​​ОБ ОБЪЕМЕ БИРЖЕВЫХ ТОРГОВ для FRANK RG
В общем обороте биржи 76 трлн руб. суммированы совершенно разные рынки. Основной оборот приходится на денежный рынок 50 трлн, где обороты зависят от объема банковской ликвидности, которая технически размещается в ежедневном режиме overnight.

Далее следует валютный рынок 17 трлн, который поделен сейчас пополам между спотом >8 трлн, где действуют клиенты из нефинансового сектора, и свопами-форвардами 9 трлн, где действуют преимущественно банки. Валютные торги на споте растут и уже превышают по объемам прошлогодние уровни (меньше 8 трлн в месяц). Почти весь объем делают три основные валютные пары USDRUB, EURRUB и CNYRUB – c оборотом сейчас более $5 млрд в день. Активно набирает обороты юань – уже более $1 млрд USD в день ($0.7 в среднем за июль). Оборот на свопах-форвардах наоборот снижается – банки сокращают валютные операции на российском валютном рынке и избавляются от валюты из-за рисков блокировки средств как на бирже, так и на корсчетах в иностранных банках.

Кроме того, торги валютой постепенно перетекают на срочный рынок, где риски заморозки минимальны и отсутствуют комиссии за валютные остатки. Из 6 трлн руб. оборота по срочному рынку 5 трлн относится на торги валютными фьючерсами.

Объемы торгов акциями и облигациями (меньше 1 трлн) снизились в традиционное летнее затишье. В августе эта тенденция продолжится. Большой объем в июне на рынке акций был обязан концу месяца, когда за день проходило не 30 млрд в среднем, а больше 100 млрд, чему поспособствовала распродажа в акциях Газпрома и по всему рынку после решения газового гиганта не платить объявленные ранее дивиденды. В целом этот негатив повлиял и на динамику рынка акций в июле.

Статистика Мосбиржи по объемам торгов https://www.moex.com/s868

О ЗОЛОТЕ ДЛЯ КоммерсантЪ и РБК

Объем торгов драгметаллами на Московской бирже представлен преимущественно единственным контрактом – GLDRUB. Объемы по золоту периодически вырастают, а потом снижаются, но в целом желтый металл пока не является достаточно ликвидным инструментом. Можно обратить внимание, как меняется разница между ценами в России и в мире. Несколько месяцев золото стоило дешевле, чем в мире на 2-4%, а сейчас дороже на 1%. Вчера было дороже сразу на 2-3%, что скорее всего связано с ростом цен на рисках отношений между Китаем и США.

По объемам больше 2х тонн в месяц проходило лишь в июне-июле 2022, а до этого в июле и ноябре 2021. При чем в прошлом мы наблюдали отдельные дни с большими объемами торгов (как два дня в июле прошлого года с оборотом 300-400 кг в день), а сейчас объемы в среднем выше и стабильнее - больше 100 кг в день держится стабильно вторую неделю.

Нынешний спрос происходит от резидентов, которые диверсифицируют свои валютные сбережения в условиях высоких комиссий на банковские и биржевые счета в иностранной валюте. Сохранится ли спрос надолго? Не уверен – это зависит от динамики цен на золото. Если оно будет снижаться в цене либо в связи с повышением ставок в мире, либо в связи с уменьшением геополитической напряженности, то интерес к металлу также снизится.

Итоги торгов золотом по дням https://iss.moex.com/iss/engines/currency/markets/selt/securities/GLDRUB_TOM/candles.html?iss.reverse=true&from=2003-01-01&interval=24 и по месяцам https://iss.moex.com/iss/engines/currency/markets/selt/securities/GLDRUB_TOM/candles.html?iss.reverse=true&from=2003-01-01&interval=31

Сравнение цен на золото на Мосбирже и в мире https://www.tradingview.com/x/wNK5ZMYX

​​ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК: НОВЫЕ ЗАДАЧИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ. Банк России опубликовал для обсуждения документ, из которого появятся новые «Основные направления развития финансового рынка» на 2023-25гг. Прошлые ОНРФР на 2022-24 быстро устарели - в них не было революций, а основной упор был на «макроэкономическую стабильность», под которой понималась «системная финансовая, ценовая стабильность, устойчивость государственных финансов». В нынешнем документе слово «стабильность» используется 4 раза только в финансовом смысле и нет слова «макроэкономическая» (против 59 и 20 раз в 2021, 36 и 9 раз в первой версии 2019-21)

14 разделов документа отсортированы по степени актуальности и срочности для принятия регуляторных мер:

1⃣ УСТОЙЧИВОСТЬ ФИНАНСОВЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ И РАСКРЫТИЕ ИНФОРМАЦИИ - как можно быстрее «восстановить финансовую устойчивость при сохранении и расширении потенциала кредитования и оказания всего спектра финансовых услуг экономике». Безусловно, важно возвращение к публикации финансовой отчетности: «без публикации отчетности невозможна нормальная работа финансового рынка, принятие обоснованных решений в отношении финансовых посредников инвесторами, вкладчиками, клиентами и контрагентами».

