Цены на нефть в мае упали, а чистый объем продаж валюты 29-ю крупнейшими экспортерами снизился... Почему рубль не ослаб?

Что имеем?

1. Минэк сообщает, что средняя цена на нефть марки Urals в мае равнялась 52,08 долл/бар. Это меньше апрельской цены на ~2,7 долл/бар.

2. Чистые продажи иностранной валюты 29-ю крупнейшими экспортерами в мае составили всего 7,3 млрд долл, в апреле эта величина равнялась 10 млрд долл.

Получается, что общий приток валюты на рынок упал. Но почему тогда рубль не демонстрирует ослабления?

Все достаточно просто.

Дело в спросе. Покупка клиентами иностранной валюты (доллары, юани и евро) на биржевом и внебиржевом валютных рынках снижается от месяца к месяцу, начиная с февраля (в январе был существенный спад относительно декабря 2024, но в феврале спрос чуть вырос).

В мае 2025 года на покупку валюты было направлено 1,6 трлн рублей, что на 35% ниже среднего показателя в 1 квартале 2025 года и примерно на 55% меньше среднего показателя во втором полугодии 2024 года.

В чем причина снижения спроса на валюту?

- Спрос на валюту - это в значительной степени функция от импорта. Импорт - функция от фактического выпуска (по сути - это и есть совокупный спрос). Жесткая ДКП приводит к охлаждению спроса, что отрицательно воздействует и на спрос на импортную продукцию (и промежуточную, и конечную). Снижение спроса на импорт -> снижаение спроса на валюту.

- На спрос на валюту так же воздействует и выбор сберегательных активов резидентами (д/х и фирмы). Жесткая ДКП увеличивает притягательность внутренних сберегательных активов относительно прочих, включая сбережения в наличной валюте.

- Компании выпускают бивалютные и квазивалютные облигации, которые обеспечивают значительный объем спроса на валютные сберегательные инструменты. Суть, если коротко, простая: формально облигации номинированы в валюте (например, доллар или юань), но при этом все платежи происходят в рублях с поправкой на динамику курса.

- Структура расчетов за импорт стала еще более рублевой. В 1 квартале 2025 года доля рубля выросла на 2,5 п.п. относительно 4 квартала 2024 (51,7% vs 49,3%). Относительно 1 квартала 2024 года рост составил 15,8 п.п. (51,7% vs 35,9%).

Можно привести еще ряд спекулятивных факторов (ожидания геополитической разрядки), но оценок здесь нет.

В любом случае, снижение спроса на валюту явно доминирует снижение ее предложения, что в итоге и поддерживает курс на достигнутом уровне.

Кроме того падает и волатильность валютного курса, что связано как со снижением спроса на валюту (обычно предложение более устойчиво, а спрос колеблется более значительно), так и с нормализацией проведения международных платежей.