Записали видео с Федором Наумовым и Григорием Жирновым по макроэкономике и недвижке. Ниже несколько пояснений
В видео я, кажется, ни разу не упомянул MMT. Что за зря бросать красную тряпку тем, для кого эти три буквы важнее аргументов. Но здесь можно и нужно. К слову, #MMT – это больше способ макроэкономического мышления, а не какая-то политика, которой надо следовать.
По MMT, в реалиях современной денежной системы ЦБ и Правительство одинаково отвечают за инфляцию, какими бы полномочиями не были наделены и как бы чувствительно не относились к своей независимости. Эффективность бюджетной политики выше, чем ДКП от ЦБ, но это нюансы, которые могут отличаться от страны к стране.
Процесс как ЦБ с помощью одной ставки добивается цели по инфляции, наверное, важен не только с точки зрения результата. Но и с точки зрения побочных эффектов. Например, мощный рост кредитования и дисбалансы на рынке недвижимости стали следствием повышения КС.
Бюджетная политика, реализуемая без координации с ЦБ, здесь тоже создает проблемы. Так, высокие расходы бюджета в начале 2023 и недостаточные продажи валюты способствовали перелёту валютного курса и инфляции. Их ДКП не смогла бы купировать, даже если бы ставку начали повышать раньше.
💡Хорошо, что то, что записываю, так или иначе реализуется. Возможно прислушиваются. В чем-то это способ влиять на реальность:
В сентябре 2023 вышли первые проектировки бюджета 2024. Посчитал, что за счет каких-то финансовых манипуляций вырастут доходы бюджета и снизится дефицит. Ненефтегазовые доходы в 2024 будут 13% против нормальных 11-12% ВВП в истории. Сейчас стало яснее, что дело в процентных доходах от высокой ставки ЦБ. Казна на свои остатки ~10 трлн руб., размещаемые в банках, заработает при КС 16% до 1,6 трлн руб. (0,9% ВВП).
Помогла росту доходов операция QE #куяримпорусски в конце 2023, а именно – конвертация части ФНБ и зачисление 2,9 трлн руб. из ЦБ на счета Казны. Но хорошо, что в 2024, ЦБ отзеркалирует все эти расходы продажей валюты. Писал так в сентябре:
Есть ещё три вопроса, на которые не полностью ответил в видео. Запишу отдельно👇🏻
@truevalue
В видео я, кажется, ни разу не упомянул MMT. Что за зря бросать красную тряпку тем, для кого эти три буквы важнее аргументов. Но здесь можно и нужно. К слову, #MMT – это больше способ макроэкономического мышления, а не какая-то политика, которой надо следовать.
По MMT, в реалиях современной денежной системы ЦБ и Правительство одинаково отвечают за инфляцию, какими бы полномочиями не были наделены и как бы чувствительно не относились к своей независимости. Эффективность бюджетной политики выше, чем ДКП от ЦБ, но это нюансы, которые могут отличаться от страны к стране.
Процесс как ЦБ с помощью одной ставки добивается цели по инфляции, наверное, важен не только с точки зрения результата. Но и с точки зрения побочных эффектов. Например, мощный рост кредитования и дисбалансы на рынке недвижимости стали следствием повышения КС.
Бюджетная политика, реализуемая без координации с ЦБ, здесь тоже создает проблемы. Так, высокие расходы бюджета в начале 2023 и недостаточные продажи валюты способствовали перелёту валютного курса и инфляции. Их ДКП не смогла бы купировать, даже если бы ставку начали повышать раньше.
💡Хорошо, что то, что записываю, так или иначе реализуется. Возможно прислушиваются. В чем-то это способ влиять на реальность:
В сентябре 2023 вышли первые проектировки бюджета 2024. Посчитал, что за счет каких-то финансовых манипуляций вырастут доходы бюджета и снизится дефицит. Ненефтегазовые доходы в 2024 будут 13% против нормальных 11-12% ВВП в истории. Сейчас стало яснее, что дело в процентных доходах от высокой ставки ЦБ. Казна на свои остатки ~10 трлн руб., размещаемые в банках, заработает при КС 16% до 1,6 трлн руб. (0,9% ВВП).
Помогла росту доходов операция QE #куяримпорусски в конце 2023, а именно – конвертация части ФНБ и зачисление 2,9 трлн руб. из ЦБ на счета Казны. Но хорошо, что в 2024, ЦБ отзеркалирует все эти расходы продажей валюты. Писал так в сентябре:
Тогда можно изъять часть накопленной прибыли Банка России от переоценки валютных резервов. Она должна превысить 20 трлн — как раз хватит, чтобы перевести её в казну и тратить только процентные доходы с неё.
Важно, чтобы все эти операции а-ля #куяримпорусски и последующие расходы бюджета были хотя бы частично компенсированы продажей валюты из резервов. Для этого можно изъять прибыль ЦБ натурой — достаточно будет $20-30 млрд юанями и золотом.
Есть ещё три вопроса, на которые не полностью ответил в видео. Запишу отдельно👇🏻
@truevalue
YouTube
Грозит ли России банкротство и что будет с экономикой - авторы Domus Verus // Наумов
Обсуждаем главные темы в российской экономике: ставку, курс рубля, дефицит бюджета и рынок жилья - с ведущими экспертами-макроэкономистами РФ. В гостях у Фёдора Наумова Виктор Тунёв и Григорий Жирнов, экономисты и авторы телеграм-канала Domus Verus.
Телеграм…
Телеграм…
👍32
Подробнее на 3 вопроса из видео:
1️⃣ Нужен ли бюджету слабый курс?
Не нужен. Дело не в том, что слабый курс увеличивает не только доходы, но и будущие расходы бюджета. А в том, что бюджетное правило (БП) настроено так, что основную часть прироста доходов, зависимых от курса, нельзя тратить (нужно складировать в ФНБ).
В целом от инфляции растут и доходы, и расходы экономики/бюджета примерно пропорционально. Но у бюджета есть перекос в сторону процентных расходов. Это не только проценты по госдолгу (они вырастут за три года 2023-2026 в 2 раза с 1,6 до 3,3 трлн даже при минимальном дефиците), но и расходы на льготные программы. При портфеле 10 трлн руб. и КС 16% бюджет будет компенсировать не 2-4%, а 10-12% до рыночной ставки (~1 трлн только по льготной ипотеке).
Поскольку Банк России не церемонится и повышает ставку в ответ на любой инфляционный чих, то Правительство вынуждено (1) ограничивать потоки капитала и колебания курса, льготные кредиты, так как это в их компетенции, либо (2) закрыть глаза на рост расходов бюджета.
2️⃣ Почему бюджету нужно допустить более высокий дефицит?
Чтобы не было конфликта интересов у бюджета и ожиданий всех нас, что при дефиците кому-то нужно ослабить курс. Рублевое БП решает этот вопрос. И ЦБ нужно следить не за дефицитом, а динамикой "реальных" расходов бюджета и валютным курсом.
Уже писал, что фактически у нас не дефицит, а профицит бюджета по деньгам. У ФК увеличились остатки до ~10 трлн. Как стало известно после, не только потому что расходы бюджета не дошли до экономики и остались у бюджетополучателей в ФК, но и за счет конвертации ФНБ на 2,9 трлн руб. в конце 2023. В 2024 на эту сумму все-таки продадут валюту из ФНБ (в отличие от 2022, уж не знаю, кто тогда настоял на незеркалировании операций с валютой – ЦБ или Минфин)
Год назад у Минфина был явный конфликт интересов. К дек.2022 он имел отрицательную переоценку ФНБ на 3 трлн, а должен был взять из него ещё ~3 трлн по курсу ~60 руб. за USD для финансирования дефицита. В итоге валюту из ФНБ конвертировали при курсе ~70 руб., переоценка сократилась до -2 трлн. Сейчас ликвидная часть ФНБ ~5 трлн и бюджету уже много не «заработать» на переоценке.
Конфликт интересов снова возникнет, если бюджет будет накапливать валюту в ФНБ, а ЦБ будет покупать валюту, несмотря на слабеющий курс (как в 2021).
3️⃣ Почему ЦБ нужно больше полномочий?
Управлять динамикой спроса, кредита, волатильностью курса и потоками капитала не только с помощью ставки, но и через регулирование (макропру) и операции с резервами. Мегарегулятор в лице ЦБ нужен во всем, включая госдолг. Пусть независимость ЦБ подтверждается наличием соответствующих полномочий и, конечно, ответственностью.
Тогда не будет историй как в конце 2023. ЦБ, не договорившись с Правительством по льготным кредитам, достал свой козырь в виде повышения ставки, чем разогнал кредитование, инфляцию и создал «финансовые» риски для бюджета. По MMT, таких рисков не существует для монетарно суверенного государства, но они есть при самоограничениях на дефицит бюджета.
Если проценты по госдолгу спокойно могут рефинансироваться за счет нового долга, то компенсации банкам по льготным кредитам нужно брать за счет ограничения других расходов.
Казалось бы, в чем проблема с бухгалтерией по учету тех или иных расходов?! Если бы ЦБ рассматривал отдельно реальные и финансовые расходы бюджета, то проблем бы не было. Но ЦБ смотрит на все расходы и их динамику, а также на совокупный дефицит.
В чем разница между реальными и финансовыми расходами бюджета? Финансовые расходы идут в новый спрос и инфляцию в соотношении 15 на 85, а реальные расходы (на покупку товаров и услуг, зарплаты и пособия) в обратном соотношении условно 85 на 15 (только 15% уходит в финансовые сбережения, не тратится в реальной экономике)
PS. Картинка как образуются в России финансовые сбережения и как должно быть. Скоро выйдут данные по частному долгу – там будет интереснее.
@truevalue
1️⃣ Нужен ли бюджету слабый курс?
