Совет директоров Норникеля рекомендовал не платить дивиденды за 2022 год.
Главное
▪ свободный денежный поток сократился в 10 раз до 437 млн долларов (самый низкий за последние 5 лет)
▪ чистый долг вырос вдвое или на 4,9 млрд долл. США (наибольший прирост за последние 10 лет)
История вопроса
▪ за последние 10 лет (период действия акционерного соглашения) совокупный объем дивидендных выплат «Норникеля» составил 2 трлн руб., что почти эквивалентно текущей рыночной капитализации компании (2,4 трлн руб)
Риски
▪ волатильность сырьевого рынка
▪ сложность привлечения долгового финансирования
▪ санкционные риски – потенциальное введение дополнительных импортных пошлин на ключевые металлы, по примеру США
▪ продажа металла со скидкой к рыночным ценам.
Социальные обязательства
▪ реновация Норильска
▪ чистый Норильск
▪ социальные гарантии для персонала
▪ серная программа
Инвестиционные проекты
▪ 4,3 млрд долл. – 2022 год
▪ 4,7 млрд долл. – 2023 год
В текущих условиях турбулентности менеджмент принял решение отдать приоритет соблюдению обязательств перед всеми заинтересованными сторонами, включая государство, сотрудников компании и местные сообщества.

ТЕПЕРЬ И ГАЗ...

Мы уже писали о закрытии статистики по добыче нефти в РФ, что, на наш взгляд, ставит жирный крест на доверии к российской статистике (теперь можно смело рисовать любые темпы роста). Правительство сегодня уже официально подтвердило, что статистика закрыта, причем на год, до 1 апреля 2024г (странные люди, как будто за год что-то улучшится?). Но в этом документе оказался и сюрприз! Оказывается, закрытие статистики касается и газа! В то же время в мартовских данных Росстата цифры по газу были. Цифры печальные (см. таблицу), показывающие, что падение добычи газа продолжается. О развитии этой истории мы, по-видимому, будет теперь только догадываться…

Ранее: КРУТОЕ ПИКЕ

ГОТОВИМСЯ К РОСТУ ЦЕН НА БЕНЗИН?

Пока сегодня все следили за новостями от ЦБ и пресс-конференцией Эльвиры Набиуллиной (там никаких сюрпризов нет, напишем поподробнее завтра) минисенсацию выдал г-н Силуанов!

Если помните, то Bloomberg на днях писал, что правительство хочет сократить демпфер для нефтяников (выплаты из бюджета для компенсации «низкой» (в сравнении с Европой) цены бензина и дизеля). Минфин возмущенно опроверг «злые домыслы врагов». А сегодня Силуанов подтвердил, что так и есть – вдвое демпфер сократят. Нефтяникам это обойдётся в 30 млрд руб в месяц.

Судя по реакции фондового рынка (скромное снижение акций НК в пределах 1%), никого эта новость сильно не напугала. Интересно, смогут ли НК компенсировать потери повышением розничных цен на топливо?...

БАНК РОССИИ УЛУЧШИЛ ПРОГНОЗ РОСТА ЭКОНОМИКИ РФ, НО ЖДЁТ УСИЛЕНИЯ ЕЁ ИЗОЛЯЦИИ

Обновленный прогноз ЦБ, опубликованный накануне, в целом соответствует тому, что ранее представил Минэк. И ЦБ, и Минэк видят примерно одинаковый рост экономики в этом году, более низкую инфляцию, сильный внутренний спрос, особенно со стороны домохозяйств. Главное отличие, что в прогноза Минэка предполагается небольшое увеличение экспорта, а у ЦБ – его снижение. На наш взгляд, ЦБ более реалистично оценивает эффекты санкций (мы тоже ожидаем усиления изоляции экономики РФ).

Оценивая в комплексе полученный вчера набор информации от ЦБ (пресс-релиз, заявления Эльвиры Набиуллиной, прогноз), мы не видим больших сюрпризов. Некоторые из наших коллег усмотрели смягчение риторики. Мы этого не видим. Напротив, столь оптимистичный прогноз свидетельствует, что аналитики ЦБ, возможно, уже сейчас видят положительный разрыв выпуска в экономике (перегрев) и прогнозируют его дальнейшее расширение. Это значит, что ждём повышения ставки.

