Доллар-евро всё...
Сохраним на память график №1, который завтра станет неактуальным. Торги на Мосбирже по USD и EUR прекратятся, но останутся по юаню CNY. В последние месяцы объемы были >200 млрд руб. в день по юаню и <200 млрд по USD+EUR на бирже.
График №2 по внебиржевому кассовому обороту валютного рынка станет основным для определения официального курса USD и EUR. Банк России публикует эти обороты с октября 2022. На USD+EUR приходится ~100 млрд руб. в день, на юань - меньше.
График №3 по открытому интересу на фьючерсном рынке может существенно измениться после экспирации 20 июня. Здесь открыто позиций на >600 млрд руб. в USD, <200 млрд в EUR, >400 млрд в CNY. Физлица открыли сейчас максимальный в истории нетто-лонг по валюте >130 млрд руб. В отсутствие торгов экспирация пройдет по официальному курсу ЦБ.
График №4 по курсу USD в разных валютах/золоте с учетом мировых кросс-курсов будет самым интересным. Скорее всего, увидим существенные отклонения между валютами, как это произошло с гонконгским долларом в 2024. HKDRUB в России стал никому ненужным и торгуется с 10% дисконтом по 81 руб. за USD.
💡Мосбиржа потеряет часть доходов от валютного и фьючерсного рынка, но в целом некритично.
🇨🇳 Основными бенефициарами станут два китайских банка БЭНК ОФ ЧАЙНА (№2309) и АйСиБиСи Банк (№3475), если не испугаются вторичных санкций. Они дружно растут по активам (уже по 570 млрд руб.), никого не кредитуют и также дружно зарабатывают до 40% годовых на капитал.
Почти все активы этих двух банков высоколиквидные и выросли в 2 раза за год - быстрее всех. Можно понаблюдать за динамикой в рейтинге банков. Судя по всему, они дают основную юаневую ликвидность в системе, и с ней все стало в порядке теперь.
Что касается недружественных валют, то их доля в расчетах за экспорт-импорт опустилась до ~20% (см. обзор рисков финрынков стр.5). А с такими санкциями может скоро обнулиться.
@truevalue
Сохраним на память график №1, который завтра станет неактуальным. Торги на Мосбирже по USD и EUR прекратятся, но останутся по юаню CNY. В последние месяцы объемы были >200 млрд руб. в день по юаню и <200 млрд по USD+EUR на бирже.
График №2 по внебиржевому кассовому обороту валютного рынка станет основным для определения официального курса USD и EUR. Банк России публикует эти обороты с октября 2022. На USD+EUR приходится ~100 млрд руб. в день, на юань - меньше.
График №3 по открытому интересу на фьючерсном рынке может существенно измениться после экспирации 20 июня. Здесь открыто позиций на >600 млрд руб. в USD, <200 млрд в EUR, >400 млрд в CNY. Физлица открыли сейчас максимальный в истории нетто-лонг по валюте >130 млрд руб. В отсутствие торгов экспирация пройдет по официальному курсу ЦБ.
График №4 по курсу USD в разных валютах/золоте с учетом мировых кросс-курсов будет самым интересным. Скорее всего, увидим существенные отклонения между валютами, как это произошло с гонконгским долларом в 2024. HKDRUB в России стал никому ненужным и торгуется с 10% дисконтом по 81 руб. за USD.
💡Мосбиржа потеряет часть доходов от валютного и фьючерсного рынка, но в целом некритично.
🇨🇳 Основными бенефициарами станут два китайских банка БЭНК ОФ ЧАЙНА (№2309) и АйСиБиСи Банк (№3475), если не испугаются вторичных санкций. Они дружно растут по активам (уже по 570 млрд руб.), никого не кредитуют и также дружно зарабатывают до 40% годовых на капитал.
Почти все активы этих двух банков высоколиквидные и выросли в 2 раза за год - быстрее всех. Можно понаблюдать за динамикой в рейтинге банков. Судя по всему, они дают основную юаневую ликвидность в системе, и с ней все стало в порядке теперь.
Что касается недружественных валют, то их доля в расчетах за экспорт-импорт опустилась до ~20% (см. обзор рисков финрынков стр.5). А с такими санкциями может скоро обнулиться.
@truevalue
👍98
Инфляция за май 0,74% внешне выглядит ужасающей, особенно когда пересчитывают в 10-11% SAAR. Неужели ключевая ставка недостаточно высока?! А может метрики сезонного сглаживания устарели? Ведь медианная инфляция снижается, как и ожидалось в декабре.
Берем историю средних потребительских цен (сейчас 566 товаров и услуг), их вес в корзине ИПЦ и рассчитываем вклад каждого товара в индекс. Сумма обычно выше официального индекса на гедонистические оценки. Когда качество товаров улучшается, Росстат уменьшает динамику средних цен для расчета индекса: Изменение средних цен на товары отличается по своему экономическому содержанию от индексов цен на эти товары, так как учитывает не только ценовой фактор, но и структурные, ассортиментные сдвиги.
▪️В мае разница между индексом и ценами неожиданно оказалась 0, что завысило индекс цен до 0,13%, если взять среднюю за год.
Что ещё внесло вклад в майский ИПЦ:
▪️услуги 0,39% из 0,74%, в том числе туристические услуги 0,29% (поездки, перелеты - вес >5% в корзине). Макс. вклад туризма в истории за счет поездки на Черноморское побережье - она появилась в ИПЦ с 2023 и в мае внесла 0,13% в индекс (цены +24% м/м, +12% г/г до 61 тыс., вес 0,5%).
▪️Овощи и фрукты снизились меньше, чем обычно -0,06% (вес <5%). Дефляцию огурца и помидора сократили картофель 0,09% и яблоки 0,04%. Картофель сезонно скакнул на макс. с 2017 +29% м/м (+10% г/г).
▪️Индексация утилизационного сбора 2 месяца повышает цены на авто - вклад 0,08% в апреле и 0,05% в мае при весе ~5%.
Медианная инфляция снизилась до 6,2% в год в мае по широкой корзине (566) и стабильна ~5,2% в среднем за 8 недель по узкой (110 товаров). За последнюю неделю медиана лишь 0,06% = 3,2% годовых.
💡Всплеск индекса обязан сезонным или техническим факторам. Ослабление рубля в 2023 только с новым сезоном дошло до туризма. Эффект курса и стоимости авиаперевозок скоро сойдет на 0, а за ним и индекс цен. Но недостаток предложения внутренних туристических услуг высокой ставкой не компенсировать, разве что льготным кредитованием.
