РУБЛЬ УКРЕПИТСЯ ИЛИ НЕТ!? 🤬

Май 2023
Нефть Brent: $72
USD/RUB: 80

Июль 2023
Нефть Brent: $85
USD/RUB: 91

Странная ситуация, не находите? 🤔
Российская нефть Urals выросла на 30% с начала года, то есть дисконт к Brent сейчас минимальный с начала СВО, геополитическая ситуация при этом остается стабильной, но рубль укрепляться не спешит.

Что случилось и что удерживает рубль от укрепления?

— Отток капитала. Из-за роста импорта, ухода западных компаний из РФ и сохраняющегося вывода средств теми, кто уехал/переехал за пределы России, торговый баланс РФ сейчас находится в дефиците. То есть экспортной выручки даже при растущей нефти пока не хватает, чтобы покрыть тот объем импорта и оттока, который мы наблюдаем сейчас.

— Переход на дружественные валюты. Напомним, что сейчас Россия получает оплату в основном НЕ в долларах и евро, а в юанях, рупиях, рублях и других валютах. Все перечисленные валюты менее ликвидны, чем доллар, поэтому у России сейчас скапливается немалый объем средств (те же рупии), которые сначала нужно обменять на доллары и юани для оплаты импорта, например.

Что это значит? Это значит, что эффект от повышения цен на нефть будет менее выраженным, по крайней мере пока импорт не стабилизируется, и пока РФ не выстроит более ликвидную схему торговли с ключевыми партнерами.

=> рубль если и будет укрепляться в августе, то очень медленно 😶

📉 Рейтинг США понижен: американцы унижены? 🧐

Мы нечасто пишем про Америку в последнее время, но тут повод такой, что пропустить нельзя. Агентство Fitch снизило кредитный рейтинг США до AA+, тем самым лишив Штаты наивысшего кредитного рейтинга AAA.

Существуют три главных кредитных агентства: Fitch, Moody’s, S&P. Если рейтинг понижается хотя бы двумя агентствами из трех, то он понижается в целом для страны/компании. Именно это и произошло сейчас для США, потому что еще в 2011 году кредитный рейтинг был понижен со стороны S&P из-за тягомотины с повышением потолка госдолга.

Для понимания: рынок гособлигаций США — крупнейший в мире, и снижение рейтинга для крупнейшего в мире эмитента облигаций — это точно не рядовое событие в мире.

А теперь начинается самое интересное: чиновники из американского Минфина отмахиваются от понижения рейтинга, называя его необоснованным. Экономисты с Уолл-стрит тоже критикуют решение Fitch понизить рейтинг. Словом, все пытаются делать вид, как будто ничего страшного не произошло.

А что сейчас происходит в экономике США? Ничего хорошего:
— практически рекордный дефицит бюджета
— расходы на обслуживание огромного госдолга растут
— осенью американское правительство может столкнуться с противостоянием вокруг бюджета, из-за чего может быть объявлен “шатдаун”, или временное закрытие госучреждений.

Рост ВВП и сильный рынок труда пока удерживает Штаты от рецессии, но это ненадолго. В IS Global мы будем подробно обсуждать почему вторая половина года будет гораздо тяжелее для США, чем многим сейчас кажется.

А если держите американские акции — советуем провести ревизию своих спек позиций и расставить/переставить стопы ☝️

🏦 Сбер (SBER) — занимательная математика 🤔

Акции Сбера выглядят ну просто сказочно привлекательной историей. Посудите сами: крупнейший банк РФ, без пяти минут монопольное положение в секторе, уже больше полугода стабильно превосходит ожидания инвесторов, гребет прибыль как не в себе, дивполитика понятная и последовательная.

Сбер заработал 735,7 млрд рублей чистой прибыли за первое полугодие. Если Сбер просто в таком же темпе закончит второе полугодие (а скорее всего отработает лучше), на выходе мы получим 1.47 трлн рублей чистой прибыли — рекордный для Сбера уровень.

Дивиденд на акцию в таком случае будет:
735 (50% от ЧП) разделить на 22.587 (кол-во акций) = ~32.5 рублей на акцию.

При текущей цене акций дивдоходность получается ~12%. Много это или мало? Многое будет зависеть от ключевой ставки ЦБ к середине 2024 года, а она скорее всего к тому моменту будет не меньше 9-10%. При таком сценарии текущая оценка Сбера выглядит плюс-минус справедливой, потому что при ставке 9-10% депозиты и облигации будут давать примерно столько же, а дивидендные акции обычно должны предоставлять премию за риск.

Но и это не все. Почему мы предпочитаем экспортеров в текущей обстановке? Потому что чем слабее рубль, тем больше они зарабатывают. Сбер и так зарабатывает хорошо, но просто посмотрите на цифры:

1.47 трлн рублей в долларах:
при USD/RUB 70 = $21 млрд
при USD/RUB 80 = $18.3 млрд
при USD/RUB 95 = $15.4 млрд

А ведь этот год мы начинали именно с курса 70 за доллар. Итого минус почти шесть лярдов баксов из-за падения рубля.