ВТОРИЧНОЕ ЖИЛЬЕ В МОСКВЕ: МИЗЕРНЫЙ РОСТ ПЕРВОГО КВАРТАЛА В АПРЕЛЕ УЖЕ ИССЯК

По данным IRN.RU, по итогам апреля цены на жильё в Москве (вторичный рынок) остались фактически на месте - 253.05 тыс. за м2, это 0.04% мм и -6.9% гг vs 0.2% мм и -5.4% гг в марте. Падеж цен в долларах: -6.1% мм, -8.5% гг - это $3 128 за м2 (в марте: -4.7% мм, 31.9% гг).

Эксперты IRN отмечают, что “…Несмотря на некоторое оживление вторичного рынка в последние месяцы топчутся на месте. Причем в апреле прекратился даже тот околонулевой рост, который наблюдался в 1кв2023 г. По итогам прошедшего месяца средняя стоимость метра осталась на мартовском уровне. Примечательно, что цены застыли на фоне активизации покупателей. Да, спрос по-прежнему существенно отстает в годовом выражении, что неизбежно с учетом резко изменившихся экономических реалий, однако в месячной динамике есть прирост.

В предыдущие годы продавцы всегда отвечали на оживление рынка увеличением цен. Но на этот раз в лучшем случае можно говорить о сокращении глубины торга – если осенью прошлого года скидки могли достигать 15%, то сейчас редко превышают 5-7%. Но снижение размера дисконтов произошло на фоне падения цен предложения, и отсутствие их роста, несмотря на активизацию покупателей, говорит том, что предпосылок для разворота ценового тренда пока нет...”

ФЕДРЕЗЕРВ НЕ ОЖИДАЕТ БЫСТРОГО ДОСТИЖЕНИЯ ТАРГЕТА ПО ИНФЛЯЦИИ В 2 ПРОЦЕНТА

Баланс Федерального Резерва за последнюю неделю сократился -$30 млрд. vs -$22 млрд. неделей ранее. Сейчас он составляет $8.613 трлн. С максимумов ($9.015 трлн) баланс снизился на -$402 млрд

Риторика представителей ФРС:

Cook:
• снижение инфляции до таргета займет долгое время
• инфляция, к сожалению, стала ускоренной и более широкой
• экономика – сильная, рынок труда – крепкий, и это будет способствовать более решительным нашим действиям

Mester:
• если хотим достижения таргета по инфляции, ставка должна быть выше 5%

Bostic:
• наши опасения относительно роста потребительских цен усилились

=====
Заседание FOMC - 3 мая.
Ждём +25 бп

КИТАЙ ИНДЕКСЫ PMI (NBS): ВСЕ ТРИ ИНДЕКСА НЕОЖИДАННО СНИЗИЛИСЬ, А ПРОМЫШЛЕННОСТЬ УШЛА НИЖЕ 50 ПУНКТОВ

• Обрабатывающая промышленность: 49.2 vs 51.9 пунктов (ждали 51.4)
• Услуги: 56.4 vs 58.2 пунктов (51.4)
• Сводный индекс: 54.4 vs 57.0 в феврале. (51.4)

Первое сокращение производственной активности с декабря прошлого года на фоне слабого спроса. Выпуск продукции составил 50.2 против 54.6 в марте, при этом как новые заказы (48.8 vs 53.6), так и покупательская активность (49.1 vs 53.5) упали более значительно. Экспортные продажи сократились впервые с января (47.6 vs 50.4), а занятость снижалась второй месяц подряд (48.8 vs 49.7)

❗️ ВПЕРВЫЕ В ИСТОРИИ ЧЕМПИОНОМ МИРА ПО ШАХМАТАМ СТАЛ КИТАЙСКИЙ ГРОССМЕЙСТЕР - ДИНЬ ЛИЖЕНЬ, ОБЫГРАВШИЙ В МАТЧЕ ЯНА НЕПОМНЯЩЕГО

Победная партия: https://chesspro.ru/chessonline/app2//62880
============

ЭКОНОМИКА И ШАХМАТЫ

Это был очень необычный матч, обескураживший многих любителей шахмат. Из первых семи партий 5 были результативными! Это весьма необычно для матчей за звание чемпиона мира. Но дело даже не в результативности, а в стиле игры обладателей 2-го и 3-го рейтингов в мире. Наверное, все, кто, как и мы, помнит битвы Карпова с Корчным и Карпова с Каспаровым, согласятся, что в Астане, мягко говоря, был не уровень матчей за шахматную корону. Оба играли весьма расслабленно, с большим количество обоюдных ошибок (лишь к концу матча претенденты стали играть аккуратней). Так обычно играют в онлайн-турнирах. Матч Карслен-Непомнящий, проходивший в конце 2021г, был другим и больше походил на классические чемпионские матчи.

