#LTI_аналитика #VKCO
Комментарий по отчету VK
У VK отчеты за первый и третий квартал урезанные, раскрывают только выручку, поэтому буквально пара комментариев. В целом все так себе:
1) Соц сети растут медленнее Яндекса, Ozon и в целом рынка онлайн рекламы (+22% в Q3)
2) Эдтех растет медленно (всего +15%, и это с учетом M&A), тоже хуже рынка
3) Экосистема и прочее тоже +15%, это медленно, так как там были M&A и это по идее перспективные растущие направления
Единственное светлое пятно - VK Tech. Выручка +78% в Q3 и +60% за 9 месяцев. И это направление прибыльно. Если бы VK Tech выделили в отдельную компанию без долга, то он мог бы стоить почти как капитализация всего VK, если брать мульты российских IT-компаний за ориентир. Но этого, естественно, не произойдет.
В целом у VK куча проблем - огромный долг (правда дешевый), убытки, при этом посредственные темпы роста для технологической компании. Акции переписывают минимумы и это логично - с текущими вводными в них нет ничего интересного.
Больше информации про компанию в обзоре после отчета за первое полугодие: https://longterminvestments.ru/vk-aug2024/
@long_term_investments
Комментарий по отчету VK
У VK отчеты за первый и третий квартал урезанные, раскрывают только выручку, поэтому буквально пара комментариев. В целом все так себе:
1) Соц сети растут медленнее Яндекса, Ozon и в целом рынка онлайн рекламы (+22% в Q3)
2) Эдтех растет медленно (всего +15%, и это с учетом M&A), тоже хуже рынка
3) Экосистема и прочее тоже +15%, это медленно, так как там были M&A и это по идее перспективные растущие направления
Единственное светлое пятно - VK Tech. Выручка +78% в Q3 и +60% за 9 месяцев. И это направление прибыльно. Если бы VK Tech выделили в отдельную компанию без долга, то он мог бы стоить почти как капитализация всего VK, если брать мульты российских IT-компаний за ориентир. Но этого, естественно, не произойдет.
В целом у VK куча проблем - огромный долг (правда дешевый), убытки, при этом посредственные темпы роста для технологической компании. Акции переписывают минимумы и это логично - с текущими вводными в них нет ничего интересного.
Больше информации про компанию в обзоре после отчета за первое полугодие: https://longterminvestments.ru/vk-aug2024/
@long_term_investments
Long Term Investments
Анализ VK – август 2024
Анализ бизнеса VK после отчета за H1 2024 Оценка компании и вывод о привлекательности ее акций
#LTI_аналитика #VKCO
VK может провести IPO VK Tech
Интересные новости от VK - компания рассматривает IPO своего бизнеса по разработке ПО VK Tech. Я ранее писал, что VK Tech - единственное светлое пятно в общем холдинге, который страдает от замедления темпов роста основного бизнеса, убытков и большого долга.
VK Tech заработал 9.5 млрд выручки в 2023 году и 7.7 млрд за 9 месяцев 2024. Рост YoY за 9 месяцев - 60% и примерно половина в прошлом году была в Q4, такими темпами выручка за весь год может составить около 14-16 млрд рублей. Для понимания масштабов - это чуть меньше Астры и чуть больше Диасофта.
VK Tech прибыльный по EBITDA, в прошлые годы маржинальность была ниже других российских разработчиков ПО, но судя по всему она вырастет в этом году. Правда неизвестно, есть ли у VK Tech капитализация расходов и можно ли сравнивать его EBITDA с EBITDAC аналогов.
Если взять мультипликатор российских разработчиков ПО к прогнозной выручке 2024 года, P/S 3.5-5.5. Середина диапазона дает возможную оценку VK Tech около 60 млрд рублей или даже немного выше. Для справки, текущая капитализация всего VK - 60 млрд рублей.
Но можно справедливо заметить, что у VK ужасное качество корпоративного управления, а маржинальность VK Tech по EBITDA пока ниже аналогов, так что какой-то дисконт может быть вполне оправдан, я бы с оценкой в 60 млрд рублей VK Tech точно не купил сейчас, может быть подумал бы ближе к 30-40 млрд с текущими вводными.
Чистый долг VK быстро растет и приближается к 150 млрд рублей, компанию пока спасает только то, что он дешевый в обслуживании. IPO VK Tech не сможет исправить ситуацию с долгом, но могло бы как минимум немного улучшить ситуацию с ликвидностью. Видимо компании действительно нужны деньги и акционеры не готовы их просто так давать, вряд ли IPO обусловлено заботой о раскрытии стоимости VK - пока менеджмент делал все, чтобы этого не происходило.
