СБЕРИНДЕКС ФИКСИРУЕТ МРАЧНУЮ КАРТИНУ С ПОТРЕБИТЕЛЬСКИМ СПРОСОМ В КОНЦЕ ГОДА

По данным Сбериндекса расходы россиян на товары и услуги с 5 по 11 декабря увеличились в номинале на 4.9% гг vs 6.1% гг и 7.3% гг в предыдущие 2 недели. Рост на 4.9% гг - это минимальные темпы с конца сентября.

Распродажи “черных пятниц” уже закончились, и непроды вернулись в привычный до этого минус. Также усилили снижение и некоторые основные услуги – кафе с ресторанами, такси, медицина, отели по РФ. Но чуть улучшилась динамика в продовольствии – через две недели длинные праздники, и народ уже подготавливается к соответствующему времяпрепровождению.

Из динамики Сбериндекса мы делаем два важных вывода:

- ноябрьский всплеск - это был исключительно "эффект базы"
- потребительский спрос как был убитым, так таковым и остаётся, а это значит, что норма сбережений россиян, по-прежнему, очень высока - люди готовятся к худшему.

🔴 - более выраженная негативная реакция рынков накануне на заседание ФРС, и традиционно на планируемое более сильное ужесточение политики реагирует высокотехнологический сектор - Nasdaq потерял вчера более 3%. Добавила пессимизма и вчерашняя риторика ЕЦБ. Впрочем, дополнительное давление на торги оказала и слабая статистика в США, свидетельствующая о том, что высокая инфляция продолжает влиять потребительский спрос. Сегодняшняя сессия ожидается более волатильной из-за $4 трлн экспирации опционов. Индекс Мосбиржи потерял вчера порядка полпроцента на новых сериях санкций, но лучше рынка торговались бумаги девелоперов - вчера было принято решение о продлении льготной ипотеки в России

ЧТО ЖДАТЬ СЕГОДНЯ ОТ ЦБ

Мы в этот раз перед советом директоров ЦБ не стали проводить традиционный опрос по ожиданиям. Ибо ситуация, на наш взгляд, 100-процентно предсказуема – ЦБ оставит ставку без изменений на уровне 7.5%. С одной стороны мы имеем слабый потребительский спрос и низкую инфляцию, с другой – проинфляционные риски явно выросли: прежде всего, из-за неожиданных и масштабных дополнительных бюджетных расходов. Дополнительный проинфляционных риск – это начавшееся после обвала цен на нефть ослабление рубля (до 70-75 это движение рубля сильных рисков не создаст). Мы полагаем, что в этих условиях ЦБ займёт выжидательную позицию, и начнет повышать ставку лишь в тот момент, когда увеличение инфляционного давления станет более очевидным. Возможно, уже в феврале. А может быть и позже.

Единственной интригой сегодня является сигнал. Напомним, что по итогам двух предыдущий заседаний ЦБ не давал направленного сигнала, показывая рынку, что движение ставки с этого уровня может быть как вверх, так и вниз. Мы и сегодня не ждём направленного сигнала. Но не удивимся, если ЦБ ужесточит риторику (например, будет более акцентированно говорить о растущих инфляционных рисках).

Для рынков сегодняшнее решение ЦБ будет нейтральным. Кривая ОФЗ в ближайшие месяцы останется примерно на текущих уровнях. Рубль будет реагировать на цены на нефть. При нынешних ценах (Urals в районе $50) потенциал снижения рубля сохраняется (68-70).

МИНФИН ПРИЗНАЛ ОБВАЛ URALS ДО $50

Минфин опубликовал расчет экспортной пошлины на январь. Средняя цена Urals с 15 ноября по 14 декабря составила $57.5. Средняя цена Brent за этот период - $84. Получается, что спрэд увеличился до $27 или 32% (!) Цена нефти была на хаях в середине ноября, а потом месяц шла вниз. $57.5 – это середина диапазона, на low цена, по-видимому, уходила ниже $50. Цена российской нефти сейчас разная в зависимости от портов – ближе к $40 на Чёрном море и Балтике, и ближе к $70 на дальнем востоке (но с экспорт с дальнего востока лишь около 1 млн бс).

Исходя из средней цены, пошлина на январь установлена $16.7 за тонну – в 2.6 раза ниже декабрьской!

