Банк России опубликовал очень важный пресс-релиз для банков и бирж⤵️

🟢 Банки по заблокированнным активам будут формировать резервы в течение 10 лет

🟢 Надбавка к капиталу для СЗКО 3.5% не действуют 1 год, а потом восстанавливается постепенно в течение 5 лет.

🟠 Для НРД и НКЦ Мосбиржи будет урегулирован норматив концентрации в отношении заблокированных денег. Но анонсированы дополнительные требования к расчетным депозитариям и клиринговым центрам "в отношении учёта заблокированных активов при расчете нормативов, резервов и выплаты дивидендов".

‼️ Дивиденды банков: ВТБ сможет платить до 50% прибыли, если выполнит минимальные требования к достаточности капиталу (будут постепенно увеличиваться с 8 до 11.5% к 2028), но вряд ли раньше 2024. Сбер, скорее всего, сможет платить больше 50% ЧП и уже в 2023 (до 2022 было >14%, а требуется 8+3.5=11.5% достаточности капитала)

Сегодня день видео. Сначала РБК с [24:20] про электроэнергетику и с [32:36] про предновогоднюю спячку или ралли, банки, Яндекс.

Пятничный вечер проводим в кругу друзей из @harmfulinvestor 😊

В новом выпуске подкаста «Вредный инвестор» поговорили о том, нужно ли учитывать макроэкономику при выборе ценных бумаг.

Новый выпуск с Виктором Туневым выйдет 17 января на канале в YouTube

​​КТО ЗАРАБОТАЛ НА БАНКОВСКИХ УБЫТКАХ 2022. Обзор финансовой стабильности за II-III кв. 2022 пролил свет на ситуацию в банках. Зацепила одна фраза в обзоре:

💬 Поскольку в период волатильности весной 2022 г. *банки существенно нарастили валютные ликвидные активы для компенсации ожидаемого оттока валютных средств вкладчиков*, а возможности по хеджированию валютного риска отсутствовали из-за сворачивания рынка ПФИ, большинство кредитных организаций по итогам анализируемого периода сформировали чистую *длинную ОВП (23,2 млрд долл. США* в целом по банковскому сектору). В связи с этим укрепление рубля обусловило отрицательный финансовый результат кредитных организаций, связанный с валютной переоценкой

💬 И слова К. Юдаевой: значительная часть убытков, понесенных банками в первом полугодии, была обусловлена именно реализацией валютного риска.

Что не так:

1️⃣ $23 млрд открытой валютной позиции никак не могли привезти к убытку в 1.5 трлн руб. от торговых операций за I-II кв. Банки в истории не получали значимых прибылей или убытков от таких операций.

2️⃣ Cтранно открывать ОВП под некие будущие действия вкладчиков, когда последним закрыли возможность вывода средств.

3️⃣ Известно из предыдущего обзора, что на начало февраля 2022 у банков в валютных свопах было на $35 млрд и отрицательная ОВП по балансу, а год назад я вычислил, какой крупный банк открыл такие позиции. Этот банк попал под санкции. Без этих внебалансовых свопов общая ОВП банков по балансу была бы те же $20+ млрд, как и все время с 2009. Полагаю, что вынужденная покупка валюты на десятки млрд USD на рынке из-за неисполнения свопов, создали движение курса до 120 руб. за USD при бездействии Банка России (официально он продал валюты на 0.1 трлн руб. или чуть больше $1 млрд).

🔴 Убытки банков от торговых валютных операций – прибыль кого-то другого:

➕ Физические лица в феврале-марте продали банкам и на бирже валюты на 0.6 трлн, а с середины апреля стали нетто-покупателями и купили за полгода более 0.8 трлн. Если продали в среднем по 100 руб. – $6 млрд, а купили в среднем по 60 руб. – $13 млрд, то прибыль по проданной инвалюте около 0.24 трлн руб.

