❗️ЦБ ВЫЙДЕТ С ПРОДАЖЕЙ ВАЛЮТЫ (ЮАНЕЙ) НА РЫНОК В ПЯТНИЦУ

Реакция рубля на сообщение Минфина/ЦБ пока умеренная (не все ещё осознали случившееся).

Подчеркиваем, что в пятницу ЦБ начнёт ПРОДАЖУ ЮАНЕЙ на рынке, т.к. Минфин недополучает нефтегазовые доходы при нынешних ценах. Объём недополученных НГД Минфин оценил в январе в -54.5 млрд руб.

❗️До инвесторов начинает доходить, что бюджетное правило вернулось!

МИНФИН ОЖИДАЕТ НЕДОПОЛУЧЕНИЯ В ЯНВАРЕ 54.5 МЛРД НЕФТЕГАЗОВЫХ ДОХОДОВ И ДЛЯ КОМПЕНСАЦИИ ЭТИХ ПОТЕРЬ НАЧИНАЕТ ПРОДАЖУ ЮАНЕЙ ИЗ ФНБ

По данным Минфина НГД в декабре выросли на 6.0% гг vs -2.1% гг в ноябре.

Напомним, что в октябре-декабре в бюджет перечисляется прибыль Газпрома за 2021г (в виде разового НДПИ). Без этой разовой выплаты (415 млрд в месяц) падение НГД в декабре составило бы -41.2% гг. Доходы от нефти (ЭП+НДПИ) обвалились в декабре на -33.1% гг, доходы от газа (ЭП+НДПИ без учета разовых) рухнули на -49.4% гг.

В ближайшие месяцы ситуация с НГД станет ещё более печальной ввиду завершения крупных выплат от Газпрома (в 2023г от него будет дополнительно поступать НДПИ по 50 млрд руб в мес) и обвала цен на российскую нефть. На январь Минфин прогнозирует недополучение НГД в размере 54.5 млрд (на эту сумму будут проданы юани из ФНБ). В феврале эта сумма может увеличиться в 2-3 раза. А далее вступят в силу ограничения на экспорт нефтепродуктов в ЕС, что приведёт к дополнительному сокращению НГД.

АУКЦИОНЫ МИНФИНА: НЕТ ФЛОУТЕРОВ – НЕТ И БОЛЬШИХ ОБЪЕМОВ РАЗМЕЩЕНИЯ

Сегодня Минфин предпочел не предлагать популярные в последнее время флоутеры, а ограничился двумя классическими выпусками: 26241 (погашение 11.2032) и 26240 (погашение 7.2036)

Первые в этом году торги прошли без ажиотажа – на многих аукционах прошлого года большие заявки инвесторы размещали именно во флоутерах, а не в классических бумагах. Очевидно, что сегодняшние результаты вряд-ли сильно порадовали Минфин...

В выпуске 26241 спрос составил 66.53 млрд. рублей, под небольшую премию размещено бумаг по номиналу на 18.87 млрд, под средневзвешенную доходность в 10.24% (вчерашнее закрытие: 10.21%)

Аналогичная картина и в 26240 – при спросе рынка в 62.68 млрд, размещено на 21.6 млрд. рублей, средневзвес: 10.32% (закрытие: 10.3%)

ИНФЛЯЦИОННЫЙ ФОН В НАЧАЛЕ ГОДА ОСТАЕТСЯ ПОДАВЛЕННЫМ

С 1 по 9 января ИПЦ вырос на 0.24%. Для сравнения, в начале 2022г (с 1 по 10 января) рост цен равнялся 0.56%. Иными словами, год назад цены росли вдвое быстрее, чем сейчас.

Росстат ещё не дал данные за 2022г. Но глава Минэка М.Решетников сообщил, что в 2022г инфляция составила 11.9%. Если плясать от этой цифры, то годовой показатель на 9 января можно оценить в 11.6% гг.