Не нужен. Дело не в том, что слабый курс увеличивает не только доходы, но и будущие расходы бюджета. А в том, что бюджетное правило (БП) настроено так, что основную часть прироста доходов, зависимых от курса, нельзя тратить (нужно складировать в ФНБ).
В целом от инфляции растут и доходы, и расходы экономики/бюджета примерно пропорционально. Но у бюджета есть перекос в сторону процентных расходов. Это не только проценты по госдолгу (они вырастут за три года 2023-2026 в 2 раза с 1,6 до 3,3 трлн даже при минимальном дефиците), но и расходы на льготные программы. При портфеле 10 трлн руб. и КС 16% бюджет будет компенсировать не 2-4%, а 10-12% до рыночной ставки (~1 трлн только по льготной ипотеке).
Поскольку Банк России не церемонится и повышает ставку в ответ на любой инфляционный чих, то Правительство вынуждено (1) ограничивать потоки капитала и колебания курса, льготные кредиты, так как это в их компетенции, либо (2) закрыть глаза на рост расходов бюджета.
2️⃣ Почему бюджету нужно допустить более высокий дефицит?
Чтобы не было конфликта интересов у бюджета и ожиданий всех нас, что при дефиците кому-то нужно ослабить курс. Рублевое БП решает этот вопрос. И ЦБ нужно следить не за дефицитом, а динамикой "реальных" расходов бюджета и валютным курсом.
Уже писал, что фактически у нас не дефицит, а профицит бюджета по деньгам. У ФК увеличились остатки до ~10 трлн. Как стало известно после, не только потому что расходы бюджета не дошли до экономики и остались у бюджетополучателей в ФК, но и за счет конвертации ФНБ на 2,9 трлн руб. в конце 2023. В 2024 на эту сумму все-таки продадут валюту из ФНБ (в отличие от 2022, уж не знаю, кто тогда настоял на незеркалировании операций с валютой – ЦБ или Минфин)
Год назад у Минфина был явный конфликт интересов. К дек.2022 он имел отрицательную переоценку ФНБ на 3 трлн, а должен был взять из него ещё ~3 трлн по курсу ~60 руб. за USD для финансирования дефицита. В итоге валюту из ФНБ конвертировали при курсе ~70 руб., переоценка сократилась до -2 трлн. Сейчас ликвидная часть ФНБ ~5 трлн и бюджету уже много не «заработать» на переоценке.
Конфликт интересов снова возникнет, если бюджет будет накапливать валюту в ФНБ, а ЦБ будет покупать валюту, несмотря на слабеющий курс (как в 2021).
3️⃣ Почему ЦБ нужно больше полномочий?
Управлять динамикой спроса, кредита, волатильностью курса и потоками капитала не только с помощью ставки, но и через регулирование (макропру) и операции с резервами. Мегарегулятор в лице ЦБ нужен во всем, включая госдолг. Пусть независимость ЦБ подтверждается наличием соответствующих полномочий и, конечно, ответственностью.
Тогда не будет историй как в конце 2023. ЦБ, не договорившись с Правительством по льготным кредитам, достал свой козырь в виде повышения ставки, чем разогнал кредитование, инфляцию и создал «финансовые» риски для бюджета. По MMT, таких рисков не существует для монетарно суверенного государства, но они есть при самоограничениях на дефицит бюджета.
Если проценты по госдолгу спокойно могут рефинансироваться за счет нового долга, то компенсации банкам по льготным кредитам нужно брать за счет ограничения других расходов.
Казалось бы, в чем проблема с бухгалтерией по учету тех или иных расходов?! Если бы ЦБ рассматривал отдельно реальные и финансовые расходы бюджета, то проблем бы не было. Но ЦБ смотрит на все расходы и их динамику, а также на совокупный дефицит.
В чем разница между реальными и финансовыми расходами бюджета? Финансовые расходы идут в новый спрос и инфляцию в соотношении 15 на 85, а реальные расходы (на покупку товаров и услуг, зарплаты и пособия) в обратном соотношении условно 85 на 15 (только 15% уходит в финансовые сбережения, не тратится в реальной экономике)
PS. Картинка как образуются в России финансовые сбережения и как должно быть. Скоро выйдут данные по частному долгу – там будет интереснее.
@truevalue
👍69👎3
О ГОСДОЛГЕ. Поговорили с Алексеем Ведевым на РБК о "проблемах" с госдолгом в мире, США и России #сми https://tv.rbc.ru/archive/dalshe/65bd10222ae59638bf405d9b
Акценты, которые нужно записать:
▪️Глобально экономической проблемы госдолга нет нигде, кроме совсем несуверенных стран, занимающих в иностранной валюте (вроде Аргентины). В современном мире плавающих курсов все решается или подстройкой курса и инфлированием долга, или ограничениями на потоки капитала (Китай).
▪️Госдолг спокойно рефинансируется по любым ставкам, если он в национальной валюте. Проблема может быть лишь на политическом уровне, когда парламент не утверждает расходы на выплаты по госдолгу.
▪️Совсем не существует проблемы "crowding out". Вытеснение частного долга государственным — самая ущербная идея в экономической науке. Госдолг может расти быстрее частного, но это не проблема, а благо для частного сектора, потому что дефицит бюджета и госдолг — это прибыль и активы частного сектора. Любой долг сам создает новые активы и деньги.
▪️Госдолг в банковской системе — безрисковый с точки зрения эмитента и требующий минимум капитала. Также он является необходимым элементом поддержания ликвидности (без прибегания к разным вариантам QE и рефинансирования от ЦБ).
▪️В России выбор между ростом частного долга и государственного — выбор макроэкономической политики. Не нужно бояться размера госдолга, но нужно бояться непроизводительных расходов как в государственном, так и частном секторе. Процентные расходы — одни из самых непроизводительных в экономике. За счет них растут и долги, и денежная масса без увеличения потенциала экономики. А значит и риски будущей инфляции.
☝🏻Какая ситуация с частным и государственным долгом в России, и как должно быть — на картинке. Если бояться госдолга и держать нулевой структурный дефицит бюджета, то частный долг будет расти ускоренным темпом, что рано или поздно приведет к рискам финансовой стабильности. Нужен сбалансированный рост частного и госдолга #MMT
@truevalue
Акценты, которые нужно записать:
▪️Глобально экономической проблемы госдолга нет нигде, кроме совсем несуверенных стран, занимающих в иностранной валюте (вроде Аргентины). В современном мире плавающих курсов все решается или подстройкой курса и инфлированием долга, или ограничениями на потоки капитала (Китай).
▪️Госдолг спокойно рефинансируется по любым ставкам, если он в национальной валюте. Проблема может быть лишь на политическом уровне, когда парламент не утверждает расходы на выплаты по госдолгу.
▪️Совсем не существует проблемы "crowding out". Вытеснение частного долга государственным — самая ущербная идея в экономической науке. Госдолг может расти быстрее частного, но это не проблема, а благо для частного сектора, потому что дефицит бюджета и госдолг — это прибыль и активы частного сектора. Любой долг сам создает новые активы и деньги.
▪️Госдолг в банковской системе — безрисковый с точки зрения эмитента и требующий минимум капитала. Также он является необходимым элементом поддержания ликвидности (без прибегания к разным вариантам QE и рефинансирования от ЦБ).
▪️В России выбор между ростом частного долга и государственного — выбор макроэкономической политики. Не нужно бояться размера госдолга, но нужно бояться непроизводительных расходов как в государственном, так и частном секторе. Процентные расходы — одни из самых непроизводительных в экономике. За счет них растут и долги, и денежная масса без увеличения потенциала экономики. А значит и риски будущей инфляции.
☝🏻Какая ситуация с частным и государственным долгом в России, и как должно быть — на картинке. Если бояться госдолга и держать нулевой структурный дефицит бюджета, то частный долг будет расти ускоренным темпом, что рано или поздно приведет к рискам финансовой стабильности. Нужен сбалансированный рост частного и госдолга #MMT
@truevalue
👍38👎5
САМЫЕ НАРОДНЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Рейтинг популярных размещений облигаций по числу участников существенно обновился за 2023 год. Если раньше больше 10 тыс. сделок на размещении было экзотикой, то сейчас — обычное дело.
На первых строчках Каршеринг (19 тыс.), М-видео (19 тыс.) и ВУШ (16 тыс.). Через неделю первое место возможно вернет себе Самолет — девелопер размещает новый выпуск с офертой через 2 года, купоном до 16% и выплатами ежемесячно.
Среди популярных размещений не найти ОФЗ и флоатеров. На размещение ОФЗ физлицам технически нет прямого доступа. А выпуски облигаций с плавающим купоном — удел крупных эмитентов и инвесторов. Частным лицам проще объяснить и разместить фиксированный купон на конкретный срок.
💡 Всего за 2023 разместили рекордный объем корпоративных облигаций на Мосбирже — 4,5 трлн руб. сроком от 1 года (после 2,1 в 2022, 3,1 в 2021 и 4,1 в 2020). В декабре ЦБ насчитал размещений на 1,56 трлн (включая 0,1 трлн ОФЗ). Из них на баланс банков за декабрь попало только 0,8 трлн. То есть за пределами банковской системы кредит также продолжает уверенно расти.
Правда, в 2023 было много не только популярных размещений, но и крупных нерыночных выпусков: Газпром (1,2 трлн), ипотечные облигации ДОМ.PФ (0,67 трлн), РЖД (0,18) и ВЭБ (0,17). Как раз в декабре разместили 0,4 трлн ипотечных и 0,3 трлн облигаций Газпрома.
Даже за вычетом нерыночных выпусков компании продолжают активно занимать, несмотря на высокие ставки. И не только на рефинансирование старых облигаций или уплату процентов.