➕ Банк России сократил валютные резервы без учета переоценки золота и других валют на $33 млрд за две недели, заканчивающиеся 25 февраля и 4 марта (средний курс под 100). И увеличил их на $10 млрд в апреле 2022 (средний курс до 77 руб.) – по текущему курсу 62 руб. прибыль от этих операций превысила 1 трлн руб. Подробнее - в следующем посте с анализом еженедельных данных по резервам.

❇️ Хорошо, что банковский сектор в отличной прибыли с июля 2022 – более 1 трлн руб. за 4 месяца, это выше средних уровней 2021 (0.2 трлн в месяц), причем почти вся прибыль – за счет обычных банковских операций и при сохранении формирования повышенных резервов как в 2020 (0.1 трлн в месяц).

⁉️ Остаётся только задавать риторические вопросы – Банк России точно выступает за финансовую стабильность, отказываясь регулировать курс рубля в самый ответственный момент, зная, кто в системе и какие понесет убытки?! И одновременно скрытно сокращая валютные резервы мимо валютных торгов (рынок бы не сходил выше 90, если бы в биржевых стаканах были заявки на десятки млрд USD). А сейчас, сохраняя повышенные ставки, компенсирует банкам убытки, созданные в том числе своими действиями (бездействием), но теперь уже за счет всей экономики.

✅ Рад, что в обзоре нашлось место и для MMT: Кредитное сжатие и снижение инвестиционной активности могут привести к сокращению потенциальных темпов роста в экономике. Для снижения этих рисков Банк России предусмотрел ряд антикризисных мер, в том числе временное снижение надбавок к нормативам достаточности капитала банков, чтобы увеличить потенциал кредитования. Кроме того, Правительство Российской Федерации совместно с Банком России разрабатывает таксономию (критерии) проектов, способствующих обеспечению технологического суверенитета и модернизации экономики. Предполагается, что соответствующие проекты будут в приоритетном порядке получать меры поддержки, в том числе регуляторные послабления Банка России.

@truevalue

​​ДИНАМИКА ВАЛЮТНЫХ РЕЗЕРВОВ ОТ ПЕРЕОЦЕНКИ И ДРУГИХ ОПЕРАЦИЙ. Банк России еженедельно публикует данные о международных (золотовалютных) резервах, объясняя их изменение дежурной фразой "под воздействием ценовой и курсовой переоценок". Это правда, но не каждую неделю в 2022. Чтобы проверить, можно взять известную на 30.06.2021 структуру валютных активов Банка России и посчитать изменение резервов с учетом курсов валют и золота.

🧮 Важно найти правильные курсы – оказалось все просто – официальные курсы Банка России дают наименьшие отклонения. Спасибо надстройке Excel от Cbonds за возможность быстро скачать нужные данные и найти те, которые больше подходят.

За вычетом переоценки изменения резервов относятся к покупкам или продажи валюты:

🔺 до февраля 2022 Банк России покупал валюту для Минфина по бюджетному правилу – всего на $35 млрд с июля 2021; в августе 2021 было техническое зачисление SDR от МВФ на $18 млрд.

🔻 за две недели, заканчивающиеся 25 февраля и 4 марта 2022 Банк России потратил $33 млрд., когда курс улетел выше 100 руб. за USD, а в апреле снова 🔺 увеличил резервы на $10 млрд, когда курс вернулся ниже 80 руб. за USD

🔸 после этого значимых операций не было – небольшой объем операций в июле +$3 млрд и августе -$3 млрд 2022 оказался нейтральным для резервов и, возможно, был связан со сделками по финансированию турецкой дочки Росатома (или теневыми валютными интервенциями, к которым Банк России не имеет явного отношения).

⁉️ Допускаю, что в феврале 2022 Банк России отгрузил банкам наличную валюту, которую копил много лет (эту информацию раскрыл ещё в 2018 – тогда было накоплено $31 млрд, а в 2022 нашёл, что наличной инвалюты могло быть уже больше $60 млрд в резервах).

