ОБ ЭКОНОМИЧЕСКИХ АНТИКРИЗИСНЫХ МЕРАХ. Андрей Мовчан сделал прекрасный обзор предлагаемых экономических мер, но самое ценное – в его предложениях. Они во многом пересекаются с моими.

Что имеем:
a) Государство не готово брать на себя финансовые потери от коронавируса, пытается основные риски и убытки перенести на других (банки, частный бизнес, владельцев сбережений). Объявленные меры (от ~0,3% ВВП или 300 млрд. руб. до ~1,2% ВВП) явно недостаточны как по сравнению с другими странами, так и с учетом вводимых ограничительных мер для целых отраслей экономики.
b) Бюджетное правило позволило cкопить в ФНБ ~13 трлн. руб. по текущему курсу в инвалюте. Ещё >4 трлн. федеральный бюджет держит на рублевых счетах в банках и ЦБ (плюс 2.5 трлн. региональные и другие бюджеты). У Банка России дополнительно валютных активов на ~22 трлн. и золота на ~9 трлн. Все валютные резервы ЦБ и Правительства $570 млрд.
c) Несмотря на имеющиеся резервы, Россия снова боится их тратить. Возможно, работает подсознание из прошлых кризисов и конечности резервов, а может быть проблема чисто техническая - действующее бюджетное правило позволяет тратить лишь выпадающие нефтегазовые доходы при нефти ниже $42. В остальном бюджет якобы должен быть сбалансирован – иначе потеряем «макроэкономическую стабильность».

Мы не знаем, сколько времени продлится пандемия, карантины, снижение спроса на внешних рынках, низкие цены на нефть и т.п. – то есть мы не знаем, сколько денег потребуется. Поэтому считать, на сколько лет нам хватит резервов, - бесперспективное занятие. Считать остаток денег – удел для каждого из нас (мы можем потратить только то, что заработали или заняли) или страны, отказавшейся от своего суверенитета, занимающей деньги преимущественно у иностранных кредиторов или в иностранной валюте. Но Россия – суверенная страна, выпускает свою валюту и не привязывает ее курс к иностранной. Мы можем позволить себе жить при дефиците бюджета как весь мир. В каком размере? Исходя из MMT – в любом с финансовой точки зрения, но в ограниченном с точки зрения доступных реальных ресурсов и инфляции. Если дефицит лишь замещает выпадающие доходы и совокупный спрос, то он не приводит к инфляции.

Давайте посчитаем. В последние годы совокупный спрос обеспечивался в России приростом частного долга (~5 трлн. руб. в год или ~5% ВВП) и положительным торговым балансом (4-5% ВВП за вычетом того, что изымалось в государственные резервы в виде инвалюты и золота). Сейчас торговый баланс будет поддержан продажей валюты из ФНБ по бюджетному правилу, снижением курса рубля и импорта. Но компенсировать частный кредит можно только дефицитом бюджета сверх бюджетного правила? Всего в системе >60 трлн. внутреннего частного долга (в том числе 19 трлн. долг домохозяйств) и 20 трлн. внешнего. Проблемы с погашением или рефинансированием лишь 10% долга съедает почти весь капитал банковской системы (~9 трлн.). Но чтобы погашать кредиты, да ещё с процентами, нужен постоянный приток нового кредита. Если притока нет, и нет дефицита бюджета, то система сама идет в разнос. Такова наша мнимая «макроэкономическая стабильность».