Всего портфель ОФЗ по номиналу сейчас 20 трлн, а корпоративных облигаций на 16 трлн. Из них к погашению в 2024 1,4 трлн ОФЗ и 1,9 трлн корпоративных облигаций в рублях (и в разы больше с учетом оферт и валютных облигаций).
В 2024 планы по выпуску ОФЗ ~4,1 трлн, включая >1,4 трлн рефинансирования и >2,2 трлн на уплату процентов. Компании также будут и рефинансировать старые облигации, и замещать внешние долги, и платить повышенные проценты по новым выпускам.
@truevalue
На первых строчках Каршеринг (19 тыс.), М-видео (19 тыс.) и ВУШ (16 тыс.). Через неделю первое место возможно вернет себе Самолет — девелопер размещает новый выпуск с офертой через 2 года, купоном до 16% и выплатами ежемесячно.
Среди популярных размещений не найти ОФЗ и флоатеров. На размещение ОФЗ физлицам технически нет прямого доступа. А выпуски облигаций с плавающим купоном — удел крупных эмитентов и инвесторов. Частным лицам проще объяснить и разместить фиксированный купон на конкретный срок.
💡 Всего за 2023 разместили рекордный объем корпоративных облигаций на Мосбирже — 4,5 трлн руб. сроком от 1 года (после 2,1 в 2022, 3,1 в 2021 и 4,1 в 2020). В декабре ЦБ насчитал размещений на 1,56 трлн (включая 0,1 трлн ОФЗ). Из них на баланс банков за декабрь попало только 0,8 трлн. То есть за пределами банковской системы кредит также продолжает уверенно расти.
Правда, в 2023 было много не только популярных размещений, но и крупных нерыночных выпусков: Газпром (1,2 трлн), ипотечные облигации ДОМ.PФ (0,67 трлн), РЖД (0,18) и ВЭБ (0,17). Как раз в декабре разместили 0,4 трлн ипотечных и 0,3 трлн облигаций Газпрома.
Даже за вычетом нерыночных выпусков компании продолжают активно занимать, несмотря на высокие ставки. И не только на рефинансирование старых облигаций или уплату процентов.
Всего портфель ОФЗ по номиналу сейчас 20 трлн, а корпоративных облигаций на 16 трлн. Из них к погашению в 2024 1,4 трлн ОФЗ и 1,9 трлн корпоративных облигаций в рублях (и в разы больше с учетом оферт и валютных облигаций).
В 2024 планы по выпуску ОФЗ ~4,1 трлн, включая >1,4 трлн рефинансирования и >2,2 трлн на уплату процентов. Компании также будут и рефинансировать старые облигации, и замещать внешние долги, и платить повышенные проценты по новым выпускам.
@truevalue
👍46
Размещение облигаций Самолета прошло очень удачно для компании, но не очень для инвесторов. Компания собрала с рынка 24,5 млрд руб. вместо планируемых 10 млрд и на 125 бп ниже по купону (14,75% вместо 16%). Доходность к оферте через 2 года 15,8% годовых не предусматривает премии ко вторичному рынку. Из-за этого выпуск начал торги даже ниже номинала 99,8%.
В рейтинге самых народных облигаций выпуск СамолетP13 в 2 раза обошел ближайших преследователей – 43113 сделок на размещении. В том числе удовлетворены 32 крупные заявки от 50 млн на сумму 15 млрд или 61% всего объема (крупнейшая сделка 3,55 млрд). Высокая ликвидность выпуску обеспечена.
Ложка дегтя в том, что не все брокеры позволяют ставить заявки с ограничением по купону. Поэтому почти все выставленные заявки удовлетворились по не очень привлекательной цене. Ведь немногие следили за размещением и сняли заявку из-за снижения потенциальной доходности. Хорошо бы урегулировать этот вопрос. Это касается и рынка акций – ничто не мешает компании поднимать цену IPO выше объявленного диапазона, чтобы извлечь выгоду.
Облигации крупных застройщиков предлагают высокую премию к ОФЗ (до 300 бп), но из-за низкой дюрации вряд ли позволят много заработать на снижении ставок. Здесь интереснее смотреть на ОФЗ сроком от 5 лет, где при доходности 12%, можно получить в первый год 20-30%, если ключевая ставка пойдет уверенно вниз и опустится ниже 10% через год.
@truevalue
В рейтинге самых народных облигаций выпуск СамолетP13 в 2 раза обошел ближайших преследователей – 43113 сделок на размещении. В том числе удовлетворены 32 крупные заявки от 50 млн на сумму 15 млрд или 61% всего объема (крупнейшая сделка 3,55 млрд). Высокая ликвидность выпуску обеспечена.
Ложка дегтя в том, что не все брокеры позволяют ставить заявки с ограничением по купону. Поэтому почти все выставленные заявки удовлетворились по не очень привлекательной цене. Ведь немногие следили за размещением и сняли заявку из-за снижения потенциальной доходности. Хорошо бы урегулировать этот вопрос. Это касается и рынка акций – ничто не мешает компании поднимать цену IPO выше объявленного диапазона, чтобы извлечь выгоду.
Облигации крупных застройщиков предлагают высокую премию к ОФЗ (до 300 бп), но из-за низкой дюрации вряд ли позволят много заработать на снижении ставок. Здесь интереснее смотреть на ОФЗ сроком от 5 лет, где при доходности 12%, можно получить в первый год 20-30%, если ключевая ставка пойдет уверенно вниз и опустится ниже 10% через год.
@truevalue
👍41
Yandex N.V. и МКАО Яндекс. Сделкой года похоже будет уникальная в своем роде редомициляция крупнейшей IT-компании России. Изучил публичную информацию и построил модель будущей структуры российского МКАО Яндекс. В Excel можно повертеть ползунки и посмотреть, при каком сценарии, кто и сколько заработает:
▪️Главные бенефициары в любом случае окажутся топ-менеджеры компании, которые через ООО ФМП (FMP) и ЗПИФ Консорциум.Первый (К1) будут владеть до 24% МКАО Яндекс со всем российским бизнесом. Неизвестно сколько акций у менеджеров сейчас. В модели я поставил 5%, что дает кратный прирост стоимости для них.
▪️Стратегические инвесторы смогут заработать на том, что выкупают активы с дисконтом. Для выкупа бизнеса использован дисконт в 50% к средней цене YNDX на Мосбирже за 3 месяца до 31.01.2024 (~2545 руб. за акцию). Но значительной частью прибыли стратеги делятся с менеджерами. Стратеги могут получить 48%-64% МКАО в зависимости от условий и участия в обмене акций YNV на МКАО для нерезидентов и российских частных инвесторов.
▪️Доход частных инвесторов в НРД будет зависеть от коэффициента обмена акций YNV. По данным Мосбиржи, в НРД доступно для торгов не более 10% акции YNV (остальные за рубежом или на счетах типа С нерезидентов). Теоретически коэффициент должен быть хуже, чем для стратегов. Частные инвесторы-резиденты смогут владеть 12-15% МКАО.
▪️Сам Yandex N.V. (YNV) получит в лучшем случае 230 млрд руб. и 176 млн своих акций (почти половину всех выпущенных акций YNV). Это подразумевает эффективный дисконт 25% к цене 2545 руб. за акцию. Но такой небольшой дисконт реализуется лишь в случае, когда нерезидентам предложат обмен акций на акции МКАО, а они на него согласятся. Неясно, смогут ли нерезиденты потом продать и вывести средства от продажи акций, минуя счета типа С. В лучшем случае нерезиденты получат до 16% акций МКАО. Экономически для них выгоднее идти на обмен даже с 50% дисконтом, чем оставаться в YNV.
Если не предлагать обмен акций нерезидентам, нужно дополнительно найти до 135 млрд руб. для выкупа 32% российского бизнеса у YNV на втором этапе сделки.
💡 Уставный капитал созданного МКАО 151,78 млн руб., что очень похоже на 32% от озвученной оценки всего российского бизнеса 475 млрд (при цене акции 1000 руб.). Возможно, это просто совпадение, но для чего УК сделали таким некруглым вплоть до копеек?! Если моя версия верна, то сценарий может быть таким:
🗝 Количество акций МКАО Яндекс будет 475 млн (против 361 млн у YNV). На первом этапе в УК внесут весь российский бизнес со стороны YNV. Затем 68% всех акций МКАО выкупит ЗПИФ К1 (за 230 млрд руб. и 68 млн акций YNV). Дальше предложат обмен акций всем акционерам, но с разными условиями:
- Нерезидентам 1 к 1
- Резидентам в НРД 1 к 1,5-2
- Стратеги из К1 зайдут в МКАО первыми с коэффициентом 1 акция YNV за 2 акции МКАО.
В итоге по текущей цене 3300 руб. и оценке всего Яндекса в 1 трлн руб. (или ~10 EBITDA) потенциал к текущим ценам реализуется только при коэффициенте обмена 1 к 2 (как для стратегов). Плюс Яндекс может стоить дороже сам по себе, если не будет навеса от нерезидентов или тех, кто купил у них и сможет продать после обмена.
Рисками, кроме коэффициентов обмена и навеса, остаются возможные санкции. Если кто-либо из участников попадет под санкции в период до окончания первого этапа, сделка может быть приостановлена.
Не является индивидуально инвестиционной рекомендацией
@truevalue
▪️Главные бенефициары в любом случае окажутся топ-менеджеры компании, которые через ООО ФМП (FMP) и ЗПИФ Консорциум.Первый (К1) будут владеть до 24% МКАО Яндекс со всем российским бизнесом. Неизвестно сколько акций у менеджеров сейчас. В модели я поставил 5%, что дает кратный прирост стоимости для них.