2⃣ БАНКОВСКИЙ СЕКТОР с двумя блоками – девалютизация операций в «токсичных валютах» и участие банков в финансировании структурной трансформации. Банк России ускорит процесс отказа от токсичных валют по обеим сторонам баланса. Компаниям реального сектора рекомендуется перевести валютные активы в валюты дружественных стран, а Правительству выпустить соответствующие директивы для госкомпаний.

🟢 Почти MMT-революция появилась в подразделе о стимулах для банков кредитовать экономическое развитие. Банк России готов поддержать регуляторными мерами проекты технологического суверенитета и модернизации экономики. Предлагает Правительству разработать исчерпывающий перечень критериев для верификации трансформационных проектов. Для их финансирования должны использоваться «в первую очередь средства государственного бюджета (в том числе за счет увеличения внутреннего госдолга) и возможности государственных институтов развития». – НЕУЖЕЛИ ГОСДОЛГ?! Расширение роли институтов развития должно предусматривать «автоматические механизмы докапитализации».

3⃣ ИНСТРУМЕНТЫ ДОЛГОСРОЧНЫХ СБЕРЕЖЕНИЙ ДЛЯ ГРАЖДАН. Предлагается расширить гарантии АСВ на систему НПО, а для НПФ отменить часть требований к составу и структуре портфелей, чтобы увеличить доходность (и риск!) пенсионных портфелей. - Неужели позволят покупать акции?! Здесь нет о развитии биржевой торговли и паевых фондов – предлагается лишь «проработать создание финансовых продуктов для формирования долгосрочных сбережений, дополняющих продукты НПФ (специальные ОФЗ-ин, специальные долгосрочные вклады, специальные ПИФ…)

4⃣ РЫНОК КАПИТАЛА. Банк России признает, что под влиянием внешних шоков произошло сжатие рынка ценных бумаг и снижение доверия к нему. Общие слова о важности восстановления рынка капитала как источника долгового и долевого финансирования.

5⃣ ЗАЩИТА НЕКВАЛИФИЦИРОВАННОГО РОЗНИЧНОГО ИНВЕСТОРА - закручиванием гаек по статусу квала, процедурам тестирования и доступу к иностранным финансовым инструментам – повторяются ранее озвученные идеи. Но Банк России готов допустить неквалов к иностранным инструментам из дружественных государств в случае отсутствия кастодиального риска.

▶️ Другие разделы выглядят менее актуальными, расположились в странном порядке или являются техническими. Например, 6-й раздел о ESG-повестке мог быть в конце, рядом с техническим разделом, касающимся ПОДФТ. Где-то в конце оказались важные вопросы выстраивания системы внешнеторговых и финансовых расчетов, конфигурации валютного регулирования и ограничений на движение капитала – там нет конкретики, больше декларации о переходе к использованию рубля и валют кроме доллара США и евро, клирингу в национальных валютах, развитию корреспондентских отношений с дружественными странами, либерализации валютных ограничений для дружественных государств, а для недружественных – "из принципа взаимности".

Дефицит федерального бюджета в июле ~0.9 трлн руб. при доходах 1.8 трлн и расходах 2.7 трлн (в июне официально вышло 2 и 2.1 трлн). Нефтегазовые доходы за июль 0.8 трлн, но с корректировкой 0.3 трлн от НДД за квартал - лишь 0.6 трлн. Это почти уровень 2017 года, когда нефть Urals была в среднем $53, а курс USD 58 ₽. Даже если до конца 2022 расходы бюджета расти не будут г-г и за год составят 27.3 трлн (12 за оставшиеся 5 месяцев), а доходы 24.8 трлн (9 за оставшиеся 5 месяцев), то дефицит составит 3 трлн. Остатки на счетах бюджета в банках снизятся ниже критического уровня 2 трлн. Нужно ещё погасить ОФЗ на 0.5 трлн. Тогда придётся или активно размещать госдолг, или продавать резервы из ФНБ.

Но бюджет подстраховался - возьмёт 1.2 трлн НДПИ у Газпрома осенью 🙈
- Может ещё подстрахуемся, и заплатим дивиденды?!

Кирилл Тремасов о неактуальной теме разницы между fixed и free floating. В мире много разных режимов валютного курса, но Банк России с 90х ищет крайности от фиксированного до свободно плавающего курса, хотя между ними больше примеров устойчивых валютных курсов, когда курс или управляется через ограничение ежедневных колебаний (Китай, Малайзия), или плавает с периодическими интервенциями ЦБ (больше всего стран). Все это происходит без накопления рисков при фиксированном курсе и неудачных попытках найти оптимальное равновесие при свободном движении капитала и курса. "Свободно плавающий" курс использует не больше 10 стран мира.