🧮 Функция «Поиск решения» в Excel позволила оценить структуру резервов с апреля 2022, когда других операций почти не наблюдалось. Доля доллара США могла сократиться с 16% до 10%, евро с 32% до 30%, а золота и юаня вырасти с 22% до 28% и с 13% до 16% соответственно.

@truevalue

СПБ Биржа опубликовала результаты торгов за ноябрь 2022

📌 Объемы торгов в USD после провала в октябре восстановились на 42% до $ 3,5 млрд, но все еще более чем в 10 раз ниже показателей годовой давности. Торги гонконгскими акциями набирают обороты +76% к октябрю, хотя в общем объеме не превышают пока 4%.

▶️ В условиях неопределенности относительно будущих сценариев развития СПБ Биржи рекомендация по акциям — «ДЕРЖАТЬ» с целевой ценой 123 ₽ 🧐

Оценка сделана по ликвидационной стоимости с 20% дисконтом к ожидаемой стоимости собственного капитала.

Полный обзор от 01.12.2022 ⤵️

Когда лучший выход — вернуть деньги акционерам 😥

🔻 Сценарий сохранения текущих объемов торгов и комиссионных доходов предполагает более низкую цену (72 ₽) и постепенное «проедание капитала». Из-за ограничений на покупку иностранных ценных бумаг из недружественных стран для некваликов биржа не сможет вернуть объемы, которые наблюдались в 2020-2021 гг. ($ 14-33 млрд в месяц). Ограничения введены с 1 октября, а с 2023 неквалики в принципе не смогут покупать акции в USD на СПБ Бирже.

Если биржа сократит расходы до уровня комиссионных доходов, то прибыль будет формироваться только процентными доходами от размещения собственных и клиентских средств, что значительно ниже требуемой ставки дисконтирования (20%) 📉

⚠️ Основной риск в акциях биржи — введение санкционных ограничений в отношении российского финансового рынка, которые полностью прекратят торговлю и расчеты в недружественных валютах.

​​QE по-русски, или как найти заявки от двух банков на 350 и 400 млрд. по согласованной цене. Сценарий размещения ОФЗ флоутера 29023 с погашением в 2034 сегодня 7 декабря напоминает один-в-один размещение ОФЗ 29022 с погашением в 2033 16 ноября.

▶️ На днях Банк России предоставил банкам в РЕПО на месяц 1 трлн руб. А сегодня два крупных банка выставили несколько заявок якобы по разным ценам и купили почти весь объем 750 млрд по номиналу при цене 96.18%, что
на 1.5% дешевле вторичного рынка аналогичного флоутера 29017 и на 3+% дешевле более коротких 5-летних флоутеров, торгующих ближе к номиналу 99.5%. Все аналогичные флоутеры имеют одинаковые условия - купон 4 раза в год по ставке RUONIA (она следует за ключевой ставкой), различается только срок до погашения.

Почему два банка?
📌 Посмотрите реестр сделок - один Банк350 выставляет заявки с шагом 0.01, а другой Банк400 ставит более кучные заявки по некруглым ценам, но по нарастающему объему.

📌 Средневзвешенная цена получается одинаковой у обоих банков 96.18, а суммы заявок 350 и 400 млрд руб.

📌 Неудивительно, что ситуация точь-в-точь была 16 ноября по ОФЗ 29022 с заявками, объемами 350 и 400 млрд и одной средневзвешенной ценой 96.34.

📌 Банк, который выставляет самую низкую заявку, рискует не купить весь объем из-за рыночных заявок, выставленных по более высоким ценам. В этом аукционе таких заявок было на 7 млрд, и Банк350 недобрал этот объем своей последней заявкой на 20 млн шт. (средняя цена оказалась чуть выше для него)

✅ Аукционы с новогодними подарками-дисконтами на 10+ млрд руб по цене могут продолжиться. Ещё два в этом году и бесконечно много в будущем, пока Минфин не поймёт, что деньги у банков закончиться не могут и они купят гораздо дороже на более короткие сроки.