Не факт, что IPO вообще состоится, тем более сейчас не самая благоприятная рыночная конъюнктура. Но если VK Tech станет публичным и в секторе разработки ПО появится еще один эмитент, можно будет это только приветствовать.
@long_term_investments
VK может провести IPO VK Tech
Интересные новости от VK - компания рассматривает IPO своего бизнеса по разработке ПО VK Tech. Я ранее писал, что VK Tech - единственное светлое пятно в общем холдинге, который страдает от замедления темпов роста основного бизнеса, убытков и большого долга.
VK Tech заработал 9.5 млрд выручки в 2023 году и 7.7 млрд за 9 месяцев 2024. Рост YoY за 9 месяцев - 60% и примерно половина в прошлом году была в Q4, такими темпами выручка за весь год может составить около 14-16 млрд рублей. Для понимания масштабов - это чуть меньше Астры и чуть больше Диасофта.
VK Tech прибыльный по EBITDA, в прошлые годы маржинальность была ниже других российских разработчиков ПО, но судя по всему она вырастет в этом году. Правда неизвестно, есть ли у VK Tech капитализация расходов и можно ли сравнивать его EBITDA с EBITDAC аналогов.
Если взять мультипликатор российских разработчиков ПО к прогнозной выручке 2024 года, P/S 3.5-5.5. Середина диапазона дает возможную оценку VK Tech около 60 млрд рублей или даже немного выше. Для справки, текущая капитализация всего VK - 60 млрд рублей.
Но можно справедливо заметить, что у VK ужасное качество корпоративного управления, а маржинальность VK Tech по EBITDA пока ниже аналогов, так что какой-то дисконт может быть вполне оправдан, я бы с оценкой в 60 млрд рублей VK Tech точно не купил сейчас, может быть подумал бы ближе к 30-40 млрд с текущими вводными.
Чистый долг VK быстро растет и приближается к 150 млрд рублей, компанию пока спасает только то, что он дешевый в обслуживании. IPO VK Tech не сможет исправить ситуацию с долгом, но могло бы как минимум немного улучшить ситуацию с ликвидностью. Видимо компании действительно нужны деньги и акционеры не готовы их просто так давать, вряд ли IPO обусловлено заботой о раскрытии стоимости VK - пока менеджмент делал все, чтобы этого не происходило.
Не факт, что IPO вообще состоится, тем более сейчас не самая благоприятная рыночная конъюнктура. Но если VK Tech станет публичным и в секторе разработки ПО появится еще один эмитент, можно будет это только приветствовать.
@long_term_investments
#LTI_аналитика #VKCO
Возможные IPO дочек VK
Вчера появилась новость, что ЦБ зарегистрировал выпуск акций МКАО «СКИЛБОКС ХОЛДИНГ» - образовательного бизнеса VK. Это может свидетельствовать о планах компании провести IPO своего EdTech сегмента.
Вообще у VK много разных образовательных бизнесов и Skillbox - только один из них. Но в случае IPO весь EdTech, скорее всего, объединят в одну структуру. LTM выручка образовательного направления VK - 17.8 млрд рублей, EBITDA при этом в районе нуля.
EdTech бизнес в России очень конкурентный и имеет достаточно низкую маржинальность, вряд ли маржа по EBITDA будет больше 10% в ближайшее время и 20% даже на длинном временном горизонте. Рост рынка тоже сильно замедлился после скачка во время ковида и вряд ли стоит ожидать темпов роста быстрее 15-20%.
Исходя из этого, на мой взгляд, адекватная оценка образовательного бизнеса VK в текущих реалиях - не более 15-20 млрд рублей (грубо говоря 1 годовая выручка), а может и меньше. Более интересным может быть IPO другого сегмента бизнеса - VK Tech, которое можно очень грубо оценить в 40-60 млрд рублей в зависимости от оптимистичности предпосылок. Про VK Tech писал в декабре: https://t.me/long_term_investments/2760
Если IPO случатся, они при прочих равных позитивны для компании. Общая оценка EdTech и VK Tech может быть близка к капитализации всего VK, которая сейчас составляет около 75 млрд рублей. Но я сомневаюсь, что менеджмент хочет провести IPO, чтобы раскрыть стоимость компании через sum of the parts и повысить капитализацию.
