📆 Итоги недели. Приземляемся 🛬

На этой неделе состоялась первая сколько-нибудь заметная коррекция на российском рынке — да и та была откуплена почти наполовину. В итоге еще одна неделя заканчивается положительно для российских акций — индекс Мосбиржи +0.86% за неделю. На 3000 так и не забрались, но и ниже 2900 не упали.

Hang Seng частично сдал ранее отыгранные позиции и заканчивает неделю с результатом -1.42%. Инвесторы заждались стимулирующих мер на фоне вялого роста китайской экономики — и потому чуть по чуть сливают акции.

Рубль так и не совершил откат вниз, зависнув на отметке ~90 за доллар. И это при том, что нефть в течение всей недели стабильно держалась около $80. В IS Private мы подробно обсудили причины, по которым рубль остается слабым, но даже так нужно признать, что нет ни одной причины, которая оправдывала бы настолько слабый курс рубля.

Если вдруг пропустили наши материалы:
— ФосАгро $PHOR — жирный шорт отменяется?
— Курс по трейдингу от Тинькофф + InveStory
— За Мечелом ($MTLR) пришли?
— Пахнет жареным
— Увеличиваем разрыв с индексом Мосбиржи
— X5 Retail Group $FIVE — летим сразу на Луну?
— Полиметалл ($POLY) — на вас забили
— Национализируют ли Яндекс $YNDX?
— ЦБ ПОВЫСИЛ СТАВКУ — ЧТО ДАЛЬШЕ?

🤑 Наш улов за неделю:
$FIVE +18.94%
$RASP +15.17%, +8.59%
$JPM +10.37%
$FXE +1.05%

+ у нас за эту неделю куча позиций в положительной переоценке, которые будем закрывать на следующей неделе 😎

Всем #пятница! 🎉

Китай: стимулирование или симулирование роста? 🤔

На этот год у властей Китая есть четкая цель — достичь роста ВВП не менее 5% за 2023-й. Но есть загвоздка: текущая динамика роста не позволит достичь заданных темпов, если ничего не изменится.

Поэтому китайское правительство наконец-то зашевелилось и начинает потихоньку увеличивать объем стимулирования экономики. Разбираемся, что предложили власти и кто от этого может выиграть:

1. Бережное отношение к частному бизнесу — после клоунады вокруг ограничения работы репетиторского бизнеса (помните TAL Education?), а также после череды наездов на китайские техи, власти, кажется, образумились и теперь открыто говорят о том, чтобы обеспечивать “справедливое отношение к частному бизнесу”, как говорится в документах. Но ломать — не строить, и восстановление доверия со стороны инвесторов потребует времени.

2. Поддержка потребления. Для тех, кто не в курсе происходящего на китайском рынке, напомним: в Китае потребители ведут себя слишком осторожно, много сберегают и приобретают мало товаров/услуг. Вялый потребспрос плохо влияет на экономический рост, поэтому власти объявили о том, что будут обеспечивать стабильный рост доходов домохозяйств и улучшат условия для молодых (безработица среди молодежи в КНР зашкаливает — более 20%).

3. Инфраструктурные проекты для поддержки спроса на автомобили. Прежде всего эти меры касаются электромобилей: будут строить больше зарядок, улучшать стабильность энергосети и т.д. Китайские автопроизводители уже успели подскочить вверх на этой информации.

В целом понимание проблем у китайских властей есть, но насколько широким (а главное — эффективным) будет стимулирование экономики на самом деле — покажет время. Хочется верить, что это не будет лишь красивыми словами и декларациями.

Мы как обычно сохраняем трезвый оптимизм в отношении Китая и ждем новых деталей, а также планируем потихоньку наращивать долю акций в нашем Гонконгском портфеле 🇨🇳

📈 Ждем Норникель $GMKN на 20000?!

Палладий составляет 39% выручки Норникеля $GMKN, а сам Норникель производит 40% всего палладия в мире.

Дела у палладия обстоят не очень в последнее время: с прошлогодних максимумов котировки металла упали до уровня 2019 года (что, впрочем, неплохо) на фоне падения спроса на обычные автомобили и рост спроса на электромобили. Дело в том, что 80% палладия используется в автомобильной промышленности, из него делаются катализаторы для машин с ДВС.

Однако есть вторая по значимости страна-производитель палладия, Южная Африка. И у Южной Африки дела обстоят сильно хуже, непосредственно у палладия.