#сми
📌 Более актуальная тема для Банка России будет к концу года, когда бюджет проест свои депозиты и нужно будет или размещать ОФЗ (неизвестно какие и кому), или использовать ФНБ в инвалюте. Минфин сегодня полностью подтвердил мои расчёты по доходам-расходам=дефициту федерального бюджета 0.9 трлн руб. за июль.

📌 Коммерсантъ не использовал мой коммент по вопросу низкой цены нефти, перспективам доходов НК и бюджета:
Рублевая цена нефти уже была ниже 4000 руб., когда курс был ближе к 50 руб за USD, и только если считать по максимальному дисконту Urals к Brent более 30%. Реальные поставки нефти идут с меньшим дисконтом. Минфин публикует ежемесячно цену Urals для бюджетных и налоговых расчетов – она составила в июле $78.41 за баррель, а дисконт к Brent сократился до 26%. В текущей ситуации мы видим рост поставок на экспорт, что скорее всего связано с дальнейшим сокращением дисконта. То есть Brent может снижаться в цене, а реальная стоимость российской нефти оставаться на месте $70-80 за баррель.

В случае сохранения низкой рублевой цены нефти больше страдают компании с низкой долей переработки нефти (например, Роснефть и Сургутнефтегаз) и бюджет. В текущих условиях компаниям выгоднее не только экспортировать нефтепродукты за рубеж, где сохраняются высокие крэк-спрэды, но и продавать нефтепродукты в России. Бюджет компенсирует две трети разницы между чистой экспортной ценой в Роттердаме и внутренними ценами на дизель и бензин. Так работает механизм демпфера…

Считаю, что Лукойл, как и Татнефть вернется к концу года к выплате дивидендов. Драйвером здесь станет процесс расконвертации депозитарных расписок. По последним данным на 2021 год расписки составляли 30% от всех выпущенных акций у Лукойла и 26% - у Татнефти.

📌 Вывод Ъ, что низкие доходы бюджета "вынудят власти пойти на ослабление курса рубля" взят из ничего. Механизма ослабления нет, Банк России не хочет и не может участвовать в управлении курсом, а найти рубли для покупок по новому бюджетному правилу негде. Данные по платежному балансу показывают, что торговый баланс два месяца >$30 млрд, то есть и экспорт высокий, и импорт низкий, но резиденты активно выводят средства за рубеж - от этого курс уже не 50, а 60. Но такой отток капитала (в 3 раза больше обычного) не может сохраняться долго.

📌 TheBell два дня назад писал о возможности отмены валютных торгов:
Считаю, что торги не отменят, пока хотя бы один банк в России имеет корсчета в других валютах. До полного исключения России из мировой финансовой системы ещё очень далеко. Даже если запретят банкам или НКЦ иметь корсчета в USD и евро, то можно проводить торги в юанях и устанавливать курс по другим валютам из кросс-курса в мире. Так сейчас и происходит в России по менее ликвидным валютам. Доллар и евро останутся доступны россиянам и на бирже, и в банках, но держать остатки в них будет невыгодно из-за комиссий. Никто не запретит и обменники, но курс там, как и сейчас будет отличаться от официального. Сейчас выше где-то на 10%

📌 Ещё TheBell о новом валютном регулировании:
В Указе две части, касаются разного регулирования. 1) Первая часть фактически переносит риски не только сохранности, но и конвертируемости вновь поступивших средств на валютных счета с банков на их клиентов - юридических лиц и ИП. В случае внешних ограничений банки вправе ничего не выплачивать вкладчикам. Физлица не упоминаются в Указе, а значит им, как минимум, должны вернуть инвалютные средства рублями. 2) Вторая часть открывает возможность для выплат по еврооблигациям в рублях для тех, кто согласится на это, включая нерезидентов. Причем, нерезиденты смогут свободно конвертировать полученные рубли в инвалюту и перевести на свои счета за рубежом.

#сми

Вчера для Ведомости писал о прогнозах Минэкономразвития на 2022-25:

Прогнозы Минэка похожи на базовый прогноз Банка России, представленный в июле и дополненный двумя альтернативными сценариями в ОНЕГДКП на 2023-25 12 августа (о них будет отдельный большой пост с расчётами)

По ВВП, инфляции, импорту динамика находится в пределах диапазона Банка России, но экспорт и торговый баланс (он же отток капитала) существенно выше в будущем. Скорее всего, Минэк закладывает более высокие цены и объемы экспорта, прежде всего нефти. У Банка России нефть снижается с $80 до $55 за баррель к 2025, а весь экспорт товаров и услуг с $593 до $417 млрд, а у Минэка более узкая категория экспорт товаров сохранится около $500 млрд. как в 2021. Скорее всего, Минэк ожидает цены на нефть около 70 при снижении цен и объемов на другие commodities, прежде всего, природный газ. Показательна динамика нефти в последние недели – средняя цена Urals по расчетам Минфина за месяц до 14 августа составила $83 за баррель, то есть дисконт к Brent за полмесяца мог сократиться с $26 до $18 за баррель. Спрос на российскую нефть есть, а снижение Brent пока не влияет на доходы экономики.
 