#куяримпорусски

@truevalue

"Банк350 и Банк400" - это не скрытые идентификаторы, а моё условное обозначение))) Когда у тебя тырят инфу, не особо разбираясь, без ссылок на первоисточник 😂 https://t.me/spydell_finance/2413

Upd. Спасибо, исправили

Олег Вьюгин об управлении курсом, бюджетном правиле и ОФЗ-флоатерах с [18:32]. Моя идея - экспортерам объяснили, что продавать ниже 60 ₽/$ не стоит и они создают необходимый отток капитала - становится консенсусом [19:40]. Не зря курс никак не отреагировал на достаточно слабый торговый баланс за ноябрь (уже не ~$20, а только $13 млрд, а текущий счёт - лишь $10 млрд.

🟢 Согласен, что вырваться из узкого коридора 60-65 ₽ можно будет только лишь при радикальном сокращении торгового баланса, вплоть до 0 [22:20]. Потому что непроданная валюта экспортеров будет рано или поздно продана, что есть приток капитала.

🟢 В интервью очень много других хороших мыслей, которые поддерживую (например, что ФНБ не стоило так копить, ослабляя курс). Остановлюсь только на двух моментах, которые требуют уточнения:

🟠 Не могу согласиться, что старое бюджетное правило управляло макроэкономикой, а нынешнее - "не то, только для, бюджета". Как раз прошлое ничем не управляло, даже расходами бюджета, и было флюгером на внешние факторы (курс, нефть). А нынешнее бюджетное правило в рублях - то, что нужно и для понимания динамики расходов, и достижения макроэкономических целей.

🟠 Также не совсем корректно называть монетарным финансированием то, что происходит сейчас. Банки, да, краткосрочно взяли деньги в РЕПО у ЦБ, но в итоге это приведёт лишь к росту денежной массы, без расширения банковских резервов (денежной базы), хотя и с увеличением их субститутов в виде ОФЗ. Об этом ниже⤵️

✅ На самом деле, мы видим хороший пример координации ДКП, политики размещения госдолга и всей бюджетной политики. Ещё не очень совершенный, со схематозами и неясными сигналами для рынка, но со временем, надеюсь, станет лучше, что приведёт к снижению огромной премии в длинной части кривой ОФЗ.

✅ QE по-русски - это создание одновременно ликвидности в виде ОФЗ для улучшения нормативов (НКЛ) в активах банков и денежной массы в пассивах банков, причём без задействования капитала (он требуется при любом кредитовании, но не нужен для ОФЗ-флоатеров).

#куяримпорусски

MMT-событие года в России. "Ведомости" и Дмитрий Гринкевич написали большую статью о теории, где собрали разные точки зрения. Как оголтелых критиков (К.Рогофф, Р.Брукс), критиков для приличия или по недоразумению (А.Кубышкин, А.Исаков, Г.Жирнов), так и сторонников современной денежной теории, включая мою точку зрения - из практики, М.Орешкина - наиболее выверенную (приятно раз в год сверять часы - читаем и слушаем друг друга - 2019, 2020, 2021), товарищей из New Deal ("Новый курс", Д.Григорьев, И.Иванов) - наиболее подкованную в теории.

https://bit.ly/3UTGl44

Читайте и задавайте вопросы по содержанию. Я прокомментирую лишь некоторые недоразумения:

⛔️ А.Кубышкин "теория не учитывает, что в реальности основная денежная масса генерируется частным международным банковским бизнесом через постоянное увеличение кредитования" - конечно, не так. MMT верно описывает реальность, где деньги создаются как государством, так и частными банками... "В нынешней фазе для России СДТ неприменима" - теория работает в любой экономике, для периферийных акценты смещаются на возможности контролировать валютный курс. Когда в России нет табу на свободное движение капитала, то все упрощается.