Без огурца, томата и самолёта рост цен с 1 по 9 января составил 0.13%. Это соответствует недельным 0.10%. В декабре данный показатель рос в среднем на 0.05% в неделю. Более высокий инфляционный фон во многом связан с сезонностью, а именно, с традиционным в начале года повышением тарифов на городской транспорт (метро: +7.07%, трамвай: +5.05%, троллейбус: +2.26%, автобус: +2.05%).

По итогам января ждём 0.5–0.6% мм / 11.4% гг. Текущая инфляция, по-видимому, вновь будет заметно ниже цели; по нашим оценкам 2–3% mm saar. При такой инфляции ЦБ не решится повышать ставку в феврале.

КИТАЙ: ЦЕНЫ, ВОЗМОЖНО, НАЧАЛИ РАЗВОРАЧИВАТЬСЯ ВВЕРХ. РАСТЕТ СТОИМОСТЬ ПРОДОВОЛЬСТВИЯ

По данным Национального бюро статистики Китая, по итогам декабря темпы роста розничных цен повысились до 1.8% гг vs 1.6% гг в ноябре (прогноз: 1.8%). Помесячный показатель: 0% мм vs -0.2% мм месяцем ранее (прогноз: -0.1%)

Темпы роста производственных цен прервали годичное падение, хотя они все еще находятся в области отрицательных темпов: -0.7% гг vs -1.3% гг в ноябре (прогноз: -0.1%)

Нацбюро отмечает, что присутствует более быстрый рост цен на продукты питания, даже несмотря на то, что внутренний спрос был умеренным на фоне всплеска инфекций COVID. При этом непродовольственная инфляция осталась неизменной (1.1% гг), продолжали расти цены на транспорт и связь (2.8% vs 2.9%), здравоохранение (0.6% vs 0.5%). За весь 2022 год инфляция выросла на 2.0%, что ниже целевого показателя правительства в 3%. Базовый CPI в декабре вырос на 0.7% гг vs 0.6% гг в ноябре.

🟢 - аппетит к риску на рынках преимущественно сохраняется, накануне WallStreet закончил ростом очередную сессию, спросом пользовались многие сектора - техи, недвижимость. Также ожидается дальнейшее снижение, до 6.5% гг, потребительской инфляции в США, которая выходит сегодня, и соответствующее смягчение тона представителей ФРС. Российский фондовый рынок прибавил накануне более процента, хорошим спросом пользовались акции Сбера, инвесторы ждут очередную позитивную отчетность банка по итогам декабря. Хорошая динамика и в отдельных историях второго эшелона (Мосбиржа, Аэрофлот, ТКС, ЦИАН, Озон). Рубль накануне укрепился на возобновлении бюджетного правила(продажи юаней из ФНБ)

ЧТО ОЗНАЧАЕТ ВОЗВРАЩЕНИЕ БЮДЖЕТНОГО ПРАВИЛА ДЛЯ РУБЛЯ?

Мы неоднократно обращали Ваше внимание на то, что между РЕАЛЬНЫМ курсом рубля (номинальный курс, скорректированный на инфляцию в США и РФ) и ценами на нефть (Urals) существует многолетняя сильная корреляция https://t.me/russianmacro/6610. Но после введения бюджетного правила в 2017г она практически исчезла https://t.me/russianmacro/6612. Это было совершенно логичное следствие БП – ведь таким образом правительство отсекло значительную часть нефтегазовых доходов от российской экономики. С 2017г все доходы, формировавшиеся при ценах выше $40 за баррель (цена отсечения), поступали в ФНБ (цена отсечения каждый год индексировалась на 2%). Независимо от колебаний мировых цен, бюджет получал стабильные НГД, и исходя из них планировал расходы.

После того, как в 2022г бюджетное правило было отменено, корреляция между ценами на нефть и реальным курсом восстановилась https://t.me/russianmacro/16055. Но эта любовь была недолгой. Возвращение БП в 2023г означает, что рубль в ближайшее время вновь отстыкуется от нефти.

