Как у сталелитейщиков появились "сверхдоходы"
Так получилось, что мы решили актуализировать наш взгляд на сталелитейщиков совсем незадолго до объявления новых пошлин. В сегодняшнем посте мы расскажем, из-за чего цены на сталь выросли настолько, что товарищ Белоусов решил заговорить о “нахлобучивании” правительства на миллиарды рублей.
С начала 2020 года цены на сталь выросли на 40%. Главных причин мы видим три:
1. Коронавирус. Еще в 2019 году складские запасы металлов были ниже исторических уровней. С началом восстановительного роста после первых двух волн значительные перебои в поставках подстегнули рост цен. Локдаун в Китае, где производится половина всей стали в мире, привел к остановке работы 56 сталелитейных заводов и фактическому прекращению поставок стали на рынок. Второй фактор - отложенный спрос после первой волны. Строительная отрасль оперативно возобновила работу после первой волны, и к лету 2020 года складские запасы стали практически закончились. Третий фактор - повышенная долларовая инфляция, вызванная восстановительным ростом в США и почти бесконтрольным печатанием денег со стороны ФРС в целях стимулирования экономики.
2. Зеленая повестка. Для энергоперехода нужно строить огромные массивы ветряков, производить электромобили и инфраструктуру под них. Всё это требует огромных объемов стали, поэтому спрос на неё останется повышенным надолго. С другой стороны, выплавка стали - неэкологичный процесс. В производстве 70% стали в мире задействуется уголь, внятных альтернатив металлургическому углю пока не придумали. Поэтому, например, китайские власти просто ограничивают производство и наращивают импорт из других стран. Ограничение предложения при росте спроса ведет к краткосрочному дефициту и соответствующему росту цен.
3. Торговые войны. В 2020 году Австралия настаивала на причастности Китая к созданию коронавируса, что привело к прекращению поставок австралийской стали в Китай. Это пошатнуло баланс спроса и предложения на рынке и придало новый импульс уже разогнанным ценам на сталь.
⚖️ В следующих постах мы рассмотрим особенности российских металлургов и перспективность их покупки в свой портфель.
Чтобы не пропустить наши новые посты - достаточно включить уведомления на нашем канале 🚨
@investoryprivate_bot
#Отрасли #Сталелитейщики
Так получилось, что мы решили актуализировать наш взгляд на сталелитейщиков совсем незадолго до объявления новых пошлин. В сегодняшнем посте мы расскажем, из-за чего цены на сталь выросли настолько, что товарищ Белоусов решил заговорить о “нахлобучивании” правительства на миллиарды рублей.
С начала 2020 года цены на сталь выросли на 40%. Главных причин мы видим три:
1. Коронавирус. Еще в 2019 году складские запасы металлов были ниже исторических уровней. С началом восстановительного роста после первых двух волн значительные перебои в поставках подстегнули рост цен. Локдаун в Китае, где производится половина всей стали в мире, привел к остановке работы 56 сталелитейных заводов и фактическому прекращению поставок стали на рынок. Второй фактор - отложенный спрос после первой волны. Строительная отрасль оперативно возобновила работу после первой волны, и к лету 2020 года складские запасы стали практически закончились. Третий фактор - повышенная долларовая инфляция, вызванная восстановительным ростом в США и почти бесконтрольным печатанием денег со стороны ФРС в целях стимулирования экономики.
2. Зеленая повестка. Для энергоперехода нужно строить огромные массивы ветряков, производить электромобили и инфраструктуру под них. Всё это требует огромных объемов стали, поэтому спрос на неё останется повышенным надолго. С другой стороны, выплавка стали - неэкологичный процесс. В производстве 70% стали в мире задействуется уголь, внятных альтернатив металлургическому углю пока не придумали. Поэтому, например, китайские власти просто ограничивают производство и наращивают импорт из других стран. Ограничение предложения при росте спроса ведет к краткосрочному дефициту и соответствующему росту цен.
3. Торговые войны. В 2020 году Австралия настаивала на причастности Китая к созданию коронавируса, что привело к прекращению поставок австралийской стали в Китай. Это пошатнуло баланс спроса и предложения на рынке и придало новый импульс уже разогнанным ценам на сталь.
⚖️ В следующих постах мы рассмотрим особенности российских металлургов и перспективность их покупки в свой портфель.
Чтобы не пропустить наши новые посты - достаточно включить уведомления на нашем канале 🚨
@investoryprivate_bot
#Отрасли #Сталелитейщики
Российские металлурги - актуальный взгляд
Вчера мы рассказали, как сложилась текущая конъюнктура цен на рынке стали. Сегодня освежим взгляд на российскую сталелитейную отрасль.