Как сообщает Bloomberg в своем свежем материале про Южную Африку, страна стремительно погружается в экономический и социальный хаос. Коррупция, некомпетентность правительства, износ инфраструктуры и ряд других проблем постепенно превращают страну в “failed state”, или “несостоявшееся государство”.

В стране постоянные и долгие перебои с электричеством, дорожная, медицинская и прочая инфраструктура “дышит на ладан”. Активы ключевого южноафриканского добытчика палладия, Sibanye-Stillwater, по большей части пока что не затронуты коллапсом остальной страны. По сути, городки, где находятся добывающие предприятия компании, превратились в “мини-государства”, где всем заправляет компания и предоставляет всю необходимую инфраструктуру.

Но долго ли продлится такая ситуация, когда остальная страна претерпевает коллапс? Это большой вопрос, и что-то нам подсказывает, что уже скоро на рынке палладия будет большое беспокойство относительно будущих поставок из ЮАР.

А кто выиграет в первую очередь от перебоев поставок? Правильно, Норникель!

С учетом падения курса рубля и стабильной конъюнктуры остальных ключевых металлов, любая серьезная нестабильность в поставках палладия может взвинтить акции Норникеля вплоть до 20000 рублей. Да, это смелое заявление, но посмотрим, как будут развиваться события в ближайшие 6-9 месяцев 😉

🚀 МОСБИРЖА ПОЧТИ 3000 — готовимся фиксировать прибыль??

Индекс Мосбиржи +1.30% по итогам дня, заканчиваем торговый день на ~2975.

В середине июля мы писали:
“Если текущая тенденция сохранится (рост нефти, слабость рубля, спокойный фон), то вполне можем дорасти до 3000, после чего будет логично ожидать массовую фиксацию прибыли. А дальше в августе-сентябре нас ждет сезон отчетностей за второй квартал и первое полугодие, и по отчетностям уже будет лучше видна фундаментальная картина рынка РФ в целом.”

Пока что идем именно так, как описали выше, все перечисленные в том посте факторы по-прежнему работают.

Что важно понимать: после такого продолжительного роста, какой мы видим сейчас в индексе Мосбиржи, масштабная коррекция крайне вероятна.

Объясняем почему: когда случается мощный рост, соблазн зафиксировать прибыль велик. 3000 пунктов — важная символическая отметка, с которой эта фиксация прибыли может начаться. Фиксация прибыли сама по себе не страшна, и пока что НЕ проглядывается триггер, который мог бы увести индекс сильно вниз — но как это часто бывает в истории рынка РФ, неожиданные события случаются, и предсказывать их мы не беремся.

Если что-то спровоцирует коррекцию, то после такого роста эта коррекция будет усиливаться желанием зафиксировать прибыль “уже хоть какую-нибудь” — и это, в свою очередь, будет только усиливать падение.

Сейчас это звучит как излишняя осторожность, но мы на рынке РФ уже много лет и прекрасно помним, что осторожность на рынке лишней не бывает — и поэтому продолжаем держать 50% в защитных инструментах 😉

Нефтегаз РФ — самый недооцененный сектор?

Пока индекс Мосбиржи выглядит локально перекупленным (но среднесрочно по-прежнему недооцененным), есть сектор, которому еще расти и расти — это нефтегаз.

Бочка российской нефти Urals в рублях стоит ~5200-5400 рублей — это как в лучшие времена 2021 года, когда трава явно была зеленее, чем в нынешних санкционных и экономических условиях.

И тем не менее, давайте взглянем, сколько стоили акции российских нефтяников при похожих параметрах на пике в 2021 году:

$LKOH Лукойл ~7300 рублей за акцию
$ROSN Роснефть ~640 рублей/акция
$SIBN Газпромнефть 541 рублей/акция
$TATN Татнефть 570 рублей/акция*

*кейс Татнефти специфичен, абсолютный пик был достигнут в 2018 году на уровне 835 рублей/акция

Для нас с точки зрения потенциала наиболее интересны акции Лукойла и Роснефти, в них видим наибольший потенциал за счет высокой доли экспорта (Лукойл) и прямой экспозиции на Китай (Роснефть, поставляет наиболее дорогой сорт российской нефти ESPO в КНР).

