Фискальный стимул и проблема развития. Ч.1

В конце 24 года, несмотря на наличие существенных трудностей, ясно, что динамика российской экономики впечатляет на фоне того "застоя", имевшего место практически все 10-е годы. Реальный ВВП вырос относительно 21 года на 6,3%, относительно 20 - на 12,6% (в период 10-19 совокупный рост составил 16,8%). Динамика реального ВВП на душу похожа - здесь +14% относительно ковида против  +16,1% за период 10-19. Реальная заработная плата в период 21-24 - +23%. В период с 10 по 19 - +26,8%. Очевидно, что динамика макроэкономических показателей в последние три года выдающаяся, и это с учетом просадки-22.

Или все-таки нет? Но об этом позже.

Вопрос: а что, раньше так было нельзя? Желательно без "внешних стимулов" в виде ведения войны.

Короткий ответ: общие макропоказатели вряд ли были бы сильно лучше - чрезвычайный рост в одни периоды перекрывался бы более жесткими спадами в другие. Т.е. экономика была бы куда менее стабильной в долгосроке. Конечно, я исхожу из того, что единственной линией разлома выступает наличие/отстутствие фискального стимула (прочее остается таким же, как и было).

Почему так?

1. Как именно работал фискальный стимул после ковида? Тут не только о прямые госрасходы, но и о проинфляционном субсидировании ставок по кредитам. Короче говоря, фискальный стимул далеко не только в том, что вот государство тратит на ВПК, но и в том, что с 2018 года крайне активно работают разного рода инструменты субсидирования кредита + включились институты развития (ВЭБ.РФ). При этом они тем активнее и масштабнее, чем выше ставка. Дополнительным эффектом является эффект частично запертого капитала (в силу санкций на резидентов в странах Запада) + освобождение ниш после ухода иностранных компаний + вторичные эффекты от роста доходов и оптимизм, что устояли. Как бы то ни было, важно понимать, что наряду с бюджетной экспансией была еще и кредитная экспансия в период 21-24. И вот тут как раз возникают две проблемы.

2. Проблема №1: бюджетная система в гораздо большей степени была зависима от экспоротных доходов, просадка которых создавала серьезные проблемы с выполнением социальных обязательств. Это было видно по 14-15 годам, когда гораздо более мягкий санкционный шок (но непростой нефтяной) заставил проводить полноценную фискальную консолидацию, стимулировал налоговые новации и привел к заморозке накопительной системы пенсий. Короче, одинаковый дефицит бюджета в %ВВП тогда и сейчас предполагает разную чувствительность к нему у экономики. Сейчас система намного более сбалансирована, чем в 10-е. Выросла доля ненефтегазовых доходов, а сама структура нефтегазовых стала в большей степени ориентирована на добычу и производство. А еще введено бюджетное правило, которое вполне успешно перераспределяло во времени дефициты и излишки нефтегазовых доходов (здесь можно говорить о его чрезмерной строгости и необходимочти больших расходов ФНБ, но именно к этому все и шло, заработав +/- в 18 году). Короче говоря, подобный фискальный стимул мог привести к гораздо большим проблемам в долгосроке, усилив, например, ковид-шок, который оказался бы гораздо острее, потому как банально не было бы запаса прочности, чтобы тратить.

3. Проблема №2: отсутствие стабильной банковской системы + надлежащего банковского надзора как в части реальной практики, так и законодательства. Кейс Железняка и подобных, как известно, лишь капля в море банковского мошенничества, которое в то время было крайне распространено. На расчитстку банковской системы ушло примерно 7 лет, надлежащие практики + современный режим ДКП с плавающим курсом и таргетированием инфляции появился только на рубеже 14-15 гг., а заработал в полную силу лишь в районе 17-18 гг. Без всего этого риски субсидирования процентных ставок вылились бы в гораздо большую инфляцию и ненулевой была бы вероятность полноценного финансового кризиса (читай, пузыря) + в ковид объем средств, предоставленных банкам, был бы гораздо больше, а риски финстабильности выше.

Короче, только фискальными стимулами обойтись было очень трудно. Были ли альтернативы?

Based
Платный канал экономиста Григория Баженова (@furydrops). Лонгриды, тексты по запросам подписчиков, приватное общение, работа над книгой. И никакой рекламы.

На 4 день 2025 года выходит Баженов из кабинета рыбы-пилы.

— Тьфу, дуреющая консерва...

Увидел это Ватоадмин и доложил рыбе-пиле. Вызывает она Баженова в кабинет

— Вот ви, виходя от меня вчера, сказали "дурэющая консэрва", ви кого имели в виду?

— Судью Карасёва, товарищ рыба-пила

— А вы кого имели в виду, товарищ Ватоадмин?

И тут кабинет рыбы-пилы озаряет взрыв рыболовного динамита

Кажется, это концентрация лора прожекторрайангослинг.

@memesdotorg

Большой и подробный разбор нашумевшего отчета Крейга Кеннеди на Substack.