Более мягкая ДКП должна увеличить потребительский и инвестиционный спрос. Если исходить из базового сценария Банка России с ростом кредита на 5-10% в 2022, то во II полугодии прирост кредитного портфеля должен составить от 3 до 5 трлн руб. (всего 5-7 трлн за 2022)
 
Многие консервативные прогнозы на этот год пересматриваются в лучшую сторону. Из-за того, что дно по ВВП теперь переносится на начало следующего года, ожидания на 2023 стали хуже. В целом, прогноз Минэка выглядит ближе к текущей реальности, когда высокий приток валютных доходов компенсируется существенным оттоком в условиях открытого для резидентов счета капитала. Банк России предполагает во всех сценариях, что отток капитала существенно замедлится в будущем. Примечательно, что Минэк прогнозирует курс 68.1 руб. за USD в 2022 – ровно столько получится, если курс останется до конца года на текущем уровне 61 руб. за USD. Но в дальнейшем у Минэка просматривается обоюдное желание бюджета и экспортеров, чтобы курс потихоньку слабел до уровня $75 руб.
 
Я бы не полагался на прогнозы как целевые показатели – сейчас это больше расчеты, необходимые для формирования бюджета на следующий год.

#сми

PS. А сегодня вышло подтверждение в Reuters по нефтегазовому экспорту.

​​ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ДКП НА 2023-25 И КУРС USD.
C 2019 каждый год анализирую основной стратегический документ Банка России. Одна из целей - вычислить курс рубля, который закладывается, но не афишируется.

🧮 Курс USD я оцениваю из динамики импорта. В 2022 импорт товаров и услуг снизится c $380 до $316 млрд, с 21% до 16% от ВВП и на ~30% real. Средние цены импорта вырастут на 12% в рублях при курсе 70 руб. за USD. Взял круглую точку отсчета, хотя она окажется ниже 68, если курс останется до конца года 60.

📊 Три сценария Банка России отличаются грубо по двум параметрам – импорт и цены на нефть. В базовом сценарии курс поднимается с 70 до 80 руб. к 2025, в оптимистичном – стабилен ~70. В сценарии "Глобальный кризис" курс вырастает до 100-110 руб., когда нефть уходит на $35/bbl и остается там на 2-3 года, импорт снижается в сумме на 55% real и 45% в USD и до 13% ВВП.

Что нового в ОНЕГДКП 2023-25 в сравнении с 2022-24:

📌 Документ сильно переписан, но тонкий смысл выразился в добавлении одно слова в начале. Банк России отражает здесь не "взгляды на развитие экономики", а лишь "взгляды на прогнозы её развития".

📌 "Ценовая стабильность" остается основным рецептом как для роста в прошлом, так и для трансформации в будущем. Банк России защищает свое главное оружие – инфляционное таргетирование (ИТ), проводимое с помощью двух основных инструментов – ключевой ставки и коммуникации. Но допускается гибкость ИТ и временно повышенный уровень инфляции в период трансформации экономики в 2022-23.

📌 В 2022 полностью убрали "инфляционные ожидания" из введения и всей схемы трансмиссионного механизма. Раньше они формировались под воздействием цен и курса рубля, а теперь остались просто "ожидания", которые зависят от ключевой ставки и неопределенности.

📌 Год назад впервые указали, что курс у нас свободно плавающий, но теперь курс снова просто плавающий. В терминологии МВФ отличие связано с частотой валютных интервенций. Сейчас Банк России не может и не собирается проводить интервенций (или мы чего-то не знаем?) – в любом случае такая смена режима без объяснений выглядит странно. Возможно, это намек на то, что из-за ограничений курс у нас не совсем свободный.

📌 Банк России предполагает, что Минфин вернется к пополнению ФНБ только после 2024, но уже перечислил возможные валюты для покупки - юани, рупии, лиры. До 2025 будут сохраняться повышенные бюджетные расходы, впрочем, пока отсутствует и достаточная ликвидность в этих валютах.

📌 Впервые добавлена врезка о нетрадиционных мерах ДКП (QE покупки активов и Forward Guidance), но без упоминания стран с формирующимися рынками (СФР), которые тоже начали применять их в последние годы. Никакой связи с Россией не приведено, отмечены лишь популярные в народе риски такой политики.

📌 Для фондового рынка важны показатели прироста денежной массы М2 и кредита. До 10 трлн руб. в год будет создаваться в экономике, начиная с текущего момента. Вся капитализация Free Float акций сейчас 12 трлн, из них только ~4 доступно к торгам.

📌 В прогнозы Банка России заложен более высокий рост М2 в 2022-23, а банковского кредита – в 2023-25 (+8-13% вместо 7-11% год назад). Но что странно – разница между приростом кредита и М2 уходит в большой плюс в 2024-25 в базовом и оптимистичном сценарии. Как будто Банк России ждёт профицита бюджета до 5 трлн в год, либо допускает выпуск новых банковских инструментов кроме денег, или это просто несогласованность моделей.