Консервативно в ближайшие пару месяцев можем спокойно взять 7000 по Лукойлу и 800 по Роснефти, при сохранении текущих вводных (нефти >$80, доллар >85-90, спокойный геополитический фон), так что у нефтяников лучшее еще впереди 🚀

Яндекс $YNDX — смотрим отчет за II квартал 🧐

До 2021 года у Яндекса был относительно плавный рост финансовых показателей. В 2021 году компания начала активно развивать свою экосистему, из-за чего наблюдалась просадка по чистой прибыли. Ну а в 2022 году на фоне понятно-каких-событий начался полный бардак: стабильно растет только выручка, а вот EBITDA и прибыль колбасит от квартала к кварталу.

Ключевые цифры:
🟢 Выручка +55% г/г до 182.5 млрд руб;
🟠 Скорректированная EBITDA: -4% г/г до 24.7 млрд;
🟢 Рентабельность по скорр. EBITDA: 13.6% (+8,2 п.п. г/г);
🔴 Скорр. чистая прибыль: -27% до 9,6 млрд руб.;

Чистая прибыль вроде и упала год-к-году, но если смотреть за полугодие, то цифры гораздо лучше: 12217 млн рублей в 1П23 против 5010 млн рублей в 1П22.

Рост по сегментам:
🟢 Поиск и портал +53%
🟢 Электронная коммерция +67%
🟢 Плюс и развлекательные сервисы +70%
🟢 Прочие инициативы +37%

Нареканий по свежей отчетности нет, компания растет просто замечательно. Главный фактор неопределенности — дальнейшая судьба “сделки” вокруг Яндекса, про которую писали еще в мае.

Ситуация весьма пикантная: совет директоров Яндекса (из числа тех, кто пока остался) хочет провести сделку максимально “чисто”. Компания не находится под санкциями, и члены СД хотят, чтобы раздел активов прошел без участия подсанкционных лиц. Из крупных бизнесменов сейчас таковых практически не осталось — а это значит, что возможны два варианта:

1) Члены СД и правительство каким-то образом согласуют “компромиссные” фигуры, которым можно было бы продать российскую часть Яндекса;

2) Правительство теряет терпение и вводит внешнее управление в Яндексе как в стратегическом активе (писали про такой сценарий здесь), а затем продает его группе заинтересованных бизнесменов.

Нужно понимать, что Яндекс — крайне лакомый актив. Хочется верить, что раздел активов пройдет плавно и гладко, и не превратится в грызню различных групп за актив — а такой риск более чем существует.

Так что наслаждаемся ростом показателей, но продолжаем держать риски в уме 👆

📉 Алроса $ALRS — расчехляем шорты?!

Товарищи спекулянты решили загнать Алросу $ALRS как можно выше, и чем выше котировки, тем сильнее они отрываются от земли, т.е от фундаментала.

Алроса давно уже не публиковала сколько-нибудь подробную отчетность, поэтому взглянем на коллег Алросы по цеху:

>EBITDA алмазодобывающей De Beers в первом полугодии 2023 года упала на 63% - до $347 млн, сообщила компания Anglo American, которая контролирует De Beers.

>Выручка De Beers сократилась на 21%, составив $2,83 млрд, при этом выручка от продажи алмазного сырья составила $2,5 млрд (годом ранее $3,3 млрд).

>EBIT упала до $190 млн с $718 млн (!!!) за аналогичный период 2022 года.

Отчет у конкурента Алросы очень плохой, а теперь внимание вопрос — почему у Алросы дела должны быть принципиально лучше? Вопрос, на наш взгляд, сугубо риторический.

Продажи ювелирной продукции в США падают уже несколько месяцев подряд (а это 50% глобального рынка алмазов), в Китае пока отмечается замедление на фоне слабого потребительского спроса (Китай — 15% мирового рынка).

На этом фоне Индия, главный хаб по переработке алмазов, сократит экспорт ювелирной продукции на 10-15% год-к-году. За первое полугодие экспорт уже упал на 21% г/г, и улучшение тенденции пока не проглядывается.

Так что, друзья, рост в Алросе нас не воодушевляет нисколько. Слабый рубль — да, помогает, но не настолько, чтобы оправдывать текущую цену акций.

Стоит ли шортить? Прямо сейчас — конечно, нет, потому что риск превратиться в “высаженного пассажира” будет высоким. Мы пока действий не предпринимаем, но ждем устойчивого разворота вниз чтобы аккуратно отыграть падение котировок.