▪️Стратегические инвесторы смогут заработать на том, что выкупают активы с дисконтом. Для выкупа бизнеса использован дисконт в 50% к средней цене YNDX на Мосбирже за 3 месяца до 31.01.2024 (~2545 руб. за акцию). Но значительной частью прибыли стратеги делятся с менеджерами. Стратеги могут получить 48%-64% МКАО в зависимости от условий и участия в обмене акций YNV на МКАО для нерезидентов и российских частных инвесторов.
▪️Доход частных инвесторов в НРД будет зависеть от коэффициента обмена акций YNV. По данным Мосбиржи, в НРД доступно для торгов не более 10% акции YNV (остальные за рубежом или на счетах типа С нерезидентов). Теоретически коэффициент должен быть хуже, чем для стратегов. Частные инвесторы-резиденты смогут владеть 12-15% МКАО.
▪️Сам Yandex N.V. (YNV) получит в лучшем случае 230 млрд руб. и 176 млн своих акций (почти половину всех выпущенных акций YNV). Это подразумевает эффективный дисконт 25% к цене 2545 руб. за акцию. Но такой небольшой дисконт реализуется лишь в случае, когда нерезидентам предложат обмен акций на акции МКАО, а они на него согласятся. Неясно, смогут ли нерезиденты потом продать и вывести средства от продажи акций, минуя счета типа С. В лучшем случае нерезиденты получат до 16% акций МКАО. Экономически для них выгоднее идти на обмен даже с 50% дисконтом, чем оставаться в YNV.
Если не предлагать обмен акций нерезидентам, нужно дополнительно найти до 135 млрд руб. для выкупа 32% российского бизнеса у YNV на втором этапе сделки.
💡 Уставный капитал созданного МКАО 151,78 млн руб., что очень похоже на 32% от озвученной оценки всего российского бизнеса 475 млрд (при цене акции 1000 руб.). Возможно, это просто совпадение, но для чего УК сделали таким некруглым вплоть до копеек?! Если моя версия верна, то сценарий может быть таким:
🗝 Количество акций МКАО Яндекс будет 475 млн (против 361 млн у YNV). На первом этапе в УК внесут весь российский бизнес со стороны YNV. Затем 68% всех акций МКАО выкупит ЗПИФ К1 (за 230 млрд руб. и 68 млн акций YNV). Дальше предложат обмен акций всем акционерам, но с разными условиями:
- Нерезидентам 1 к 1
- Резидентам в НРД 1 к 1,5-2
- Стратеги из К1 зайдут в МКАО первыми с коэффициентом 1 акция YNV за 2 акции МКАО.
В итоге по текущей цене 3300 руб. и оценке всего Яндекса в 1 трлн руб. (или ~10 EBITDA) потенциал к текущим ценам реализуется только при коэффициенте обмена 1 к 2 (как для стратегов). Плюс Яндекс может стоить дороже сам по себе, если не будет навеса от нерезидентов или тех, кто купил у них и сможет продать после обмена.
Рисками, кроме коэффициентов обмена и навеса, остаются возможные санкции. Если кто-либо из участников попадет под санкции в период до окончания первого этапа, сделка может быть приостановлена.
Не является индивидуально инвестиционной рекомендацией
@truevalue
👍61👎2
Forwarded from Деньги и песец
На вопрос «если бы я был членом Совета директоров ЦБ РФ - я бы на ближайшем заседании голосовал бы за повышение, понижение или сохранение ставки - и почему?» ответил уважаемый Виктор Тунев, автор телеграм-канала @truevalue
Поскольку я считаю, что с помощью ставки управлять экономикой не очень эффективно, то ставку нужно снижать. Постепенно, но как можно быстрее до нормальных уровней ниже 10%, которые не приводят к дисбалансам и не вызывают стрессов. От повышения ставки мы увидели стресс на кредитном рынке и рынке недвижимости. Не со знаком "-", как должно было быть в теории, а со знаком "+". Полгода мощного роста кредитного импульса создали слишком много денег, которые экономике ещё предстоит освоить.
При текущей ставке кредитный импульс замедлится, но вместо реального спроса в экономике будет воспроизводиться спекулятивный спрос. Кредиты нужно рефинансировать по более высоким ставкам, а это также создание денег, но теперь без создания реального предложения. Что в итоге проинфляционно.
Финансовая система и экономика в целом могут спокойно работать и при высоких ставках, но за счет льготного кредитования. Если мы хотим вернуть рыночные механизмы и снизить спекулятивные доходы от разницы в ставках на разных рынках, долгосрочные ставки, в том числе по ипотеке, должны быть существенно ниже.
Поскольку я считаю, что с помощью ставки управлять экономикой не очень эффективно, то ставку нужно снижать. Постепенно, но как можно быстрее до нормальных уровней ниже 10%, которые не приводят к дисбалансам и не вызывают стрессов. От повышения ставки мы увидели стресс на кредитном рынке и рынке недвижимости. Не со знаком "-", как должно было быть в теории, а со знаком "+". Полгода мощного роста кредитного импульса создали слишком много денег, которые экономике ещё предстоит освоить.
При текущей ставке кредитный импульс замедлится, но вместо реального спроса в экономике будет воспроизводиться спекулятивный спрос. Кредиты нужно рефинансировать по более высоким ставкам, а это также создание денег, но теперь без создания реального предложения. Что в итоге проинфляционно.
Финансовая система и экономика в целом могут спокойно работать и при высоких ставках, но за счет льготного кредитования. Если мы хотим вернуть рыночные механизмы и снизить спекулятивные доходы от разницы в ставках на разных рынках, долгосрочные ставки, в том числе по ипотеке, должны быть существенно ниже.
👍83👎19
Прогноз динамики ставки и кривая ОФЗ. Банк России оставил ставку на 16% и обновил среднесрочный прогноз. Он предполагает две траектории снижения ставки и инфляции :
▪️В лучшем случае ключевая ставка (КС) начнет снижаться в апреле и достигнет 9-10% в декабре 2024. Но для этого инфляция должна постепенно снижаться г/г, а с марта уйти ниже 4% с с.к.
▪️В худшем случае начало снижения будет в сентябре и КС успеет дойти до 13%. Инфляция останется выше цели ЦБ до конца лета, но индекс г/г не превысит 7,6%.
💡В любом случае через 2 года КС ожидается на уровне 6-7% при инфляции 4%. Изменение формы кривой в этом случае предполагает доход ~30% в первый год для ОФЗ с погашением 10 лет и больше.
Для прогноза кривой ОФЗ использую середину диапазона от ЦБ: КС <11% через год и <7% через 2 года. Модель Truevalue оценивает справедливую доходность ОФЗ из динамики КС и премии за риск (до 3% на сроке 10 лет по дюрации). При ставке 7% самые длинные ОФЗ будут торговаться по 10% годовых.
ЦБ повысил прогноз по средней ставке на 1 п.п. (до 13,5-15,5% в 2024 и 8-10% в 2025). По факту это техническим смещением вправо. Прошло 4 месяца, сместились сроки начала снижения КС, но скорость снижения осталась прежней.
В сравнении с декабрем форма кривой ОФЗ в ближнем конце до 2х лет стала соответствовать прогнозу ЦБ. Но средние и дальние ОФЗ все также не верят ЦБ, ожидая КС на уровне 10-11% долгосрочно.
Пока ЦБ не приступит к снижению ставки, такая ситуация на рынке ОФЗ может сохраняться. Для снижения КС инфляция должна устойчиво быть на 4% или ниже c с.к. Такое возможно при стабильном курсе и низкой инфляции в товарах. При этом инфляция в услугах, ведомая динамикой зарплат, может оставаться значимо выше цели 4%.
PS. Наконец-то в прогнозе платежного баланса ЦБ не будет покупать валюту. Ещё в октябре планировали покупать $14-17 млрд в 2024-26гг., а теперь будут продажи $18-10 млрд в 2024-25гг. Мои призывы услышаны — дополнительные расходы бюджета и траты ФНБ будут хотя бы частично компенсироваться на валютном рынке.
@truevalue
▪️В лучшем случае ключевая ставка (КС) начнет снижаться в апреле и достигнет 9-10% в декабре 2024. Но для этого инфляция должна постепенно снижаться г/г, а с марта уйти ниже 4% с с.к.
▪️В худшем случае начало снижения будет в сентябре и КС успеет дойти до 13%. Инфляция останется выше цели ЦБ до конца лета, но индекс г/г не превысит 7,6%.
💡В любом случае через 2 года КС ожидается на уровне 6-7% при инфляции 4%. Изменение формы кривой в этом случае предполагает доход ~30% в первый год для ОФЗ с погашением 10 лет и больше.
Для прогноза кривой ОФЗ использую середину диапазона от ЦБ: КС <11% через год и <7% через 2 года. Модель Truevalue оценивает справедливую доходность ОФЗ из динамики КС и премии за риск (до 3% на сроке 10 лет по дюрации). При ставке 7% самые длинные ОФЗ будут торговаться по 10% годовых.
ЦБ повысил прогноз по средней ставке на 1 п.п. (до 13,5-15,5% в 2024 и 8-10% в 2025). По факту это техническим смещением вправо. Прошло 4 месяца, сместились сроки начала снижения КС, но скорость снижения осталась прежней.
В сравнении с декабрем форма кривой ОФЗ в ближнем конце до 2х лет стала соответствовать прогнозу ЦБ. Но средние и дальние ОФЗ все также не верят ЦБ, ожидая КС на уровне 10-11% долгосрочно.
Пока ЦБ не приступит к снижению ставки, такая ситуация на рынке ОФЗ может сохраняться. Для снижения КС инфляция должна устойчиво быть на 4% или ниже c с.к. Такое возможно при стабильном курсе и низкой инфляции в товарах. При этом инфляция в услугах, ведомая динамикой зарплат, может оставаться значимо выше цели 4%.
