#LTI_аналитика
Облигации и допэмиссия Яндекса
Недавно вышло две новости по Яндексу:
- Новая программа облигаций до 350 млрд рублей
- Допэмиссия на 6 млн акций
Обе новости на самом деле носят технический характер, но вызывают много вопросов у инвесторов, особенно допэмиссия, так как многие опасаются чрезмерного размытия.
Сделал еще один подход к тому, чтобы разобраться с допэмиссией и размытием, теперь появилось достаточно хорошее понимание, как программа мотивации влияет на размытие и вознаграждение акциями в P&L. Про бонды тоже коротко прокомментировал.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/yandex-bonds-sbc/
@long_term_investments
Облигации и допэмиссия Яндекса
Недавно вышло две новости по Яндексу:
- Новая программа облигаций до 350 млрд рублей
- Допэмиссия на 6 млн акций
Обе новости на самом деле носят технический характер, но вызывают много вопросов у инвесторов, особенно допэмиссия, так как многие опасаются чрезмерного размытия.
Сделал еще один подход к тому, чтобы разобраться с допэмиссией и размытием, теперь появилось достаточно хорошее понимание, как программа мотивации влияет на размытие и вознаграждение акциями в P&L. Про бонды тоже коротко прокомментировал.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/yandex-bonds-sbc/
@long_term_investments
Long Term Investments
Яндекс – облигации и допэмиссия
Разбираемся с допэмиссиями и облигациями Яндекса
#LTI_аналитика #VKCO
Результаты VK за 2024 год и допэмиссия
VK сегодня отчитался, результаты традиционно слабые и хорошо описываются этой картинкой.
Если чуть детальнее:
- Основной бизнес Соц. Сетей +23% по выручке, но с отрицательной EBITDA за второе полугодие и 2024 год.
- В Эдтехе деконсолидировали Skillbox, консолидировали новые активы, поэтому ничего непонятно, но ничего интересного нет
- Экосистема убыточна и растет всего на 9% YoY. Внутри есть что-то быстрорастущее вроде RuStore, но видимо он пока очень маленький и не особо влияет на результат.
- Как и прежде, хорошие результаты только у VK Tech, но они были известны и ранее
На конец 2024 году у VK огромный чистый долг 174 млрд рублей + еще 9 млрд аренды. Причем 105 млрд долга краткосрочные. Гасить их нечем, рефинансировать видимо уже не получается, поэтому остается только один вариант - допэмиссия.
VK планирует сделать допку по цене 325 рублей по закрытой подписке, сумма составит до 115 млрд рублей. В результате количество акций вырастет в 2.5 раза, т.е. текущих акционеров сильно размоет. Допку явно выкупят мажоры VK. Подробнее по ссылке.
На 2025 год VK прогнозирует EBITDA 10+ млрд рублей. По текущей цене это даст оценку EV/EBITDA ~25 (при Net Debt / EBITDA 6+, правда часть долга льготная под низкие ставки и его нет смысла гасить). При этом капекс ~30 млрд рублей, поэтому FCF останется в приличном минусе. Все еще очень дорого и никакого фундаментального кейса в акциях нет.
Можно конечно представить сценарий светлого будущего, в котором Соц. Сети снова начинают зарабатывать 20-30 млрд EBITDA как в лучшие годы, VK Tech еще вырастает в 2+ раза, Эдтех начинает что-то зарабатывать, а убыточные направления сворачиваются, но даже с 30-40 млрд рублей будущих сказочных EBITDA VK будет стоить 6-8 EV/EBITDA. Нет смысла его покупать, когда у Яндекса и HH уже такие примерно мультипликаторы 2025 года.
К тому же VK - один из антибенефициаров мира. В отличие от Яндекса, который по-прежнему конкурирует с поиском Google за трафик, все конкурирующие с VK зарубежные ресурсы заблокированы в России. Если они просто станут доступны без VPN, Apple и Google перестанут блокировать многие российские приложения в своих сторах, а зарубежный софт хотя бы немного вернется в Россию, под давлением будут почти все бизнесы - соц. сети, VK Video, RuStore, VK Tech и т.д.