Позавчера буквально отовсюду полезли новости о том, что на деле реальные расходы России на войну в два раза превышают оборонный бюджет и все благодаря теневому финансированию, которое происходит при помощи льготных кредитных программ. Более того такая схема приводит к тому, что над Россией уже висит угроза финансовой нестабильности, которая может не только нанести удар по российской экономике, но и ослабить позиции Кремля в процессе потенциальных переговоров по заключению мира с Украиной.

Первоисточником выступил отчет финансиста и экс-банкира Morgan Stanley Крейга Кеннеди, опубликованный в его блоге Navigating Russia. Мне многие прислали ссылку на публикации по мотивам отчета, поэтому я решил его внимательно изучить и разобрать.

Опираясь на данные, я частично реконструирую расчеты Кеннеди и разбираю его утверждения. Выводы такие:

1. Корпоративный кредит действительно значительно вырос в последние 2,5 года. Но рассматривать этот процесс сугубо, как “скрытое финансирование ВПК” крайне некорректно.

2. Большая часть прироста кредита пришлась на сферы, которые никак с ВПК не связаны (или связаны слабо). Это не означает, что предприятия, работающие по гособоронзаказу не получили преференций. Получили. Но в гораздо меньшем объеме, чем оценивает Кеннеди.

3. В настоящий момент существенных угроз финансовой нестабильности не проглядывается. Ключевые проблемы российской экономики связаны с ограничениями физических ресурсов, перегретым спросом, инфляцией и внешними санкционными шоками.

Разбор большой, внутри доступна ссылка для скачивания моих расчетов.

Приятного чтения!

https://grigoriibazhernov.substack.com/p/a01

Около года назад я выкладывал ролик про то, как Израиль стал богатым.

Если вкратце, то драйвером к росту экономики Израиля были субсидии венчурного рынка. Причём направленные не на вливание денег в компании, а на формирование инвестиционной среды через работу над качеством самих инвестиционных фондов. Итог — самый высокий показатель количества стартапов на душу населения и превращение пустыни с гиперинфляцией в одну из самых развивающихся экономик мира.

Если страна хочет встать на путь устойчивого долгосрочного роста и лидировать в области производства высокотехнологичной продукции, ей просто необходимо формирование рынка частного венчурного капитала. Как говорит современная теория экономического роста, идеи - вот главный локомотив экономики. Задача научиться их монетизировать.

Попытки сформировать венчур есть и в России. Известно, что есть «Сколково», есть Московский инновационный кластер (МИК). Там можно подать заявку на грант, получить консультацию и помощь с поиском инвесторов. И да, стартапы появляются. Но дело не только в специализированных организациях.

Потому как инвестиционная среда оставляет желать лучшего: рынок венчура на самом старте, есть недоверие внутренних инвесторов, зарубежные венчурные фонды ушли. Привлекать деньги от внешних инвесторов и создавать совместные фонды, как это было в Израиле, вряд ли получится. Как следствие, среди стартапов наблюдается очень высокая конкуренция за инвестиции.

Я всегда говорил, что одним из драйверов для экономического роста России должен стать именно венчур. Поэтому одним из планов на 25-й год ставлю цель подсветить эту тему, повысив прозрачность этого рынка. Короче говоря, внесу свою лепту. Это, на мой взгляд, и важно, и интересно.

Помогать с этим мне будут ребята из Brainbox.vc.

Мы с ними давно знакомы и делали интеграции. Я знаю, что они делают и доверяю им. У них есть экспертиза по российскому венчуру. И мы решили делать совместный контент: в ближайшие пару месяцев мы выпустим ролик про венчур в России. И проведём эфир с ребятами из платформы и основателем одного из проектов, где вы сможете задать любые вопросы, которые есть у вас.

Для тех, кто не в курсе. Brainbox․vc — платформа для инвестиций в стартапы. Они помогают стартапам выпустить свои акции, а вам эти акции купить. В отличие от стандартного венчура тут намного ниже порог входа. Эксперты Brainbox.vc сами ищут перспективные проекты и проверяют их. Причём это не просто сбор средств, вроде Kickstarter, а полноценный инвестиционный инструмент с понятной для инвесторов выгодой. Короче, ребята напрямую двигают и формируют инвестиционную среду и делают важное дело.

Если интересно, то зайдите к ребятам на сайт и посмотрите примеры проектов.

В платном канале по просьбе подписчиков написал достаточно подробно о первом годе президентства Хавьера Милея и стоящих перед ним и экономикой Аргентины вызовах. Позже опубликую текст здесь (обещал в чате канала, сделаю это примерно через неделю), но если не терпится прочитать, можете подписаться (всего 250 рублей в месяц):

https://t.me/tribute/app?startapp=slyT

Следующая серия постов в платном канале будет посвящена перспективам российской экономики в 2025 году.

Ну а для вас у меня написан длинный пост на Substack "Простая теория пузыря".

Школьная математика, позволяющая понять, что собой представляет фундаментальная цена актива, как именно происходит надувание пузыря и на каких именно рынках это возможно.

