Курс доллара к рублю (на самом деле, и юаня и прочих валют) нормализуется. Выводы простые: фундаментальных причин обвала курса на ~15,5 рублей не было. Несмотря на важность прочих факторов (ожидания по валютной выручке, рост инфляционных ожиданий в сравнении со ставкой и проч.) для общей динамики среднемесячного курса, главный фактор прямо сейчас - периодические дисфункции фрагментированного валютного низколиквидного рынка РФ, которые приводят к огромной волатильности рубля.

Если упрощать, проблема вот в чем.

Продают валюту экспортеры, а покупают импортеры. Первым надо платить налоги и нести расходы в рублях, вторым покупать продукцию в других странах. Когда рынок был единым, его ликвидность достаточна, а платежи из РФ в другие страны и из других стран в РФ проходили без проблем, сделки совершались в срок и без каких-либо трудностей. И такой волатильности не было. Сейчас а) у экспортеров трудности с совершением валютных платежей в Россию, б) у импортеров аналогично, но из России, в) валютный рынок разбился на части: отдельно урезанная биржа, отдельно межбанк и внебиржа, отдельно то, что принято называть "оффшор" (зарубежные счета для совершения последующих платежей). В моменте могут возникать проблемы узких мест: импортерам срочно нужна валюта, потому как сезонный спрос на импортные товары растет (Новый год - время подарков, как никак), экспортеры на фоне новых санкций испытывают трудности с переводом вырученной валюты в Россию, а текущие сделки долго проходят между звеньями фрагментированного рынка (сроки притока и оттока валюты на рынок увеличились, издержки выросли). Результат: резкий рост спроса на низколиквидных рынках, который при слабом предложении приводит к такому же резкому ослаблению рубля. Потом экспротеры нормализуют ситуацию, долларовая ликвидность все-таки приходит в страну, спрос удовлетворяется, курс стабилизируется и откатывается до уровня, который при имеющихся рисках и ограничениях можно назвать "равновесным" на дистанции месяца.

Условно:

Курс (момент) = Курс (равн. мес.) ± скидка/премия (момент)

Скидка/премия (момент) - это отклонения фактического курса в "минус" или "плюс" в моменте от курса, который должен бы был установиться, если нивелировать факторы волатильности: ошибки ожиданий, информационный шум, временная дисфункция рынка и прочее.

Скидки и премии в последние 2,5 года только растут (считал через динамику реального курса рубля к доллару с ноября 2014 по ноябрь 2024 относительно среднего значения реального курса за этот же период). По моим прикидкам размер скидки/премии к равновесному значению рубля вырос примерно в 2,5 раза: с ~±4,8 рублей (11.2014-01.2022) до ~±11,9 рублей (после 01.2022). Или, если в процентах отклонения от среденго реального курса рубля: с 7,74% до 14,44%. При этом вырос и разбег значений: (-12,4) — 12 руб и (-28,9) — 21,2 руб соответственно (или (-15,27%) — 23,77% и (-23,8%) — 34,83%). Понятное дело, что это оценка "на глазок", но все же позволяет ±прикинуть.

По сути такой рост скидок/премий с момента санкций на Мосбиржу - следствие технических и трансакционных проблем. Со временем возникнет адаптация. И курс перестанет штормить так, как штормило, начиная с санкций на Мосбиржу (но особенно в конце ноября). Но пока высокая волатильность будет. И будет она себя активно проявлять в моменты, когда возникают такие вот узкие места валютного рынка. Во всяком случае, до тех пор, пока не решатся транзакционные проблемы и не стабилизуертся валютная ликвидность, что обеспечит спросу и предложению баланс.

Конечно, наличие всех этих проблем понимают импортеры, они будут такие "волатильности" закладывать в цены (насколько это возможно в соответствии с ценовой эластичностью спроса и конкурентным давлением). В общем, санкции на Мосбиржу и банки, через которые совершались международные платежи, вылились в такие пляски курса рубля.

Посмотрим, на динамику в ближайшие недели, но думаю, что рубль продолжит укрепляться и будет ходить в диапазоне 90-100 на среднемесячных значениях, но в моменте может улетать и выше, и ниже.

Коротко о том, что такое РЕАЛЬНЫЙ валютный курс.

Рис. 1. Определение и формула расчета.

Рис 2. Пример.

По рис. 2 короткий комментарий:

-пример специально такой, чтобы понять идею, но вот именно так никто не считает;

- если вам нужно расчитать реальный курс рубля к доллару, вам потребуется прямая котировка номинального курса рубля, ценовой индекс РФ за тот период, от которого вы считаете, и аналогичный ценовой индекс США;

- прямая котировка - это сколько долларов в 1 рублей (берем средний курс доллара в ноябре), т.е.:

1 руб/Курс = 1 руб/100,5 руб = 0,00995 долл;

- ценовые индексы по странам - накопленные за период ИПЦ РФ и ИПЦ США (U.S.A. CPI);

- период можно выбрать по желанию: например, накопленный с 11.2014 ИПЦ РФ = 2,011; накопленный с 11.2014 ИПЦ США = 1,331;

- далее считаете:

реальный курс рубля в ноябре 2024 = 0,00995 долл × (2,011/1,331) ≈ 0,015

В ноябре 2014 он составлял ~0,022. Средний за период с учетом корретикровки на последние почти 3 года ~0,018 (реальный курс рубля колеблется вокруг этого значения в последние 10 лет). Корректировка нужна, чтобы учесть тот факт, что сами по себе условия с 02.2022 сильно поменялись, волатильность в обе стороны выросла. Если мы хотим найти номинальный курс рубля (обратная котировка), который бы соответствовал реальному курсу в 0,018, нам нужно произвести следующие вычисления:

номинальный курс (~РКР) = 1 ÷ (0,018 ÷ (2,011/1,331)) ≈ 84 рубля за 1 доллар

Если учесть средний размер скидки/премии с 02.2022 (±11,9), получим средний курс, который должен бы был установиться в 11.2024 при условии отсутствия "узкого места", о котором я писал выше. Т.е. примерно 96 рублей за доллар - вполне себе "равновесный" курс, к которому по идее и будет стремиться тот, который мы видим непосредственно (прямо сейчас на межбанке он составляет ~97,5 рублей).

Еще раз повторю: это "прикидка". Но учитывая динамику реального курса рубля, кажется, что так или иначе рубль стремится в среднесрочной динамике к некоторому значению, которое мы можем принять за долгосрочное равновесие. Впрочем, тут, конечно, не без проблем, потому как на многие значения оказывает воздействие диапазон, который мы выбираем для расчетов. Так, если сместить оценку на год вперед (т.е. считать от 11.2015), то равновесный курс вырастет на 0,5 рубля, если еще на год, то, напротив, сократится на 3 рубля. Тем не менее, значения будут рядом и примерно находиться в диапазоне 90-100 рублей за доллар. Поэтому я и считаю, что хождение будет внутри 90-100.

Такие дела.