Промышленности нужен более крепкий рубль!

Опрос Института Гайдара зафиксировал самый высокий спрос на крепкий рубль с 2016 года. Требование крепкого рубля обусловлено необходимостью снижения издержек. В этом заинтересованы 63% предприятий. Более высокий показатель (78%) наблюдался только в начале 2016 года – тот период был самым сложным для российской промышленности за последние годы.
=================
Достаточно любопытный обзор по текущей экономической ситуации опубликовал Института Гайдара https://iep.ru/files/text/crisis_monitoring/2018_17-78_October.pdf.
Эксперты Института проводят опросы промышленных предприятий, и некоторые выводы из последнего опроса кажутся мне важными:
• В III квартале 2018 г. индекс промышленного оптимизма, который рассчитывается Институтом Гайдара, опустился до шестимесячного минимума. Это отражает возникшие в российской промышленности проблемы со сбытом
• В целом итоги III квартала, как и всех прошедших месяцев 2018 г., оцениваются российской промышленностью хуже, чем результаты аналогичного периода 2017 г
• Промышленность столкнулась с наиболее существенным за последнее время сужением спроса (им удовлетворены не более 60% предприятий). Прогнозы спроса не сулят скорого оживления продаж, скорее, наоборот
• Слабый спрос заставил российскую промышленность перейти в августе к абсолютному снижению отпускных цен. Однако в сентябре она была вынуждена под давлением девальвации рубля вернуться к увеличению отпускных цен
• 63% промышленных предприятий предпочли бы укрепление рубля для снижения своих издержек, а 54% считают более крепкую национальную валюту полезной для роста инвестиционной активности
=================
Я уже обращал Ваше внимание на те трансформации в экономике, к которым приводят слабый рубль и жёсткая бюджетная политика (=задавленный внутренний спрос): https://t.me/russianmacro/3407, https://t.me/russianmacro/3408. Перекос экономики в сторону нефтегазового сектора увеличивается, зависимость от экспорта нефти и газа растёт.
Складывающаяся ситуация (выхода из которой пока не видно, скорее, напротив) играет на руку только экспортёрам (которые перераспределяют сверхдоходы в пользу нескольких десятков контролирующих акционеров) и бюджету (который складывает сверхдоходы в резервы).
Всё это начинает выглядеть уже крайне неприлично…

В 3-м кв был зафиксирован рекордный за 10 лет профицит счёта текущих операций – $26.4 млрд. Импорт товаров в 3 кв сократился на 1.3% гг – падение импорта до этого происходило только в периоды кризисов

Отток капитала в 3-м кв составил $19.2млрд (4.8% ВВП) и был связан преимущественно с сокращением внешнего долга. Значительную роль сыграло и чистое приобретение иностранных активов банками на $5.2млрд

Несмотря на рост ставок в 2018, рыночные ожидания по ставкам в течение следующих 12 месяцев относительно стабильны - 3 в США и 1-1.5 в Европе и Великобритании, то есть где-то +1 к текущим https://twitter.com/IIF/status/1049703586941284352?s=09

Научная статья Дмитрия Медведева в принципе хорошо обобщает нынешнюю макроэкономическую политику в России. http://static.government.ru/media/files/gAveWFrMIiQd5E2AzHw8S497eYqH2o1G.pdf Хотя иногда, казалось, что читаю советскую Правду c популярным мотивом о загнивающем западе и успехах СССР. Минфин России выписал свои тезисы https://www.facebook.com/ruMinFin/posts/1844196088982305, особо отметив мысль о "взаимном доверии" общества и государства. Видимо, повышение налогов и пенсионного возраста как раз "укрепляют" его. Я же нашел интересными другие тезисы (самая фишка в последнем - о налогах и геополитике):

