В Китае эпоха экономического чуда подходит к концу...

Японский экономист Такатоси Ито, бывший заместитель министра финансов Японии, оценивает вероятность повторения сценария потерянных десятилетий, накрывших в 90-е страну восходящего солнца, уже в Поднебесной державе великого Си.

Недавние экономические новости из Китая вызвали то же чувство беспомощности и уныния, которое охватило меня, когда в 1991-92 годах лопнул пузырь недвижимости в Японии. Будет ли продолжаться это чувство дежавю, когда Китай, очевидно, идёт по тому же пути дефляции и стагнации, на который вступила Япония три десятилетия назад?

И ответ следует охарактеризовать скорее в качестве утвердительного. Аргументы такие:

1. Сектор недвижимости долгое время являлся ключевым драйвером экономического роста в Китае (модель роста за счёт масштабных инвестиций в инфраструктуру и недвижимость, но путём наращивания долгов). В настоящее время он прогибается под тяжестью дефляции, пустующих жилых и офисных зданий, а также высокой закредитованности застройщиков. Вероятность того, что пузырь в скором времени лопнет возрастает с каждым днём.

2. За последнее десятилетие в Китае было построено очень много жилья, на человека там приходится уже 40 квадратных метров — примерно столько же, сколько в Германии и Японии, но при этом уровень доходов сильно ниже, чем в указанных странах. Проблемы сектора недвижимости ставят крест на дальнейшем использовании инфраструктурного и жилищного строительства как ключевого направления инвестиций. А потому нужно искать другие инвестиционные возможности, но...

3. ...инвестиции падают. Иностранные портфельные инвесторы уходят с китайских рынков капитала, приток иностранных инвестиций быстро сокращается. Это лишь частично связано с протекционистскими войнами с США. Усиливает эту тенденцию и китайский закон о борьбе со шпионажем, согласно которому иностранные компании подвергаются судебному преследованию за деятельность, являющейся совершенно нормальной в остальном мире (см. кейс Astellas Pharma в качестве примера).

4. Китайские власти уже активно манипулируют данными, в частности было принято решение о том, что больше публиковать данные о безработице среди молодёжи не будут. Это заставляет предположить: проблема очень серьёзная. Рост безработицы среди молодых говорит о том, что экономика быстро ослабевает. При этом в Китае уже начался демографический спад, а это лишь усилит давление финансовое и социальное давление на молодых (пенсионная система и система здравоохранения).

Все это говорит о том, что Китай вполне может столкнуться с теми же проблемами, что и Япония в 90-е (аналогий и правда полно). Но есть кое-какие нюансы.

Во-первых, значительная часть инвестиций в недвигу шли через механизмы финансирования местных органов власти, долг которых вырос до 42% ВВП Китая. Если пузырь лопнет, местные органы власти попадут в очень непростую ситуацию, а это уже начнёт разрушать систему регионально децентрализованного авторитаризма (РДА), который заставлял провинции конкурировать друг с другом, что значимо сказывалось на темпах роста (подробно об этом я рассказывал в ролике). Поэтому уже сейчас необходимо предусмотреть систему смягчения таких рисков (уже разрешили выпускать собственные облигации, но этого мало, необходимо дать больше налоговых полномочий провинциям).

Во-вторых, 4 крупнейших банков Китая принадлежат государству, что повышает финансовую стабильность банковской системы. Но при этом лишь 20% проблемных кредитов — следствие неверных действий банков. Остальные — кредиты, предоставленные правительством или выданные убыточным госпредприятиям. По сути — это история про зомби-компании, что так же является очень уж явной аналогией на японские проблемы 90-х.

Если Китай не сможет справиться с рисками, которые накапливаются в его экономике, период стагнации и дефляции по японскому образцу станет неизбежным. И на этот раз пострадает весь мир — предупреждает Такатоши Ито.

#китай

Ещё две статьи по теме, которые, на мой взгляд, очень интересны. При этом они странным образом связаны.