​​Что нужно делать суверенному государству в настоящий момент:
1. Адекватная и безусловная финансовая помощь людям, потерявшим работу или существенную часть дохода. Нужно не просто повысить пособие по безработице, но и существенно упростить получение статуса безработного или нуждающегося. В первый период можно предложить всем обратившимся бесплатный овердрафт по банковским картам на величину МРОТ плюс платежи по текущим кредитам. По окончании эпидемии при предоставлении документов можно снизить часть овердрафта в счет пособия по безработице, а остальную часть предложить оплатить в течение нескольких лет по плавающей ставке, близкой к ключевой ставке Банка России.
2. Кредитная поддержка пострадавшего бизнеса на осуществление текущих расходов и выплат по кредитам. Аналогично бизнесу предоставляется возможность воспользоваться овердрафтом по тем счетам, по которым проходили текущие расходы (зарплата, налоги, коммунальные платежи…). По окончании эпидемии начинаются начисляться проценты на сумму долга в постепенно увеличивающемся до рыночных ставок размере.
3. Как финансировать специальные кредиты бизнесу и людям? В США придумали красивую схему – создается SPV за счёт бюджета с капиталом, допустим, 1 трлн. руб. SPV выкупает специальные кредиты у банков на ликвидность, предоставленную ЦБ. Так можно выдать кредитов до 10 трлн. руб. В нашем варианте SPV может просто гарантировать банкам все будущие потери по специальным кредитам и недополученные до ключевой ставки проценты.
4. Дополнительно не лезем в ФНБ. Бюджетное правило должно выполнить свою основную роль – балансировку торгового баланса и замещение выпадающих нефтегазовых доходов бюджета. По бюджетному правилу нужно продать до $40 млрд. в год при нефти $25. Банк России сейчас как раз продает по $170 млн. в день. Этого достаточно для балансировки торгового баланса, но может быть недостаточно в коротком периоде при паническом бегстве из рублей в инвалюту. Для погашения паники Банк России должен воспользоваться своими запасами инвалюты и золота.
5. Как финансировать дополнительный дефицит бюджета (сверх бюджетного правила)? Забываем, что «налоги финансируют расходы» бюджета – это догмы из времен золотого стандарта. Любые расходы бюджета сами создают деньги, которые мы потом используем для уплаты налогов или покупки гособлигаций. Минфин может активно выпускать короткие ОФЗ в пользу банков. Банк России должен простимулировать приобретение ОФЗ банками. Вариантов как пополнить счёт Правительства на триллионы рублей множество, даже не нарушая догматичный запрет на прямое финансирование Правительства из ЦБ. Впрочем, сейчас у Минфина и так есть избыточный запас рублей (2-3 трлн.)

Попытка сэкономить бюджетные деньги сейчас обернется большим ущербом и большей тратой потом. В современной денежной системе есть «кредитор последней инстанции», и это, кстати, не центральный банк, а бюджет суверенной страны. Сейчас нужно спасать не финансовые рынки, а всю экономику. We are all MMTers now, и не должны бояться дефицита бюджета.

Yango собрали мнения экономистов о том, как спасать российскую экономику, включив мои предложения из предыдущей записи.

Пока записывали мое интервью со Степаном Хлоповым (видео) и интернет-журналом Звезда, кое что изменилось. У нас в Перми при 13 случаях COVID-19 вводят карантин по самому жесткому сценарию. Без спецразрешения дальше 100м от дома и ближайшего магазина не ходить. Госдума быстро принимает законы об огромных штрафах за нарушение карантина и о повышении налогов на владельцев сбережений, но очень медленно о том, сколько и как государство должно потратить на спасение экономики и людей, оставшихся без работы и доходов. Со следующего года нужно будет платить 13% от суммы процентов, превышающую 60 тыс. в год (вклад на 1 млн. * 6% ключевой ставки), и 13% от всех полученных купонов по облигациям, включая ОФЗ. Обходные пути с ИИС и ПИФ пока остаются. Акции, облигации, курс рубля держатся очень уверенно при цене российской нефти ниже $20, как в 1990-е. Смотреть на текущие цифры нефти, как и динамику количества заразившихся, не имеет смысла. Они могут пугать, но очень обманчивы. Количество заразившихся уже гораздо больше (это функция от количества тестов), смертность гораздо ниже, карантинные меры в России, возможно, избыточны, особенно по сравнению с недостаточными экономическими мерами... Финансовый рынок обычно смотрит дальше текущей ситуации - нефть, рубль, акции долгосрочно будут выше текущих.