- "Источником низких темпов становится устойчивое превышение национальных сбережений над накоплениями (инвестициями). Деньги накапливаются у предприятий и банков, но мало кто решается их занимать для инвестирования" ЭТО ЕСТЕСТВЕННОЕ СОСТОЯНИЕ ДЛЯ ЧАСТНОГО СЕКТОРА - СБЕРЕГАТЬ В ЧИСТОМ ВИДЕ, В ОТЛИЧИЕ ОТ ГОСУДАРСТВА, КОТОРОЕ ДОЛЖНО БЫТЬ ИСТОЧНИКОМ СБЕРЕЖЕНИЙ В ВИДЕ ГОСДОЛГА, НО В РОССИИ ВСЕ НАОБОРОТ - ГОСУДАРСТВО АКТИВНО СБЕРЕГАЕТ ЗА РУБЕЖОМ, А НАСЕЛЕНИЮ ОСТАВЛЯЮТ ТОЛЬКО РУБЛИ И БОЛЬШОЙ ДОЛГ.
- "Фискальное стимулирование обернулось значительными бюджетными дефицитами и ростом государственного долга, который для ряда развитых стран приблизился к объему ВВП или превышает его. Возникает вопрос: как будут преодолеваться накопленные бюджетные и денежные дисбалансы и какие это может иметь последствия?" ПРЕДЛАГАЮ СНАЧАЛА ОТВЕТИТЬ НА ВОПРОС - ОТКУДА ДОЛЖНЫ ДАЛЬШЕ ВОЗНИКАТЬ СБЕРЕЖЕНИЯ - из большого частного или гос долга?!
- "За минувшее десятилетие обозначились непростые социальные проблемы РАЗВИТЫХ стран. С одной стороны, налицо рост неравенст­ва и длительная стагнация доходов значительной части населения. Неравенство становится не только фактором социально-политической напряженности, но и тормозом для экономического роста" ДЛЯ РОССИИ ЭТИ ПРОБЛЕМЫ ГОРАЗДО АКТУАЛЬНЕЙ, НО "мы отказались от таких вариантов, как введение прогрессивной шкалы НДФЛ"
- "С другой стороны, растет беспокойство относительно перспектив занятости в условиях грядущего, как утверждают, массового внедрения роботов и искусственного интеллекта. По-видимому, рынок труда ожидают серьезные изменения" ТО ЕСТЬ ВЕСЬ МИР ЖДЕТ БЕЗРАБОТИЦА, А РОССИЯ ВМЕСТО РОБОТОВ и AI БУДЕТ ИСПОЛЬЗОВАТЬ РОБОТОВ-ПЕНСИОНЕРОВ.
- "Однако без изменения пенсионного возраста все эти меры не могут привести к оздоровлению пенсионной системы и, главное, — к увеличению размера пенсий. Все финансовые ресурсы, которые появляются при повышении пенсионного возраста, будут направлены на решение именно этой задачи — обеспечить рост реальных доходов пенсионеров." ВЫРАСТУТ ДОХОДЫ МЕНЬШЕЙ ДОЛИ ПЕНСИОНЕРОВ ЗА СЧЕТ СОКРАЩЕНИЯ ДОХОДОВ ОСТАЛЬНЫХ. МИНФИН УЖЕ ПОСЧИТАЛ, КАК СОКРАЩАЕТСЯ ТРАНСФЕРТ ИЗ БЮДЖЕТА В ПЕНСИОННУЮ СИСТЕМУ.
- "Ведущим источником должен стать создаваемый государством Фонд развития, за счет аккумулируемых в нем средств предполагается за ближайшие шесть лет инвестировать 3,5 трлн руб." ТО ЕСТЬ ~0.5% ВВП В ГОД - ТАК ИНВЕСТИЦИИ С 21 ДО 25% ВВП НЕ ПОДНЯТЬ!
- "Для нас неприемлем рост, достигнутый ценой ускорения инфляции и наращивания ПИРАМИДЫ ДОЛГОВ, — он будет неустойчивым и не только не обеспечит повышение благосостояния, но и поставит под угрозу даже достигнутый уровень жизни." ЧТО ГОСДОЛГА У НАС НЕТ И НЕ БУДЕТ - ПОНЯТНО, ЗАТО ГРАЖДАН АКТИВНО ЗАГОНЯЕМ В ДОЛГОВУЮ КАБАЛУ С УПЛАТОЙ ПРОЦЕНТОВ НА 5-6% ВЫШЕ ИНФЛЯЦИИ: "За 2017 г. граждане получили жилищные кредиты на сумму более 2 трлн руб., и динамика остается положительной. За семь месяцев 2018 г. этот сегмент вырос (по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) еще на 68%."
- "НАЛОГИ должны стимулировать экономический рост, обеспечивать потребности общества и РЕСУРСЫ для достойного позиционирования России в непростых ГЕОПОЛИТИЧЕСКИХ условиях." НАЛОГИ АПРИОРИ НЕ СТИМУЛИРУЮТ, А СОКРАЩАЮТ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ, НО ПРАВИТЕЛЬСТВО НАШЛО СВОЕ НОУ-ХАУ - НАЛОГИ БУДУТ РЕСУРСОМ ДЛЯ ГЕОПОЛИТИЧЕСКИХ АМБИЦИЙ РОССИИ