Россия - один из крупнейших производителей и экспортеров стали в мире. Металлургия формирует 5% ВВП России, тремя крупнейшими производителями являются НЛМК (9 место по капитализации в России), Северсталь (10 место) и ММК (18 место).
Есть ряд особенностей, которые объединяют крупнейших российских сталеваров и одновременно отличают их от зарубежных конкурентов:
1. Ориентация на экспорт. Ежегодно в России производится 70-75 млн. тонн стали, потребляется только 40-44 млн. тонн, остальное идёт на экспорт. Лидер по экспорту - Северсталь - получает за пределами России 66% выручки. Доля зарубежных продаж у Северстали составляет 45-50%, у НЛМК и ММК - 60% и 20%. Таким образом, вся тройка в той или иной степени подвержена политическим (санкции) и регуляторным (пошлины) рискам.
2. Низкий free-float. Акции российских металлургов сосредоточены в руках миллиардеров-собственников компаний. А. Мордашов владеет 77% акций Северстали, а В. Лисин и В. Рашников по 84% НЛМК и ММК соответственно. Несмотря на то, что большая часть решений в компаниях принимается независимым советом директоров, мы не можем исключать ужесточения санкций в отношении миллиардеров в обозримом будущем. Не забываем про случай с Русалом и санкциями в отношении Дерипаски в 2018 году.
3. Низкая долговая нагрузка. У российских сталелитейщиков сейчас нет стимулов тратить деньги на капзатраты. Это позволяет сохранять комфортную для компаний долговую нагрузку, для ММК - даже отрицательную.
4. Высокие дивиденды. Исторически российские металлурги выплачивают 50-100% FCF в качестве дивидендов, что дает 8-20% к цене акций в зависимости от ценовой конъюнктуры. Однако не так давно лично Путин попросил металлургов быть аккуратнее с дивидендами, что в какой-то момент может привести долгосрочному пересмотру текущей дивидендной политики компаний.
5. НДПИ. Если недавно введённые пошлины извлекают "сверхдоходы", то налог на добычу полезных ископаемых извлекает "просто доходы" у российских металлургов - когда цены на сталь не слишком высокие. После истечения срока действия экспортных пошлин, скорее всего государство займется повышением НДПИ, чтобы зафиксировать желание государства получать больше доходов в бюджет от сталелитейщиков.
В портфелях InveStory Private мы держим акции российских металлургов исключительно в спекулятивных целях. Волатильность сталелитейщиков для нас - отличная возможность зарабатывать в краткосрочной перспективе. Однако долгосрочно, тем более на текущих уровнях, покупать точно не станем.
@investoryprivate_bot
#Отрасли #Сталелитейщики
Вчера мы рассказали, как сложилась текущая конъюнктура цен на рынке стали. Сегодня освежим взгляд на российскую сталелитейную отрасль.
Россия - один из крупнейших производителей и экспортеров стали в мире. Металлургия формирует 5% ВВП России, тремя крупнейшими производителями являются НЛМК (9 место по капитализации в России), Северсталь (10 место) и ММК (18 место).
Есть ряд особенностей, которые объединяют крупнейших российских сталеваров и одновременно отличают их от зарубежных конкурентов:
1. Ориентация на экспорт. Ежегодно в России производится 70-75 млн. тонн стали, потребляется только 40-44 млн. тонн, остальное идёт на экспорт. Лидер по экспорту - Северсталь - получает за пределами России 66% выручки. Доля зарубежных продаж у Северстали составляет 45-50%, у НЛМК и ММК - 60% и 20%. Таким образом, вся тройка в той или иной степени подвержена политическим (санкции) и регуляторным (пошлины) рискам.
2. Низкий free-float. Акции российских металлургов сосредоточены в руках миллиардеров-собственников компаний. А. Мордашов владеет 77% акций Северстали, а В. Лисин и В. Рашников по 84% НЛМК и ММК соответственно. Несмотря на то, что большая часть решений в компаниях принимается независимым советом директоров, мы не можем исключать ужесточения санкций в отношении миллиардеров в обозримом будущем. Не забываем про случай с Русалом и санкциями в отношении Дерипаски в 2018 году.
3. Низкая долговая нагрузка. У российских сталелитейщиков сейчас нет стимулов тратить деньги на капзатраты. Это позволяет сохранять комфортную для компаний долговую нагрузку, для ММК - даже отрицательную.