#GOLD #PLZL #POLY
ЗОЛОТО В 2020 ГОДУ ПОТЕРЯЕТ ЦЕННОСТЬ

Рыночная цена золота $1600 за унцию. Средняя по всем добытчикам полная себестоимость* (AISC) производства золота $900 за унцию. Себестоимость у самых неэффективных производителей золота $1000-1200 за унцию.

Цена золота оторвалась от фундаментального фактора себестоимости производства. Цену поддерживает необоснованный хайп о том, что золото защищает инвесторов от печатания денег и инфляции.

*Себестоимость включает не только текущие затраты на добычу, но учитывает и амортизацию ранее сделанных капитальных инвестиций в месторождения.

@AK47pfl

Читаю и рекомендую канал Bastion аналитика Владимира Киселева, CFA, руководившего аналитическим отделом крупной управляющей компании.
@bastionportfolio

На канале можно найти:
✔️Дивидендные рейтинги акций России и США
✔️Инфографику по макроэкономике
✔️Обсуждение тем, популярных у управляющих и аналитиков

👍Рекомендую подписаться: https://t.me/bastionportfolio
#вп

Об адекватности жестких карантинных мер... ну или официальных цифр стопкоронавирус.рф

страна дата тесты заражено
USA 02.апр 1268 245 19%
Italy 02.апр 581 115 20%
UK 03.апр 174 38 22%
France 31.мар 225 52 23%
Germany29.мар 918 62 7%
Japan 03.апр 39 3 7%
Canada 01.апр 257 10 4%
Korea 03.апр 443 10 2%
Russia 03.апр 575 4 0.7%

​​💡Онлайн-семинар Cbonds: инвестиционные идеи на рынке облигаций 2020

Сегодня в 16:30 состоится первый онлайн-семинар Cbonds «Инвестиционные идеи на рынке облигаций 2020».

Эксперты обсудят сложившуюся эпидемиологическую обстановку, влияние коронавируса на экономику и финансовые рынки, ситуацию на нефтяном рынке; расскажут, что необходимо учитывать при выборе облигаций, как сформировать свой инвестиционный портфель и как следить за его изменениями.

Среди спикеров:
- Сергей Лялин, генеральный директор, Cbonds;
- Антон Табах, управляющий директор по макроэкономическому анализу и прогнозированию, Эксперт РА;
- Алексей Третьяков, генеральный директор, Арикапитал;
- Виктор Тунев, управляющий директор, Агидель.

⏱Когда: 7 апреля, 16:30 (мск)
🌐Ссылка для просмотра

❗️Внимание! Количество мест ограничено! Успейте попасть в число участников первого онлайн-семинара Cbonds.

Моя презентация и ниже запись первого онлайн-семинара Cbonds.

Видео первого онлайн-семинара Cbonds. В начале Антон Табах о макроэкономике, затем мое выступление (35:00), затем Алексей Третьяков об интересных идеях в еврооблигациях (47:00) и в конце ответы на вопросы (1:14:00)

РБК с моими комментариями хорошо разобрались с нюансами бюджетной политики, использования ФНБ, как и за счет чего спасать экономику (ссылка для браузера) Мне больше нравится история с акциями Сбербанка - как одновременно купить актив и получить деньги, уплаченные за него. Одновременно создать возможности для антикризисных мер на 1,5+ трлн. и поддержку торгового баланса при низких ценах на нефть. Пример как оперативно и инновационно можно и нужно действовать в стрессовых ситуациях. Есть ещё N способов как профинансировать дефицит бюджета в кризис, даже не залезая в ФНБ и валютные резервы. Без последствий для инфляции.

Сохраню две яркие противоположные позиции о том, почему сейчас нельзя жалеть деньги и почему нужно:

1️⃣ Николай Фролов: "Я честно не понимаю, что происходит с антикризисными мерами в России. Что именно мешает государству дать людям и компаниям денег? Резервы есть (хотя они не нужны). Международного опыта - сколько угодно. Административно организовать не так сложно. Моральный аргумент очевидный - раз запретили работать, нужно помочь. В терминах баланса рисков на одной стороне мёртвый бизнес, безработица, откладывание всех задач экономического развития, ненависть людей, а что с другой стороны? Серьёзно, что? Единственная гипотеза, которая мне приходит в голову, что кто-то может бояться ускорения инфляции. Но это очевидная глупость: кто-то всерьёз будет критиковать государство за whatever it takes политику в кризис, который может переплюнуть 2008-й? Кто?! Кроме пещерных представлений о макроэкономике, у меня нет ни одной гипотезы."