Какова справедливая стоимость инвестиционного консультирования?

Об этом недавняя статья в WSJ, график из которой вы видите выше 👆

https://on.wsj.com/2C7MDst

Если коротко, то основные моменты таковы. До недавнего времени инвестконсультирование оставалось последним оплотом высоких комиссий. Комиссии снижаются (иногда до ноля) за все: трейдинг, паевые фонды, etf, даже хедж-фонды. Теперь эта тенденция докатилась и до инвестконсультирования. Новые технологии позволяют изменить способы коммуникации, снизив стоимость инвестиционных советов. Робоадвайзоры растут и к концу 2022 года под их управлением будет 600 млрд долларов. Это в 3 раза больше, чем в конце 2018, но всего 3% от 20-триллионного пирога на традиционных брокерских счетах. У состояний появляются наследники-миллениалы, которые склонны задавать больше вопросов, за что они платят деньги. Это также способствует давлению на размер комиссий. Но всегда останутся инвесторы, готовые платить немного больше за персональный контакт.

Теперь к данным на графике выше. Для счета 100 000 долларов средний размер комиссий составляет 1,3% в год. При этом, наблюдается равномерная разбивка между разными "вилками комиссий" для таких клиентов. 27% из них платит от 1,5 до 1,74% в год, 24% платит от 1,25 до 1,49%, и 33% платит от 1 до 1,24%.

Для счетов от 10 млн долларов картина уже другая. Две трети (65%) таких клиентов платит менее 0,75% от активов в год. И лишь 14% готовы платить более 1%.

Вот на эти цифры и нужно ориентироваться HNWI инвесторам, а если попросят больше, поинтересоваться, за что и решить, насколько это целесообразно.

Несмотря на повышение добычи OPEC, в 3-м кв на рынке сложился дефицит около 0.5 млн б/с. Если OPEC продолжит наращивать добычу, то в 1-й половине 2019г может появиться серьёзный профицит предложения

О РАСХОДАХ ФЕДЕРАЛЬНОГО БЮДЖЕТА в 2019-2021.
Сегодня сразу несколько валютных тем, о которых хотелось высказаться. Это и засекреченный план дедолларизации, по которому есть разногласия ЦБ, Минфина и МЭР, и спор между Счетной палатой (Кудрин) и Минфином (Колычев) о бюджетном правиле и его влиянии на валютный рынок, и желание ЦБ снизить долю валютных вкладов до 10-12%. Пока ощущение, что наши "лебедь, рак и щука" не могут договориться, так что проанализируем то, о чем ведомства давно договорились. Расходы федерального бюджета скоро утвердит Госдума и можно уже представить картину предлагаемого Правительством бюджетного маневра.