Сберу вообще строго говоря “пофиг” на курс доллара, но дивиденды в итоге все равно получать нам — и “покупательская способность” этих дивидендов будет уже совсем не такой, как в начале года. Экспортеры как минимум частично могут это компенсировать, так что Сбер — это хорошая, но точно не лучшая в текущих условиях история на рынке.

Сургутнефтегаз (SNGSP) по 50 — оправдан ли рост? 🧐

Кто давно на рынке, тот знает что надо делать когда падает рубль — покупать префы Сургутнефтегаза. Особенно это работало в эпоху до СВО. Сургут-преф — один из ликвидных способов уберечь себя об обесценения рубля, и в первом полугодии Сургут отработал на ура: +80% роста, почти в три раза обогнал рост курса бакса.

В очередной раз напомним, почему вообще покупают акции Сургутнефтегаза. У компании огромные резервы кэша — более $50 млрд, которые Сургут стабильно копит уже несколько десятилетий. Почему компания не тратит эти резервы — тайна, покрытая мраком, но тем не менее компания до СВО более-менее стабильно платила дивиденды с этой “кубышки”.

Дело в том, что компания в отчетности учитывает “бумажную” переоценку кубышки: если курс рубля падает, то кубышка переоценивается вверх, т.к она по большей части валютная. Эта “бумажная прибыль” учитывается компанией для расчета дивидендов по префам — обыкновенных акций это не касается.

Что по дивидендам? По курсу доллара 95 рублей расчетный дивиденд может составить 16-17 рублей на акцию, это более 32% дивдоходности. Учитывая что курс рубля остается слабым уже несколько месяцев, все более высоким становится шанс, что 31 декабря 2023 года курс доллара будет в районе 90-95 рублей. Именно на эту дату определяется курс валют для выплаты дивов.

Главных вопросов с Сургутом остается два: 1) непонятно, где сейчас компания хранит кубышку; 2) непонятно, будут ли вообще дивиденды. Но в моменте можно сказать, что рост скорее оправдан, чем нет.

Поэтому мы в IS Private держим префы лишь на небольшую долю портфеля, текущая переоценка составляет +38% 🔥

📆 Итоги недели. Коррекция через 3 2 1…

После почти двух месяцев безудержного роста и достижения очередного максимума, индекс Мосбиржи наконец-то пошел вниз. Ослабление рубля приобретает все более настораживающий характер (USD/RUB >96 в моменте), так как макроэкономические риски от такого слабого рубля начинают радикально расти. Слабее рубль => выше инфляция => выше ключевая ставка => давление на рынок акций и облигаций. Несмотря на коррекцию, свои +2.86% за неделю Мосбиржа все-таки заработала.

У китайского Hang Seng дела обстоят погрустнее, -1.89%. Ожидаемого разгона акций на принятии стимулирующих мер не случилось, потому что правительство после нескольких громких заявлений резко затихло по этой теме, а свежие экономические данные тем временем продолжают показывать негативную динамику. Скорее всего пока поболтаемся в боковике ~19000-20000 пунктов.

Если вдруг пропустили наши материалы:
— РУБЛЬ УКРЕПИТСЯ ИЛИ НЕТ?
— Переоценен ли рынок?
— Рейтинг США понижен: американцы унижены?
— Про риски слабого рубля
— Сбер (SBER) — занимательная математика
— Сургутнефтегаз (SNGSP) по 50 — оправдан ли рост?

🤑 Наш улов за неделю:
$NVTK +54.42% среднесрочная позиция🔥
$BELU +32.12% 1/4 позиции
$LSRG +1.57%
$ROSN +5.67%, +8.23%
$MOEX шорт +2.62%
$PAGS +14% 1/4 позиции
$CVE +4.64% 1/2 позиции
$ARKK шорт +3.25%
$ABNB +1.15%

Очередная продуктивная неделя, вовремя закрыли все спекулятивные и среднесрочные позиции, которые планировали закрыть 😎

Всем #пятница 🎉

💸 КУРС РУБЛЯ — ГЛАВНАЯ ОШИБКА ЦБ?

Без слез на текущее ослабление рубля не взглянешь. С начала месяца USD/RUB +5% всего за неделю, до заветной сотки за бакс осталось меньше четырех рублей — ну куда такой беспредел?

Отмазки больше не актуальны: аналитики разного калибра повторяют за ЦБ, что ключевая проблема — в торговом балансе РФ. Мол, отток валюты из России сейчас сильнее, чем приток от экспорта — вот и падает рубль. Отчасти это так — но это не объясняет проблему полностью.

Напомним, что в конце июля был налоговый период, который вынуждает экспортеров продавать валюту чтобы рассчитываться по налогам. Как только налоговый период закончился — курс опять перешел в рост. Получается, что следующая волна укрепления будет не раньше конца августа.

Учитывая что курс вздергивается вверх на стабильно небольших объемах, главной проблемой валютного рынка РФ становится не торговый баланс, а ликвидность!

Еще раз максимально простым языком: ВАЛЮТНОМУ РЫНКУ НУЖНО БОЛЬШЕ ВАЛЮТЫ.

