Инсайд 3️⃣ Под тегом #куяримпорусски писал о том, как покупка ОФЗ банками является тем же количественным смягчением (QE), что и покупка госдолга напрямую Центробанком. Но если быть совсем точным в определении, здесь не хватает одного элемента - увеличения банковских резервов (ну или чистой рублевой ликвидности банковской системы).
Впрочем, не секрет (кто знаком как работает современная денежная система), что объем резервов мало на что влияет. Это просто взаимные активы и обязательства банков и государства в лице ЦБ и Правительства. Их стоимость близка к ставке, которую таргетирует ЦБ (кроме корсчетов банков в ЦБ, по которым не платятся проценты).
Как в России формируется банковская ликвидность см. на картинке 👇🏻. Основное участие здесь принимает Правительство через дочку Минфина - Федеральное казначейство (ФК), которое пытается по максимуму разместить свободные остатки бюджета и госучреждений в банках.
Если ФК потратит все свои остатки на дефицит бюджета, то банковская ликвидность не изменится, но теперь большая её часть станет бесплатной для банков (а точнее - доходной). Эффект от этого тот же, как от классического QE, когда ЦБ покупает что-то на рынке (будь то госдолг или инвалюта)
Например, аналитики Moody's нас пугают будущими рисками нетрадиционной финансовой политики правительства, включая монетарное финансирование бюджета. Они, возможно, не знакомы ни с MMT, ни с российской практикой.
QE в России случилось по факту в 2022 на сумму 2 трлн руб. чистого размещения ОФЗ и более 4 трлн конвертации инвалюты в ФНБ. Скрытая продажа валюты из ЗВР в фев-мар.2022 была операцией QT (количественного ужесточения) - рубли изымались в обмен на валюту. Потом часть валюты откупили, а в конце 2022 и в начале 2023 наблюдаем, как красное поле на графике уползло в минус. Это накопленный объем скрытых операций QE в России.
Здесь показательна последняя точка на 1 марта, когда бизнес заплатил ЕНП и свел накопленный объем скрытых операций с -3.2 трлн до -0.8 трлн. Почти полностью восстановились средства ФК в банках до 6.1 трлн, а значит денежного дефицита бюджета даже не случилось.
@truevalue
Впрочем, не секрет (кто знаком как работает современная денежная система), что объем резервов мало на что влияет. Это просто взаимные активы и обязательства банков и государства в лице ЦБ и Правительства. Их стоимость близка к ставке, которую таргетирует ЦБ (кроме корсчетов банков в ЦБ, по которым не платятся проценты).
Как в России формируется банковская ликвидность см. на картинке 👇🏻. Основное участие здесь принимает Правительство через дочку Минфина - Федеральное казначейство (ФК), которое пытается по максимуму разместить свободные остатки бюджета и госучреждений в банках.
Если ФК потратит все свои остатки на дефицит бюджета, то банковская ликвидность не изменится, но теперь большая её часть станет бесплатной для банков (а точнее - доходной). Эффект от этого тот же, как от классического QE, когда ЦБ покупает что-то на рынке (будь то госдолг или инвалюта)
Например, аналитики Moody's нас пугают будущими рисками нетрадиционной финансовой политики правительства, включая монетарное финансирование бюджета. Они, возможно, не знакомы ни с MMT, ни с российской практикой.
QE в России случилось по факту в 2022 на сумму 2 трлн руб. чистого размещения ОФЗ и более 4 трлн конвертации инвалюты в ФНБ. Скрытая продажа валюты из ЗВР в фев-мар.2022 была операцией QT (количественного ужесточения) - рубли изымались в обмен на валюту. Потом часть валюты откупили, а в конце 2022 и в начале 2023 наблюдаем, как красное поле на графике уползло в минус. Это накопленный объем скрытых операций QE в России.
Здесь показательна последняя точка на 1 марта, когда бизнес заплатил ЕНП и свел накопленный объем скрытых операций с -3.2 трлн до -0.8 трлн. Почти полностью восстановились средства ФК в банках до 6.1 трлн, а значит денежного дефицита бюджета даже не случилось.
@truevalue
👍96👎1
Банки в 2022 и ОВП. Обзор Банка России раскрыл многое, но не все:
▶️ Основной бизнес неплохо вырос +13-15% по кредитам-депозитам при марже ~4% (4.3% NIM в прошлом)
▶️ Достаточность капитала поднялась до 12.7% +0.4 п.п. У Сбера тоже рост до 14.8%. Неужели ВТБ (~20% рынка) не сильно пострадал!?
▶️ Обнуление прибыли обязано формированию резервов (-2.5 трлн руб., в т.ч. 1.1 по прочим активам, вкл. МБК), а не валютным операциям (-0.4 трлн). Просто валютную переоценку МБК переписали в резервы (списали).
▶️ Официальная ОВП банков стабильна c апреля 2022 ~$20 млрд, - что совсем не сходится с динамикой прибыли. Прибыль летала -1.2 до +1 трлн в квартал - в зависимости от динамики курса.