Итак, если взглянуть на укрупненные статьи расходов (график 1), то заметно поэтапное сокращение социальных расходов и рост расходов на оборону, безопасность и госаппарат. Значительная часть этих расходов засекречена - 1908 из 2914 млрд. на оборону и 871 из 2247 млрд. руб. на безопасность. Текст законопроекта можно найти в Консультанте https://goo.gl/r16jPC, а картинку с подробной аналитикой сделали в Российской газете https://goo.gl/jVzz2Q

Правда, общий рост расходов в 2019 будет не 8-9%, как видно по картинкам из законов о бюджете, а около 5%. И такой темп ожидается в течение всего периода 2017-2021. Минфин уже опубликовал уточненную роспись расходов на 2018 https://www.minfin.ru/ru/press-center/?id_4=36290 Фактические расходы в 2018 ожидаются на ~4% выше по сравнению с законом о бюджете (17229 против 16591 млрд.). По итогам 9 месяцев 2018 расходы бюджета больше прошлогодних на 2%, а доходы сразу на 28% (нефтегазовые доходы выросли в 1,5 раза, ненефтегазовые +15%). В структуре крупных статей – расходы на оборону +10% за 9 месяцев, а расходы на социальную политику сократились на 9%.

Если бы расходы бюджета росли на 8-9% ежегодно (в том числе 4% за счет инфляции), можно было с натяжкой сказать, что нам предлагают действительно бюджет развития, пусть даже ценой повышения НДС и пенсионного возраста. Но с ростом расходов всего на 5% (меньше номинального роста ВВП) бюджет будет продолжать выступать тормозом экономического роста и доходов населения, особенно в широком круге небогатых людей. Это значит внутренний потребительский спрос продолжит стагнировать, как это происходит сейчас, даже при существенном притоке кредитных денег. Долг населения перед банками растет на 20+%, что не может продолжаться долго при инфляции ~4% и близкой к нулю динамике реальных доходов населения.

Обещание, что все дополнительные доходы от повышения пенсионного возраста пойдут на повышение пенсий остальным оказались неправдой (график 2). Трансферт из федерального бюджета в пенсионный фонд сокращается даже в номинальном выражении. Удивительным выглядит сокращение расходов на пенсии военным с 750 млрд. в 2019 до 650 и 550 в 2020-21. Правительство каждый год планирует, что перенесет эти расходы из ведения Минобороны/МВД/ФСБ в Минфин и Пенсионный фонд, но воз и ныне там. Так что скорее всего это дефект от переброски расходов между разными бюджетными ассигнованиями.

В проекте бюджета кроме секретных расходов (они растут с ~3000 до ~4100 млрд. к 2021 и относятся в основном к обороне и безопасности) можно выделить следующие крупные статьи в разрезе бюджетных программ (млрд. руб. в 2019->2021):
- Пенсионная система ~3100->2900
- Обороноспособность ~1400->1500
- Социальная поддержка граждан ~1400
- Госфинансы ~1300->1400
- Поддержка регионов 900 + отдельно Крым 150->26, Калиниград 70, Дальний восток 40
- МВД 700 + Росгвардия 240 + СК 40
- Прочие госорганы ~900 (в т.ч. ФСИН 230, суды 200, МЧС 170, прокуратура 80...)
- Дороги и транспортная система ~800 млрд.
- Разные госпроекты ~700->1100 (финансовое обеспечение выполнения функций федеральных государственных органов 206->350, цифровая экономика 95->175, безопасные дороги 130, магистральная инфраструктура 43->111, экология 44->111 и другое),
- Наука ~700
- Развитие здравоохранения 500->700 млрд.
- Развитие промышленности 290, сельского хозяйства 240. Космос 200. Доступное и комфортное жилье 170. Культура и туризм 130...

Минфин, кстати, давно выкладывает подробные таблицы бюджетных ассигнований https://www.minfin.ru/ru/perfomance/budget/federal_budget/budj_rosp/ Разобраться в них, конечно, тяжело – нужно хорошо пользоваться Excel и знать как кодируются статьи расходов в разных разрезах. Но зато можно найти много «секретной» информации, да еще в динамике. Например, как растут расходы на пенсии Петровым/Бошировым. Или как росли расходы на три ведущих университета МГУ/СПбГУ/РАНХиГС и что с 2019 расходы на СПбГУ начнут снижаться.