@truevalue
Берем историю средних потребительских цен (сейчас 566 товаров и услуг), их вес в корзине ИПЦ и рассчитываем вклад каждого товара в индекс. Сумма обычно выше официального индекса на гедонистические оценки. Когда качество товаров улучшается, Росстат уменьшает динамику средних цен для расчета индекса: Изменение средних цен на товары отличается по своему экономическому содержанию от индексов цен на эти товары, так как учитывает не только ценовой фактор, но и структурные, ассортиментные сдвиги.
▪️В мае разница между индексом и ценами неожиданно оказалась 0, что завысило индекс цен до 0,13%, если взять среднюю за год.
Что ещё внесло вклад в майский ИПЦ:
▪️услуги 0,39% из 0,74%, в том числе туристические услуги 0,29% (поездки, перелеты - вес >5% в корзине). Макс. вклад туризма в истории за счет поездки на Черноморское побережье - она появилась в ИПЦ с 2023 и в мае внесла 0,13% в индекс (цены +24% м/м, +12% г/г до 61 тыс., вес 0,5%).
▪️Овощи и фрукты снизились меньше, чем обычно -0,06% (вес <5%). Дефляцию огурца и помидора сократили картофель 0,09% и яблоки 0,04%. Картофель сезонно скакнул на макс. с 2017 +29% м/м (+10% г/г).
▪️Индексация утилизационного сбора 2 месяца повышает цены на авто - вклад 0,08% в апреле и 0,05% в мае при весе ~5%.
Медианная инфляция снизилась до 6,2% в год в мае по широкой корзине (566) и стабильна ~5,2% в среднем за 8 недель по узкой (110 товаров). За последнюю неделю медиана лишь 0,06% = 3,2% годовых.
💡Всплеск индекса обязан сезонным или техническим факторам. Ослабление рубля в 2023 только с новым сезоном дошло до туризма. Эффект курса и стоимости авиаперевозок скоро сойдет на 0, а за ним и индекс цен. Но недостаток предложения внутренних туристических услуг высокой ставкой не компенсировать, разве что льготным кредитованием.
@truevalue
👍80👎5
Дискуссия об эффективности ДКП, поднятая @helicoptermacro, будет неполной без точки зрения MMT.
💡Теория также считает, что ставка прямо влияет на динамику кредита, но по-разному на отдельные его виды. В большей степени ставка ограничивает долгосрочное / низкорискованное / инвестиционное кредитование, но практически не влияет на краткосрочные / рискованные / потребительские кредиты по высоким ставкам. #MMT
Собственно в этом и тезис о меньшей эффективности манипуляций со ставкой для достижения цели по инфляции, чем других видов регулирования и бюджетной политики. Мы больше влияем на финансовые рынки, ограничиваем инвестиции и предложение, чем текущий потребительский спрос, который менее чувствителен к ставкам.
В России, даже закрыв глаза на льготное кредитование (хотя как, если оно само стимулируется высокой КС?), тезис теории подтверждается в сравнении динамики рыночной ипотеки 📉 и потребительского кредита 📈
Но будем последовательными. Если повышенная инфляция - интегральный показатель превышения спроса над предложением, то и динамика отдельных видов кредита нас не должна волновать, когда есть интегральный показатель - денежная масса М2 в рублях.
М2 исторически растет ускоренным темпом - быстрее инфляции, доходности по ключевой ставке или курсу USD. За 5,5 лет с 2019 +120% при КС +59%, инфляции +46% и курсе USD +27%. При ставке 16% динамика М2 сравнялась с КС, но накопленное отставание КС -28% не сокращается (см. график).
В истории сложно найти период кроме кризисов, когда денежная масса росла медленнее ставки процента, но посмотрим как будет в этот раз.
При этом ставка уже опережает инфляцию накопленным итогом на 9% (+1,5% в год на периоде высокой инфляции с 2020).
💬 В последующей дискуссии о том, что высокая ставка должна по-любому снижать потребление и увеличивать сбережения канал Politeconomics предложил альтернативную идею. Нужно оценивать не только эффекта замещения (сбережения вместо текущего потребления), но и эффект дохода:
Если у вас поставлена цель накопить XX млн руб. и вы идете к ней быстрее за счет более высокой ставки по депозитам, то зачем вы будете увеличивать сбережения? Скорее наоборот потратите ту часть дохода, которую раньше сберегали. При очень высокой ставке эффект дохода будет превалировать над эффектом замещения.
В общем, не все так однозначно при очень высокой КС!
@truevalue
💡Теория также считает, что ставка прямо влияет на динамику кредита, но по-разному на отдельные его виды. В большей степени ставка ограничивает долгосрочное / низкорискованное / инвестиционное кредитование, но практически не влияет на краткосрочные / рискованные / потребительские кредиты по высоким ставкам. #MMT
Собственно в этом и тезис о меньшей эффективности манипуляций со ставкой для достижения цели по инфляции, чем других видов регулирования и бюджетной политики. Мы больше влияем на финансовые рынки, ограничиваем инвестиции и предложение, чем текущий потребительский спрос, который менее чувствителен к ставкам.
В России, даже закрыв глаза на льготное кредитование (хотя как, если оно само стимулируется высокой КС?), тезис теории подтверждается в сравнении динамики рыночной ипотеки 📉 и потребительского кредита 📈
Но будем последовательными. Если повышенная инфляция - интегральный показатель превышения спроса над предложением, то и динамика отдельных видов кредита нас не должна волновать, когда есть интегральный показатель - денежная масса М2 в рублях.
М2 исторически растет ускоренным темпом - быстрее инфляции, доходности по ключевой ставке или курсу USD. За 5,5 лет с 2019 +120% при КС +59%, инфляции +46% и курсе USD +27%. При ставке 16% динамика М2 сравнялась с КС, но накопленное отставание КС -28% не сокращается (см. график).
В истории сложно найти период кроме кризисов, когда денежная масса росла медленнее ставки процента, но посмотрим как будет в этот раз.
При этом ставка уже опережает инфляцию накопленным итогом на 9% (+1,5% в год на периоде высокой инфляции с 2020).
💬 В последующей дискуссии о том, что высокая ставка должна по-любому снижать потребление и увеличивать сбережения канал Politeconomics предложил альтернативную идею. Нужно оценивать не только эффекта замещения (сбережения вместо текущего потребления), но и эффект дохода:
Если у вас поставлена цель накопить XX млн руб. и вы идете к ней быстрее за счет более высокой ставки по депозитам, то зачем вы будете увеличивать сбережения? Скорее наоборот потратите ту часть дохода, которую раньше сберегали. При очень высокой ставке эффект дохода будет превалировать над эффектом замещения.