2️⃣ Выдержка из статьи Владимира Гимпельсона (ВШЭ), её поддерживает Сергей Моисеев (Банк России, "Что позволено развитым экономикам и что не позволено развивающимся"): "...развивающиеся экономики не имеют таких же возможностей наращивать дефицит бюджета и госдолг. У них низколиквидный рынок госдолга, а рынки страхования и пенсионного обеспечения недостаточно развиты, чтобы предъявлять высокий спрос. Если среди G20 средний госдолг составляет от 60 до 70% ВВП, то в странах СНГ, к примеру, средний госдолг двое ниже, 29–37% ВВП. В-третьих, немаловажно, что в условиях нулевых процентных ставок в развитых экономиках более высокий уровень госдолга является безопасным для фискальной устойчивости, чего не скажешь о мире развивающихся экономик. Наконец, в-четвертых, в развивающихся экономиках, где инфляционные ожидания носят нестабильный характер, цены высокочувствительны к расходам и дефициту бюджета. Они не могут себе позволить раздачу прямых денежных трансфертов населению («вертолетных денег») или значительное расширение пособий по безработице. Таким образом, не стоит ожидать от них таких же национальных пакетов помощи... Возникает вопрос: сколько стоит спасение и за чей счет? Стоит это дорого, а счет здесь один – государственный."
Вот так - счет государственный, а не ваш. Ок, но зачем откровенно подменять понятия - стимулы и дефициты на постоянной основе и разовые расходы в кризис

В том же духе пишет Владимир Назаров (глава НИФИ - институт при Минфине): "...из мер по стимулированию неизбежно придётся выходить за счёт более высоких налогов и повышения ставок. Так что бесплатных обедов не бывает. Надо помочь тем, кому тяжелее всего и кто сам точно не справится."

Благодаря таинственному физику-покупателю, который продолжает активно набирать позицию на нефтяных фьючерсах (черный график), нефть Brent сегодня торгуется в России на ~1% дороже, чем в мире (красный - фиолетовый). 😇

​​О ЦЕНАХ НА НЕФТЬ. С момента развала сделки ОПЕК+ нефть сразу ушла на уровень $30-35/bbl и там остается, если смотреть на 3-месячные фьючерсы. На спот-рынке цена постепенно упала до ~20, а российская Urals - ещё ниже (средняя за месяц 19 - в мае у нас будет минимальная возможная экспортная пошлина меньше $1/bbl). Новое соглашение ОПЕК++ ситуацию не изменило, разве что ближайший фьючерс продолжает ходить между 23 и 35. Да, на него все смотрят, но он ничего не определяет на реальном рынке. На реальном рынке цены определяет Саудовская Аравия своими скидками до $10/bbl.

Если до сентября 2020 Urals будет ~20, а потом восстановится до ~30, то по году средняя выйдет ~30. В 2021 цена нефти в лучшем случае вырастет до 40, но долгосрочно рынок нефти стал другим – теперь СА будет добывать по максимуму по тем ценам, которые не позволят увеличивать добычу другим производителям.

Россия снизит добычу нефти в соответствии с соглашением ОПЕК++ на 10% в 2020 и сохранит на среднем уровне 10.2 млн. бс с конденсатом в 2021. Снижение добычи нефти уменьшит ВВП до 2% в реальном выражении, но за счет снижения цен ВВП потеряет до 7% номинально (8 трлн.). Основные потери испытают нефтяные компании. Федеральный бюджет особо ничего не потеряет – ценовые потери будут полностью компенсированы из ФНБ, а объемы нефти – за снижения курса рубля. Об этом рассказал РБК.