📌 Остался вопрос, будет ли Банк России пользоваться новым инструментом – ограничениями на потоки капитала резидентов? В прогноз заложен рекордный отток в 2022 – $277 млрд по торговому балансу, и более $300 в следующие три года в базовом сценарии. А.Заботкин на представлении документа сказал, что ограничения – "инструмент финансовой стабильности, то есть сдерживания избыточной волатильности курса при внешних шоках".

Другие сравнения текущего и прошлых документов собраны в 👉Google Docs.

#Акции

Какие компании могут вернуться к выплате дивидендов
Виктор Тунёв, главный аналитик "Ингосстрах - Инвестиции".

Дивиденды уже объявили Татнефть (32.71 ₽) и Фосагро (780 ₽).

Считаю, что компании, которые уже объявили дивиденды, их заплатят.

История с Газпромом, когда компания объявила, но не утвердила дивиденды, – one-off для рынка. Такая практика вряд ли будет повторена даже самим Газпромом, но рынок до конца не будет верить любым госкомпаниям, как минимум, год. Например, фьючерсы на акции Татнефти оценивают вероятность невыплаты дивиденда в 25-30%. При окончательном решении о выплате на собрании акционеров акции Татнефти могут подорожать лишь на 2%.

Из крупных эмитентов ожидаю, что промежуточные дивиденды объявит Роснефть (несколько лет компания объявляла дивиденды в конце августа).

После расконвертации GDR могут также выплатить дивиденды Магнит, Лукойл, Новатек, ГМК Норникель, Полюс. Есть вероятность, но гораздо ниже, что под конец года что-то заплатят МТС или Алроса.

В сумме промежуточные дивиденды могут составить сотни млрд рублей, что существенно поддержит рынок акций осенью. Текущая капитализация российских акций в свободном обращении около 12 трлн, но только 1/3 принадлежит резидентам или 4 трлн.

ДИВИДЕНДЫ в конце 2022.
В октябре на рынок поступят объявленные дивиденды от 4 крупных компаний (Новатэк, Татнефть, Фосагро, ТМК -🔹синим на графике) в сумме на 324 млрд или 83 млрд на акции в свободном обращении (Free Float). 🎈Красным на графиках - ожидания по другим компаниям, но с большим допуском. Так, по Лукойлу - 600 руб. на акцию, но может быть от 350 до 1000 руб. (350 - максимальная разовая выплата в истории). По МТС, Мосбирже и Алроса - вероятность выплаты низкая.

Графики как иллюстрация к комментариям для Коммерсантъ #сми

Большая часть Free Float заблокирована у нерезидентов, но даже с учётом этого дивиденды на несколько сотен млрд руб. могут поддержать рынок акций в конце года. Особенно по тем компаниям, которые заплатят.

Индекс Мосбиржи 2296 отскочил лишь на +12% от минимума, но ещё -40% с уровня начала года 3787. По отдельным акциям разброс очень широкий - от Магнита (+70% от минимума и -0% от максимума) до ВТБ (+10% и -60%) или НЛМК (+1% и -46%).

​​Газпром сегодня лидер рынка +7% при нулевой динамике индекса. Оборот 22 млрд руб. – максимум с 1 июля, когда компания решила не платить ранее объявленные дивиденды. Мощный интерес к акциям Газпрома мог быть вызван заявлением премьера Мишустина: "Главная задача сейчас – принять среднесрочные меры, направленные на восстановление темпов роста. Для этого нужно комплексное развитие всех секторов: фондового, банковского, страхового и пенсионного… Чтобы увеличить доступность для бизнеса долгосрочных ресурсов, важно повысить доверие к отраслевым институтам, предложить привлекательные условия всем инвесторам – и российским, и из партнёрских государств – с надёжными механизмами защиты их прав и интересов."

✅ Лучший способ добиться и роста фондового рынка, и повысить доверие – заплатить дивиденды по Газпрому уже в этом году. Писал об этом в начале августа и пару дней назад, но эту часть комментария Коммерсантъ не использовал. Привожу целиком:

💬 "Шесть относительно крупных эмитентов объявили недавно дивиденды, которые акционеры получат в октябре 2022 – Татнефть, Фосагро, Новатэк, Банк Санкт-Петербург, ТМК, Самолет. Фосагро и БСП ранее отказались от выплаты дивидендов по итогам 2021, но сейчас заплатили даже больше. Всего по этим эмитентам будет выплачено более 300 млрд руб., в том числе миноритарные акционеры получат более 80 млрд. в октябре 2022.

Мы ожидаем, что ещё ряд крупных эмитентов заплатят дивиденды до конца года. Основная сумма придется на Лукойл, Роснефть и ГМК Норникель. Менее крупные выплаты по общей сумме ждем от Магнита, Полюса и ещё один дивиденд от Фосагро. Есть вероятность, но очень низкая, что под конец года могут выплатить дивиденды Алроса, Мосбиржа и МТС. Среди менее ликвидных акций мы ожидаем, что промежуточные дивиденды могут выплатить Акрон, Газпромнефть, Детский мир, Белуга, возможно, девелоперы ПИК и ЛСР. Общая сумма дивидендов в 4 квартале 2022 может превысить 1.5 трлн руб., из которых до 0.5 трлн получат миноритарные акционеры.