В общем, не все так однозначно при очень высокой КС!
@truevalue
👍55
Валютный и денежный рынок в новой реальности.
Биржевой рынок разрывало на части всю неделю после введения санкций на Мосбиржу, но к вечеру пятницы основные валютные инструменты стабилизировались без значимых спредов друг к другу: 87 руб. за USD в юане, ближайших фьючерсах на CNY, USD и EUR в пересчете по мировым кросс-курсам. Официальные курсы ЦБ формируются близко к биржевым котировкам.
Дороже торгуются низколиквидные валюты турецкая лира TRY, тенге KZT и драм AMD по 92-94 руб. по кросс-курсам (хотя объемы торгов здесь несерьезные 0,1-1 млрд против 100-200 в CNY или USD). Примерно там же доллар в USDT через криптообменники. Чуть дешевле наличный доллар ~91 руб.
Во фьючерсах удивляет отсутствие временной премии в сентябрьских контрактах - вместо нормальных 2-3% при ставке 16%. Здесь физлица продолжают закрывать большой нетто-лонг по валюте.
Ставки денежного рынка опустились почти до нижней границы коридора ЦБ ~15,2%, а в РЕПО объемы упали в разы (~200 млрд руб. в день мы не видели с январских праздников).
Сокращением лимита продажи валютной выручки с 80% до 60% мы похоже входим в режим ручного управления курсом. Что, наверное, неплохо. Лишь бы это управление не было в одну сторону.
Фундаментально курс может оставаться крепким к основным валютам. Импорт постепенно наладится, но вывод капитала при разнице валютных курсов будет ограниченным.
⁉️ Хотя в пикантной ситуации окажется бюджетный прогноз курса от Минэка - USD ~95 руб. в 2024 и 100+ в 2025. Прогноз напрямую влияет на номинальный объем ВВП, бюджетные доходы и планируемый размер дефицита бюджета.
Интересно, что при заданных расходах, но более крепком курсе дополнительный дефицит бюджета будет дефляционным фактором. В сравнении с ситуацией, когда и курс слабее, и дефицит бюджета ниже.
PS. Ъ пишет, что российская дочка Bank of China приостанавливает операции с банками из SDN. Рынок может ещё потрясти на этом.
@truevalue
Биржевой рынок разрывало на части всю неделю после введения санкций на Мосбиржу, но к вечеру пятницы основные валютные инструменты стабилизировались без значимых спредов друг к другу: 87 руб. за USD в юане, ближайших фьючерсах на CNY, USD и EUR в пересчете по мировым кросс-курсам. Официальные курсы ЦБ формируются близко к биржевым котировкам.
Дороже торгуются низколиквидные валюты турецкая лира TRY, тенге KZT и драм AMD по 92-94 руб. по кросс-курсам (хотя объемы торгов здесь несерьезные 0,1-1 млрд против 100-200 в CNY или USD). Примерно там же доллар в USDT через криптообменники. Чуть дешевле наличный доллар ~91 руб.
Во фьючерсах удивляет отсутствие временной премии в сентябрьских контрактах - вместо нормальных 2-3% при ставке 16%. Здесь физлица продолжают закрывать большой нетто-лонг по валюте.
Ставки денежного рынка опустились почти до нижней границы коридора ЦБ ~15,2%, а в РЕПО объемы упали в разы (~200 млрд руб. в день мы не видели с январских праздников).
Сокращением лимита продажи валютной выручки с 80% до 60% мы похоже входим в режим ручного управления курсом. Что, наверное, неплохо. Лишь бы это управление не было в одну сторону.
Фундаментально курс может оставаться крепким к основным валютам. Импорт постепенно наладится, но вывод капитала при разнице валютных курсов будет ограниченным.
⁉️ Хотя в пикантной ситуации окажется бюджетный прогноз курса от Минэка - USD ~95 руб. в 2024 и 100+ в 2025. Прогноз напрямую влияет на номинальный объем ВВП, бюджетные доходы и планируемый размер дефицита бюджета.
Интересно, что при заданных расходах, но более крепком курсе дополнительный дефицит бюджета будет дефляционным фактором. В сравнении с ситуацией, когда и курс слабее, и дефицит бюджета ниже.
PS. Ъ пишет, что российская дочка Bank of China приостанавливает операции с банками из SDN. Рынок может ещё потрясти на этом.
@truevalue
👍40
Объемы торгов и экстремумы рынка акций. В начале пандемии 2020 публиковал такой график. Тогда максимальный объем и минимум рынка случились через 1 и 2 недели 10 и 18 марта (2,6% Free Float, 249 млрд руб. и ~2100 по индексу Мосбиржи), но правило подтвердилось:
💡Максимальные объемы торгов случаются вблизи экстремумов рынка - у локальных максимумов или минимумов.
В 2022 огромные обороты были три дня 21, 22 и 24 февраля - 469 (3,1% FF), 431 и 264 млрд. Минимум ~1700 был 24 февраля.
📈 20 июня 2024 на локальном дне ~3000 по индексу Мосбиржи прошел максимальный за всю историю дневной оборот в процентах Free Float по акциям, входящим в индекс, - 3.2% или 179 млрд руб.
Важно отметить, что Free Float сейчас и до марта 2022 - разные величины. Акции многих нерезидентов заблокированы на счетах типа С и Мосбиржа оценивает доступный Free Float (он в 2-3 раза ниже). Поэтому сейчас максимум по объему только относительный, а не в рублях.
Высокие обороты были также в августе 2023 у локального максимума (2,9%) и в марте 2024 (2,4%) перед началом роста рынка. Поводов для роста сейчас не так много. До конца июля все будут в напряжении по поводу решения ЦБ по ключевой ставке.
PS. График строится автоматически по этим данным. Спасибо #MOEX за крутую штуку iss.moex.com
@truevalue
💡Максимальные объемы торгов случаются вблизи экстремумов рынка - у локальных максимумов или минимумов.
В 2022 огромные обороты были три дня 21, 22 и 24 февраля - 469 (3,1% FF), 431 и 264 млрд. Минимум ~1700 был 24 февраля.
📈 20 июня 2024 на локальном дне ~3000 по индексу Мосбиржи прошел максимальный за всю историю дневной оборот в процентах Free Float по акциям, входящим в индекс, - 3.2% или 179 млрд руб.