Мы не претендуем на истину, но, на наш взгляд, шахматы изменились кардинально и бесповоротно. И причины этого – отчасти экономические, связанные с развитием технологий. Мощная волна диджитализации, запущенная ковидом, трансформировала многие сферы нашей жизни, не обойдя стороной и шахматы. Во-первых, они стали колоссально популярными! Такого всплеска интереса к шахматам, причем, глобального, а не в отдельно взятой стране, мир ещё не видел. Во-вторых, они очень сильно сместились в онлайн, и именно это и привело к кардинальному изменению мышления топ-гроссмейстеров, которые постоянно рубятся в онлайн турнирах. Все, кто играл в классических турнирах, и онлайн, понимают, что это немного разные жанры.

Это и не хорошо, и не плохо. Это развитие. И пример шахмат показывает, сколь быстрой может быть трансформация, вызванная технологическими сдвигами. Масштабные трансформации (скорее всего, весьма неожиданные, о которых мы сейчас даже и не подозреваем) ждут нас и в других сферах жизни в ближайшие 10 лет. Очевидные технологические сдвиги, происходящие на наших глазах, это искусственный интеллект и декарбонизация. Но может выстрелить и что-то совершенно неожиданное. Нам бы этим сейчас заняться… А все битвы вести за шахматной доской!

КАЛЕНДАРЬ СОБЫТИЙ НА НЕДЕЛЮ С 1 ПО 5 МАЯ

Понедельник 1.05
• 🇷🇺 Россия, торги на Мосбирже не проводятся - День Труда
• 🌏 МИР, торги также не проводятся в более, чем десятке стран
• 🌏 МИР, День мировых PMI MfG

Вторник 2.05
• 🌏 МИР, День мировых PMI MfG, в т.ч - по России
• 🇦🇺 Австралия, ставка ЦБ (est. 3.6%, unch)
• 🇨🇳 Китай, торгов нет, День труда
• 🇪🇺 EU, CPI, апрель предв. (est. 0.9% мм, 7.0% гг)

Среда 3.05
• 🇨🇳 Китай, торгов нет, День труда
• 🇹🇷 Турция, CPI, апрель (est. 2.85% мм, 51.33% гг)
• 🇷🇺 Россия, статистика Росстата за март
• 🇺🇸 США, FOMC, 1кв23 Прогноз MMI: 25 бп.

Четверг 4.05
• 🇨🇳 Китай, 🇯🇵 Япония, нет торгов
• 🌏 МИР, День мировых PMI Serv/Comp
• 🇪🇺 EU, заседание ЕЦБ (est. 3.75%, +25 бп)
• 🇺🇸 США, Initial Jobless Claims (est. 240K)
• 🇷🇺 Россия, недельная инфляция Прогноз MMI: 0.1%
• 🇧🇷 Бразилия, Заседание ЦБ (est. 13.75%, unch)

Пятница 5.05
• 🇺🇸 США, Non-Farm payrolls (est. 180K)
• 🇺🇸 США, Private payrolls (est. 154K)
• 🇺🇸 США, безработица (est. 3.6%)
• 🇺🇸 США, оплата труда (est. 0.3% мм, 4.2% гг)

ОПРОС ЧИТАТЕЛЕЙ MMI: ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАСТРОЕНИЯ ВЕРНУЛИСЬ К ДОКРИЗИСНЫМ ЗНАЧЕНИЯМ

MMI возобновляет опрос по экономическим настроениям (MMI Economic Sentiment Index – MMI ESI). Мы проводили этот опрос с 2018г, но в феврале прошлого года приостановили, сейчас возвращаем.

Опрос, состоявшийся в эти выходные, показал, что экономические настроения находятся сейчас примерно там же, где были в январе прошлого года.

• Индекс MMI ESI составил 24.6 VS 23.5 в январе 2022г
• Индекс, характеризующий текущую ситуацию, составил 23.3 VS 23.6
• Индекс, характеризующий ожидания, равнялся 25.8 VS 23.3

Это намного более сдержанная картина, чем то, что рисуют опросы инФОМ, показывающие, что потребительский оптимизм на максимуме с начала 2018г. У читателей MMI уровень оптимизма пока ниже, но он явно не на кризисных уровнях. Это создаёт предпосылки для улучшения ситуации с потребительским спросом.