👉 Газпром может заплатить дивиденды и в этом году, если будет решение государства. Тем более, бюджет будет в приличном дефиците до конца года, особенно если расходы не будут снижены в сравнении с первой половиной года. Доходов компании от экспорта газа должно хватить и на дополнительный НДПИ в 1.2 трлн руб., и на инвестиции, и на дивиденды всем акционерам. Решение о выплате дивидендов принимается в каждой компании, исходя из свободных финансовых ресурсов и рисков для денежных потоков в будущем.

Обычно компании стараются возвращать деньги акционерам в соответствии с принятой дивидендной политикой, если не возникает рисков для будущих денежных потоков. Такая история возникла в Газпроме, компаниях металлургического сектора и банках. При снижении рисков компании вернутся к выплате дивидендов, многие не раньше лета 2023.

Остается подвешенным вопрос о выплате дивидендов иностранными компаниями с российскими корнями. Скорее всего, они не будут платить дивиденды до тех пор, пока не смогут редомицилироваться или перерегистрироваться в дружественные юрисдикции. Среди тех, кто мог бы заплатить промежуточные дивиденды – эмитенты депозитарных расписок X5, Русагро, Fixprice, Мать и дитя, Headhunter."

Как оказалось, Газпром объявил о выплате дивидендов в 51 руб. на акцию одновременно со мной. Картинка с объявленными 🔹 и возможными 🎈дивидендами выглядит так⬆️

Жду возвращения дивидендной истории как драйвер для всего рынка. Подробнее тут https://t.me/ingosinvest/1465

РБК. Прямой эфир с В. Левченко. Поговорили утром до торгов о Газпроме и перспективах рынка [3:34].

Основная идея на рынке сейчас - кто ещё заплатит дивиденды. В эфире назвал Лукойл [17:50] в числе прочих и он +10% за сегодня 😂

​​День опять полон неожиданностей. Второй блин в спецоперации по возвращению доверия инвесторов вышел комом (первый был неделю назад - выступление премьера и дивиденды Газпрома). В этот раз случилось три события:

1) Банк России вместо рекомендаций вводит реальные ограничения на покупку иностранных ЦБ неквалифицированными инвесторами - с 1 октября для тех, у кого уже 15% портфеля в них, дальше - 10%, 5% и с 1 января 2023 - для всех некваликов. С одной стороны, повод покупать российские акции вместо иностранных, но выглядит как новое слишком жесткое ограничение.

2) Но рынок упал на другом - Мосбиржа объявила о том, что 12 сентября допускает на рынок "дружественных" и "наших" нерезидентов. В моменте случился обвал по рынку. Мосбиржа почему-то не сообщила все нюансы открытия рынка и полный список акций-исключений. Одним из первых заметил, что не все акции будут доступны для продаж нерезидентами (коммент для Frank), но рынок об этом не знал. Подробнее записали в Ингосстрах-Инвестиции.

В реальности кроме 8 акций из стратегического списка (GAZP, ROSN ALRS, VTBR, FEES, FLOT, AFLT, TRNFP) исключены для продаж нерезидентами должны нефтегазовые компании, Норникель, Полюс, возможно Сбер, если появится список кредитных организаций из Указа Президента №520. Как итог - основная часть рынка по ликвидности и капитализации.

3) Все это должен был сгладить первый Invest-Meetup от Банка России. Живой прямой разговор регулятора с рынком - через популярных инвесторов, консультантов и блогеров. Разговор получился не очень приятный для Банка России. Откровенный спич выдал Евгений Коган.

ФИНАНСОВЫЙ СУВЕРЕНИТЕТ, или когда тема MMT становится хедлайнером национального форума – МФФ.
Монетарный суверенитет – одно из ключевых понятий MMT. Признаками суверенитета являются использование собственной валюты для достижения национальных целей в широком смысле (это и отсутствие привязки к другим валютам, и использование исключительно долга в национальной валюте). Максим Орешкин более конкретно расшифровал - 3 мин. с [20:30], коротко от Бла-бла-номика:

💬 Суверенитет — это способность достигать поставленных целей в политике, в экономике — вне зависимости от внешних факторов. Три основных элемента финансового суверенитета: 1) это рынок в национальной валюте, с достаточным объемов финансовых ресурсов, 2) это инструментарий — платежная инфраструктура, инструменты для инвестирования, 3) это система управления, которая должна нацеливать финансовую систему на решение задач экономического развития.

✅ Но примечательно другое. Орешкин впервые за долгое время выступил с открытой фрондой по отношению к действующей и предполагаемой политике Минфина и отчасти Банка России. Основой этой политики всегда были сбалансированный бюджет и бюджетное правило, реализованное с использованием иностранных валют.

