Кстати, сегодня утром был в эфире РБК Инвестиции.

Обсуждали предложение Антона Силуанова переностроить бюджетное правило и решение, которое завтра может принять Банк России. Поражаюсь бодрости ведущих, я в 8:30 только в себя пришел после пробуждения. Но вроде бы получилось неплохо.

Запись эфира здесь:

https://www.youtube.com/watch?v=ZKu5MgFY-RI

Неожиданно, хоть и предсказуемо

https://t.me/centralbank_russia/2563

Сегодня не только решение СД по ключу, но и опорное заседание, то бишь Банк России публикует обновленный среднесрочный прогноз.

Твердые цифры публикуют таблицу, где сравниваются значения в прогнозах.

Сигнал, конечно, смягчен (его можно назвать "умеренным"), но прогнозный диапазон средней за год ключевой ставки не исключает ее повышения (нижняя планка - 19,5%, верхняя планка - 21,5%, такой прегноз предполагает ставку 18.8–21.8% в остаток года). В этом нет противоречия: реализация проинфляционных рисков может изменить траекторию инфляции и инфдяционных ожиданий.

Мой коллега, Дмитрий Перков, квалифицированный инвестор, выпускник РАНХиГС, Stockholm School of Economics и НИУ ВШЭ (где, кстати, я тоже преподаю) недавно показал мне свой новый проект для тех, кто интересуется и занимается инвестированием.

Дмитрий является сторонником факторного инвестирования. Если коротко, идея в том, что формировать диверсифицированный инвестиционный портфель можно согласно определенным признакам, которые свойственны группе активов. Эти признаки и есть факторы, причем их значимость с точки зрения доходности и риска доказана статистически или по крайней мере теоретически обоснована. В последние годы появляется все больше данных об эффективности данного метода (что, понятное дело, все равно не гарантирует успех, но в вопросах инвестиций и бизнеса в принципе не существует 100% гарантий). А на заграничных фондовых рынках уже запущены сотни факторных ETF.

На сайте проекта вы можете познакомиться с принципами факторного инвестирования (о них на видео рассказывает сам Дмитрий), а еще "поиграться" с данными: выбрать для себя инвестиционную стратегию, собрать портфель акций и облигаций и оценить результат на исторической динамике (в свободном доступе данные с 1990 по 2023 год).

Да, сайт не самый простой, но там полно различных подсказок и инструкций. А самое главное - к нему прилагается блог Дмитрия, где он с радостью и подробно отвечает на вопросы. После его объяснений любой поймет, что и как надо делать.

Так что если вы уже являетесь инвестором или серьезно интересуетесь инвестициями, заходите на сайт, изучайте и пишите вопросы в блог. Так много полезной информации про инвестиции вы вряд ли найдете где-нибудь еще.

В общем, #рекомендую проект выпускника магистерской программы "Финансы" НИУ ВШЭ.

Напоминаю, что сегодня в 19:30 проведем стрим с профессором ЕУСПб и директором программ по направлению «Экономика» Школы вычислительных социальных наук Юлией Вымятниной, на котором будем обсуждать проблему ДОЛГА.

Стрим здесь: https://youtube.com/live/E1eeVduOqb4

Если у вас есть вопросы, их можно задать через донат: https://www.donationalerts.com/r/bajenof

Всемирный банк признал Россию страной с высоким уровнем дохода населения.

Разберемся.

1. Метрика

ВБ в данном случае использует метрику - Валовый национальный доход на душу населения, расчитынный методом Атласа.

ВНД = ВВП + Входящие из других стран доходы - Исходящие в другие страны доходы

По сути ВНД - это сумма доходов резидентов страны, полученных в процессе создания ВВП своей страны и ВВП других стран.

Отличие метода Атласа от метода сопоставления по текущему курсу в том, что там используется средий за три года курс с поправкой на разницу внутренней и международной инфлции (подробнее здесь). Идея в том, чтобы нивелировать излишнюю волатильность текущего валютного курса, который может сильно влиять на значение итогового показателя, заметно искажая реальную динамику (тут наглядно).

2. Классификация ВБ

В текущей редакции:

ВНД на душу < 1146 долл - страны с низкими доходами (из всей выборки с полностью доступными данными таких стран порядка 20, за исключением Сирии, Афганистана и КНДР сгруппированы в Африке).

1145 долл < ВНД на душу < 4516 долл - страны с доходами ниже среднего (сгруппированы в Африке, Юго-Восточной Азии и Центральной Америке - порядка 50 стран)

4515 долл < ВНД на душу < 14006 долл - страны с доходами выше среднего (сгруппированы в Восточной, Центральной и Юго-Западной Азии, Латинской Америке и немного Восточной Европы + Северной и Южной Африки, тоже порядка пяти десятков)

ВНД на душу > 14005 долл - страны с высокими доходами

Тут подробнее.

Стран с высокими доходами больше всего - порядка 60. Локализация вполне очевидная - Запад + Япония, Корея + Петрократии + немного ЛатАм и вот теперь Россия. Медиана - Кипр (30 990 долл), средняя - 39 606 долл, наименьшее значение - Россия, Палау (14 250 долл), наибольшее - Норвегия (102 460 долл).