Основная проблема VK - это огромный долг, который быстро растет и приближается к 150 млрд рублей. Помимо убытков в самом бизнесе VK еще делал множество M&A сделок, которые пока только усугубили ситуацию - так как значимого эффекта они не дали. Продажа доли в обоих сегментах бизнеса в рамках IPO может немного облегчить ситуацию с долгом, но не решит ее.
Итого - даже в случае двух IPO бизнес VK не станет привлекательным с фундаментальной точки зрения. Но спекулятивная переоценка акций возможна, особенно если в ходе IPO нарисуют высокую оценку образовательного бизнеса и особенно VK Tech. Я бы точно не стал шортить акции VK в текущей ситуации, но и покупать их желания нет - просто понаблюдаю со стороны.
А про участие в IPO, если их проведут, сейчас сложно что-то сказать - многое будет зависеть от оценки бизнесов.
@long_term_investments
Возможные IPO дочек VK
Вчера появилась новость, что ЦБ зарегистрировал выпуск акций МКАО «СКИЛБОКС ХОЛДИНГ» - образовательного бизнеса VK. Это может свидетельствовать о планах компании провести IPO своего EdTech сегмента.
Вообще у VK много разных образовательных бизнесов и Skillbox - только один из них. Но в случае IPO весь EdTech, скорее всего, объединят в одну структуру. LTM выручка образовательного направления VK - 17.8 млрд рублей, EBITDA при этом в районе нуля.
EdTech бизнес в России очень конкурентный и имеет достаточно низкую маржинальность, вряд ли маржа по EBITDA будет больше 10% в ближайшее время и 20% даже на длинном временном горизонте. Рост рынка тоже сильно замедлился после скачка во время ковида и вряд ли стоит ожидать темпов роста быстрее 15-20%.
Исходя из этого, на мой взгляд, адекватная оценка образовательного бизнеса VK в текущих реалиях - не более 15-20 млрд рублей (грубо говоря 1 годовая выручка), а может и меньше. Более интересным может быть IPO другого сегмента бизнеса - VK Tech, которое можно очень грубо оценить в 40-60 млрд рублей в зависимости от оптимистичности предпосылок. Про VK Tech писал в декабре: https://t.me/long_term_investments/2760
Если IPO случатся, они при прочих равных позитивны для компании. Общая оценка EdTech и VK Tech может быть близка к капитализации всего VK, которая сейчас составляет около 75 млрд рублей. Но я сомневаюсь, что менеджмент хочет провести IPO, чтобы раскрыть стоимость компании через sum of the parts и повысить капитализацию.
Основная проблема VK - это огромный долг, который быстро растет и приближается к 150 млрд рублей. Помимо убытков в самом бизнесе VK еще делал множество M&A сделок, которые пока только усугубили ситуацию - так как значимого эффекта они не дали. Продажа доли в обоих сегментах бизнеса в рамках IPO может немного облегчить ситуацию с долгом, но не решит ее.
Итого - даже в случае двух IPO бизнес VK не станет привлекательным с фундаментальной точки зрения. Но спекулятивная переоценка акций возможна, особенно если в ходе IPO нарисуют высокую оценку образовательного бизнеса и особенно VK Tech. Я бы точно не стал шортить акции VK в текущей ситуации, но и покупать их желания нет - просто понаблюдаю со стороны.
А про участие в IPO, если их проведут, сейчас сложно что-то сказать - многое будет зависеть от оценки бизнесов.
@long_term_investments
Telegram
Long Term Investments
#LTI_аналитика #VKCO
VK может провести IPO VK Tech
Интересные новости от VK - компания рассматривает IPO своего бизнеса по разработке ПО VK Tech. Я ранее писал, что VK Tech - единственное светлое пятно в общем холдинге, который страдает от замедления темпов…
VK может провести IPO VK Tech
Интересные новости от VK - компания рассматривает IPO своего бизнеса по разработке ПО VK Tech. Я ранее писал, что VK Tech - единственное светлое пятно в общем холдинге, который страдает от замедления темпов…
#LTI_аналитика #VKCO
Результаты VK за 2024 год и допэмиссия
VK сегодня отчитался, результаты традиционно слабые и хорошо описываются этой картинкой.
Если чуть детальнее:
- Основной бизнес Соц. Сетей +23% по выручке, но с отрицательной EBITDA за второе полугодие и 2024 год.