Можно послушать отрывок 9 мин. с [1:06:30]. Я записал основные тезисы и выводы:

1️⃣ Орешкин: «Доллар, евро надо менять на рубль, а никак не другие валюты. Почему Антон Германович предлагает инвестировать в Китай с большим дефицитом бюджета 5% ВВП, говоря о том, что в нас не будут инвестировать, если у нас будет дефицит бюджета?!... Нужно верить в себя, а не верить в доброго дядю на Западе или Востоке… Финансовая система, включая бюджет и частный сектор, – это то, что финансирует изменения в экономике... От нас, сидящих здесь на панели, зависит будут ли структурные изменения в финансовой системе или не будут»

2️⃣ Бюджетные расходы будут расти в реальном выражении и в 2023, об этом сказал замминистра финансов Алексей Сазанов. То есть 20% в 2022 и больше 4% в 2023. В этом случае ни о какой балансировке бюджета речи идти не может. Тем более о возврате к бюджетному правилу или каким-то покупкам иностранной валюты. Но Минфин будет пытаться найти доходные источники. Хорошо, если это будут дивиденды, а не налоги.

3️⃣ Орешкин надеется, что в бюджете на следующий год, который сейчас проходит «шлифовку» в Минфине, и в ДКП и стратегии финансового рынка от Банка России мы получим ответы и решения. Здесь уверенности нет. Скорее всего, будет указано на необходимость временного расширения дефицита бюджета, а для финансирования дефицита будет использован микс из использования остатка ФНБ и увеличения госдолга.

4️⃣ Андрей Костин и банк ВТБ снова готовы покупать гособлигации «по рынку» и с «плавающим купоном» (тут и весело, и грустно получилось на вопрос Силуанова "Почём вы нам деньги дадите? - По рынку. - А мы не возьмем на таких условиях, будем заботится о том, как выполнить социальные обязательства, а не платить купоны и проценты банкам". Костин помнит 2020 и флоатеры, а Силуанов не знает, что во всех бюджетных правилах проценты платятся сверх других обязательств из нового долга). Это тоже тезис из MMT. В стране с собственной валютой не может быть проблем с госдолгом в собственной валюте, а разместить можно любой объем по рыночной «плавающей ставке», которая определяется прямо или косвенно центральным банком. А не инвесторами, к которым в лице главы госбанка обращался министр финансов.

5️⃣ Доверие инвесторов – важный тезис от Банка России. Он не имеет большого макроэкономического смысла в нынешних условиях, но действительно важен для возврата интереса к фондовому рынку России. Хорошо, что про дивиденды Газпрома вспомнили, даже устами главы Банка России Эльвиры Набиуллиной («предсказуемость дивидендной политики»).

«Дружественные» и «наши» нерезиденты снова участвуют в торгах акциями. Как это повлияет на рынок? РБК обратились с этим вопросом к главному аналитику «Ингосстрах – Инвестиции» Виктору Тунёву.

Смотрим 😊

[04:45] Зачем нужен список стратегических компаний
[05:30] Почему изначально в списке было 8 компаний, а потом он резко расширился до 53
[06:45] В каких из бумаг сейчас ждать большего движения
[10:05] Смогут ли «недружественные» нерезиденты как-то участвовать в торгах
[12:04] Что предпримет регулятор дальше
[14:00] Что делать частному инвестору
[15:40] Как отразится на рынке возобновление утренних и вечерних торгов
[16:50] Какого решения ЦБ по ключевой ставке ожидают аналитики

📉 Банк России снизил ключевую ставку до 7.5% (-0.5%), исключив фразу о целесообразности дальнейшего снижения ставки. Дан сигнал на близость завершения цикла. По нашему мнению, регулятор дальше будет рассматривать варианты как сохранения ставки, так и снижения на 0.25-0.5% в зависимости от инфляционной картины. Хотя Эльвира Набиуллина не исключила и вариант повышения – полагаем, вероятность этого низкая.

🏹 Прогнозы Банка России по инфляции в 2022 понизились до 11–13% с 12–15% в июле. Ожидания на 2023 без изменений 5–7%. При инфляции по нижней границе мы можем увидеть близкую к 0 годовую инфляцию в марте-апреле 2023. В этих условиях ставку доведут до 6.5% в 2023, как предполагает среднесрочный прогноз Банка России.

⚖️ Сейчас проинфляционные и дезинфляционные риски сбалансированы. Среди дезинфляционных факторов отмечается хороший урожай, экспортные ограничения и более протяженный во времени перенос курса в цены. Последний момент намекает, что Банк России не ожидает сильного ослабления рубля в конце года.

КРИВАЯ ОФЗ: обновление. Все лето длинные ОФЗ стояли ~9% несмотря на то, что ключевая снизилась с 11 до 7.5%. Рынок закладывает рисковый сценарий, что ставка не будет снижаться, а Минфин увеличит предложение длинных ОФЗ. Через год ситуация может измениться, если инфляция и ставка пойдут по нижней границе прогноза Банка России (мой базовый сценарий). Жду нормализацию кривой по срокам - сейчас ОФЗ до 5 лет перекуплены, а более длинные - перепроданы.