4. Высокие дивиденды. Исторически российские металлурги выплачивают 50-100% FCF в качестве дивидендов, что дает 8-20% к цене акций в зависимости от ценовой конъюнктуры. Однако не так давно лично Путин попросил металлургов быть аккуратнее с дивидендами, что в какой-то момент может привести долгосрочному пересмотру текущей дивидендной политики компаний.
5. НДПИ. Если недавно введённые пошлины извлекают "сверхдоходы", то налог на добычу полезных ископаемых извлекает "просто доходы" у российских металлургов - когда цены на сталь не слишком высокие. После истечения срока действия экспортных пошлин, скорее всего государство займется повышением НДПИ, чтобы зафиксировать желание государства получать больше доходов в бюджет от сталелитейщиков.
В портфелях InveStory Private мы держим акции российских металлургов исключительно в спекулятивных целях. Волатильность сталелитейщиков для нас - отличная возможность зарабатывать в краткосрочной перспективе. Однако долгосрочно, тем более на текущих уровнях, покупать точно не станем.
@investoryprivate_bot
#Отрасли #Сталелитейщики
Северсталь: отличные показатели уже в цене
Северсталь - главный российский бенефициар роста цен на сталь. В первом квартале 2021 года компания показала рекордные 52% рентабельности EBITDA, которые отразились в виде $500 млн свободного денежного потока.
Продажи Северстали сконцентрированы на строительном секторе - 83% стали, поставляемой на домашний рынок, отправляется на стройку. При этом 56% потребления стали в России приходится именно на строительный сектор. Поставки стали для строительного сектора Северстали практически не зависят от бума на рынке недвижимости. Даже если рентабельность застройщиков снизится, сталь продолжит продаваться по околобиржевым ценам. Во-вторых, существенная часть спроса не связана с жилой недвижимостью.
Отметим высокий уровень вертикальной интеграции: собственные рудники способны обеспечивать компанию углем на 89% и железной рудой на 122%, что дает компании независимость от внешних поставщиков и цен на сырье. В то же время большая доля продукции с высокой добавленной стоимостью (47%) дает Северстали огромный разрыв между себестоимостью производства и ценой продаж.
Мы считаем, что текущая рыночная оценка компании близка к справедливой при сохранении цен на сталь. Низкая себестоимость, устойчивая бизнес-модель, низкая долговая нагрузка (0.5х ND/EBITDA), умеренные капзатраты и ориентация на растущий строительный рынок делают Северсталь лучшей компанией по рентабельности в секторе.
Однако главная проблема Северстали - отсутствие драйверов роста помимо роста цен на сталь. Компания уже выстроила вертикальную интеграцию, долг у компании низкий. Поэтому цена акций Северстали продолжит двигаться исключительно из-за цен на сталь, дополнительно реагируя только на выплаты дивидендов и госрегулирование (проще говоря - пошлины).
Мы недавно купили Северсталь в один из спекулятивных портфелей InveStory Private - несмотря на коррекцию из-за введения пошлин, мы ожидаем краткосрочного роста на выходе отчётности за второй квартал и на выплате щедрых дивидендов.
@investoryprivate_bot
#Отрасли #Сталелитейщики
Северсталь - главный российский бенефициар роста цен на сталь. В первом квартале 2021 года компания показала рекордные 52% рентабельности EBITDA, которые отразились в виде $500 млн свободного денежного потока.
Продажи Северстали сконцентрированы на строительном секторе - 83% стали, поставляемой на домашний рынок, отправляется на стройку. При этом 56% потребления стали в России приходится именно на строительный сектор. Поставки стали для строительного сектора Северстали практически не зависят от бума на рынке недвижимости. Даже если рентабельность застройщиков снизится, сталь продолжит продаваться по околобиржевым ценам. Во-вторых, существенная часть спроса не связана с жилой недвижимостью.
Отметим высокий уровень вертикальной интеграции: собственные рудники способны обеспечивать компанию углем на 89% и железной рудой на 122%, что дает компании независимость от внешних поставщиков и цен на сырье. В то же время большая доля продукции с высокой добавленной стоимостью (47%) дает Северстали огромный разрыв между себестоимостью производства и ценой продаж.
Мы считаем, что текущая рыночная оценка компании близка к справедливой при сохранении цен на сталь. Низкая себестоимость, устойчивая бизнес-модель, низкая долговая нагрузка (0.5х ND/EBITDA), умеренные капзатраты и ориентация на растущий строительный рынок делают Северсталь лучшей компанией по рентабельности в секторе.