Каким может быть курс рубля при новом бюджетном правиле?

Базовый размер НГД (8 трлн) получается при 10 млн бс добычи и примерно $60 за баррель https://t.me/russianmacro/15537. Если грубо, то новое БП – это как если мы живём всегда при $60 (в старой версии БП этот год мы должны были жить при $45). Как мы уже отмечали ранее https://t.me/russianmacro/16055, цене нефти $60 соответствует курс рубля 67–68. Так что вчерашняя реакция курса вполне закономерна. Рубль может ещё немного укрепиться.

Во всех этих рассуждениях есть три слабых места:

1) Мы не знаем, до каких уровней рухнет добыча
2) Половинчатость БП (оно пока, до 2025г, не ограничивает аппетиты правительства в части расходов)
3) Ограниченное количество юаней

На сколько хватит юаней? – об этом читайте далее.

БАЛАНС ЕЦБ: БЕЗ ГРАНДИОЗНЫХ СОКРАЩЕНИЙ В НАЧАЛЕ ГОДА, РЕГУЛЯТОР ОЖИДАЕТ СКОРОГО ЗАМЕДЛЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ И НЕ ПРОГНОЗИРУЕТ ЖЕСТКУЮ РЕЦЕССИЮ

Европейский регулятор в первую неделю года увеличил свой баланс на €12 млрд до €7.968 трлн, vs -€29 неделей ранее. С пиковых значений (€8.836 трлн) баланс уменьшился на -€868 млрд.

Риторика представителей ЕЦБ:

De Cos, Rehn, Holzmann, Schnabel:
• темпы поднятия ставки ожидаются значительными. Она должна достигнуть ограничительных уровней.
• финусловия должны быть жесткими

Villeroy:
• пик цикла поднятия ставки ожидается к лету

Centeno:
• в начале года инфляция еще будет расти, но в марте ожидаем ее снижения

Lane:
• рецессия в Европе, если и случится, то будет достаточно мягкой

ДО КАКИХ УРОВНЕЙ РУХНЕТ ДОБЫЧА НЕФТИ В РОССИИ?

Этот вопрос – ключевой для российской экономики и финансовых рынков на этот год. И ответ на него пока не очевиден. В таблице представлены свежие прогнозы Минэнерго США на эту тему. Прогноз американцев предполагает, что уже в январе добыча пойдёт вниз (10.5 млн бс), к марту опустится до 9.5 млн бс, в апреле-мае будет на минимуме – 9-9.1 млн бс, после чего отожмётся в район 9.4 млн бс, где и успокоится.

Сокращение добычи на каждые 0.5 млн бс – это недополученные 0.4-0.5 трлн рублей НГД в год. То есть продавать юани в этом случае придётся быстрее. А вот на сколько их хватит? – об этом далее.

https://www.eia.gov/outlooks/steo/data/browser/#/?v=29&f=Q&s=&start=201801&end=202404&id=&maptype=0&ctype=linechart&linechart=T3B_PAPR_R01

ПО ИТОГАМ ГОДА АВТОРЫНОК В РФ РУХНУЛ НА 58.8%

По данным AEB, в декабре продажи новых автомобилей в РФ подскочили по сравнению с предыдущим месяцем на 17.7 тыс машин (+38.1%). Годовая динамика: -50.2% гг VS -61.6% гг в ноябре. Обвал по итогам 12 мес: -60.0% гг. Это без Mercedes, BMW и Chery, которые дают только квартальные данные. С их учётом годовые продажи сократились до 687 370 (-58.8%). Напомним, что в 2012-13гг продажи новых авто в РФ приближались к 3 млн в год.

Резкий скачок в декабре во многом связан с продажами АвтоВАЗа (+2.3К) и УАЗ Patriot (+3.0К). АвтоВАЗ продолжает наращивать производство морально-устаревших Granta и Niva, в то время как продажи более современных Vesta (537 машин, -95.3% гг) и Largus (396, -91.2% гг) стремятся к нулю.