При $50 Минфин в следующем году не добирает порядка 2 трлн рублей НГД. Но при такой цене будет провал и ННГД. В результате дефицит бюджета вместо запланированных 2.9 трлн может превысить 5 трлн. Настоящей катастрофой для бюджета и экономики может стать $40 за баррель. При такой конъюнктуре Минфину нужно будет думать о бюджетной консолидации.

ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ ИНДЕКСЫ PMI ЗА ДЕКАБРЬ: КОНЪЮНКТУРА В ЦЕЛОМ СОХРАНЯЕТСЯ ДОВОЛЬНО СДЕРЖАННАЯ

Опубликованные сегодня предварительные индексы PMI за декабрь фиксируют сохранение умеренно-негативной деловой конъюнктуры почти во всех отчитавшихся странах, кроме Японии.

Цифры большинства индексов продолжают находиться ниже отметки в 50 пунктов, но в большинстве случаев цифры вышли лучше ноябрьских. Наверное, самым примечательным выглядит постепенный уход с многомесячных минимумов ведущей экономики Старого Света - Германии. В то же время во Франции композит опустился на 22-месячный минимум, а в Австралии – на годовой low…

‼️ Банк России по итогам своего заседания сохранил ключевую ставку на отметке в 7.5% годовых.

ЧЕТКОГО СИГНАЛА НЕТ

- По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 5,0–7,0% в 2023 году, вернется к 4% в 2024 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.

https://cbr.ru/press/pr/?file=16122022_133000Key.htm

‼️Пресс-конференция главы Банка России Э.Набиуллиной https://www.youtube.com/watch?v=m9NRru1QUks

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГ РФ НЕВЕЛИК, НО ЖУТКО ДОРОГ

По данным Минфина, внутренний долг РФ в ноябре подскочил на 977 млрд руб (+5.9%) до 17 416 млрд. 96% внутреннего долга – это ОФЗ, 4% - госгарантии.

Внутренний долг в процентах к ВВП невелик – всего лишь около 12% ВВП22. Но стоимость обслуживания этого долга очень высокая – за 11 мес 2022г процентные расходы федерального бюджета составили 1 229 млрд (+26% гг). За 11 месяцев на процентные расходы пришлось 5.1% всех расходов федерального бюджета.

Напомним, что на последних аукционах Минфин занимал на 10 лет под фиксированную ставку выше 10% годовых. Причем, это были весьма конские сайзы.

На 1 декабря на бумаги с фиксированной доходностью приходилось 59% всего портфеля Минфина, на бумаги с плавающей ставкой – 33%, на бумаги, привязанные к инфляции (самые безопасные для Минфина) – 5.8%.

США ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ ИНДЕКСЫ PMI (MARKIT): ВНОВЬ НА ЛОКАЛЬНЫЕ МИНИМУМЫ

• Сводный индекс: 44.6 vs 46.3 в ноябре

• Обрабатывающая промышленность: 46.2 vs 47.7

• Услуги: 44.4 vs 46.2

S&P: “…опросы сигнализируют о резком ухудшении условий в обрабатывающей промышленности - cпад был самым быстрым начиная с весны 2020 года. Производители зафиксировали одно из самых резких падений новых заказов после финансового кризиса 2008-2009 гг. В услугах - максимальные темпы сокращения за последние 4 месяца, здесь аналогично присутствует существенное уменьшение новых клиентских заказов - из-за роста инфляции покупок становится заметно меньше ..”

Ранее: PMI в Европе, AU, NZ https://t.me/russianmacro/16041

БОЛЬШИНСТВО МИРОВЫХ ЦБ НА ЭТОЙ НЕДЕЛЕ ПОДНИМАЛИ СТАВКУ, ИСКЛЮЧЕНИЕ - РОССИЯ

🇷🇺РОССИЯ: ↔️7.5%, без изменений

🇹🇼Тайвань: ⬆️1.75%, +12.5 бп

🇳🇴Норвегия: ⬆️2.75%, +25 бп

🇩🇰Дания: ⬆️1.75%, +50 бп

🇭🇰Гонконг: ⬆️4.75%, +50 бп

🇸🇦С.Аравия: ⬆️5.0%, +50 бп

🇮🇹Мексика: ⬆️10.5%, +50 бп

🇵🇭Филиппины: ⬆️5.5%, +50 бп

🇨🇭Швейцария: ⬆️1.0%, +50 бп

🇪🇺EU: ⬆️2.0%, +50 бп

🇬🇧UK: ⬆️3.5%, +50 бп

🇺🇸США: ⬆️4.25-4.5%, +50 бп

КАЛЕНДАРЬ СОБЫТИЙ НА НЕДЕЛЮ С 19 ПО 23 ДЕКАБРЯ

Понедельник 19.12
• 🇩🇪 Германия, IFO Index (est. BE - 82, BC-87.4)