3. Резюме

Россия вошла в элитный клуб, но внутри этого клуба высокая неоднородность. Фактически сейчас РФ - на нижней границе, ВНД на душу в 2 раза ниже медианного значения в клубе, почти в 3 раза ниже среднего и в 7 раз меньше максимального.

Но все же, примерно в 120 странах ситуация хуже. Если взять среднедушевой денежный доход в России в 2023 году (53 тысячи), то в мировом распределении - это топ 36% по уровню доходов.

Короче, Россия - это Тоттенхэм.

В комментариях возникли вопросы касательно возможных расхождений между ВНД на душу населения (рассчитанного по методу Атласа) и ВВП на душу (номинал). Решил провести мини-исследование.

Все данные - 2023 год (на дистанции анализ проводить гораздо дольше, но кое-какие явные особенности отклонений вполне вырисовываются). Всего в сете - 182 страны, из них:

Размер экономики

Крупные экономики (свыше 1% в мировом ВВП) - 19
Средние экономики (0,4% < доля в мировом ВВП < 1%) - 15
Малые экономики (доля в мировом ВВП < 0,4%) - 148

Уровень дохода

С высоким доходом - 61
С доходом выше среднего - 53
С доходом ниже среднего - 50
С низким доходом - 18

Среднее отклонение ВНД на душу по методу Атласа от ВВП на душу - 8,3% (по модулю). Дополнительно я рассчитал ВНД на душу по номиналу. Там оклонение от ВВП на душу в среднем ниже - 5,5% (по модулю). По сути, разницу между этими отклонениями объясняет методология Всемирного банка (они рассчитывают средний за три года курс с поправкой на разницу между внутренней и международной инфляцией). Если номинал рассчитывается по текущему курсу, то метод Атласа сглаживает эффекты валютного курса.

Это хорошо заметно по таким крупным экономикам, как Япония, Китай, Бразилия, Турция и Мексика. Отклонения ВНД на душу по номиналу от ВВП по номиналу там малы (от 0,7% в Китае до 4,8% в Японии, т.е. ниже средних значений), но в силу ослабления валютного курса в каждой из стран без последующего укрепления, а также поправке на разницу инфляций ВНД на душу по методу Атласа значимо отличается (и в большую, и в меньшую сторону в зависимости от параметров). В целом, влияние сглаживающего эффекта видно и на графике (см. пикрил). Красные точки - ВНД на душу (метод Атласа) vs ВВП на душу (номинал); синие точки - ВНД на душу (номинал) VS ВВП на душу (номинал). Прямая, которая апроксимирует разброс красных точек более крутая (отклонение от ВВП на душу выше), чем прямая по синим точкам. То бишь, эффект сглаживания здесь очень важен.

При этом:

- уровень дохода практически не влияет на отклонение ВНД от ВВП (чуть ниже среди стран с низким доходом, но в целом везде в районе 1/3 от общего количества);
- крупные экономики показывают гораздо более низкий уровень отклонений, чем средние и малые, средние при этом демонстрируют сильные отклонения больше, чем малые;
- если экономика крупная и там наблюдается высокий уровень дохода, то существенные отклонения показывает только 1 страна из 13 (Япония).

В остальном:
- важным фактором выступает доля финансов в ВВП, если экономика малая или средняя (Ирландия, Сингапур, Люксембург, Гонконг, Кипр показывают большие отклонения ВНД от ВВП), что легко объясняется большими потоками доходов из и в страну: точки на графиках наиболее далеко отклоняющиеся от апроксимирующих прямых - это как раз они самые + Норвегия;
- аналогично выглядит и ситуация у небольших петрократий и сырьевых экспортеров + схожие отклонения показывают страны, где высока доля прямых иностранных инвестиций.

Россия

ВНД на душу по методу Атласа на 3,1% больше, чем ВВП по номиналу. ВНД по номиналу ниже на 1,3%. В целом, здесь типичная ситуация для крупных экономик с высоким доходом. Метод Атласа несильно сглаживает эффект курса по той причине, что средний курс за 3 года слабо отличается от среднего в 2023 (связано с неровной динамикой рубля - то ослабление, то укрепление, в других экономиках после ослабления обратного отката не было).

Конечно, все это выводы мини-"исследования". Но они вполне кажутся показательными.

В платном канале написал о динамике инфляции во время и после войны на примере США. Ну и обозначил, что это означает для РФ.

Подробности здесь: https://t.me/tribute/app?startapp=slyT

Если вы считаете, что вам не везет, посмотрите на этого парня.

213 голов за Тоттенхэм в 317 матчах.

71 гол за сборную Англии в 105 матчах.

2 подряд проигранных финала чемпионата Европы. 1 проигранный финал ЛЧ.

60 голов в 60 матчах за Баварию. И первый трофей на исходе 31 года в жизни.

Не отчаивайтесь. Даже Харри Кейн добился трофея. И у вас получится!