По прогнозу AEB в этом году рынок вырастет на 12% до 770 тыс авто, при этом на нём появятся 5-7 новых брендов.

ИНФЛЯЦИЯ В США ЗА ДЕКАБРЬ: ЦИФРЫ ВРОВЕНЬ С ПРОГНОЗОМ, ВЕРОЯТНОСТЬ РОСТА СТАВКИ НА 25 БП ДОМИНИРУЕТ

Потребительские цены в США с устранением сезонности в декабре сократились на -0.1 mm sa (ноябрь: +0.1%), ожидался рост на 0.1% mm sa. Годовой показатель снизился с 7.11% гг до 6.46.% гг (прогноз: 6.5% гг). Основной драйвер снижения – цены на бензин

Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) незначительно повысилась на 0.3% mm sa vs 0.2% mm sa месяцем ранее. Годовой показатель: 5.71% гг vs 5.96% гг (прогноз: 5.7% гг).

Неплохие цифры, которые вышли, в целом вровень с прогнозом. Рынки теперь прогнозируют преимущественную вероятность повышения ставки Федрезервом в феврале на 25 бп

СБЕРИНДЕКС: В ПЕРИОД ПРАЗДНИКОВ ОБВАЛА ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО СПРОСА НЕ ПРОИЗОШЛО

По данным Сбериндекса расходы россиян на товары и услуги с 2 по 8 января увеличились в номинале на 6.8% гг vs 6.8% гг и 4.1% гг в предыдущие 2 недели.

Ряд СМИ сообщали о провале потребительского спроса в праздники, апеллируя к низкой заполненности торговых центров, но данные Сбериндекса это не подтверждают. С учетом сохранения дезинфляционных трендов, динамика расходов россиян выглядит даже неплохо. Хотя активизировавшиеся в начале года слухи о 2-й волне мобилизации вряд ли будут способствовать росту потребления в ближайшее время.

В разрезе сегментов можно отметить сокращение темпов расходов на продовольствие (9.3% гг vs 10.1% неделей ранее), но одновременно рост спроса на промтовары (0.6% гг vs -1.1%). Несколько снизилась динамика услуг (13.7% гг vs 11.9%), среди которых ухудшилась динамика спроса на авиабилеты (-4.6% гг vs 19.8%) и на отели по России (-14.9% гг vs -7.3%). Также упал спрос на медуслуги (3.5% гг vs 29.2%).

ВНЕШНЯЯ ТОРГОВЛЯ КИТАЯ ЗА ДЕКАБРЬ: С ЭКПОРТОМ ВСЕ ПО-ПРЕЖНЕМУ ПЛОХО

Китай опубликовал цифры по внешней торговле за декабрь (данные таможенной статистики)

• Экспорт снизился до -9.9% гг vs -8.7% гг в ноябре (прогноз: -10.0%).

• Импорт составил -7.5% гг vs -10.6% гг месяцем ранее (прогноз: -9.8%).

• Профицит торгового баланса: $78.0 млрд vs $69.84

В декабре еще действовали жесткие антиковидные ограничения, и поэтому слабые цифры неудивительны. Экспорт продолжил валиться, но импорт оказался несколько лучше и ноябрьских показателей и прогноза. Очевидно, что уже январские показатели (ограничения сняты 8.01.23) будут определенно получше

🟢 - хорошие настроения на рынках сохраняются, индексы как накануне в США, так и сегодня в Азии (кроме Японии, где из-за сильной иены неважно чувствуют себя экспортеры) демонстрируют умеренную позитивную динамику. Особого внимания заслуживает обвал накануне индекса страха VIX, подешевевшего почти на 11%! Данные по американской инфляции сделали приоритетным вариант с поднятием ставки ФРС на 25 бп в феврале. Российский рынок закончил сессию с минимальными изменениями, по-прежнему хороший спрос сохраняется в Сбере, а последние сессии характеризуются всплеском интереса к отдельным историям во втором эшелоне, вчера - Магнит, Аэрофлот, Самолет, Fixprice, ЭН+

НА СКОЛЬКО ХВАТИТ ЗАПАСА ЮАНЕЙ?