- В Эдтехе деконсолидировали Skillbox, консолидировали новые активы, поэтому ничего непонятно, но ничего интересного нет
- Экосистема убыточна и растет всего на 9% YoY. Внутри есть что-то быстрорастущее вроде RuStore, но видимо он пока очень маленький и не особо влияет на результат.
- Как и прежде, хорошие результаты только у VK Tech, но они были известны и ранее
На конец 2024 году у VK огромный чистый долг 174 млрд рублей + еще 9 млрд аренды. Причем 105 млрд долга краткосрочные. Гасить их нечем, рефинансировать видимо уже не получается, поэтому остается только один вариант - допэмиссия.
VK планирует сделать допку по цене 325 рублей по закрытой подписке, сумма составит до 115 млрд рублей. В результате количество акций вырастет в 2.5 раза, т.е. текущих акционеров сильно размоет. Допку явно выкупят мажоры VK. Подробнее по ссылке.
На 2025 год VK прогнозирует EBITDA 10+ млрд рублей. По текущей цене это даст оценку EV/EBITDA ~25 (при Net Debt / EBITDA 6+, правда часть долга льготная под низкие ставки и его нет смысла гасить). При этом капекс ~30 млрд рублей, поэтому FCF останется в приличном минусе. Все еще очень дорого и никакого фундаментального кейса в акциях нет.
Можно конечно представить сценарий светлого будущего, в котором Соц. Сети снова начинают зарабатывать 20-30 млрд EBITDA как в лучшие годы, VK Tech еще вырастает в 2+ раза, Эдтех начинает что-то зарабатывать, а убыточные направления сворачиваются, но даже с 30-40 млрд рублей будущих сказочных EBITDA VK будет стоить 6-8 EV/EBITDA. Нет смысла его покупать, когда у Яндекса и HH уже такие примерно мультипликаторы 2025 года.
К тому же VK - один из антибенефициаров мира. В отличие от Яндекса, который по-прежнему конкурирует с поиском Google за трафик, все конкурирующие с VK зарубежные ресурсы заблокированы в России. Если они просто станут доступны без VPN, Apple и Google перестанут блокировать многие российские приложения в своих сторах, а зарубежный софт хотя бы немного вернется в Россию, под давлением будут почти все бизнесы - соц. сети, VK Video, RuStore, VK Tech и т.д.
Шорт акций был хорошей идеей на новости про допэмиссию (я ее не сразу увидел), сейчас уже не очевиден. Цена допэмиссии выше рыночной и потенциально еще могут быть выносы на новостях про IPO VK Tech или общем позитиве на геополитике.
Ну и главное, VK - не рыночная бумага. Фундаментально она "должна" стоить сильно дешевле, но по факту может торговаться как хочет, никто ее не будет оценивать по EV/EBITDA.
Так что лучше пока просто понаблюдать за ситуацией со стороны.
@long_term_investments
Результаты VK за 2024 год и допэмиссия
VK сегодня отчитался, результаты традиционно слабые и хорошо описываются этой картинкой.
Если чуть детальнее:
- Основной бизнес Соц. Сетей +23% по выручке, но с отрицательной EBITDA за второе полугодие и 2024 год.
- В Эдтехе деконсолидировали Skillbox, консолидировали новые активы, поэтому ничего непонятно, но ничего интересного нет
- Экосистема убыточна и растет всего на 9% YoY. Внутри есть что-то быстрорастущее вроде RuStore, но видимо он пока очень маленький и не особо влияет на результат.
- Как и прежде, хорошие результаты только у VK Tech, но они были известны и ранее
На конец 2024 году у VK огромный чистый долг 174 млрд рублей + еще 9 млрд аренды. Причем 105 млрд долга краткосрочные. Гасить их нечем, рефинансировать видимо уже не получается, поэтому остается только один вариант - допэмиссия.
VK планирует сделать допку по цене 325 рублей по закрытой подписке, сумма составит до 115 млрд рублей. В результате количество акций вырастет в 2.5 раза, т.е. текущих акционеров сильно размоет. Допку явно выкупят мажоры VK. Подробнее по ссылке.
На 2025 год VK прогнозирует EBITDA 10+ млрд рублей. По текущей цене это даст оценку EV/EBITDA ~25 (при Net Debt / EBITDA 6+, правда часть долга льготная под низкие ставки и его нет смысла гасить). При этом капекс ~30 млрд рублей, поэтому FCF останется в приличном минусе. Все еще очень дорого и никакого фундаментального кейса в акциях нет.