PS. Наконец-то в прогнозе платежного баланса ЦБ не будет покупать валюту. Ещё в октябре планировали покупать $14-17 млрд в 2024-26гг., а теперь будут продажи $18-10 млрд в 2024-25гг. Мои призывы услышаны — дополнительные расходы бюджета и траты ФНБ будут хотя бы частично компенсироваться на валютном рынке.
@truevalue
👍93👎2
Банк России раскрыл детали обсуждения решения по ставке. Что мне показалось очень важным и чего не хватило:
🟢 Приятным сюрпризом стали сомнения по поводу потенциала экономики. Он мог прирасти больше, чем оценивал ЦБ прежде. Производительность труда, новые мощности и технологии... Если так, то пересмотр оценок может стать поводом для снижения ставок раньше, чем ожидает ЦБ и рынок. Но, конечно, при условии, что инфляционное давление продолжит затухать, как в последние месяцы.
🟡 Не хватило лично мне учета влияния валютного курса и потоков капитала. Укрепление рубля могло повлиять на временное замедление инфляции, а санкционное давление — временно на отток капитала. Но в ближайшем будущем нас ждет несколько сделок, связанных с редомициляцией компаний. Потенциально может быть навес не только на котировки акций, но и на курс.
Банк России традиционно смотрит только на экспорт и импорт, но не замечает потенциальные риски на стороне финансовых потоков. Они гораздо больше влияли на курс в 2023 и могут продолжить влиять в 2024. Снижение сальдо торгового баланса должно быть закономерным следствием как внешних, так и внутренних ограничений на потоки капитала, но не приводить к ослаблению курса (как обычно принято считать).
🟢 Ещё один плюс за отношение к бюджетной политике. Много раз писал, что важнее расходы бюджета, а не его дефицит. Именно о них идет речь в обсуждении. О дефиците — ни слова.
ЦБ верно записывает, что важнее не фактические перечисления бюджетных средств внутри года, а "запланированные расходы бюджета на среднесрочном горизонте и налоговая политика".
💡Испытание расходами бюджета мы пройдем снова в начале 2024. В феврале Казна сократила остатки на счетах в банках на ~2,5 трлн (будет меньше после поступления налогов в конце месяца). Общий дефицит бюджета за январь-февраль может достигнуть 2 трлн руб. (в начале 2023 было 2,4 трлн). Расходы уже превысили прошлогодние (5,9 против 5,5 трлн в 2023).
Cледствием февральского бюджетного импульса может стать либо рост остатков на счетах юрлиц, либо сокращение (или отсутствие роста как в январе) корпоративного кредита. Посмотрим, как будет оценивать это ЦБ. В принятой логике рост объема денег считается проинфляционным, но все не так прямолинейно.
В системе могут расти и деньги, и кредит, но не выливаться в реальную экономику. Высокие ставки тому тоже причина. Когда новые кредиты получить сложнее, многие захотят сохранить финансовую свободу, а не гасить кредит досрочно. Тем более если это кредит по льготной или фиксированной более низкой ставке.
Ну а если мы увидим наконец-то кредитное сжатие в результате бюджетного дефицита, то при прочих равных это откроет путь к снижению ставки.
@truevalue
🟢 Приятным сюрпризом стали сомнения по поводу потенциала экономики. Он мог прирасти больше, чем оценивал ЦБ прежде. Производительность труда, новые мощности и технологии... Если так, то пересмотр оценок может стать поводом для снижения ставок раньше, чем ожидает ЦБ и рынок. Но, конечно, при условии, что инфляционное давление продолжит затухать, как в последние месяцы.
🟡 Не хватило лично мне учета влияния валютного курса и потоков капитала. Укрепление рубля могло повлиять на временное замедление инфляции, а санкционное давление — временно на отток капитала. Но в ближайшем будущем нас ждет несколько сделок, связанных с редомициляцией компаний. Потенциально может быть навес не только на котировки акций, но и на курс.
Банк России традиционно смотрит только на экспорт и импорт, но не замечает потенциальные риски на стороне финансовых потоков. Они гораздо больше влияли на курс в 2023 и могут продолжить влиять в 2024. Снижение сальдо торгового баланса должно быть закономерным следствием как внешних, так и внутренних ограничений на потоки капитала, но не приводить к ослаблению курса (как обычно принято считать).
🟢 Ещё один плюс за отношение к бюджетной политике. Много раз писал, что важнее расходы бюджета, а не его дефицит. Именно о них идет речь в обсуждении. О дефиците — ни слова.
ЦБ верно записывает, что важнее не фактические перечисления бюджетных средств внутри года, а "запланированные расходы бюджета на среднесрочном горизонте и налоговая политика".
💡Испытание расходами бюджета мы пройдем снова в начале 2024. В феврале Казна сократила остатки на счетах в банках на ~2,5 трлн (будет меньше после поступления налогов в конце месяца). Общий дефицит бюджета за январь-февраль может достигнуть 2 трлн руб. (в начале 2023 было 2,4 трлн). Расходы уже превысили прошлогодние (5,9 против 5,5 трлн в 2023).
Cледствием февральского бюджетного импульса может стать либо рост остатков на счетах юрлиц, либо сокращение (или отсутствие роста как в январе) корпоративного кредита. Посмотрим, как будет оценивать это ЦБ. В принятой логике рост объема денег считается проинфляционным, но все не так прямолинейно.
В системе могут расти и деньги, и кредит, но не выливаться в реальную экономику. Высокие ставки тому тоже причина. Когда новые кредиты получить сложнее, многие захотят сохранить финансовую свободу, а не гасить кредит досрочно. Тем более если это кредит по льготной или фиксированной более низкой ставке.
Ну а если мы увидим наконец-то кредитное сжатие в результате бюджетного дефицита, то при прочих равных это откроет путь к снижению ставки.
@truevalue
👍52
В связи с анонсированным изменением в налоговой системе меня вдруг вспомнили... Что прогрессивная система налогообложения нужна не только для доходов бюджета нужна, но и для управления инфляцией #MMT :
1. РДВ
С другой стороны, могут быть и позитивные эффекты. Экономист Виктор Тунев считает, что прогрессивная система налогообложения лучше, чем разовое изъятие сверхдоходов, так как она помогает снизить инфляцию. Фрагмент из видео - в начале поста. Видео целиком - здесь.
2. Ведомости
Аналогичная история с прогрессией может быть воспроизведена для организаций, предполагает экономист Виктор Тунев. «Прибыль у крупнейших налогоплательщиков, которые извлекают выгоду в том числе из своего монопольного положения, может облагаться не по 20%, а по 25–30%. Например, при отсечке 100 млрд рублей или выше», – считает эксперт. #сми
Прогрессия для юридических лиц, конечно, будет касаться понятного списка корпораций. Подобная система работает, например, в Южной Корее. Такие правила игры лучше, чем ждать потенциального изъятия прибыли другими способами, как мы наблюдали много лет с Газпромом.
@truevalue
1. РДВ
С другой стороны, могут быть и позитивные эффекты. Экономист Виктор Тунев считает, что прогрессивная система налогообложения лучше, чем разовое изъятие сверхдоходов, так как она помогает снизить инфляцию. Фрагмент из видео - в начале поста. Видео целиком - здесь.
2. Ведомости
Аналогичная история с прогрессией может быть воспроизведена для организаций, предполагает экономист Виктор Тунев. «Прибыль у крупнейших налогоплательщиков, которые извлекают выгоду в том числе из своего монопольного положения, может облагаться не по 20%, а по 25–30%. Например, при отсечке 100 млрд рублей или выше», – считает эксперт. #сми
Прогрессия для юридических лиц, конечно, будет касаться понятного списка корпораций. Подобная система работает, например, в Южной Корее. Такие правила игры лучше, чем ждать потенциального изъятия прибыли другими способами, как мы наблюдали много лет с Газпромом.
@truevalue
Telegram
РынкиДеньгиВласть | РДВ
❗️ Потенциально самое трансформационное для бизнеса и инвестиций из Послания Президента — прогрессивная шкала налогообложения. С одной стороны, оно может демотивировать предпринимательство, а с другой - снизить инфляцию. #VIP_talk
Во время Послания Президент:…
Во время Послания Президент:…
👍52👎6
Поговорили на РБК с Элиной Тихоновой о российском рынке, акциях, редомициляции и золоте. https://youtu.be/3zgvO_RaIrQ
Дополнение:
Опасения, что случится навес от редомициляции похоже перебивают притоки средств с депозитов. Каждый месяц закрываются депозиты на триллионы рублей (допустим 5 трлн). То есть надо принимать решение открыть новый депозит или куда-то перераспределить средства. Лучшие ставки в последние полгода в крупных банках на 3-6 мес. (15-16% годовых). То есть сейчас уже закрываются депозиты, открытые по высоким ставкам осенью.
В феврале кредит и денежная масса прибавили 1.5% или ~1.5 трлн. Депозиты растут в основном у населения, при этом сокращаются наличные и средства в валюте.
Если на фондовый рынок будет приходить только 5% от закрытых депозитов физлиц или ~20% прироста денег в банках, то это уже 250 млрд в месяц и до 3 трлн в год. В 2 раза больше, чем в 2023 пришло от населения в чистом виде.
Относительно капитализации доступного Free Float российских акций (6-10 трлн) получается 30-50% потенциального притока рублей. Такой приток превзойдет любой навес от редомициляции.
Дополнение:
Опасения, что случится навес от редомициляции похоже перебивают притоки средств с депозитов. Каждый месяц закрываются депозиты на триллионы рублей (допустим 5 трлн). То есть надо принимать решение открыть новый депозит или куда-то перераспределить средства. Лучшие ставки в последние полгода в крупных банках на 3-6 мес. (15-16% годовых). То есть сейчас уже закрываются депозиты, открытые по высоким ставкам осенью.