Написал я его потому, что в обсуждениях часто вижу такое: считающие рыночную экономику эффективной люди нередко смотрят на все экономические процессы чрезвычайно упрощенно (впрочем, к их оппонентам это точно так же относится). Примеров таких упрощений множество, но наиболее частый случай в моей практике - утверждение справедливости абсолютно любой цены при помощи ссылки на базовую модель спроса и предложения. Ну, дескать, раз уж цена рыночная, то следовательно и справедливая.

И вот этот лонгрид посвящен как раз тому, чтобы показать, как рыночная цена может расходиться с фунадментальной.

Приятного чтения!

https://grigoriibazhernov.substack.com/p/921?r=4yu939&utm_campaign=post&utm_medium=web&triedRedirect=true

Кстати, у этого поста на Substack будет продолжение: я немного модифицирую модель и расскажу о том, как сейчас функционирует валютный рынок в России.

Один народ, одно государство, два гендера!

(простите, пожалуйста)

Венчур в России: короткий разбор реакций и ваших вопросов

В комментариях к посту про венчур многие спросили: «Кто будет покупать технологии, если зарубежные фонды ушли?»

Ответ такой.

1. Стратегические инвесторы:
Сбер купил «Самокат», Яндекс — «Бери Заряд». Недавно даже не самый крупный Битрикс инвестировал во Flip (российский аналог Miro). Количество таких сделок растёт.

2. Российские венчурные фонды:
Например, Kama Flow и Malina VC.

3. Частный капитал:
Не забывайте о том, что внешние санкционные ограничения на российский капитал привели к тому, что многие граждане РФ стали обращать внимание на возможности, которые дает внутренний рынок. Вспомним новые IPO — недавно было Whoosh, а вскоре может выйти на биржу Skillbox. Хотя, конечно, IPO подходят в основном уже зрелым компаниям.

4. Акционирование без IPO:
Есть платформы, которые помогают выпускать акции стартапам на ранних стадиях. Например, мои партнеры из brainbox.VC, а еще Zorko и Rounds.

Вторым наиболее часто встречающимся комментарием был «Товарищ майор» и госаппарат.

Это действительно важная проблема. Многие вспомнили примеры Яндекса и Тинькофф. Тут, при всей циничности подобного ответа, важно отметить, что размер имеет значение. "Маленькие" стартапы не попадают в такую зону риска, как уже состоявшиеся крупные бизнесы. Фаундеры при этом хотят дорасти до таких размеров больше, чем боятся такого риска. Конечно, будь в России права собственности защищены лучше, идей и возможностей было бы больше. Но имеем то, что имеем. И даже несмотря на это стартапы появляются и развивается инфраструктура, позволяющая "оплачивать идеи".

К слову, еще 10 лет назад венчурные платформы почти не регулировались. Сейчас каждая проходит проверку ЦБ и отчитывается перед ним. А по каждому проекту готовят солидный пакет документов, который защищает права инвесторов.

Посмотрим на конкретный проект — SimpleEstate.

К этому проекту повышенное внимание последнее время. А мне он интересен по нескольким причинам:

1. Я считаю, что инвестиционный спрос в секторе недвижимости должен быть сосредоточен на коммерческом, а не жилом сегменте (писал об этом здесь)
2. SimpleEstate - это инвестиционная платформа, которая привлекает средства на инвестиционной платформе, что необычно, но почему бы не использовать имеющиеся возможности?
3. Есть стратегия по продаже стартапа стратегическому инвестору.
4. В проект уже инвестировал крупнейший венчурный фонд в России — Kama Flow.

В чём суть SimpleEstate. Через эту платформу можно стать совладельцем коммерческой недвижимости: вы вкладываете, допустим, 100 тысяч рублей, а получаете долю в здании на 100 миллионов. Юридически объект оформляют как акционерное общество, а инвесторы покупают его акции.

Сейчас SimpleEstate ищет 60 миллионов на развитие — и делает это на brainbox.VC. То есть вы можете купить акции уже не отдельного здания, а самой компании SimpleEstate. Как стартап, они планируют вырасти в шесть раз к 2029 году. Для венчурных проектов это нормально: повышенный риск компенсируется высоким потенциалом роста.

Если хочется подробностей, посмотрите эфир с Алексеем Марковым и Никитой Корниенко (основатель SimpleEstate). Никита детально объясняет, куда пойдут привлечённые средства и за счёт чего компания планирует масштабироваться. На мой взгляд, идея выглядит реалистичной, хоть и не гарантированной — как и любой венчур.

Если надумали инвестировать, то воспользуйтесь ссылкой ниже. При переходе по ней вы не будете платить комиссию платформе. Это одно из условий нашего с brainbox.VC партнёрства. Но и предложение ограничено: инвестировать нужно в течение 7 дней.

https://brainbox.vc/event/furydrops

Ну и напоминаю: я планирую снять ролик про русский венчур, а ребята из brainbox.VC будут мне в этом помогать.

Реклама. АО «БРЭЙНБОКС ВИСИ», ИНН: 9703120210, erid: 2VSb5xbb2gx