РЫНКИ ЕМ - АКЦИИ РФ - ЕСТЬ ПОКУПАТЕЛИ
Инвесторам стоит оставить в стороне опасения по поводу возможности распространения трудностей развивающихся стран и поискать интересные возможности на рынках акций EM. Сейчас на рынках преобладает страх и негативные настроения, и инвесторы не делают детальных различий. Мало кто из инвесторов углубляется в конкретные сектора и страны и находит хорошие возможности.

- JPMorgan

Фаворитами JPMorgan являются Бразилия, Россия и Мексика.

Пять моментов делают акции России привлекательными:

1) они торгуются с дисконтом к EM,
2) прогнозы роста прибыли компаний значительно повышаются,
3) осторожный и независимый глава центробанка
4) зависимость от нефти
5) Акции РФ торгуются недорого, в том числе из-за связанных с санкциями рисков

- JPMorgan

#рынкием #акциирф #рынкирф

Частный сектор сберегает примерно пополам в рублях и инвалюте (к ней отнесены не только остатки на валютных счетах в банках, но и весь отток капитала за рубеж, включая проценты и дивиденды)

В 2008-09 долларизация депозитов, включая счета юрлиц, вырастала с 13% до 35% в экстремумах, а в 2014-15 с 20% до 39%. Сейчас ~28%

О ДЕДОЛЛАРИЗАЦИИ И БЮДЖЕТНОМ ПРАВИЛЕ.
Этот вопрос нужно решать в комплексе, чтобы не нужно было что-то засекречивать и создавать дополнительный повод для бегства частного капитала в инвалюту и за рубеж. На графиках выше - как привык сберегать частный сектор в России - примерно пополам в рублях и инвалюте. Пропорция в пользу рубля была до 2008, когда курс рубля долгое время был стабильным и плавно укрепляющимся. Но в результате мы получили резкую девальвацию в 2008, когда частный сектор за счет валютных резервов Банка России восстановил уровень долларизации депозитов до нормальных 20-30%.

Желание Банка России снизить долларизацию депозитов до 10-12% - задача узкая и опасная. Чем меньше будет долларизация, тем больше будет девальвация и бегство в валюту при очередном кризисе. Бюджетное правило (БП) в нынешнем виде не позволяет накапливать валюту частному сектору в привычном объеме. Больше 70% валютных поступлений забирает бюджет по цене на нефть выше $40/баррель. Поэтому дедолларизацию логично начинать с бюджета и Минфина, которые 100% «сберегают» в иностранной валюте, рассчитывая видимо на "прибыль" от очередной девальвации. Другого способа использовать иностранную валюту у Минфина нет – тратит он в рублях.

Владимир Колычев из Минфина на претензии Алексея Кудрина и Счетной палаты (что БП создает риски для финансовой стабильности) защищается не совсем убедительно: https://www.rbc.ru/economics/15/10/2018/5bc479509a79478bbf4f867a «Некоторая нестабильность курса наблюдалась в апреле, а также в конце лета, начале осени — но она была связана не с механизмом правил, а с потоками капитала. Банк России на такие эпизоды реагирует в рамках реализации мандата по обеспечению финансовой стабильности — для этого есть широкий инструментарий… Наличие механизма операций на валютном рынке в рамках бюджетного правила этот инструментарий расширяет — чем Банк России и воспользовался (когда приостановил закупки. — РБК)».