Важно отметить, что Free Float сейчас и до марта 2022 - разные величины. Акции многих нерезидентов заблокированы на счетах типа С и Мосбиржа оценивает доступный Free Float (он в 2-3 раза ниже). Поэтому сейчас максимум по объему только относительный, а не в рублях.
Высокие обороты были также в августе 2023 у локального максимума (2,9%) и в марте 2024 (2,4%) перед началом роста рынка. Поводов для роста сейчас не так много. До конца июля все будут в напряжении по поводу решения ЦБ по ключевой ставке.
PS. График строится автоматически по этим данным. Спасибо #MOEX за крутую штуку iss.moex.com
@truevalue
👍74
Банки, ОФЗ и ликвидность. Пять месяцев подряд Банк России пишет в Обзоре о развитии банковского сектора, что банки не только покупают ОФЗ на первичном рынке, но и продают на вторичном.
Оборотная ведомость по форме 101 подскажет кто покупает, а кто продает. Секрет в динамике переоценки портфеля долговых ценных бумаг (смотрим пассивные остатки на счетах 501XX-504XX) в сравнении с индексом RGBI.
▪️Банк №1 держит около 30% рынка ОФЗ (на ~7 трлн руб.), из них до половины ОФЗ-ПД с фиксированным купоном. Банк увеличивает свой портфель пропорционально новым размещениям и не продает на вторичке.
Динамика переоценки 46% портфеля в точности соответствует снижению индекса ОФЗ (RGBI). За май отрицательная переоценка выросла с 577 до 729 млрд руб. То есть ~150 из 180 млрд убытка всех банков от переоценки ОФЗ пришлась на Банк №1.
▪️Банк №2 имеет портфель долговых ЦБ ~5 трлн, меньшая часть может быть в ОФЗ-ПД. Но с начала 2024 убыток от переоценки снизился с 153 до 107 млрд, несмотря на снижение цен ОФЗ. Такое возможно в результате продажи ОФЗ на вторичном рынке и фиксации убытка.
▪️Эти банки одновременно испытывают недостаток ликвидных активов. На 1 июня заняли 4+3,5=7,5 из 10 трлн руб. средств Федерального Казначейства (в среднем под 16% годовых).
Недостаток дефицита бюджета и размещения ОФЗ приемлемого для банков качества (флоатеров или краткосрочных ОФЗ-ПД) усугубляет проблему выполнения нормативов ликвидности (НКЛ). ЦБ называет другую причину:
💬 Ликвидные активы не растут из-за высокого роста кредитования...
Но в рублевой системе ликвидные активы не сокращаются из-за роста кредитования (если нет оттока в наличные рубли).
💬 С 01.07.24 будет повышен порог по выполнению НКЛ собственными силами до 50 с 40% (остальное может быть восполнено за счет БКЛ)... Доля банков (по активам) с покрытием средств клиентов ликвидными активами ниже 20% выросла и составила 74% (~61% в апреле)
НКЛ снова введен с 1 марта и будет плавно повышаться до 80% к 01.01.2026 г. Благодаря этому денежно-кредитные условия для крупных банков будут ужесточаться. Даже без повышения ключевой ставки. Поэтому СЗКО, испытывающие проблемы с НКЛ, уже привлекают депозиты по более высоким ставкам.
💡Покупать или нет длинные ОФЗ по 15-16% годовых, когда все ждут повышения КС до ~18% в июле? Скорее да, потому что повышение КС уже в цене, но неочевидно с точки зрения необходимости.
@truevalue
Оборотная ведомость по форме 101 подскажет кто покупает, а кто продает. Секрет в динамике переоценки портфеля долговых ценных бумаг (смотрим пассивные остатки на счетах 501XX-504XX) в сравнении с индексом RGBI.
▪️Банк №1 держит около 30% рынка ОФЗ (на ~7 трлн руб.), из них до половины ОФЗ-ПД с фиксированным купоном. Банк увеличивает свой портфель пропорционально новым размещениям и не продает на вторичке.
Динамика переоценки 46% портфеля в точности соответствует снижению индекса ОФЗ (RGBI). За май отрицательная переоценка выросла с 577 до 729 млрд руб. То есть ~150 из 180 млрд убытка всех банков от переоценки ОФЗ пришлась на Банк №1.
▪️Банк №2 имеет портфель долговых ЦБ ~5 трлн, меньшая часть может быть в ОФЗ-ПД. Но с начала 2024 убыток от переоценки снизился с 153 до 107 млрд, несмотря на снижение цен ОФЗ. Такое возможно в результате продажи ОФЗ на вторичном рынке и фиксации убытка.
▪️Эти банки одновременно испытывают недостаток ликвидных активов. На 1 июня заняли 4+3,5=7,5 из 10 трлн руб. средств Федерального Казначейства (в среднем под 16% годовых).
Недостаток дефицита бюджета и размещения ОФЗ приемлемого для банков качества (флоатеров или краткосрочных ОФЗ-ПД) усугубляет проблему выполнения нормативов ликвидности (НКЛ). ЦБ называет другую причину:
💬 Ликвидные активы не растут из-за высокого роста кредитования...
Но в рублевой системе ликвидные активы не сокращаются из-за роста кредитования (если нет оттока в наличные рубли).
💬 С 01.07.24 будет повышен порог по выполнению НКЛ собственными силами до 50 с 40% (остальное может быть восполнено за счет БКЛ)... Доля банков (по активам) с покрытием средств клиентов ликвидными активами ниже 20% выросла и составила 74% (~61% в апреле)
НКЛ снова введен с 1 марта и будет плавно повышаться до 80% к 01.01.2026 г. Благодаря этому денежно-кредитные условия для крупных банков будут ужесточаться. Даже без повышения ключевой ставки. Поэтому СЗКО, испытывающие проблемы с НКЛ, уже привлекают депозиты по более высоким ставкам.
💡Покупать или нет длинные ОФЗ по 15-16% годовых, когда все ждут повышения КС до ~18% в июле? Скорее да, потому что повышение КС уже в цене, но неочевидно с точки зрения необходимости.
@truevalue
👍118👎2
Инфляция в России по устойчивым компонентам гораздо ниже официальной. И снижается с осени 2023, несмотря на переменный успех официального индекса потребительских цен (ИПЦ).