Однако главная проблема Северстали - отсутствие драйверов роста помимо роста цен на сталь. Компания уже выстроила вертикальную интеграцию, долг у компании низкий. Поэтому цена акций Северстали продолжит двигаться исключительно из-за цен на сталь, дополнительно реагируя только на выплаты дивидендов и госрегулирование (проще говоря - пошлины).
Мы недавно купили Северсталь в один из спекулятивных портфелей InveStory Private - несмотря на коррекцию из-за введения пошлин, мы ожидаем краткосрочного роста на выходе отчётности за второй квартал и на выплате щедрых дивидендов.
@investoryprivate_bot
#Отрасли #Сталелитейщики
НЛМК: неопределённость перевешивает потенциал роста
НЛМК - лидер по объему производства стали среди российских производителей. Активы компании представлены крупнейшим российским заводом в Липецке и несколькими более мелкими производствами в других городах России, США и Европы. В России находится 95% активов компании, но при этом 41% продукции с высокой добавленной стоимостью производится в США и ЕС, близко к местам сбыта.
Несмотря на то, что НЛМК уже безоговорочный лидер по объему поставок стали, компания имеет большой потенциал роста производства. Совокупные производственные мощности составляют 34 млн тонн в год, что позволяет практически удвоить сегодняшние объемы (17.5 млн тонн в 2020 году). НЛМК показывает лучшую в секторе вертикальную интеграцию - от полной обеспеченности сырьем (100%+ и уголь и железная руда) до систем производства и сбыта на других континентах.
Текущее положение компании очень похоже на Северсталь - вертикальная интеграция, устойчивое финансовое положение, высокая рентабельность EBITDA (41%), комфортные долг (0.6х ND/EBITDA) и капитальные затраты ($700 млн в год) и щедрая дивидендная политика. Однако потенциал роста компании не исчерпан. Несмотря на то, что НЛМК уже является лидером среди российских металлургов, дальнейший рост спроса на сталь может стать сильным драйвером для роста производства и, соответственно, цены акций.
Тем не менее, НЛМК сильнее других производителей пострадает от введения экспортных пошлин. Доля продаж в России составляет только 38%. Падение EBITDA за 2021 год может составить 8%.
Мы не держим акции НЛМК в портфелях InveStory Private, так как считаем наращивание производства скорее долгосрочным драйвером роста. Покупать НЛМК в долгосрок на текущих на фоне неопределённости вокруг долгосрочного применения пошлин - мягко говоря, не лучшая инвестиционная идея.
@investoryprivate_bot
#Отрасли #Сталелитейщики
НЛМК - лидер по объему производства стали среди российских производителей. Активы компании представлены крупнейшим российским заводом в Липецке и несколькими более мелкими производствами в других городах России, США и Европы. В России находится 95% активов компании, но при этом 41% продукции с высокой добавленной стоимостью производится в США и ЕС, близко к местам сбыта.
Несмотря на то, что НЛМК уже безоговорочный лидер по объему поставок стали, компания имеет большой потенциал роста производства. Совокупные производственные мощности составляют 34 млн тонн в год, что позволяет практически удвоить сегодняшние объемы (17.5 млн тонн в 2020 году). НЛМК показывает лучшую в секторе вертикальную интеграцию - от полной обеспеченности сырьем (100%+ и уголь и железная руда) до систем производства и сбыта на других континентах.
Текущее положение компании очень похоже на Северсталь - вертикальная интеграция, устойчивое финансовое положение, высокая рентабельность EBITDA (41%), комфортные долг (0.6х ND/EBITDA) и капитальные затраты ($700 млн в год) и щедрая дивидендная политика. Однако потенциал роста компании не исчерпан. Несмотря на то, что НЛМК уже является лидером среди российских металлургов, дальнейший рост спроса на сталь может стать сильным драйвером для роста производства и, соответственно, цены акций.
Тем не менее, НЛМК сильнее других производителей пострадает от введения экспортных пошлин. Доля продаж в России составляет только 38%. Падение EBITDA за 2021 год может составить 8%.
Мы не держим акции НЛМК в портфелях InveStory Private, так как считаем наращивание производства скорее долгосрочным драйвером роста. Покупать НЛМК в долгосрок на текущих на фоне неопределённости вокруг долгосрочного применения пошлин - мягко говоря, не лучшая инвестиционная идея.