В нынешнем БП есть только два параметра – цены на нефть и доходы бюджета, но жизнь гораздо сложнее - невозможно двумя параметрами стабилизировать всю экономику. Кроме потоков капитала, желания частного сектора тоже иметь валюту, в механизме БП не учитывается и сезонность торгового баланса, и доля Минфина на валютном рынке, что создает избыточные риски. Все работало нормально, когда цена на нефть не сильно отличалась от $40-50, но сейчас Минфин на валютном рынке как слон в посудной лавке. А инструментарий Банка России от БП нисколько не увеличился – он как мог проводить интервенции, так и будет иметь. Как раз сокращение резервов у Банка России в пользу ФНБ и Минфина (как сейчас при отказе от закупок валюты) уменьшает возможности для будущих интервенций.

Что делать:
Вариант 0. (самый революционный и эффективный). Отказаться от покупок инвалюты в пользу Минфина и ФНБ. Минфин сохраняет бюджетное правило, но сберегает не в валюте, а в рублях на счетах в Банке России под ключевую ставку. Для вариантов 0, 1 и 2 Банку России, возможно, придется чаще выходить на валютный рынок с собственными интервенциями для сглаживания курсовых колебаний. Вместо свободно плавающего курса у нас будет managed floating, что никак не противоречит целям инфляционного тагетирования.

Вариант 1. Повысить цену отсечения в БП до $50-60. За счет дополнительных доходов увеличить расходы бюджета с темпа ~5% до 8-10% в год И/ИЛИ уменьшить объем заимствований в ОФЗ и отменить повышение НДС. Длинные ОФЗ размещать в России некому без нормальной накопительной пенсионной системы, а короткие ОФЗ (1-3 года), которые можно разместить в неограниченном объеме банкам, Минфин почему-то игнорирует (ошибочно считая, что они «вытесняют кредиты»).

Вариант 2. Сохранить цену отсечения на уровне $40+, но изменить структуру сбережений ФНБ – 50% в рублях на счетах в Банке России (под ключевую ставку) и 50% в инвалюте, как сейчас.

Вариант 3. Оставить все как есть, но Банк России должен заявить о неограниченном сроке отказа от покупок валюты в пользу Минфина. В результате за несколько лет все валютные резервы Банка России перетекут в бюджет (ФНБ), избыточная ликвидность в банках превратится в чистый долг банков перед ЦБ. Исчезнут мешающие размещать ОФЗ в пользу банков депозиты банков в ЦБ и ОБР. Банки будут активнее покупать ОФЗ у Минфина и закладывать их в ЦБ для получения необходимой ликвидности. Чтобы поддержать экономику и сохранить рентабельность банков, цель по ключевой ставке должна быть ниже текущей (при инфляции 4% не 6-7%, а ~5%).

Варианты 0, 1 и 2 будут способствовать дедолларизации (вариант 3 – нет), поскольку увеличат уверенность резидентов в благих намерениях властей, а не использовании инструмента девальвации для решения реальных или выдуманных бюджетных проблем. О целях бюджетной политики (у нас - это нулевой дефицит бюджета) в другой раз.

Минфин России, Банк России, МЭР - выбирайте!

Статистика РФ за август и сентябрь (в среднем в месяц):
- торговый баланс +$16 млрд.
- сальдо текущего счета >$7 млрд.
- отток частного капитала >$5 млрд.
- сокращение валютных вкладов ~$1 млрд. в месяц.
- сокращение рублевых вкладов ~$2 млрд. (особенно удивил сентябрь -180 млрд. руб.)
Непонятно у кого ЦБ+Минфин хотел покупать по $6-7 млрд. в месяц по БП.

Но при текущих ценах на нефть ~80 торговый баланс будет в среднем +$18 млрд. в месяц, сальдо текущего счета +$9 млрд. Так что если частный сектор не будет увеличивать отток капитала, то рубль имеет хороший потенциал для укрепления. Иначе кто-то другой должен покупать и вывозить эти $9 млрд. в месяц.

ЭКСКЛЮЗИВ: Полюс отвечает на вопросы источника РДВ

Какими будут дивиденды?
Какая в бюджете цена золота?
Кто профинансирует Сухой Лог?
Куда компания потратит $1 млрд?

Читать здесь.

@AK47pfl