Продолжаем разбираться в новом бюджетном правиле, и его влиянии на российскую экономику и курс рубля. Сегодня попытаемся ответить на один из ключевых вопросов – на сколько хватит юаней, если цены на нефть будут оставаться ниже $60. Именно эта цена является примерной ценой отсечения, выше которой Минфин покупает юани в резервы, ниже – продаёт.

При добыче 10 млн бс (именно этот уровень мы считаем равновесным, хотя есть более пессимистичные прогнозы https://t.me/russianmacro/16200) недобор НГД к базовым 8 трлн руб зависит от цен на нефть следующим образом:

• $55 – 0.6 трлн
• $50 – 1.2 трлн
• $45 – 1.8 трлн
• $40 – 2.5 трлн

На 1 декабря в ФНБ находилось 309.7 млрд юаней https://t.me/russianmacro/15992. Вряд ли Минфин тратил их в декабре, т.к. «замороженных» валют (евро, фунты, йены) должно было хватить, чтобы профинансировать декабрьский дефицит бюджета (обменять в ЦБ эти валюты на рубли). 309.7 млрд юаней по текущему курсу – это почти что 3.1 трлн рублей.

Если средняя цена Urals в ближайшие 3 года составит $55, то Минфин продаст юани на 1.8 трлн и ещё 1.3 трлн останется (теоретически Минфин сможет продавать их и в 2026г). В этом случае курс, скорее всего, будет стабильным, ориентируясь на цену нефти $60 (такую цену обеспечивает бюджетное правило). Цене нефти $60 соответствует курс 67-68 https://t.me/russianmacro/16055.

При Urals - $50, уже через два года юаней останется лишь на 0.7 трлн. Вряд ли Минфин будет тратить юани в ноль, поэтому с 2025г продажи юаней, скорее всего, будут прекращены. Рынок начнёт делать ставку на это уже в первой половине 2024г, что должно привести к ослаблению рубля (нефти $50 соответствует курс около 75).

При Urals $45 Минфин уже в этом году распродаст более половины юаней и, по-видимому, весной следующего года будет вынужден свернуть данные операции. Рынок начнет делать ставку на такой сценарий уже во второй половине этого года, что должно привести к сильному падению рубля (нефти $45 соответствует курс чуть ниже 80).

Таким образом, нельзя сказать, что рубль полностью отстыкуется от нефти (как это было в 2017-21 гг). Понимание ограниченности резервов заставит участников валютного рынка внимательно следить за нефтяными котировками и закладывать в стоимость рубля дисконт на возможное быстрое исчерпание резервов. Эти опасения начнут сильно проявляться при нефти $50 и ниже.

Если добыча будет не 10, а 9.5 млн бс, то скорость исчерпания юаней возрастёт на 0.4-0.5 трлн рублей в год https://t.me/russianmacro/16200. При таком сценарии уже и $55 не обеспечивает достаточного запаса.

ЦБ КАЗАХСТАНА ОСТАВИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ НА ОТМЕТКЕ 16.75%, РЕШЕНИЕ НЕ СТОЛЬ ОДНОЗНАЧНОЕ

НацБанк Казахстана принял решение сохранить ключевую ставку на отметке 16.75% годовых, в условиях того, что годовая инфляция в декабре 2022 года составила 20.3% гг vs 19.6% vs 18.8% т.е., сейчас она находится в границах обновленного недавно прогноза Банка на 2022 год в 20-21% годовых…

На наш взгляд, это несколько своеобразное решение, возможно продиктованное желанием занять выжидательную позицию.

