t.me/russianmacro/17835

ПРОМПРОИЗВОДСТВО МОСКВЫ: ЛЕТОМ РОСТ УСКОРИЛСЯ

Ключевые показатели промышленного производства:

•  Индекс промпроизводства Москвы за 7М2023: 12.2% гг, годовой аналогичный российский показатель вырос в прошлом месяце на 2.6% гг

•  Обрабатывающие производства, имеющие основной вес в индексе показали динамику в 14.0% гг, в России обработка: 6.1% гг за январь-июль. Отметим, что обрабатывающий сектор сейчас доминирует по своей динамике среди основных субиндексов.

В июле рост промпроизводства резко ускорился до 17,7% к июлю 2022г. Отчасти, в плюс играет низкая база прошлого лета. Тем не менее, темпы роста остаются значительно выше общероссийских. Доля промышленности в ВРП Москвы за 5 лет удвоилась - до 7%, что по-прежнему ниже общероссийского уровня в 27%, поэтому потенциал опережающего роста сохраняется.