Итак, оценка доходности ОФЗ через 1 год по двум сценариям (расчеты в онлайн-режиме):

🟢 БАЗОВЫЙ - снижение ключевой ставки до 6.5% и кривой ОФЗ до 6.5-8%. На ОФЗ с погашением после 2030 можно заработать 15-18% за год

🔴 РИСКОВЫЙ - ставка останется на 7.5%, а кривая ОФЗ на 7.5-9.0%, но за счет нормализации формы кривой длинные ОФЗ дадут больше 10% за год.

👆 Доходность гособлигаций — это функция единой ДКП Центробанка и Правительства, что доказывает даже рынок Турции - доходности гособлигаций в турецких лирах за лето снизились в 2 раза до 11.5% годовых.

​​КРУПНЫЕ НЕТТО-ПОТОКИ, или где искать инсайдерскую торговлю в Газпроме. Мосбиржа публикует с задержкой 2 недели нетто-потоки по отдельным акциям у топ-30 участников торгов (а также топ-70 и топ-100 – предыстория). Уже появились в открытом доступе данные, сколько купили в конце августа и продали в начале сентября крупнейшие участники рынка, когда Газпром объявил о новой выплате дивидендов:

📌 В отсутствие нерезидентов нетто-потоки по рынку существенно сократились, но в Газпроме можно заметить рекордные с февраля потоки среди топ-30 – купили на 4.5 млрд руб. 29-30.08 и продали на 4 млрд 31.08-01.09. Полагаю, Банку России будет не сложно найти тех, кто из топ-30 много заработал, – было бы желание.

📌 Похожая история была в июне – две недели до 30 июня, когда Газпром отказал акционерам в дивидендах, наблюдались крупные нетто-продажи в акциях Газпрома – в сумме на 20 млрд руб.

📉 Последний раз оценивал нетто-оттоки по всем 28 акциям в январе 2022. В январе-феврале продолжались мощные продажи у топ-30 – в сумме на 182 млрд руб. Как и раньше, нерезиденты выходили, а мелкие физлица-резиденты заходили в российские акции. Совокупно в 2020-фев.2022 отток из акций составил 825 млрд руб. у топ-30 (=нерезидентов). С марта 2022 без нерезидентов оттоки сократились – совокупно на падении рынка до 5 августа крупные участники топ-30 продали акций на 64 млрд руб.

📈 После 5 августа, когда начался рост рынка, отток минимальный, а в отдельных акциях наблюдается даже приток: Сбер +2.5, Магнит +0.9, Норникель +0.8, ММК +0.6 млрд руб. Похоже доступ части нерезидентов и расконвертация депозитарных расписок пока не привели к продажам крупных участников торгов. Историю и последние данные можно всегда посмотреть в Google Sheets.

РАСПРОДАЖА, МОБИЛИЗАЦИЯ, И СНОВА РАСПРОДАЖА…
Без паники

На связи Виктор Тунев, главный аналитик "Ингосстрах - Инвестиции".

Сегодня утром в России объявлена частичная мобилизация. На российском рынке распродажа началась накануне, когда стало известно о референдумах на территориях проведения СВО и срочных поправках в УК о мобилизации и военном положении.

После падения почти на 9% во вторник, рынок по индексу Мосбиржи открылся ещё на 5% ниже в среду.

Минимум по индексу Мосбиржи 2003 пункта ещё выше значений, который мы видели в конце февраля на выходе нерезидентов перед началом СВО.

На рынке ОФЗ распродажа идёт третий день и длинный конец кривой ушел выше 10% годовых.

📍 Сейчас нерезиденты не участвуют в торгах, поэтому аналогичной мощной распродажи как в феврале мы не ожидаем.

Кроме того, мобилизация и усиление геополитических рисков подразумевают новую волну ограничений для российских граждан и капиталов за рубежом.

Капиталам бежать некуда, и рано или поздно они вернутся на внутренний рынок.

📍 Мы считаем, что сейчас нельзя проводить прямые параллели с февралем-мартом. В одну и ту же реку нельзя войти дважды. Мобилизация 1% запаса– следующий этап СВО, которая либо ожидаемо затянется, либо должна перейти в оборонительный статус.

Динамика фондовых индикаторов, облигаций может оказаться иной. Как было неожиданным для многих мощное движение курса рубля со 120 до 50 руб. за USD в марте-июне 2022. Сейчас курс будет относительно стабильным, но такие горки могут быть в других инструментах.

Поэтому без паники!
Готовимся покупать акции и ОФЗ на распродаже. Триггером может стать подтверждение дивидендной истории 30 сентября. Мы отдаем себе отчет, что дивиденды Газпрома снова под угрозой, но сейчас иная история – бюджету нужны эти дивиденды.