⛔️ А.Исаков: "Теория работает в условиях, когда деньги крайне дешевы... Сторонники СДТ признавали политику вертолетных денег 2020–2021 гг. и радикального роста бюджетных трат тестом теории на практике". Стоимость денег определяет не рынок, а сам эмитент. Теория работает при любых ставках - просто надо понимать, к каким балансовым последствиям ведут низкие и высокие ставки. Сторонники СДТ никогда не поддерживали вертолетные деньги и радикальный рост бюджетных трат. Вместо этого у теории есть Job Guarantee, как автоматический регулятор и рынка труда, и инфляции.

🟠 Г.Жирнов: "Согласно «чистой» СДТ, изменение ставок не помогает управлять кредитованием и совокупным спросом – этот тезис является неверным". Не так, MMT говорит, что это неэффективно и имеет кучу побочных эффектов. А на примере и мира, и России мы видим, что только существенное и резкое изменение ставок (7.25-4.25-20-7.5) на что-то влияет, но создавая большее рисков. Григория я бы записал в сторонники, но он для приличия занял нейтральную позицию.

📝 Событием года для MMT за рубежом можно назвать статью Адама Туза "что если Россия воспримет идеи MMT и осознает свой суверенитет".

#MMT

https://bit.ly/3UTGl44

ОФЗ: аукционы щедрости во флоатерах продолжаются. Прошу прощения у "банка400 и банка350", что раскрыл их красивую схему выставления заявок - её пришлось спешно менять, сделать менее очевидной и привлечь внимание других банков, которые также захотели купить ОФЗ 29022 с хорошим дисконтом (до 1.5% ко вторичному рынку и 3% к аналогичным более коротким выпускам, которые торгуются 99.5% от номинала)

📌 Сегодня два участника под условным названием банк105 и банк95 выставили ряд заявок на сумму 105 и 95 млрд руб. по номиналу из одной круглой средней цены 96.44 (16.11 банки выставили заявки на 400 и 350 млрд из цены 96.34 и взяли весь объем 750)

📌 Минфин разместил флоатер на 250 млрд с такой ценой отсечения 96.41, что ни одна неконкурентная заявка не прошла.

📌 В этот раз появились ещё 1-2 участника под условным названием банк60 - 6 заявок по 10 млрд купили чуть дороже 96.58-96.75. Кто-то выставил лишние 10 млрд, из-за чего банк105 взял двумя заявками по минимальной цене 96.41 лишь 2 из 15 млрд руб.

#куяримпорусски

Дивиденды 2022 и 2023. Отсечка по Лукойлу прошла успешно - гэп вместо 15% составил 12%.

Для Ъ собрал все дивиденды в этот сезон и в 2023:

В конце 2022 компании утвердили дивиденды на сумму 2752 млрд руб. Самый большой объем пришелся на Газпром и Лукойл – 1208 и 549 млрд руб. Основная часть 1527 млрд выплачена в октябре. Из них на акции в свободном обращении (Free Float) начислено 688 млрд руб. Из них 2/3 могло уйти на счета типа С нерезидентов или в бюджет налогами.

Следующая большая порция дивидендов будет выплачена в январе 2023 – 1193 млрд руб., в том числе 549 - по Лукойлу, 331 - по Газпромнефти и 216 - по Роснефти. Но на Free Float почти все достанется акционерам Лукойла - 309 из 366 млрд руб. Большая часть уйдёт на счета типа С и в бюджет. 100-150 млрд руб. придет на счета резидентов и может быть реинвестировано в рынок.
 
Позже в 2023 году российские компании могут утвердить в качестве дивидендов аналогичную сумму – более 3 трлн руб., в том числе 1.1 трлн миноритарным акционерам.

#сми

@truevalue