В опросе MMI приняло участие около 6 тыс человек. Мы благодарим всех, кто участвует в наших опросах!

ИПОТЕЧНЫЙ РЫНОК В МАРТЕ: ОБЪЁМ ВЫДАЧ ОКАЗАЛСЯ ТРЕТЬИМ МАКСИМАЛЬНЫМ ЗА ВСЮ ИСТОРИИ

ЦБ в пятницу опубликовал статистику по ипотечному рынку.

• Количество выданных кредитов в марте выросло до 154 тыс (-5.4% гг) VS 115 тыс (-15.5% гг) месяцем ранее; по итогам квартала: 346 тыс (-12.1% гг)

• Сумма выданных кредитов оказалась третьей максимальной за всю историю, составив 569 млрд (9.2% гг) VS 422 млрд (-11.4% гг) в феврале; по итогам квартала: 1 273 млрд (-3.9% гг)

Ранее ЦБ отмечал, что в марте росла не только льготная ипотека, но хорошие темпы роста наблюдались и по рыночным сделкам. Это очень любопытно! Это говорит о том, что нынешний уровень ставок не рассматривается заёмщиками, как высокий. Этот уровень не сдерживает рост кредита. ЦБ в официальной коммуникации характеризует текущие ДКУ, как нейтральные. Но такая динамика кредита заставляет задуматься, а не являются ли они мягкими?

Если бурный рост кредита в апреле-мае продолжится, то это может стать главным аргументом для повышения ставки ЦБ в июне

БАНК АВСТРАЛИИ: НЕОЖИДАННЫЕ РОСТ СТАВКИ И УЖЕСТОЧЕНИЕ СИГНАЛА

Резервный Банк Австралии (RBA) сегодня вопреки ожиданиям поднял ключевую ставку на +25 бп до отметки 3.85% годовых

Ранее, по итогам апрельского заседания RBA отмечал, что хоть и оставляет тогда “ключ” без изменений после 11 поднятий подряд, но предупреждал, что что готов и дальше ужесточать политику.

Так и случилось только что – регулятор не только увеличил ставку (рынок ждал без изменений на 3.6%), но и дал жесткий сигнал, что готов и далее поднимать стоимость заимствований. Цель – возвращение к таргету. Фактическая инфляция (7.0% за 1кв2023 vs 7.8% ранее; инфляция в Австралии, как и в NZ, рассчитывается поквартально) серьезно превышает цель регулятора которой находится в целевом диапазоне от 2 до 3%, а текущий прогноз RBA на 2023 год (сейчас увеличен) - это 4.5%, и 3% - на 2025 год. Хотя RBA признает, что пик инфляции уже, возможно - позади

🟢🔴 - минимальные негативные изменения на WallStrret накануне, континентальный Китай сегодня продолжает отдыхать, но ключевое событие сегодняшнего утра - неожиданное решение Банка Австралии, поднявшего ставку, AUD растет. Эта неделя богата на заседания регуляторов, в том числе - Федрезерва и ЕЦБ. Тема возможного дефолта в США вновь маячит на горизонте (1 июня), но это, как показывает практика, всегда в итоге решается

ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ РФ В АПРЕЛЕ: ТЕМПЫ СОХРАНЯЮТСЯ НЕПЛОХИМИ, НО РАСТЕТ СЕБЕСТОИМОСТЬ

Индекс Russia PMI mfg, характеризующий конъюнктуру в обрабатывающей промышленности составил в апреле 52.6 пункта vs 53.2 в марте.

В пресс-релизе S&P Global отмечается: «… Российские производственные компании зафиксировали чуть более скромный, но рост в апреле. Это обусловлено за счет дальнейшего увеличения выпуска продукции и новых заказов, при этом фирмы более быстрыми темпами увеличивали численность своей рабочей силы . БОльшая занятость позволила компаниям снизить количество незавершенных работ. Тем временем производители зафиксировали более резкий рост себестоимости, темпы инфляции - самые быстрые за год...»