Новая волатильная компонента ИПЦ - туризм, включая поездки на Черное море (+64% в 1п. 2024), в Турцию (+47%), авиаперелеты (+24%), жд поездки (+24-39%), гостиницы-пансионаты (+12-20%)...
Корректно сезонность по туризму посчитать невозможно, так как составляющие в нем сильно менялись. А с 2022 имеем шок предложения из-за ограниченной доступности зарубежного туризма и недостатка мощностей по внутреннему. Цены второй год в туризме растут на десятки % в 1-м полугодии и снижаются во 2-м.
Из 3,9% роста ИПЦ в 1п. ~0,9% или 1/4 пришлась на туризм. Во 2п. цены снизятся и влияние на ИПЦ будет не более 0,5% по году (как в 2023).
Аналогично завышается базовый ИПЦ (+4,0% в 1п., в т.ч. до 1/5 - туризм). В него входят почти все рыночные услуги в туризме, а не учитывается лишь небольшая часть того, что связано с индексацией тарифов (авиаперелеты, жд поездки). Базовый ИПЦ сам по себе стал странным - его волатильность больше, чем основного ИПЦ в последние годы.
Более надежные метрики устойчивой инфляции - медиана и инфляция без XX% самых волатильных компонентов- снижаются с осени. Хотя недостаточно для цели ЦБ в 4% по основному ИПЦ.
В апреле-мае ИПЦ без 10% самых волатильных (за два года) компонентов временно подрастал до 7-8% годовых. Здесь основной вклад внесли тарифы на сотовую связь (+8,5% в апреле), рост цен российских авто (+3,6% в мае) и ряд других административных факторов, которые не входят в число 10% самых волатильных.
В июле ИПЦ будет близок к максимумам 11-14% годовых, но только за счет индексации коммунальных услуг (они внесут до 0,8% в индекс, до 10% годовых).
При этом медианная инфляция по неделям в 100+ товарах остается на уровне 5% годовых. А значит медиана по более широкому индексу (566 товаров) также будет на минимальном за год уровне 3-4% (~5% с учетом летней сезонности). Для достижения цели по общему ИПЦ медиане нужно опуститься до 2-3%.
⁉️ Тем не менее, Банк России и участники рынка больше ориентируются на показатели роста цен и базовой инфляции с неактуальной сезонной коррекцией. Это стало поводом повышения ставки до 18%:
💬 В II квартале 2024 года текущий рост цен с поправкой на сезонность составил в среднем 8,6% в пересчете на год после 5,8% в предыдущем квартале. В последние месяцы вклад в ускорение инфляции отчасти вносили разовые факторы. В то же время устойчивое инфляционное давление также повысилось. Показатель базовой инфляции с поправкой на сезонность в II квартале 2024 года возрос в среднем до 9,2% в пересчете на год после 6,8% в предыдущем квартале.
Во 2-м полугодии 2024 при стабильном курсе инфляция сама замедлится и ЦБ будет праздновать "победу"... Но теперь уже по заниженным показателям инфляции с сезонной коррекцией (SAAR). Все забудут про лаги ДКП 3-6 кварталов, прогнозы по заметному снижению роста ВВП, динамики кредита и М2 в 2025.
💡Самое удивительное в новом среднесрочном прогнозе ЦБ то, что при ставке 18% кредит и денежная масса должны расти в 1,5-2 раза медленнее. Скорее они будут расти темпом, близком к размеру КС. История это доказывает. Компании и бюджет будут вынуждены рефинансировать долг для выплаты более высоких процентов, а население сберегать на депозитах ещё больше. Чтобы сберегатели начали тратить свои процентные доходы и прирост М2 был меньше ставки процента, в стране должен разразиться полномасштабный кризис.
@truevalue
Новая волатильная компонента ИПЦ - туризм, включая поездки на Черное море (+64% в 1п. 2024), в Турцию (+47%), авиаперелеты (+24%), жд поездки (+24-39%), гостиницы-пансионаты (+12-20%)...
Корректно сезонность по туризму посчитать невозможно, так как составляющие в нем сильно менялись. А с 2022 имеем шок предложения из-за ограниченной доступности зарубежного туризма и недостатка мощностей по внутреннему. Цены второй год в туризме растут на десятки % в 1-м полугодии и снижаются во 2-м.
Из 3,9% роста ИПЦ в 1п. ~0,9% или 1/4 пришлась на туризм. Во 2п. цены снизятся и влияние на ИПЦ будет не более 0,5% по году (как в 2023).
Аналогично завышается базовый ИПЦ (+4,0% в 1п., в т.ч. до 1/5 - туризм). В него входят почти все рыночные услуги в туризме, а не учитывается лишь небольшая часть того, что связано с индексацией тарифов (авиаперелеты, жд поездки). Базовый ИПЦ сам по себе стал странным - его волатильность больше, чем основного ИПЦ в последние годы.
Более надежные метрики устойчивой инфляции - медиана и инфляция без XX% самых волатильных компонентов- снижаются с осени. Хотя недостаточно для цели ЦБ в 4% по основному ИПЦ.
В апреле-мае ИПЦ без 10% самых волатильных (за два года) компонентов временно подрастал до 7-8% годовых. Здесь основной вклад внесли тарифы на сотовую связь (+8,5% в апреле), рост цен российских авто (+3,6% в мае) и ряд других административных факторов, которые не входят в число 10% самых волатильных.
В июле ИПЦ будет близок к максимумам 11-14% годовых, но только за счет индексации коммунальных услуг (они внесут до 0,8% в индекс, до 10% годовых).
При этом медианная инфляция по неделям в 100+ товарах остается на уровне 5% годовых. А значит медиана по более широкому индексу (566 товаров) также будет на минимальном за год уровне 3-4% (~5% с учетом летней сезонности). Для достижения цели по общему ИПЦ медиане нужно опуститься до 2-3%.
⁉️ Тем не менее, Банк России и участники рынка больше ориентируются на показатели роста цен и базовой инфляции с неактуальной сезонной коррекцией. Это стало поводом повышения ставки до 18%:
💬 В II квартале 2024 года текущий рост цен с поправкой на сезонность составил в среднем 8,6% в пересчете на год после 5,8% в предыдущем квартале. В последние месяцы вклад в ускорение инфляции отчасти вносили разовые факторы. В то же время устойчивое инфляционное давление также повысилось. Показатель базовой инфляции с поправкой на сезонность в II квартале 2024 года возрос в среднем до 9,2% в пересчете на год после 6,8% в предыдущем квартале.