В феврале кредит и денежная масса прибавили 1.5% или ~1.5 трлн. Депозиты растут в основном у населения, при этом сокращаются наличные и средства в валюте.
Если на фондовый рынок будет приходить только 5% от закрытых депозитов физлиц или ~20% прироста денег в банках, то это уже 250 млрд в месяц и до 3 трлн в год. В 2 раза больше, чем в 2023 пришло от населения в чистом виде.
Относительно капитализации доступного Free Float российских акций (6-10 трлн) получается 30-50% потенциального притока рублей. Такой приток превзойдет любой навес от редомициляции.
👍44
Притоки в акции идут вместе с распродажей в ОФЗ. Цены на минимуме с марта 2022 в длинных ОФЗ. Доходность 12.5-13% – как будто никто не ждёт снижения ставки до конца года.
При этом аукционы Минфина проходят успешно. Спрос есть, дисконты минимальные.
💬 Банк России в обзоре финансовых инструментов за 2023 год, кажется, раскрыл одну из причин. У нас есть очень крупный игрок на рынке ОФЗ, который проводит слишком агрессивную стратегию.
Название у него - госсектор. Кроме Пенсионного фонда России крупных позиций не должно быть ни у кого.
Так вот в 4 кв. 2022 условный ПФР увеличил долю во всех ОФЗ-ПД с постоянным доходом с 16% до 23%. По номиналу это более 800 млрд руб. Потом 3 квартала сокращал позицию до 20% рынка и нарастил долю в линкерах ОФЗ-ИН с 0 до 8% (~100 млрд). А в 4 кв. 2023 продал все линкеры и снова резко увеличил долю в ОФЗ-ПД до 23%.
Так что доходность ОФЗ – не совсем рынок, а государственное дело. Не только у нас, но и много где. Одни госинституты устанавливают ставку и её динамику, а другие – на этом что-то зарабатывают.
Нет, вряд ли тут инсайд, но в этом все побочные эффекты ДКП в виде манипулирования ключевой ставкой:
Одни игроки получают сверхдоход, а другие будут платить повышенные % за счет нового долга, создаваемого, как известно, из ничего.
UPDATE. Возможно, Банк России считает в госсекторе Федеральное казначейство и его операции РЕПО с ОФЗ (на конец 2023 было ~4 трлн в РЕПО). Тогда регулятор просто вводит в заблуждение, когда пишет о "структуре инвесторов", а сам приводит структуру учета ЦБ, но не реального риска, который берут на себя инвесторы.
@truevalue
При этом аукционы Минфина проходят успешно. Спрос есть, дисконты минимальные.
💬 Банк России в обзоре финансовых инструментов за 2023 год, кажется, раскрыл одну из причин. У нас есть очень крупный игрок на рынке ОФЗ, который проводит слишком агрессивную стратегию.
Название у него - госсектор. Кроме Пенсионного фонда России крупных позиций не должно быть ни у кого.
Так вот в 4 кв. 2022 условный ПФР увеличил долю во всех ОФЗ-ПД с постоянным доходом с 16% до 23%. По номиналу это более 800 млрд руб. Потом 3 квартала сокращал позицию до 20% рынка и нарастил долю в линкерах ОФЗ-ИН с 0 до 8% (~100 млрд). А в 4 кв. 2023 продал все линкеры и снова резко увеличил долю в ОФЗ-ПД до 23%.
Так что доходность ОФЗ – не совсем рынок, а государственное дело. Не только у нас, но и много где. Одни госинституты устанавливают ставку и её динамику, а другие – на этом что-то зарабатывают.
Нет, вряд ли тут инсайд, но в этом все побочные эффекты ДКП в виде манипулирования ключевой ставкой:
Одни игроки получают сверхдоход, а другие будут платить повышенные % за счет нового долга, создаваемого, как известно, из ничего.
UPDATE. Возможно, Банк России считает в госсекторе Федеральное казначейство и его операции РЕПО с ОФЗ (на конец 2023 было ~4 трлн в РЕПО). Тогда регулятор просто вводит в заблуждение, когда пишет о "структуре инвесторов", а сам приводит структуру учета ЦБ, но не реального риска, который берут на себя инвесторы.
@truevalue
👍64👎1
Как научить Минфин размещать ОФЗ? И надо ли, когда бенефициарами текущей политики размещения госдолга являются госбанки, от прибыли которых зависит и кредитование экономики, и дивидендные доходы бюджета.
За месяц ничего значимого не произошло ни в ДКП, ни в инфляции и инфляционных ожиданиях, но кривая ОФЗ выросла на 1 п.п. выше 13% годовых.
В феврале Минфин размещал ОФЗ 26244 по 12.23-12.55% до погашения, а накануне разместил по 13.43% сразу на 90 млрд. Почти по цене вторичного рынка, если не считать, что на вторичке эти ОФЗ торгуются с приличным дисконтом ~1% по цене к сопоставимым по дюрации ОФЗ (премия ~0.2% по доходности). Аналогично по другой активно размещаемой ОФЗ 26243 - см. красные точки на графике👇🏻
Банк России приоткрыл тайну в обзоре рисков финрынков: банки продают ОФЗ на вторичном рынке, но все активнее покупают на аукционах Минфина, в разы больше по объему. Хороший бизнес – опустить цену на объеме условно 5 млрд, но купить на 50 млрд по более низкой цене.
Предыстория:
▪️В 2020 Минфин разместил флоатеров на 3.3 трлн руб., которые с удовольствием купили банки, когда ключевая ставка была 4.25%. Тогда надо было размещать ОФЗ с фиксированным купоном под ~6%. Сейчас банки зарабатывают на флоатерах ~16% годовых, которые платит Минфин, размещая новый долг.
▪️В 2022 Минфин разместил ОФЗ-флоатеров и линкеров на 2.6 трлн. Банки их купили под ~8% годовых при ключевой ставке 7.5%. Тогда можно было размещать ОФЗ-фиксы под 10% годовых.
▪️В 2024 Минфин размещает одни ОФЗ с фиксированным купоном под ~13% на срок более 10 лет, а надо размещать флоатеры под 16%. Потому что если верить в ДКП Банка России, то ключевая ставка через 1 год будет ~11%, а через 2 года – 7%.
Тогда кривая ОФЗ опустится сначала до ~11%, а потом до 7-10%. Уже на первой итерации через 1 год прибыль от длинных ОФЗ составит до 40% (купоны + рост цены).
Прибыль фактически оплатит Минфин. Конечно, не новыми налогами, а размещением нового госдолга. Так устроена бюджетная политика практически везде. Ну а новый долг – основной источник роста прибыли бизнеса и доходов населения.
📈 Всего в 1 кв. 2024 Минфин уже выручил от размещения ОФЗ 660 млрд руб. (717 млрд по номиналу), а заплатит за них в будущем 926 млрд сверх. Соотношение "занял-переплатил" исторически худшее (в плохом 2023 было так: 2523 выручено от ОФЗ – 2900 млрд переплата сверх)
📉 План размещения на 1 кв. 2024 почти выполнен – остался один аукцион, на котором нужно разместить 83 млрд сроком до 10 лет. Уже размещено ~600 млрд по номиналу ОФЗ сроком погашения более 10 лет и ~200 млрд нужно разместить сроком до 10 лет. Благо ОФЗ 26244 с погашением в марте 2034 как раз перешагнула рубеж 10 лет. Ловите её на аукционе через неделю по минимальным ценам ниже 90% от номинала.
💡 Что дальше? В конце марта Минфин опубликует план размещения на 2 квартал. Если там все также будут одни ОФЗ-фиксы, то банки продолжат свою прибыльную игру "продай на вторичке – купи дешевле у Минфина".
Банк России на все это наблюдает в сторонке, думая, что это эффективный рынок. А инвесторы гадают, какие новые инфляционные риски ожидает Минфин. Хотя он просто выполняет свой квартальный план несмотря ни на что.
Банки тоже можно понять – им сократили компенсации по льготной ипотеке и ввели повышенные требования по НКЛ с 1 марта. Они сначала ввели комиссии по льготной ипотеке, а теперь возьмут свое через ОФЗ.
Таковы особенности QE по-русски #куяримпорусски – разве что QE у нас как QT: создает деньги и прибыль в финансовой системе, но ужесточает денежно-кредитные условия.
✅ Как должно быть? Минфину и ЦБ нужно осознать, что они представляют монопольного эмитента национальной валюты и производных от него инструментов (ОФЗ). Они устанавливают правила игры, желаемую доходность и волатильность на рынке, и тем самым создают доверие и к своей политике, и к рублевым инструментам.
@truevalue
За месяц ничего значимого не произошло ни в ДКП, ни в инфляции и инфляционных ожиданиях, но кривая ОФЗ выросла на 1 п.п. выше 13% годовых.
В феврале Минфин размещал ОФЗ 26244 по 12.23-12.55% до погашения, а накануне разместил по 13.43% сразу на 90 млрд. Почти по цене вторичного рынка, если не считать, что на вторичке эти ОФЗ торгуются с приличным дисконтом ~1% по цене к сопоставимым по дюрации ОФЗ (премия ~0.2% по доходности). Аналогично по другой активно размещаемой ОФЗ 26243 - см. красные точки на графике👇🏻
Банк России приоткрыл тайну в обзоре рисков финрынков: банки продают ОФЗ на вторичном рынке, но все активнее покупают на аукционах Минфина, в разы больше по объему. Хороший бизнес – опустить цену на объеме условно 5 млрд, но купить на 50 млрд по более низкой цене.
Предыстория:
▪️В 2020 Минфин разместил флоатеров на 3.3 трлн руб., которые с удовольствием купили банки, когда ключевая ставка была 4.25%. Тогда надо было размещать ОФЗ с фиксированным купоном под ~6%. Сейчас банки зарабатывают на флоатерах ~16% годовых, которые платит Минфин, размещая новый долг.