ЦБ и Минфин сей факт игнорируют в упор, хотя больше года назад на курсе >100 за бакс весьма эффективно решили проблему простым способом — ввели обязательную продажу валюты экспортерами, а также ужесточили правила вывода валюты из РФ.

Что мешает ЦБ ввести такой же механизм сейчас? Да, собственно, ничего и не мешает. Это помогло бы стабилизировать рубль на уровне ~75-80 — не ахти каком курсе, но при нем еще хоть как-то можно жить. При курсе 95-100 экономика будет задыхаться, а ЦБ будет ее дополнительно добивать повышением ключевой ставки, потому что из-за высокого курса вырастет инфляция.

В текущих условиях держать рублевый кэш — значит обрекать себя на стремительное обесценивание своих сбережений. Так что осваиваем акции, золото, валюту и т.д — все это будет лучше кэша сейчас.

📉 Наконец-то коррекция!?

Российский рынок сегодня открылся снижением более чем на процент — не такое уж и частое явление на фоне безудержного роста акций РФ последних месяцев.

На чем падаем?

— Перегретость рынка. По техническим индикаторам (RSI и т.д) рынок выглядел тотально перекупленным. Да, фундаментальные факторы для продолжения роста остаются в силе, но перед этим должна состояться более-менее полноценная техническая коррекция, что мы и наблюдаем сейчас.

— Торговая статистика КНР. Свежие данные по торговле Китая с миром оказались удручающими: двузначное падение как импорта, так и экспорта. Вообще на фоне данных проблем разговор о глобальной рецессии становится все более актуальным: Европа уже по факту в рецессии, рост экономики США потихоньку замедляется, а Китай тем временем так и не может оправиться после ковида. Нехороший расклад на ближайшие 6-12 месяцев, и нефть в моменте падает уже сейчас, Brent упал с $86 до $84.

Однако главным поддерживающим фактором для рынка по-прежнему остается слабый курс рубля, который позволяет зарабатывать экспортерам. Наши подписчики IS Private уже давно в курсе, что экспортеры составляют 64% всей капитализации российского фондового рынка — поэтому сегодняшняя коррекция вряд ли будет продолжительной.

🇮🇳 ИНДИЯ — рынок, который мы упустили?!

+1087% с начала 90-х — как вам такой результат индийского фондового рынка? Особенно если сравнить с Китаем, который сделал всего +22% (!!) за более чем 30 (!!!) лет.

Индия все сильнее на хайпе среди глобальных инвесторов, и в последние три года индийский фондовый рынок растет наиболее бодро. Если посмотреть на график к посту, можно сделать очевидный вывод: “вот где деньги водятся, не то что эти ваши Гонконги!”.

Однако если вы до этого никогда не слышали и не инвестировали в индийские акции — вы не то что бы много потеряли. Если посмотреть на динамику странового ETF на Индию, $INDA, то он показал результат всего +110% с 2012 года против +239% у S&P500. Уже не так впечатляет, правда?

Идем дальше. Инвестировать в такие развивающиеся рынки как Индия логичнее именно через ETF — но на СПБ Бирже доступно всего два ($INDA и $EPI), плюс СПБ Биржа = инфраструктурные риски. Для Гонконга инфраструктурные риски актуальны уже в гораздо меньшей степени.

Если же вы квалифицированный инвестор и можете инвестировать глобально, то встает резонный вопрос — а нет ли вариантов получше? И мы ответим: если знать, где искать, то есть опции получше. Например, в IS Global мы недавно успешно отыграли рост бразильской компании PagSeguro Digital с доходностью +14% меньше чем за неделю.

Вообще если вы квал, смотреть в сторону Бразилии сейчас куда больше смысла, чем в сторону Индии. А все остальные — вы не теряете какие-либо “сверхестественные” возможности, если не инвестируете в Индию. А на такие графики как выше к посту лучше обращать поменьше внимания 🙂

📉 Китай в кризисе!? 😨

В Китае впервые с 2020 года наблюдается дефляция — это когда цены на товары и услуги не растут, а падают.

Казалось бы — наоборот классно! Но все не так просто: когда экономика находится в дефляции, потребление падает, потому что потребители начинают выжидать когда цены упадут еще ниже. Это запускает порочный круг, в котором экономическая активность снижается: потребители потребляют меньше, бизнес меньше зарабатывает, цены падают еще сильнее и так пока не разразится масштабный экономический кризис.

Вообще за последние 20 лет периоды дефляции в Китае сочетаются именно с началом кризисов — так было в 2008 и 2020 году.

=> То есть по факту Китай балансирует на грани нового экономического кризиса.

Что самое главное в этой ситуации? Стимулирование экономики. В первую очередь делать кредиты более доступными, расширять госрасходы, субсидии и т.д. Правительство КНР пока не особо спешит вливать стимулы, но времени остается все меньше — текущими темпами рост ВВП Китая вполне может замедлиться до условных 2-3% за 3-4 квартал, что сильно ниже необходимого уровня роста.

Что делать инвестору в таком случае? Мы в IS Private держим высокую долю кэша в Гонконгском портфеле, и новые позиции открывать не спешим. Считаем, что лучше дождаться реального действия стимулов и только после этого [пере]заходить в китайские акции.