Вторник 20.12
• 🇨🇳 Китай, ставка LPR (est. 3.65%)
• 🇯🇵 Япония, ставка (est. -0.1%)
• 🇪🇺 EU, Consumer Confidence Index (est. 2.0%)
• 🇺🇸 США, строительство новых домов (est. 1400К)
• 🇺🇸 США, разрешения на строительство (est. 1483К)

Среда 21.12
• 🇩🇪 Германия, GfK Index (est. -38)
• 🇷🇺 Россия, недельная инфляция Прогноз MMI: 0.10%
• 🇺🇸 США, продажи вторичного жилья (est. 4.2М)

Четверг 22.12
• 🇺🇸 США, ВВП (est. 2.9% qq saar)
• 🇬🇧 UK, ВВП (est. -0.2% мм, 2.4% гг)

Пятница 23.12
• 🇺🇸 США, PCE (est. 0.2% мм, 4.6% гг)
• 🇺🇸 США, Michigan Consumer Sentiment (est. 59.1)
• 🇺🇸 США, продажи новых домов (est. 595К)

🔴 - настроения risk-off на рынках сохраняются - ужесточение риторики Федрезерва и ЕЦБ на прошлой неделе свело к минимуму перспективы рождественского роста, традиционно ожидаемого частью инвесторов события. Впрочем, биржевые обороты на этой неделе ожидаются сокращенными ввиду приближающихся Рождественских праздников. Азиатские площадки сегодня также в минусе - эпидемиологическая ситуация в Китае все еще остается довольно сложной

СУВЕРЕННЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ДЕЙСТВИЯ ЗА ПОСЛЕДНЮЮ НЕДЕЛЮ

STANDARD&POOR’S
• Перу - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ВВВ, ⬇️прогноз понижен до “негативного”

FITCH
• Индонезия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ВВВ, прогноз “стабильный”
• Кения - ⬇️рейтинг понижен до уровня В, прогноз “стабильный”
• Китай - ↔️рейтинг подтвержден на уровне А+, прогноз “стабильный”
• Колумбия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ВВ+, прогноз “стабильный”

Суверенные рейтинги неделей ранее https://t.me/russianmacro/15998

УБЕРЕЧЬ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ДОХОД ОТ ИНФЛЯЦИИ ИЛИ ЗАКРЕПИТЬ СТАВКУ НА ВЕСЬ СРОК ВОЗМОЖНО С ПОМОЩЬЮ ОБЛИГАЦИЙ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Ранее мы писали о том, что средняя максимальная ставка по рублёвым депозитам сроком до одного года в банках топ-10 в третьей декаде ноября выросла до 7.392% годовых. Однако доход от них не застрахован от инфляции, которая с начала года, по данным Росстата, составила 11.86%, и совсем не исключено, что инфляционный тренд может начать разворачиваться наверх.

Один из способов нивелировать инфляционные издержки — покупка некоторых типов ОФЗ (флоатеры и линкеры), они — одни из самых надёжных рыночных инструментов с минимальным риском.

Доходность можно либо зафиксировать, либо привязать к ставке RUONIA, либо индексировать номинал облигаций — в зависимости от вида ОФЗ. Их три:

• ОФЗ-ПД — классические облигации, позволяющие зафиксировать определённую доходность на протяжении всего срока. Это самые простые облигационные решения. Рыночные цены таких бондов растут, когда их доходность падает, и наоборот. Такие бумаги особенно хороши в периоды снижения процентной ставки и инфляции. Длинные ОФЗ-ПД характеризуются высокой чувствительностью к ставкам. Их стоимость сильно меняется при изменении ставок. Если Вы не хотите брать на себя этот риск, то покупайте короткие ОФЗ (до 3-х лет). В этом случае Вы на срок обращения ОФЗ фиксируете себе доходность, но если ставки будут снижаться, то на более коротком горизонте можете получить более высокую доходность (в % годовых).