Можно конечно представить сценарий светлого будущего, в котором Соц. Сети снова начинают зарабатывать 20-30 млрд EBITDA как в лучшие годы, VK Tech еще вырастает в 2+ раза, Эдтех начинает что-то зарабатывать, а убыточные направления сворачиваются, но даже с 30-40 млрд рублей будущих сказочных EBITDA VK будет стоить 6-8 EV/EBITDA. Нет смысла его покупать, когда у Яндекса и HH уже такие примерно мультипликаторы 2025 года.
К тому же VK - один из антибенефициаров мира. В отличие от Яндекса, который по-прежнему конкурирует с поиском Google за трафик, все конкурирующие с VK зарубежные ресурсы заблокированы в России. Если они просто станут доступны без VPN, Apple и Google перестанут блокировать многие российские приложения в своих сторах, а зарубежный софт хотя бы немного вернется в Россию, под давлением будут почти все бизнесы - соц. сети, VK Video, RuStore, VK Tech и т.д.
Шорт акций был хорошей идеей на новости про допэмиссию (я ее не сразу увидел), сейчас уже не очевиден. Цена допэмиссии выше рыночной и потенциально еще могут быть выносы на новостях про IPO VK Tech или общем позитиве на геополитике.
Ну и главное, VK - не рыночная бумага. Фундаментально она "должна" стоить сильно дешевле, но по факту может торговаться как хочет, никто ее не будет оценивать по EV/EBITDA.
Так что лучше пока просто понаблюдать за ситуацией со стороны.
@long_term_investments
Telegram
Long Term Investments
#LTI_аналитика #VKCO
Результаты VK за первый квартал
VK выпустил выпустил урезанный отчет за первый квартал:
- Выручка 35.5 млрд рублей, +16% YoY
- EBITDA 5 млрд рублей, х4.7 YoY
- Сегмент Соц. сетей сильно замедлился, выручка всего +10% YoY, но показал рост EBITDA
- VK Tech продолжает хорошо расти, выручка +64% YoY
- Экосистема и ЭдТех показали ускорение темпов роста выручки
Ключевое в отчете, что EBITDA сильно лучше ожиданий после ужасных результатов прошлого года. И что ее вообще раскрыли, ранее за первый и третий квартал только выручку показывали. VK по-прежнему подтверждает гайденс 10+ млрд рублей EBITDA в 2025 году, но с учетом результатов первого квартала потенциально может быть значимо больше.
Полную отчетность за квартал не раскрыли, поэтому неизвестно, что с денежным потоком и долгом, а также за счет чего был значимый рост EBITDA (возможно сократили расходы за счет сокращений, которые были во многих сегментах бизнеса).
С учетом допки на 115 млрд рублей проблема с долгом VK может стать сильно менее острой при росте EBITDA. Но мультипликаторы компании все еще будут высокими, пока не вижу идеи в акциях. Может быть интересно IPO VK Tech, если соберутся, но будет зависеть от оценки.
@long_term_investments
Результаты VK за первый квартал
VK выпустил выпустил урезанный отчет за первый квартал:
- Выручка 35.5 млрд рублей, +16% YoY
- EBITDA 5 млрд рублей, х4.7 YoY
- Сегмент Соц. сетей сильно замедлился, выручка всего +10% YoY, но показал рост EBITDA
- VK Tech продолжает хорошо расти, выручка +64% YoY
- Экосистема и ЭдТех показали ускорение темпов роста выручки
Ключевое в отчете, что EBITDA сильно лучше ожиданий после ужасных результатов прошлого года. И что ее вообще раскрыли, ранее за первый и третий квартал только выручку показывали. VK по-прежнему подтверждает гайденс 10+ млрд рублей EBITDA в 2025 году, но с учетом результатов первого квартала потенциально может быть значимо больше.
Полную отчетность за квартал не раскрыли, поэтому неизвестно, что с денежным потоком и долгом, а также за счет чего был значимый рост EBITDA (возможно сократили расходы за счет сокращений, которые были во многих сегментах бизнеса).
С учетом допки на 115 млрд рублей проблема с долгом VK может стать сильно менее острой при росте EBITDA. Но мультипликаторы компании все еще будут высокими, пока не вижу идеи в акциях. Может быть интересно IPO VK Tech, если соберутся, но будет зависеть от оценки.
@long_term_investments