@investoryprivate_bot
#Отрасли #Сталелитейщики
ММК - работает иначе, чем Северсталь и НЛМК
Пока мы ждём результатов встречи ОПЕК+ (о которой обязательно ещё поговорим), а американцы продолжают праздновать День независимости (🇺🇸 рынок закрыт), мы закончим наш цикл про металлургов постом про ММК.
Если Северсталь и НЛМК имеют более-менее схожий бизнес-профиль, то ММК заметно отличается от двух перечисленных компаний:
ММК ориентирован на Россию - больше 80% стали продается на домашнем рынке, что делает компанию лидером по поставкам на российском рынке (16% рынка) В свете последних событий это хорошо: экспортная пошлина окажет минимальное влияние на эффективность компании, санкциями её не "задавить".
Диверсификация продукции. В отличие от конкурентов, ММК имеет наиболее широкий ассортимент стали, а 48% продукции относятся к премиальному сегменту с высокой добавленной стоимостью. Помимо этого, продукция ММК широко диверсифицирована по отраслям. ММК не концентрируется на одном секторе и поставляет сталь на строительство, машиностроение, авто- и вагоностроение, производство труб и т.д.
Низкая самообеспеченность. Компания не стремится к вертикальной интеграции и не тратит огромные деньги на доступ к сырьевой базе - она концентрирует усилия на том, что умеет - производстве стали. Из-за этого компания обеспечивает себя углем на 40%, а железной рудой лишь на 17%. Это делает ММК более зависимым от биржевых цен и вынуждает покупать сырье в том числе у конкурентов. Так же из-за более дорогого производства страдает и рентабельность EBITDA - всего 33%. Это хорошее значение, но низкое в контексте конкурентов.
Финансовая устойчивость. Несмотря на низкую рентабельность, баланс ММК выглядит наиболее устойчивым среди российских металлургов. Долгое время долговая нагрузка компании была отрицательной и только недавно ND/EBITDA достиг 0.1х.
В итоге: ММК придерживается собственного пути, который хоть и имеет преимущества, но в целом более затратный. Это во многом и объясняет дисконт относительно конкурентов. Дивидендная доходность ниже конкурентов тоже играет не в пользу ММК. В InveStory Private торгуем ММК в основном на краткосрочных факторах, брать вдолгую пока не планируем.
@investoryprivate_bot
#Отрасли #Сталелитейщики
Пока мы ждём результатов встречи ОПЕК+ (о которой обязательно ещё поговорим), а американцы продолжают праздновать День независимости (🇺🇸 рынок закрыт), мы закончим наш цикл про металлургов постом про ММК.
Если Северсталь и НЛМК имеют более-менее схожий бизнес-профиль, то ММК заметно отличается от двух перечисленных компаний:
ММК ориентирован на Россию - больше 80% стали продается на домашнем рынке, что делает компанию лидером по поставкам на российском рынке (16% рынка) В свете последних событий это хорошо: экспортная пошлина окажет минимальное влияние на эффективность компании, санкциями её не "задавить".
Диверсификация продукции. В отличие от конкурентов, ММК имеет наиболее широкий ассортимент стали, а 48% продукции относятся к премиальному сегменту с высокой добавленной стоимостью. Помимо этого, продукция ММК широко диверсифицирована по отраслям. ММК не концентрируется на одном секторе и поставляет сталь на строительство, машиностроение, авто- и вагоностроение, производство труб и т.д.
Низкая самообеспеченность. Компания не стремится к вертикальной интеграции и не тратит огромные деньги на доступ к сырьевой базе - она концентрирует усилия на том, что умеет - производстве стали. Из-за этого компания обеспечивает себя углем на 40%, а железной рудой лишь на 17%. Это делает ММК более зависимым от биржевых цен и вынуждает покупать сырье в том числе у конкурентов. Так же из-за более дорогого производства страдает и рентабельность EBITDA - всего 33%. Это хорошее значение, но низкое в контексте конкурентов.
Финансовая устойчивость. Несмотря на низкую рентабельность, баланс ММК выглядит наиболее устойчивым среди российских металлургов. Долгое время долговая нагрузка компании была отрицательной и только недавно ND/EBITDA достиг 0.1х.
В итоге: ММК придерживается собственного пути, который хоть и имеет преимущества, но в целом более затратный. Это во многом и объясняет дисконт относительно конкурентов. Дивидендная доходность ниже конкурентов тоже играет не в пользу ММК. В InveStory Private торгуем ММК в основном на краткосрочных факторах, брать вдолгую пока не планируем.
@investoryprivate_bot
#Отрасли #Сталелитейщики