Ведь сам регулятор заявляет, что “… с одной стороны, помесячные темпы инфляции демонстрируют снижение, но инфляционные ожидания продолжают демонстрировать ускорение. В декабре их значение обновило максимумы с момента ведения опроса, составив 21.3%. Рост ИО населения связывается с изменением цен на продукты питания, внешними событиями и изменениями цен на ГСМ. Высокие и нестабильные инфляционные ожидания могут явиться фактором более сильного роста инфляции и более медленного ее снижения в будущем…”

РЕСПУБЛИКАНЦЫ БУДУТ СТАРАТЬСЯ СОКРАТИТЬ ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА В США

По данным Минфина США, дефицит бюджета в декабре составил $85 млрд vs дефицита в $249 млрд и $88 млрд двумя месяцами ранее.

Дефицит федерального бюджета сократился до $1.4 трлн в 2022 календарном году по сравнению с $2.6 трлн год назад, поскольку расходы на чрезвычайные ситуации из-за пандемии замедлились, экономика вновь открылась, а налоговые поступления выросли.

Месячный дефицит в декабре 2022 года увеличился по сравнению с прошлым годом (-$85 млрд vs -$21 млрд), что позволяет предположить, что дефицит, скорее всего, снова вырастет в этом году. Сейчас присутствует повышенное внимание к дефициту бюджета – республиканцы, которые теперь контролируют Палату представителей, обещают добиваться значительного сокращения расходов и сокращения государственного долга.

ТЕМПЫ РОСТА ПРОМПРОИЗВОДСТВА В МОСКВЕ И НЕ ДУМАЮТ ЗАМЕДЛЯТЬСЯ

Согласно данным Москомстата, столичный промышленный комплекс по итогам 11М2022 сохраняет поступательную динамику и цифры в очередной раз превысили в целом по России за этот же период. И это происходит в условиях продолжающегося санкционного давления, некоторыми проблемами с цепочками поставок, более сложной логистикой в отношении сырья и комплектующих

Индекс промпроизводства Москвы увеличился с января по ноябрь на 9.1% гг (за 10М22: 8.9% гг и 7.4% гг за 9М22), в то время как российский аналогичный показатель показал отрицательную динамику: -0.1%гг. Отдельно ноябрь: 12.9% гг

Обрабатывающая промышленность в Москве продолжает вносить основной вклад в ИПП, увеличившись за 11М22 на 10.9% гг против 10.8% гг за 10М22 м 9.2% гг за январь-сентябрь. По России: уменьшение на -1.7% гг с января по ноябрь

В разрезе секторов за 11М22 отмечен кратный рост в производстве одежды (375% гг)!!, продуктов питания (5.8% гг), прочей неметаллической минеральной продукции (31.1% гг), а также электрооборудования (29.5% гг)

ИНФЛЯЦИЯ ПО ИТОГАМ ГОДА ОКАЗАЛАСЬ ЧУТЬ НИЖЕ РЫНОЧНЫХ ОЖИДАНИЙ

Росстат дал данные по инфляции за декабрь: 0.78% мм / 11.94% гг. Это меньше, чем показывали недельные оценки. Аналитики прогнозировали инфляцию за год 12.3%, прогноз MMI составлял 11.8%.

Сезонно-сглаженная аннуализированная инфляция в декабре, по нашим оценкам: 6.8% mm saar по сравнению 3.4% в ноябре и 2.5% в октябре.

Ускорение инфляции в декабре – это исключительно тарифы на коммуналку, выросшие в среднем на 8.54%. Их вклад составил 0.54 пп. Если бы не они (повышение должно было быть только с июля 2023г), то декабрьская инфляция была бы рекордно-низкой за всю историю (для декабря) – 0.24% (около 0% mm saar).

Рост цен в товарах в декабре был слабым – проды: 0.1% mm saar (1.2% в ноябре), непроды: 1.2% mm saar (0.2%).

Отметим, что подавленная инфляция сохраняется уже 8 месяцев. С мая ИПЦ вырос лишь на 0.23%, при этом проды за тот же период снизились на -2.49%, непроды подешевели на -0.69%. Низкой инфляция остаётся и в начале января.