• ОФЗ-ПК — облигации с постоянной номинальной стоимостью и переменным купоном, который меняется с изменением процентных ставок в экономике. Купон привязан к ставке денежного рынка RUONIA. В среднем она близка к ключевой ставке ЦБ, поэтому цена на ОФЗ-ПК практически не реагирует на изменение процентных ставок в экономике. Они могут стать хорошим инструментом диверсификации в портфеле инвестора, бумаги можно использовать для накопления ликвидности с последующей реаллокацией между облигациями после стабилизации кривой. К тому же эти бонды не только защищают от процентного риска, они ещё и менее волатильны в сравнении с классическими ОФЗ

• ОФЗ-ИН — облигации с переменной (индексируемой) номинальной стоимостью и фиксированным купоном. Номинал такой облигации меняется на величину инфляции, плюс сверху к этому выплачиваются купоны 2.5% годовых

ИНДЕКС ДЕЛОВОГО КЛИМАТА В ГЕРМАНИИ НАЧАЛ ВОССТАНАВЛИВАТЬСЯ

Индекс делового климата IFO, рассчитываемый на основании опроса немецких компаний, составил 88.6 vs 86.4 пунктов в ноябре (прогноз: 87.4). Оценка текущей ситуации – 94.4 vs 93.2 Бизнес-ожидания за месяц: улучшение до 83.2 пунктов vs 80.2 месяцем ранее.

Сентимент улучшается, причем по всем трем категориям, наиболее отчетливый отскок наблюдается в ожиданиях

Ранее:

• опубликованные ранее Flash PMI по Германии, подтверждают некоторое восстановление конъюнктуры
• уход с минимальных отметок индексов ZEW

КОНТЕЙНЕРНЫЕ ПЕРЕВОЗКИ: ДНО НАЙДЕНО?

Один из ключевых индикаторов состояния мировой торговли - индекс контейнерных перевозок , по итогам прошлой недели снизился на $11, это 1% нед/нед (vs снижения на $145неделей ранее) до отметки в $2.127 за контейнер, и это уже сорок вторая неделя подряд падения цен, но, возможно минимальные уровни могут быть пройдены

ДЕРЕВО И НЕФТЬ – ЛЮБОВЬ ВЕРНУЛАСЬ

Главная тема сегодня – обвал рубля. Мы неоднократно обращали Ваше внимание, что при Capital Control главным фактором для рубля становится нефть. Её цена (Urals) рухнула, о чём сообщил Минфин.

Как показано на графике справа, деревянный наш в точности дрейфует вслед за нефтью. Здесь курс рубля к доллару (синяя линия) показан в реальном выражении, т.е. номинальный курс, скорректированный на инфляцию в США и РФ (за 1 взят среднегодовой реальный курс в 2011г). Эта зависимость всегда была очень жёсткой, пока не ввели бюджетное правило. После этого корреляция между рублём и нефтью исчезла. Но сейчас правила нет, поэтому зависимость восстановилась.

Куда может обвалиться рубль? Зависит от нефти:

• $60 за баррель – 67-68 рублей за доллар
• $55 – 70-71
• $50 – 74-75
• $45 – 78-79
• $40 – 82-84
• $35 – 88-90

Мы не уверены, что при падении добычи в РФ рубль упадёт ещё сильнее, ибо в таком сценарии нефтяники будут сокращать capex, а значит и инвестиционный импорт снизится.

БАНК ЯПОНИИ НАВЁЛ ШОРОХУ НА РЫНКАХ!

Состоявшееся сегодня заседание Банка Японии преподнесло сюрприз. По итогам заседании BoJ объявил о расширении диапазона доходностей для 10-летних облигаций. BoJ таргетирует их доходность около нуля, ранее диапазон был +/-25бп, теперь +/-50 бп. Одновременно увеличен объём выкупа облигаций с 7.3 до 9 трлн йен в месяц.

Эти меры были восприняты как ужесточение ДКП (доходность JGB10 теперь в среднем будет выше). На этих новостях доходности 10-летних облигаций правительства Японии подскочили с 0.25 до 0.44% годовых, Nikkei упал более чем на 2%, доллар/йена провалился со 137.2 до 132.8.

На глобальных рынках эти новости спровоцировали risk-off.

Пресс-релиз Банка Японии