БЮДЖЕТНАЯ СТАТИСТИКА ПОДТВЕРЖДАЕТ РЕЗКОЕ ВОССТАНОВЛЕНИЕ ИМПОРТА В 1-М КВАРТАЛЕ

На сайте Минфина появились обновленные ряды по исполнению федерального бюджета. Напомним, что статистика по структуре бюджетных расходов засекречена, но основные статьи доходов пока раскрываются.

Эти цифры подтверждают уже известный факт – уверенный рост импорта, особенно сильный в марте. Благодаря этому, доходы бюджета от импорта в марте вышли в плюс «год к году», составив 456 млрд руб (6.2% гг); по итогам квартала, правда, сохранился небольшой минус: 1221 млрд (-5.1% гг).

Резкий рост импорта на фоне снижения экспорта (из-за усиливающегося санкционного давления) – главная причина слабости рубля, наблюдаемой в последние месяцы. Впрочем, слабый рубль должен притормозить рост импорта, пик которого мы, возможно, наблюдали в марте.

Реакция Русала на новость о том, что Норникель не будет выплачивать дивиденды за 2022 год, была ожидаемой, однако на удивление спокойной. Разве что было дежурно выпущено несколько публикаций, в которых предполагается, что деньги у Норильского никеля все же есть (что по логике Русала может означать, что их надо отдать ему), и что в целом Потанин поступил «не по-пацански». Как будто Норильский никель одному только Дерипаске дивидендов не выплатил. Но это все лирика.
В целом же складывается впечатление, что Русал был не только готов к такому повороту событий (что собственно и продемонстрировал неожиданным демаршем независимого директора Норникеля Сергея Волка), но и то, что решение это как минимум было согласовано "наверху". Совсем не реагировать Русал, конечно же, не мог — 24 из 26,39% процентов его акций находятся в залоге у одного из крупнейших российских банков, а значит Русал просто был обязан продемонстрировать свое стремление получить вожделенные дивиденды. С другой стороны — сильно дуть против ветра себе же дороже. К тому же с такой «согласованной» отменой дивидендов у Дерипаски появляется моральное право обратиться к властям за очередной поддержкой — что он и сделал буквально накануне объявления о дивидендах Норникеля, попросив у правительства разрешения не проводить реконструкцию трех крупных ТЭС в Сибири. Но самое интересное — это появившиеся слухи о возможном выходе Олега Дерипаски из числа крупных акционеров Норникеля. В самом деле, отмена дивидендов может привести к тому, что оставленный под залогом пакет акций Дерипаски перейдет во владение банку. Это стало бы хорошей новостью не только для рынка, но и для Потанина: в конце концов, сложнее Дерипаски «партнера» представить себе трудно, а банки, как и сам Потанин, привыкли играть «вдолгую» и едва ли будут требовать возвращения формулы «дивиденды вместо инвестиций», как это делал Русал, который хоть и является одним из крупнейших акционеров Норникеля, давно снял с себя всю ответственность за компанию и регион, где она работает. В то время как перед Норильским никелем стоит сложная задача продолжить, несмотря на все трудности нынешнего времени, инвестиции в модернизацию, экологию и социальную сферу. Ему-то, в отличие от Дерипаски, одной авторучкой не отделаться.

ДКП В США: ЗАВТРАШНЕЕ ПОВЫШЕНИЯ СТАВКИ НА 25 БП МОЖЕТ ЗАВЕРШИТЬ ЦИКЛ УЖЕСТОЧЕНИЯ ДКП

Вероятность +25 бп завтра близка к 100%. Потрясения в банковском секторе и крах очередного банка (First Republic Bank) не оказали значимого влияния на рыночные настроения – они, по-прежнему, оптимистичны.
При этом дальнейшего повышения ставки рынок не ждёт. Фьючерсы на ставку показывают, что до осени ставка будет находиться на уровне 5-5.25%, а в 4-м кв будет снижена на 50 бп.

Прав рынок в своих ожиданиях или ошибается? Это зависит от того, где находится устойчивая инфляция в США. Правый график показывает, что, скорее всего, она ближе к 5% (Core PCE, 3mm saar), но, возможно, и ниже. Если она на 5%, то завтрашнего повышения ставки на 25 бп может не хватить, потребуется повышать ещё на 50 бп до 5.5-5.75%. Если устойчивая инфляция ближе к 4%, то завтрашнее повышение ставки может стать последним в цикле.

+25 бп уже в ценах. Но пережить ещё +50 бп и экономике, и рынкам, и банковскому сектору будет непросто.