▪️В 2022 Минфин разместил ОФЗ-флоатеров и линкеров на 2.6 трлн. Банки их купили под ~8% годовых при ключевой ставке 7.5%. Тогда можно было размещать ОФЗ-фиксы под 10% годовых.
▪️В 2024 Минфин размещает одни ОФЗ с фиксированным купоном под ~13% на срок более 10 лет, а надо размещать флоатеры под 16%. Потому что если верить в ДКП Банка России, то ключевая ставка через 1 год будет ~11%, а через 2 года – 7%.
Тогда кривая ОФЗ опустится сначала до ~11%, а потом до 7-10%. Уже на первой итерации через 1 год прибыль от длинных ОФЗ составит до 40% (купоны + рост цены).
Прибыль фактически оплатит Минфин. Конечно, не новыми налогами, а размещением нового госдолга. Так устроена бюджетная политика практически везде. Ну а новый долг – основной источник роста прибыли бизнеса и доходов населения.
📈 Всего в 1 кв. 2024 Минфин уже выручил от размещения ОФЗ 660 млрд руб. (717 млрд по номиналу), а заплатит за них в будущем 926 млрд сверх. Соотношение "занял-переплатил" исторически худшее (в плохом 2023 было так: 2523 выручено от ОФЗ – 2900 млрд переплата сверх)
📉 План размещения на 1 кв. 2024 почти выполнен – остался один аукцион, на котором нужно разместить 83 млрд сроком до 10 лет. Уже размещено ~600 млрд по номиналу ОФЗ сроком погашения более 10 лет и ~200 млрд нужно разместить сроком до 10 лет. Благо ОФЗ 26244 с погашением в марте 2034 как раз перешагнула рубеж 10 лет. Ловите её на аукционе через неделю по минимальным ценам ниже 90% от номинала.
💡 Что дальше? В конце марта Минфин опубликует план размещения на 2 квартал. Если там все также будут одни ОФЗ-фиксы, то банки продолжат свою прибыльную игру "продай на вторичке – купи дешевле у Минфина".
Банк России на все это наблюдает в сторонке, думая, что это эффективный рынок. А инвесторы гадают, какие новые инфляционные риски ожидает Минфин. Хотя он просто выполняет свой квартальный план несмотря ни на что.
Банки тоже можно понять – им сократили компенсации по льготной ипотеке и ввели повышенные требования по НКЛ с 1 марта. Они сначала ввели комиссии по льготной ипотеке, а теперь возьмут свое через ОФЗ.
Таковы особенности QE по-русски #куяримпорусски – разве что QE у нас как QT: создает деньги и прибыль в финансовой системе, но ужесточает денежно-кредитные условия.
✅ Как должно быть? Минфину и ЦБ нужно осознать, что они представляют монопольного эмитента национальной валюты и производных от него инструментов (ОФЗ). Они устанавливают правила игры, желаемую доходность и волатильность на рынке, и тем самым создают доверие и к своей политике, и к рублевым инструментам.
@truevalue
👍150👎3
В последнем аукционе ничего не поменялось со стороны Минфина. Он продолжил размещать преимущественно ОФЗ более 10 лет до погашения, несмотря на недовыполнение плана по более коротким выпускам.
Длинные ОФЗ обходятся все дороже – новый максимум 13,55% годовых с дюрацией 7 лет по ОФЗ 26243 (51 млрд по номиналу, в том числе 23 на доразмещении). Короткий выпуск ОФЗ 26226 разместили лишь на 9 млрд под 13,25% на 2 года.
Всего в 1кв. 2024:
▪️размещено по номиналу 828 млрд (с учетом доразмещений), выручено в деньгах 757 млрд. План 800 как бы выполнен;
▪️почти все размещено в два выпуска длинных ОФЗ 26243 и 26244 в среднем на 0,25% выше кривой ОФЗ, то есть с дисконтом ~1,5% по цене;
▪️в три коротких выпуска ~2 года дюрации пришло совсем мало 5%. Естественно, когда отсекают заявки на 0,5% ниже кривой ОФЗ в среднем, или хотят премию до 1% по цене.
Тут знающие люди будут возражать, что кривая ОФЗ у нас считается неправильно. Но по-моему Минфин сам способствует формированию неверных ожиданий. В том числе не помогает ДКП и инфляционному таргетированию (ИТ) от ЦБ: занижаем краткосрочные ставки и стоимость кредитов на потребление, завышаем длинные ставки и ограничиваем кредиты на инвестиции.
По Алексею Заботкину ИТ не ограничивает предложение:
💬 Потому что ключевая ставка в большей степени влияет на ставки по коротким депозитам и кредитам. А предложение, рост производственных возможностей экономики в большей степени зависит от долгосрочных ставок.
Все сложнее, на самом деле, но в этом вопросе должно быть общее понимание и взаимодействие между госструктурами. Тем более, что Банк России сам отдаёт Мосбирже распоряжения по аукционам и доразмещению ОФЗ.
@truevalue
Длинные ОФЗ обходятся все дороже – новый максимум 13,55% годовых с дюрацией 7 лет по ОФЗ 26243 (51 млрд по номиналу, в том числе 23 на доразмещении). Короткий выпуск ОФЗ 26226 разместили лишь на 9 млрд под 13,25% на 2 года.
Всего в 1кв. 2024:
▪️размещено по номиналу 828 млрд (с учетом доразмещений), выручено в деньгах 757 млрд. План 800 как бы выполнен;
▪️почти все размещено в два выпуска длинных ОФЗ 26243 и 26244 в среднем на 0,25% выше кривой ОФЗ, то есть с дисконтом ~1,5% по цене;
▪️в три коротких выпуска ~2 года дюрации пришло совсем мало 5%. Естественно, когда отсекают заявки на 0,5% ниже кривой ОФЗ в среднем, или хотят премию до 1% по цене.
Тут знающие люди будут возражать, что кривая ОФЗ у нас считается неправильно. Но по-моему Минфин сам способствует формированию неверных ожиданий. В том числе не помогает ДКП и инфляционному таргетированию (ИТ) от ЦБ: занижаем краткосрочные ставки и стоимость кредитов на потребление, завышаем длинные ставки и ограничиваем кредиты на инвестиции.
По Алексею Заботкину ИТ не ограничивает предложение:
💬 Потому что ключевая ставка в большей степени влияет на ставки по коротким депозитам и кредитам. А предложение, рост производственных возможностей экономики в большей степени зависит от долгосрочных ставок.
Все сложнее, на самом деле, но в этом вопросе должно быть общее понимание и взаимодействие между госструктурами. Тем более, что Банк России сам отдаёт Мосбирже распоряжения по аукционам и доразмещению ОФЗ.
@truevalue
👍38
О распределении и концентрации доходов и активов.
Банк России в обзоре брокеров представил распределение активов по брокерским счетам. Всего на конец 2023 было 39 млн счетов, но только 13,6 млн ненулевые и 4,6 млн с активами больше 10 тыс. руб.
Общая сумма на счетах физлиц упала с 8,3 до 6,0 трлн в 2022 и выросла до 9,2 трлн руб. в 2023. ЦБ не приводит структуру активов отдельно по физикам, но известно, что у них основная часть в акциях. А почти весь приток идет пока в облигации - 0,9 из 1 трлн всего притока за 2023 пришло в облигации резидентов, включая ОФЗ, и паи (в основном, в денежные фонды).
У юрлиц динамика схожая, но активов больше - 13 трлн (в акциях, скорее всего, немного). Всего доля российских акций на брокерских счетах 31% или 6,8 трлн.
Концентрации активов, конечно, впечатляет. Я консолидировал данные от ЦБ по брокерским счетам, от АСВ по депозитам и от Росстата по зарплатам:
📈 Брокерские счета ненулевые на 01.01.2024 (ЦБ)
0.1% (9 тыс.) с остатками >100 млн руб. владеют 45% средств
0.7% (90 тыс.) с остатками 10-100 млн руб. владеют 27% средств
4.5% (0.6 млн) с остатками 1-10 млн руб. владеют 20% средств
остальные 95% (13 млн клиентов) до 1 млн владеют 8% средств
📈 Вклады физических лиц на 01.01.2024 (АСВ)
0.1% (0.3 млн) с остатками >10 млн руб. владеют 30% вкладов
3.5% (9.3 млн) с остатками 1-10 млн руб. владеют 41% вкладов
12% (32 млн) с остатками 0.1-1 млн руб. владеют 25% вкладов
остальные 84% счетов до 100 тыс. владеют 5% вкладов
📈 Зарплаты в месяц (Росстат, апрель 2023)
0.1% (24 тыс. чел.) получают >1 млн руб. (3% всего ФОТ)
3.8% (1.1 млн чел.) получают 0.2-1 млн руб. (17% всего ФОТ)
51% (14 млн чел.) получают 50-200 тыс. руб. (60% всего ФОТ)
на остальных 45% работников приходится 20% ФОТ
Кстати, самое справедливое распределение по сделкам на рынке недвижимости, но об этом как-нибудь в другой раз.
💡Когда мы смотрим на миллионы брокерских счетов, нужно понимать, что рынок делают не они… А не более 100 тыс. клиентов со счетами >10 млн, которые владеют 72% активов, в том числе 45% активов у 9 тыс. хайнетов (HNWI) с >100 млн на счете. Около 500 клиентов имеют остатки на счетах от 1 млрд руб. (владеют 21% всех активов)
Судя по динамике вкладов, крупнейшие вклады от 10 млн активно перетекают на брокерские счета. В то же время не растут активы в низком и среднем сегменте (брокерские счета до 10 млн и вклады до 1 млн руб.)