Во 2-м полугодии 2024 при стабильном курсе инфляция сама замедлится и ЦБ будет праздновать "победу"... Но теперь уже по заниженным показателям инфляции с сезонной коррекцией (SAAR). Все забудут про лаги ДКП 3-6 кварталов, прогнозы по заметному снижению роста ВВП, динамики кредита и М2 в 2025.
💡Самое удивительное в новом среднесрочном прогнозе ЦБ то, что при ставке 18% кредит и денежная масса должны расти в 1,5-2 раза медленнее. Скорее они будут расти темпом, близком к размеру КС. История это доказывает. Компании и бюджет будут вынуждены рефинансировать долг для выплаты более высоких процентов, а население сберегать на депозитах ещё больше. Чтобы сберегатели начали тратить свои процентные доходы и прирост М2 был меньше ставки процента, в стране должен разразиться полномасштабный кризис.
@truevalue
👍64👎11
Ключевая ставка из нового среднесрочного прогноза ЦБ может перейти к снижению в начале 2025. И снизится до уровня 11-13% на конец 2025. В этом случае доход от длинных ОФЗ может составить 40-50% в следующий год.
Одно но... Если инфляция снова не ускорится, в том числе из-за переноса издержек в цены, включая процентные расходы бизнеса и бюджета.
Другое но... Если Минфин не будет активно занимать ОФЗ с постоянным доходом. В среду как раз не было предложения в ОФЗ-ПД, что стало триггером для отскока цен ОФЗ от исторических минимумов.
Если оценивать справедливую кривую ОФЗ исходя из среднесрочного прогноза, в котором ключевая ставка долгосрочно будет ~8%, а премия за 10 лет дюрации составит 3%, то длинные ОФЗ 5-7 лет дюрации должны торговаться по 12% годовых, через год - по 11%, через 2 года - по 10-11%.
Пока рынок не верит ни в достижение цели по инфляции, ни в прогнозы ЦБ по ставке.
@truevalue
Одно но... Если инфляция снова не ускорится, в том числе из-за переноса издержек в цены, включая процентные расходы бизнеса и бюджета.
Другое но... Если Минфин не будет активно занимать ОФЗ с постоянным доходом. В среду как раз не было предложения в ОФЗ-ПД, что стало триггером для отскока цен ОФЗ от исторических минимумов.
Если оценивать справедливую кривую ОФЗ исходя из среднесрочного прогноза, в котором ключевая ставка долгосрочно будет ~8%, а премия за 10 лет дюрации составит 3%, то длинные ОФЗ 5-7 лет дюрации должны торговаться по 12% годовых, через год - по 11%, через 2 года - по 10-11%.
Пока рынок не верит ни в достижение цели по инфляции, ни в прогнозы ЦБ по ставке.
@truevalue
👍116👎5
Мои отношения с госбанком прекращены. Теперь будет больше свободы здесь и в другом публичном пространстве.
За 1,5 года хорошо прокачался ещё и в сфере недвижимости. Как будет развиваться рынок в новых условиях без льготной ипотеки, где узкие места, а где есть запас прочности, какие данные корректные, а на какие лучше не смотреть — все это останется в сфере личных интересов, наравне с финансовыми рынками и макроэкономикой.
Если кому отказывал ранее в сотрудничестве, можно вернуться...
@truevalue
За 1,5 года хорошо прокачался ещё и в сфере недвижимости. Как будет развиваться рынок в новых условиях без льготной ипотеки, где узкие места, а где есть запас прочности, какие данные корректные, а на какие лучше не смотреть — все это останется в сфере личных интересов, наравне с финансовыми рынками и макроэкономикой.
Если кому отказывал ранее в сотрудничестве, можно вернуться...
@truevalue
👍126👎3
Что важнее для инфляции: размер дефицита или динамика расходов бюджета?
В чате Холодного расчета произошла дискуссия о MMT, достойная быть не только на задворках макро-телеграма, но и на заседаниях ЦБ или какой-нибудь межведомственной комиссии по проекту бюджета. #MMT
Ниже мои ответы (вся дискуссия - в комментариях):
📈 Динамика расходов, которые идут в реальную экономику, первична для инфляции. Бюджет либо прямо создают спрос на товары и услуги, либо платит зарплаты и пособия домохозяйствам, преимущественно невысокого достатка с низкой нормой сбережения.
Так что надо делать скидку на рост финансовых расходов бюджета – процентов по госдолгу и компенсаций банкам по льготным кредитам. Они также чьи-то доходы, но на инфляцию влияют слабо и, как правило, просто увеличивают объем активов (денег).
📉 Дефицит бюджета – вторичен. Это чисто финансовая составляющая, опосредованно влияющая на спрос в реальной экономике. Разница между доходами и расходами либо забирает активы (деньги) у частного сектора (профицит), либо их создает (дефицит), обеспечивая чьи-то сбережения (обычно в национальной валюте, но не совсем суверенные страны занимают в чужих валютах).
Точно также активы и сбережения создаются частным кредитом или профицитом внешней торговли. Мы же не говорим "чем больше торговый баланс или сальдо текущего счета, тем больше инфляция", хотя, по сути, этот "дефицит" внешнего сектора также создает финансовые активы и чьи-то сбережения.
Но для EM есть проблема валютного курса, на который влияет именно финансовая составляющая. И общий дефицит бюджета, и рост частного долга, и приток валюты от внешней торговли. Так, в Бразилии низкий первичный дефицит бюджета, но огромный для EM общий (~9% ВВП). При низком профиците внешней торговли или ставках в стране может быть постоянное ослабление курса, как в Турции.
В РФ общий дефицит бюджета 1-2% не играет роли, когда до 10% ВВП (~20 трлн в год) создается частного долга. А при высоких ставках все больше кредита будет создаваться лишь для уплаты процентов, включая банковские депозиты.
▪️А что с льготным кредитованием? Популярно мнение, что расходы бюджета на кредиты по льготным ставкам создают в разы больше спроса. Здесь важно не путать причину и следствие. Расходы бюджета на новые льготные кредиты не так велики. Основная часть компенсаций банкам из бюджета идет по ранее выданным кредитам. При этом повышение ключевой ставки ЦБ как раз создает и дополнительный спрос на льготные кредиты, и повышенные расходы бюджета по компенсациями банкам (квази-госдолг).
▪️А как быть с повышением налогов? MMT не предписывает повышать налоги, чтобы балансировать бюджет. Есть разные налоги, которые по-разному влияют на уровень цен. В нормальной системе действуют автоматические стабилизаторы. Например, при прогрессивной системе происходит налоги растут быстрее доходов частного сектора.