Шорт акций был хорошей идеей на новости про допэмиссию (я ее не сразу увидел), сейчас уже не очевиден. Цена допэмиссии выше рыночной и потенциально еще могут быть выносы на новостях про IPO VK Tech или общем позитиве на геополитике.
Ну и главное, VK - не рыночная бумага. Фундаментально она "должна" стоить сильно дешевле, но по факту может торговаться как хочет, никто ее не будет оценивать по EV/EBITDA.
Так что лучше пока просто понаблюдать за ситуацией со стороны.
@long_term_investments
Результаты VK за 2024 год и допэмиссия
VK сегодня отчитался, результаты традиционно слабые и хорошо описываются этой картинкой.
Если чуть детальнее:
- Основной бизнес Соц. Сетей +23% по выручке, но с отрицательной EBITDA за второе полугодие и 2024 год.
- В Эдтехе деконсолидировали Skillbox, консолидировали новые активы, поэтому ничего непонятно, но ничего интересного нет
- Экосистема убыточна и растет всего на 9% YoY. Внутри есть что-то быстрорастущее вроде RuStore, но видимо он пока очень маленький и не особо влияет на результат.
- Как и прежде, хорошие результаты только у VK Tech, но они были известны и ранее
На конец 2024 году у VK огромный чистый долг 174 млрд рублей + еще 9 млрд аренды. Причем 105 млрд долга краткосрочные. Гасить их нечем, рефинансировать видимо уже не получается, поэтому остается только один вариант - допэмиссия.
VK планирует сделать допку по цене 325 рублей по закрытой подписке, сумма составит до 115 млрд рублей. В результате количество акций вырастет в 2.5 раза, т.е. текущих акционеров сильно размоет. Допку явно выкупят мажоры VK. Подробнее по ссылке.
На 2025 год VK прогнозирует EBITDA 10+ млрд рублей. По текущей цене это даст оценку EV/EBITDA ~25 (при Net Debt / EBITDA 6+, правда часть долга льготная под низкие ставки и его нет смысла гасить). При этом капекс ~30 млрд рублей, поэтому FCF останется в приличном минусе. Все еще очень дорого и никакого фундаментального кейса в акциях нет.
Можно конечно представить сценарий светлого будущего, в котором Соц. Сети снова начинают зарабатывать 20-30 млрд EBITDA как в лучшие годы, VK Tech еще вырастает в 2+ раза, Эдтех начинает что-то зарабатывать, а убыточные направления сворачиваются, но даже с 30-40 млрд рублей будущих сказочных EBITDA VK будет стоить 6-8 EV/EBITDA. Нет смысла его покупать, когда у Яндекса и HH уже такие примерно мультипликаторы 2025 года.
К тому же VK - один из антибенефициаров мира. В отличие от Яндекса, который по-прежнему конкурирует с поиском Google за трафик, все конкурирующие с VK зарубежные ресурсы заблокированы в России. Если они просто станут доступны без VPN, Apple и Google перестанут блокировать многие российские приложения в своих сторах, а зарубежный софт хотя бы немного вернется в Россию, под давлением будут почти все бизнесы - соц. сети, VK Video, RuStore, VK Tech и т.д.
Шорт акций был хорошей идеей на новости про допэмиссию (я ее не сразу увидел), сейчас уже не очевиден. Цена допэмиссии выше рыночной и потенциально еще могут быть выносы на новостях про IPO VK Tech или общем позитиве на геополитике.
Ну и главное, VK - не рыночная бумага. Фундаментально она "должна" стоить сильно дешевле, но по факту может торговаться как хочет, никто ее не будет оценивать по EV/EBITDA.
Так что лучше пока просто понаблюдать за ситуацией со стороны.
@long_term_investments
Telegram
Long Term Investments