5 мая, как известно, родился Карл Маркс. А я в далеком 2017 году написал большой текст о личностях Маркса и Энгельса. И мне он кажется удачным до сих пор.

Решил его немного отредактировать, добавить чуточку рассуждений из 2025 и собрать в одно полотно на Substack.

https://grigoriibazhernov.substack.com/p/88c

Приятного чтения!

P.S. Понял, что надо его замиксовать с Хайлбронерской главой из "Философов от мира сего", и вполне готовый сценарий для ролика. Кстати, один ролик уже снят и почти готов (решил по Трампу сделать саммари). Про Чили, думаю, снимем на этой неделе.

Экономика России: бюджетный крах, коллапс ВВП, нефть и рубль

Есть такая традиция в экономической аналитике: по итогам первого квартала прогнозировать бюджетный крах в России. В этом году к указанной традиции дополнительно присоединяется еще и фактическое снижение ВВП в 1кв25 года относительно 4кв24 (с учетом сезонной коррекции): от 0,3 до 0,8% ВВП кв/кв. Апрельская динамика показывает дальнейшее охлаждение экономики. По итогу имеем:

- Явное охлаждение потребительского спроса (спад потребкредита и высокий уровень сбережений), что ниже потенциально возможного по причине сохраняющегося дефицита кадров на рынке труда - поддерживает рост зарплат, пусть и несколько замедлившийся;

- Вероятный спад во 2кв25 года, что технически означает рецессию, вызванную сохранением жесктих денежно-кредитных условий (если бы ДКП оставалась мягкой, как в 1П23, никакой рецессии бы не было, но инфляция была бы сильно выше);

- Экономика в фазе мягкой посадки (снижение экономической активности трудно назвать "крахом", данные по инфляции обнадеживают), что является аргументом в пользу постепенного смягчения ДКП в июне-июле 25 г. (но подробнее об этом напишу к июнскому заседанию ЦБ).

Но да, есть факторы, которые могут сделать ситуацию более проблемной (вместо низких темпов роста по итогам года, мы получим небольшой спад). И про этот фактор нам всем известно - нефть.

Новость №1: пересмотр параметров бюджета на этот год: дефицит бюджета пересмотрен в сторону повышения. Пересмотр связан с ожидаемым недобором нефтегазовых доходов (-2,6 трлн, то бишь 8,3 трлн против 10,9 трлн). При этом: ненефтегазовые доходы пересмотрены в плюс, а сам ненефтегазовый дефицит остался прежним. Корректировка соответствует принятому бюджетному правилу (БП). В чем его суть? Расходы федбюджета равны сумме ненефтегазовых доходов (они вырастут на 0,8 трлн), базовых нефтегазовых доходов (то есть рассчитанных исходя из цены нефти $60 за баррель, они пока неизменные - 9,1 трлн руб), выплат процентов по госдолгу и разнице выдач и погашений бюджетных кредитов. Рост расходов равен росту ненефтегазовых доходов, а прочая разница образуется за счет прогнозного спада нефтегазовых доходов (и точно равна ему).

Короче, бюджет - структурно сбалансирован: если не учитывать платежи по долгу, то доходы (ненефтегазовые + базовые нефтегазовые) будут равны расходам. Тут можно долго упражняться в объяснениях, на деле важно только следующее: прогноз по инфляции в пересмотренном бюджете - 7,6% в 25 г., расходы относительно 24 г. вырастут на ~5,2%. В реальном выражении - это снижение бюджетных расходов. Проще говоря, расходы в постоянных ценах меньше, чем в 24, т.е. бюджетного импульса здесь нет, а сами корректировки укладываются в принятое БП.

Новость №2: пересмотр цены отсечения в бюджетном правиле с 60 до 50 долл/бар. Эта новость в пользу нормализации бюджетной политики, потому как в перспективе предполагает снижение госрасходов. Цена отсечения в 50 долл/бар - это приблизетельно 7,5-7,7 трлн базовых нефтегазовых доходов против 9,1 трлн.

Новость №3: нефть и валютный курс: в апреле средняя цена Urals составила 54,76 долл/бар (а дальше - "моё хобби - экстраполировать"). Тут же последовали апокалиптичные прогнозы про рубль (правда с хорошим самоироничным опросом). На деле, тут есть множество балансирующих эффектов (подробнее здесь). Многие факторы снижают зависимость курса от цены на нефть, потому как ряд операций с рублем действуют в другую сторону. Но про курс и нефть я лучше напишу отдельно (с января 2014 по настоящее время можно увидеть разные паттерны и там много интересного).

Все это я к чему:

1. Коллапс и крах - это явно не те термины, которые относятся к текущей ситуации.
2. Рецессия может наблюдаться 2 кв, но по итогам года вы все равно можете получить положительные значения роста (конечно, многое зависит от внешних факторов).
3. Текущая ситуация - это ожидаемое следствие ДКП, а не чего-то еще. Понятно, что сама необходимость проведения жесткой ДКП во многом вызвана "слоном в комнате", танцы которого мы наблюдаем уже не первый год, но в экономике все одной причиной не объяснить.