Сама идея поиска доходов бюджета для балансировки бюджета обычно является проинфляционной. Индексации акцизов, утильсборов, НДС сами увеличивают уровень цен. Прогрессивную систему нужно было ввести для автоматического стабилизатора, но, когда её вводят, чтобы забрать у богатых и потратить на бедных, будет проинфляционный эффект.
💡 MMT считает, что фискальная политика в целом более эффективна, чем монетарная для управления инфляцией. Хотя обе могут иметь проинфляционные эффекты. Повышение ставки после определенного уровня создают все больше издержек, которые перекладываться в цены. Кроме того, высокая ставка все больше замещает рыночный кредит льготным при неизменности роста денежной массы. Можно повышать ставки или налоги, доходы и расходы бюджета, плохо влияя на инфляцию… и "хорошо" на финрынки (в негативном смысле).
Поэтому для управления инфляцией лучше рассматривать весь спектр решений от ограничения динамики расходов, развития конкуренции и антимонопольной политики, стимулирования инвестиций… до ограничения определенных видов кредитования, волатильности курса и стимулирования сбережений не только с помощью ставки.
@truevalue
В чате Холодного расчета произошла дискуссия о MMT, достойная быть не только на задворках макро-телеграма, но и на заседаниях ЦБ или какой-нибудь межведомственной комиссии по проекту бюджета. #MMT
Ниже мои ответы (вся дискуссия - в комментариях):
📈 Динамика расходов, которые идут в реальную экономику, первична для инфляции. Бюджет либо прямо создают спрос на товары и услуги, либо платит зарплаты и пособия домохозяйствам, преимущественно невысокого достатка с низкой нормой сбережения.
Так что надо делать скидку на рост финансовых расходов бюджета – процентов по госдолгу и компенсаций банкам по льготным кредитам. Они также чьи-то доходы, но на инфляцию влияют слабо и, как правило, просто увеличивают объем активов (денег).
📉 Дефицит бюджета – вторичен. Это чисто финансовая составляющая, опосредованно влияющая на спрос в реальной экономике. Разница между доходами и расходами либо забирает активы (деньги) у частного сектора (профицит), либо их создает (дефицит), обеспечивая чьи-то сбережения (обычно в национальной валюте, но не совсем суверенные страны занимают в чужих валютах).
Точно также активы и сбережения создаются частным кредитом или профицитом внешней торговли. Мы же не говорим "чем больше торговый баланс или сальдо текущего счета, тем больше инфляция", хотя, по сути, этот "дефицит" внешнего сектора также создает финансовые активы и чьи-то сбережения.
Но для EM есть проблема валютного курса, на который влияет именно финансовая составляющая. И общий дефицит бюджета, и рост частного долга, и приток валюты от внешней торговли. Так, в Бразилии низкий первичный дефицит бюджета, но огромный для EM общий (~9% ВВП). При низком профиците внешней торговли или ставках в стране может быть постоянное ослабление курса, как в Турции.
В РФ общий дефицит бюджета 1-2% не играет роли, когда до 10% ВВП (~20 трлн в год) создается частного долга. А при высоких ставках все больше кредита будет создаваться лишь для уплаты процентов, включая банковские депозиты.
▪️А что с льготным кредитованием? Популярно мнение, что расходы бюджета на кредиты по льготным ставкам создают в разы больше спроса. Здесь важно не путать причину и следствие. Расходы бюджета на новые льготные кредиты не так велики. Основная часть компенсаций банкам из бюджета идет по ранее выданным кредитам. При этом повышение ключевой ставки ЦБ как раз создает и дополнительный спрос на льготные кредиты, и повышенные расходы бюджета по компенсациями банкам (квази-госдолг).
▪️А как быть с повышением налогов? MMT не предписывает повышать налоги, чтобы балансировать бюджет. Есть разные налоги, которые по-разному влияют на уровень цен. В нормальной системе действуют автоматические стабилизаторы. Например, при прогрессивной системе происходит налоги растут быстрее доходов частного сектора.
Сама идея поиска доходов бюджета для балансировки бюджета обычно является проинфляционной. Индексации акцизов, утильсборов, НДС сами увеличивают уровень цен. Прогрессивную систему нужно было ввести для автоматического стабилизатора, но, когда её вводят, чтобы забрать у богатых и потратить на бедных, будет проинфляционный эффект.
💡 MMT считает, что фискальная политика в целом более эффективна, чем монетарная для управления инфляцией. Хотя обе могут иметь проинфляционные эффекты. Повышение ставки после определенного уровня создают все больше издержек, которые перекладываться в цены. Кроме того, высокая ставка все больше замещает рыночный кредит льготным при неизменности роста денежной массы. Можно повышать ставки или налоги, доходы и расходы бюджета, плохо влияя на инфляцию… и "хорошо" на финрынки (в негативном смысле).
Поэтому для управления инфляцией лучше рассматривать весь спектр решений от ограничения динамики расходов, развития конкуренции и антимонопольной политики, стимулирования инвестиций… до ограничения определенных видов кредитования, волатильности курса и стимулирования сбережений не только с помощью ставки.
@truevalue
👍83👎5
Поговорили на РБК о макро, рынках и отдельных акциях.
Запишу важное и недосказанное:
▪️Ключевая ставка (КС) хорошо влияет на рынки, но плохо на инфляцию и кредит. Акции копают очередное дно (2720 по IMOEX), тогда как ОФЗ вроде уже докопались. В длинных ОФЗ все зависит от Минфина - рынок ставит на то, что дороже 16% на 10-15 лет занимать не будут. Тоже слишком щедро при корректно рассчитанной инфляции 6-7% с.к.г. и цели в 4%.
▪️Обзор о развитии банковского сектора за июль 2024 показал, как растет кредит, несмотря на ставку. Нетто +1,8 трлн (+2,3% м/м, +21% г/г) привлекли "компании из широкого круга отраслей, в основном на оборотное финансирование".
ЦБ считает, что из-за высокой прибыли компаний. На самом деле, из-за ставки и ожиданий её повышения. А в будущем будут привлекать до 1,5-2% в месяц только на выплату процентов по кредитам.
Кредитование населения сократилось не из-за ставки, а благодаря сокращению льготных программ и росту макронадбавок по потребам. Одновременно выросла рыночная ипотека - КС не запрещает увеличивать цену жилья и давать рассрочки или ипотеку по сниженным ставкам. Та же история в автокредитовании.