Кстати, по распределению вкладов можно судить о том, кто является основными бенефициарами жесткой ДКП и высоких ставок. Примерно 15% всех вкладов, формирующих >90% всех средств. Хорошо бы, чтобы Банк России посчитал более точное распределение не по вкладам (их в среднем до 3х на человека), а по головам.
@truevalue
Банк России в обзоре брокеров представил распределение активов по брокерским счетам. Всего на конец 2023 было 39 млн счетов, но только 13,6 млн ненулевые и 4,6 млн с активами больше 10 тыс. руб.
Общая сумма на счетах физлиц упала с 8,3 до 6,0 трлн в 2022 и выросла до 9,2 трлн руб. в 2023. ЦБ не приводит структуру активов отдельно по физикам, но известно, что у них основная часть в акциях. А почти весь приток идет пока в облигации - 0,9 из 1 трлн всего притока за 2023 пришло в облигации резидентов, включая ОФЗ, и паи (в основном, в денежные фонды).
У юрлиц динамика схожая, но активов больше - 13 трлн (в акциях, скорее всего, немного). Всего доля российских акций на брокерских счетах 31% или 6,8 трлн.
Концентрации активов, конечно, впечатляет. Я консолидировал данные от ЦБ по брокерским счетам, от АСВ по депозитам и от Росстата по зарплатам:
📈 Брокерские счета ненулевые на 01.01.2024 (ЦБ)
0.1% (9 тыс.) с остатками >100 млн руб. владеют 45% средств
0.7% (90 тыс.) с остатками 10-100 млн руб. владеют 27% средств
4.5% (0.6 млн) с остатками 1-10 млн руб. владеют 20% средств
остальные 95% (13 млн клиентов) до 1 млн владеют 8% средств
📈 Вклады физических лиц на 01.01.2024 (АСВ)
0.1% (0.3 млн) с остатками >10 млн руб. владеют 30% вкладов
3.5% (9.3 млн) с остатками 1-10 млн руб. владеют 41% вкладов
12% (32 млн) с остатками 0.1-1 млн руб. владеют 25% вкладов
остальные 84% счетов до 100 тыс. владеют 5% вкладов
📈 Зарплаты в месяц (Росстат, апрель 2023)
0.1% (24 тыс. чел.) получают >1 млн руб. (3% всего ФОТ)
3.8% (1.1 млн чел.) получают 0.2-1 млн руб. (17% всего ФОТ)
51% (14 млн чел.) получают 50-200 тыс. руб. (60% всего ФОТ)
на остальных 45% работников приходится 20% ФОТ
Кстати, самое справедливое распределение по сделкам на рынке недвижимости, но об этом как-нибудь в другой раз.
💡Когда мы смотрим на миллионы брокерских счетов, нужно понимать, что рынок делают не они… А не более 100 тыс. клиентов со счетами >10 млн, которые владеют 72% активов, в том числе 45% активов у 9 тыс. хайнетов (HNWI) с >100 млн на счете. Около 500 клиентов имеют остатки на счетах от 1 млрд руб. (владеют 21% всех активов)
Судя по динамике вкладов, крупнейшие вклады от 10 млн активно перетекают на брокерские счета. В то же время не растут активы в низком и среднем сегменте (брокерские счета до 10 млн и вклады до 1 млн руб.)
Кстати, по распределению вкладов можно судить о том, кто является основными бенефициарами жесткой ДКП и высоких ставок. Примерно 15% всех вкладов, формирующих >90% всех средств. Хорошо бы, чтобы Банк России посчитал более точное распределение не по вкладам (их в среднем до 3х на человека), а по головам.
@truevalue
👍126
КАПИТАЛИЗАЦИЯ РЫНКА АКЦИЙ И ВВП. Цель увеличить капитализацию рынка в 2 раза относительно ВВП и достичь 66% к 2030 г. – амбициозна, но достижима. При росте ВВП на 7% в год номинально рост капитализации должен быть более 20% ежегодно.
Аналогичный путь капитализация проделала в 2001-2006 с 32% до 76% от ВВП на притоке средств нерезидентов. Сейчас для роста достаточно снижения оттока частного капитала в иностранные активы. Ситуация вроде располагает к этому.
При ключевой ставке 16% и доходности ОФЗ более 13% ставки дисконтирования и потенциальная доходность акций тоже должны превышать 20% в год. С учетом дивидендов в среднем 10% динамика индекса полной доходности рынка акций может превышать 30% в год. Правда, при условии, что на рынок не будет выхода новых компаний.
⚙️ Хотя IPO новых компаний за последние 5 лет 2019-2024 создали лишь 6% текущей капитализации рынка 3,5 из 63 трлн руб. Из первой волны до 2021 года выделяются ОЗОН (0,8 трлн), Fixprice, Совкомфлот (0,3), Самолет и HeadHunter (по 0,2). Из второй волны 2023 года – Совкомбанк (0,4 трлн), Позитив и ЮГК (0,2).
Много новых акций не попадает в индекс широкого рынка MOEXBMI, потому что размещают меньше 10% акций (минимум для включения в индекс). Так, нет в индексе Совкомбанка (0,4). Временно исключен из индексов Яндекс (1,4 трлн). Ещё ~10% капитализации заморожено в таких госкомпаниях, как Газпромнефть (3,6 трлн), Башнефть (0,5), Иркут (0,9), ОАК (0,8) и других с Free Float менее 5%.
📈 То есть капитализацию можно надуть, размещая по чуть-чуть и разгоняя стоимость при недостатке предложения. Пока спишем это на издержки первого этапа роста. Со временем будет и больше институциональных денег, и более справедливые оценки. А пока весь рынок торгуется достаточно дешево, а новые компании оценены с хорошим авансом на будущий рост.
Традиционно 50% капитализации рынка – нефтегазовый сектор, 18% – другие экспортеры, 17% – банки и финансовый сектор. Оставшиеся 15% - все другие компании, преимущественно IT и потребительский сектор. Вот именно они и должны расти опережающим темпом. Остальные сектора не могут наращивать свою долю в экономике. Им суждено выплачивать по максимуму дивиденды, которые пойдут в трансформацию и экономики, и структуры фондового рынка.
Количество денег в экономике при этом не так важно. Инвесторы выбирают распределение между разными классами активов, исходя из своих предпочтений, риска и ожидаемой доходности. От вложения средств в фондовый рынок объем денег в системе не меняется – меняется только относительная стоимость активов. Кроме случая, когда рынок выкупают банки, ЦБ или Правительство (но на такое QE даже не надеемся).
📉 Ограничением для роста будут акции нерезидентов – до 22% рынка или 14 трлн текущей капитализации (рассчитано из разницы между Free Float и доступным количеством акций w_factor). Нерезидентов рано или поздно выкупят с дисконтом, но пока они будут сдерживать рост капитализации и создавать отток капитала.
@truevalue
Аналогичный путь капитализация проделала в 2001-2006 с 32% до 76% от ВВП на притоке средств нерезидентов. Сейчас для роста достаточно снижения оттока частного капитала в иностранные активы. Ситуация вроде располагает к этому.
При ключевой ставке 16% и доходности ОФЗ более 13% ставки дисконтирования и потенциальная доходность акций тоже должны превышать 20% в год. С учетом дивидендов в среднем 10% динамика индекса полной доходности рынка акций может превышать 30% в год. Правда, при условии, что на рынок не будет выхода новых компаний.
⚙️ Хотя IPO новых компаний за последние 5 лет 2019-2024 создали лишь 6% текущей капитализации рынка 3,5 из 63 трлн руб. Из первой волны до 2021 года выделяются ОЗОН (0,8 трлн), Fixprice, Совкомфлот (0,3), Самолет и HeadHunter (по 0,2). Из второй волны 2023 года – Совкомбанк (0,4 трлн), Позитив и ЮГК (0,2).
Много новых акций не попадает в индекс широкого рынка MOEXBMI, потому что размещают меньше 10% акций (минимум для включения в индекс). Так, нет в индексе Совкомбанка (0,4). Временно исключен из индексов Яндекс (1,4 трлн). Ещё ~10% капитализации заморожено в таких госкомпаниях, как Газпромнефть (3,6 трлн), Башнефть (0,5), Иркут (0,9), ОАК (0,8) и других с Free Float менее 5%.
📈 То есть капитализацию можно надуть, размещая по чуть-чуть и разгоняя стоимость при недостатке предложения. Пока спишем это на издержки первого этапа роста. Со временем будет и больше институциональных денег, и более справедливые оценки. А пока весь рынок торгуется достаточно дешево, а новые компании оценены с хорошим авансом на будущий рост.
Традиционно 50% капитализации рынка – нефтегазовый сектор, 18% – другие экспортеры, 17% – банки и финансовый сектор. Оставшиеся 15% - все другие компании, преимущественно IT и потребительский сектор. Вот именно они и должны расти опережающим темпом. Остальные сектора не могут наращивать свою долю в экономике. Им суждено выплачивать по максимуму дивиденды, которые пойдут в трансформацию и экономики, и структуры фондового рынка.
Количество денег в экономике при этом не так важно. Инвесторы выбирают распределение между разными классами активов, исходя из своих предпочтений, риска и ожидаемой доходности. От вложения средств в фондовый рынок объем денег в системе не меняется – меняется только относительная стоимость активов. Кроме случая, когда рынок выкупают банки, ЦБ или Правительство (но на такое QE даже не надеемся).
📉 Ограничением для роста будут акции нерезидентов – до 22% рынка или 14 трлн текущей капитализации (рассчитано из разницы между Free Float и доступным количеством акций w_factor). Нерезидентов рано или поздно выкупят с дисконтом, но пока они будут сдерживать рост капитализации и создавать отток капитала.
@truevalue
👍121👎8