1. Колонка The Debt Supercycle Comes to China Кеннета Рогоффа. Если коротко, Рогофф пишет, что проблемы Китая — следствие масштабного инвестиционного стимулирования после 2008 года, которое способствовало в т.ч. и строительному буму в сфере недвижимости. При этом все это — часть долгового супер-цикла, а не того, что принято называть вековой стагнацией. Последняя заключается в том, что хронический дефицит глобального спроса и отсутствие экономически важных инноваций будут сдерживать долгосрочный рост. Рогофф полагает, что долговой супер-цикл сейчас находится в завершающей фазе, а сами по себе подобные циклы в экономике случаются время от времени (приводит пример Великой депрессии). Короче, инновациям быть (Рогофф верит в отдачу от инноваций в ИИ), вековой стагнации не будет. А проблемы Китая сможет решить только сам Китай.

2. Вторая колонка The Real Problem with China’s Economy Даниеля Гроса. Грос также отмечает проблемы Китая, связанные с сектором недвижимости, говорит о чрезвычайно высокой норме сбережений и инвестиций (40% ВВП). Опять же Грос отмечает исчерпание текущей модели роста, потому как инвестиционная отдача в Китае падает, тоже проводит аналогии с Японией. При этом важно, что усилия по снижению нормы сбережений и повышению внутреннего потребления пока бесплодны.

Имеющиеся сбережения Китай мог бы направить на инвестиции в возобновляемые источники энергии (уже приближаются в Китае к 300 млрд в год). Эти инвестиции могли бы дать свои плоды мировой экономике: в частности, у развитых стран появился бы сравнительно дешёвый импорт такой продукции, что оптимизировало бы их затраты на собственные климатические проекты. Ну а Китаю дать немного роста за счёт экспорта.

Если Китаю не удастся переориентироваться на внутренний спрос, сбережения при этом останутся на нынешнем уровне (40% ВВП), а инвестиции упадут до 30% ВВП, Китаю придётся поддерживать профицит торгового баланса в размере 10% ВВП (сейчас около 3,5%), чтобы сохранить достигнутое равновесие (как я понял, речь про текущие темпы роста). То есть интенсифицировать рост за счёт экспорта.

Но это по сути — масштабная экспансия на другие национальные рынки (и финансовые, и товарные), что может усилить текущие протекционистские настроения во многих странах, хотя торговля с Китаем могла бы, напротив, принести пользу. Однако, Грос пессимистичен, указывая на текущую геополитическую конфронтацию. В итоге, по его мнению, скорее следует ожидать протекционизма, а сбережения в Китае останутся +/- такими же. Китаю и правда надо думать, как же расти дальше.

От себя по поводу статьи Гроса могу добавить следующее.

Я не верю в то, что в короткие сроки можно добиться такого повышения экспорта. Китаю даже в условиях более благоприятного внешнего фона так сильно увеличить экспорт было бы очень сложно. Это как раз бы и потребовало притока инвестиций извне + совершенно иной инвестклимат, что идёт несколько вразрез с политикой партии. Да и все равно, такие штуки быстро не делаются. Экономика стала сильно сложнее. Величайшим указанием отыскать точки роста становится почти невозможно.

Но даже если представить, что Китай сможет нарастить профицит торгового баланса до 10% ВВП, это не столько вызовет новую волну протекционистских войн (хотя и это исключить нельзя), сколько продлит тот самый долговой супер-цикл, о котором пишет Рогофф.

Профицит торгового баланса Китая, означает приток части китайских сбережений на другие рынки. Это увеличивает долги этих стран и удерживает ставки на пониженном уровне. И по сути лишь продлевает то, что мы наблюдаем с 2008 года. Но скорее всего Китаю все же придётся искать другие точки роста (и не факт, что они будут найдены), нарастить чистый экспорт до 10% ВВП не получится, а долговой супер-цикл таки и правда подходит к завершающей фазе.

#китай