Стабильно высока прибыль банков (306 млрд в месяц при ROE 25%), что сохранит потенциал для наращивания кредита тем же темпом.
▪️Отчет МТС за 2кв. 2024 - пример того, как неэффективна ставка и как завышается инфляция.
Долг компании вырос за год с 487 до 580 млрд (+19%) - примерно как общая выручка (+18%, где лишь +6% от услуг связи) и меньше роста EBITDA (+5%). Отношение NetDebt/Ebitda не изменилось 1,8, но вырастет до 2,1 после выплаты дивидендов. Компания способна накапливать долг и платить дивиденды ещё долго. Хотя чистая прибыль будет стремиться к 0 из-за процентных расходов.
По данным Росстата, абонентская плата за сотовую связь выросла за год на 20% с 490 до 587 руб. в месяц и на 18% по индексу цен (вес >1% в ИПЦ). А выручка МТС на 1 сотового абонента в B2C-сегменте увеличилась только на 5% г/г - с 290 до 305 руб. в месяц.
Где остальное повышение тарифов на связь? Часть объясняется долей других услуг связи (интернет, ТВ, роуминг), где рост цен ниже. Но большая часть говорит, что рынок здесь работает и индексация тарифов не означает рост расходов на связь. Абоненты переходят к другим операторам или на более дешевые тарифы, что не учитывается Росстатом.
▪️Аналогично ЦБ завышает инфляцию с.к.г. (с сезонной коррекцией в год), когда использует устаревшие метрики сезонной коррекции и не учитывает разовые индексации. См. график.
В 2024 общую, базовую и ЦБ-шную инфляцию завысили туристические услуги (+27% за 7 мес. 2024 или 0,95 из 5,1% в ИПЦ - до конца года здесь должно быть снижение цен как в 2023), индексация сотовой связи в апреле (+8,5%), зависимый от государства рост цен на авто и бензин... Не говоря уже о ЖКХ (+9% или 0,9 из 5,1% в ИПЦ, и ~0 в оставшуюся часть года), индексаций тарифов в транспорте, акцизов на алкоголь и т.п.
Во II полугодии динамика цен должна сама замедлиться в отсутствие новых индексаций от государства и нагнетании инфляционных ожиданий самим ЦБ. В духе:
- Шеф, все пропало! Инфляция выше цели - надо ставку повышать!
Медианный рост цен 3-4% годовых летом или ~5% с сезонной коррекцией означает 6-7% с.к.г. по общему ИПЦ. До цели в 4% далеко, но повышение ставки скорее увеличит срок её достижения.
Полное видео на РБК:
VK video
Youtube
@truevalue
Запишу важное и недосказанное:
▪️Ключевая ставка (КС) хорошо влияет на рынки, но плохо на инфляцию и кредит. Акции копают очередное дно (2720 по IMOEX), тогда как ОФЗ вроде уже докопались. В длинных ОФЗ все зависит от Минфина - рынок ставит на то, что дороже 16% на 10-15 лет занимать не будут. Тоже слишком щедро при корректно рассчитанной инфляции 6-7% с.к.г. и цели в 4%.
▪️Обзор о развитии банковского сектора за июль 2024 показал, как растет кредит, несмотря на ставку. Нетто +1,8 трлн (+2,3% м/м, +21% г/г) привлекли "компании из широкого круга отраслей, в основном на оборотное финансирование".
ЦБ считает, что из-за высокой прибыли компаний. На самом деле, из-за ставки и ожиданий её повышения. А в будущем будут привлекать до 1,5-2% в месяц только на выплату процентов по кредитам.
Кредитование населения сократилось не из-за ставки, а благодаря сокращению льготных программ и росту макронадбавок по потребам. Одновременно выросла рыночная ипотека - КС не запрещает увеличивать цену жилья и давать рассрочки или ипотеку по сниженным ставкам. Та же история в автокредитовании.
Стабильно высока прибыль банков (306 млрд в месяц при ROE 25%), что сохранит потенциал для наращивания кредита тем же темпом.
▪️Отчет МТС за 2кв. 2024 - пример того, как неэффективна ставка и как завышается инфляция.
Долг компании вырос за год с 487 до 580 млрд (+19%) - примерно как общая выручка (+18%, где лишь +6% от услуг связи) и меньше роста EBITDA (+5%). Отношение NetDebt/Ebitda не изменилось 1,8, но вырастет до 2,1 после выплаты дивидендов. Компания способна накапливать долг и платить дивиденды ещё долго. Хотя чистая прибыль будет стремиться к 0 из-за процентных расходов.
По данным Росстата, абонентская плата за сотовую связь выросла за год на 20% с 490 до 587 руб. в месяц и на 18% по индексу цен (вес >1% в ИПЦ). А выручка МТС на 1 сотового абонента в B2C-сегменте увеличилась только на 5% г/г - с 290 до 305 руб. в месяц.
Где остальное повышение тарифов на связь? Часть объясняется долей других услуг связи (интернет, ТВ, роуминг), где рост цен ниже. Но большая часть говорит, что рынок здесь работает и индексация тарифов не означает рост расходов на связь. Абоненты переходят к другим операторам или на более дешевые тарифы, что не учитывается Росстатом.
▪️Аналогично ЦБ завышает инфляцию с.к.г. (с сезонной коррекцией в год), когда использует устаревшие метрики сезонной коррекции и не учитывает разовые индексации. См. график.
В 2024 общую, базовую и ЦБ-шную инфляцию завысили туристические услуги (+27% за 7 мес. 2024 или 0,95 из 5,1% в ИПЦ - до конца года здесь должно быть снижение цен как в 2023), индексация сотовой связи в апреле (+8,5%), зависимый от государства рост цен на авто и бензин... Не говоря уже о ЖКХ (+9% или 0,9 из 5,1% в ИПЦ, и ~0 в оставшуюся часть года), индексаций тарифов в транспорте, акцизов на алкоголь и т.п.
Во II полугодии динамика цен должна сама замедлиться в отсутствие новых индексаций от государства и нагнетании инфляционных ожиданий самим ЦБ. В духе:
- Шеф, все пропало! Инфляция выше цели - надо ставку повышать!
Медианный рост цен 3-4% годовых летом или ~5% с сезонной коррекцией означает 6-7% с.к.г. по общему ИПЦ. До цели в 4% далеко, но повышение ставки скорее увеличит срок её достижения.
Полное видео на РБК:
VK video
Youtube
@truevalue
👍76👎4