✅ Значит ОВП банков гораздо больше, ближе к моему расчету $55 млрд, и не так стабильна. Разница - в неопознанных ЧИА (они меняются на ~$20 млрд. в квартал, там и валютные МБК) и/или в операциях с государством. Центробанк не раскрывает структуру чистых иностранных активов и требований банков к государству уже год.
@truevalue
▶️ Основной бизнес неплохо вырос +13-15% по кредитам-депозитам при марже ~4% (4.3% NIM в прошлом)
▶️ Достаточность капитала поднялась до 12.7% +0.4 п.п. У Сбера тоже рост до 14.8%. Неужели ВТБ (~20% рынка) не сильно пострадал!?
▶️ Обнуление прибыли обязано формированию резервов (-2.5 трлн руб., в т.ч. 1.1 по прочим активам, вкл. МБК), а не валютным операциям (-0.4 трлн). Просто валютную переоценку МБК переписали в резервы (списали).
▶️ Официальная ОВП банков стабильна c апреля 2022 ~$20 млрд, - что совсем не сходится с динамикой прибыли. Прибыль летала -1.2 до +1 трлн в квартал - в зависимости от динамики курса.
✅ Значит ОВП банков гораздо больше, ближе к моему расчету $55 млрд, и не так стабильна. Разница - в неопознанных ЧИА (они меняются на ~$20 млрд. в квартал, там и валютные МБК) и/или в операциях с государством. Центробанк не раскрывает структуру чистых иностранных активов и требований банков к государству уже год.
@truevalue
👍48
У БАНКА РОССИИ НА ВСЕ ОТВЕТ ОДИН – ПОДНИМАТЬ СТАВКИ. Но в реальности ставку держат 7.5% уже 4 заседания и будут, предполагаю, держать дальше.
Казалось, это будет самое заурядное заседание – ставку ожидаемо не повысили, продолжили пугать повышением в будущем, если вдруг проинфляционные риски реализуются.
Для незаурядности Банк России анонсировал повышение так называемой нейтральной ставки (сейчас 5-6%). Известно, что это чисто расчетная ненаблюдаемая величина, и в теории нет консенсуса, как её считать.
Названы три причины для повышения:
1️⃣ бюджетная политика, измеряемая уровнем структурного дефицита (намек, что если Минфин его не обнулит, то ставка должна быть выше - почему даже 2-3% ВВП дефицита должны приводить к росту нейтральной ставки? В теории сначала требуется оценить потенциальный ВВП и гэп к нему – разве сейчас есть надежные данные для этого?!)
2️⃣ премия за риск экономики России (намек, что она повысилась – а если сравнить риски сбережений резидента в рублях/в России и в других валютах/странах, то явно снизилась)
3️⃣ уровень зарубежных безрисковых процентных ставок (намек на недружественные валюты, но какое они имеют значение для России в текущих условия? Причем предлагается смотреть на текущие высокие ставки в США и Европе, а не их нейтральный уровень).
На первом месте бюджетная политика. Похоже ЦБ не будет снижать ставку даже при инфляции ниже 4% после марта 2023, а просто поднимет нейтральную до 6-8%.
Разберем несколько цитат с пресс-конференции:
💬 ЭСН: Для того, чтобы избежать риска и роста налогов, и повышения ставок бюджетный дефицит должен быть контролируемым, и необходимо иметь долгосрочную бюджетную устойчивость.
Контролируемыми должны быть расходы бюджета, а не дефицит или госдолг - они не имеют риска в суверенной стране. Размер дефицита и госдолга – зеркальное отражение ситуации в частном секторе. Если у частного сектора падают доходы, а дефицит бюджета вырос, то это не значит, что нужно повышать налоги или ставки. И ещё больше усугублять ситуацию. Можно выбрать любой микс гос. и частного долга.
💬 АБЗ: Если гипотетически в экономике налоги повышаются, то при прочих равных бюджетный дефицит становится меньше. Вклад бюджета в динамику денежной массы также сокращается. И это снижает необходимость для поддержания более высоких ставок в экономике.
Все ради снижения бюджетного дефицита и его влияния на рост денежной массы. В этом глубокий смысл ДКП. Кстати, рост ставок приводит к увеличению расходов на обслуживание госдолга и бОльшему дефициту бюджета (ведь цель у нас по структурному дефициту, а он не включает расходы на госдолг).
💬 ЭСН: В современной банковской системе общий объем предложения денег определяется как объемом выданного банками кредита, так и операциями бюджета. И это формирует денежную массу. И это нормально, что она постепенно увеличивается – это отражает, что растет экономика. Но важно, чтобы рост денежной массы был соразмерен росту экономики и целевому темпу инфляции. И наша ДКП направлена на то, чтобы такую соразмерность обеспечить…
В не самой современной по MMT системе бюджет размещает госдолг, который покупают преимущественно не ЦБ или банки, что не приводит к росту денежной массы. Но хорошо, что Банк России сознался, как участвует в создании денег. Потому что без участия ЦБ и госбанков с лицензией от ЦБ у бюджета не было бы столько рублей.
Какой рост экономики зафиксирован в России за 3 года умолчим. Но за счет проводимой ДКП у нас вырос объем рублей у населения на 42%, у компаний – на 95%, а госдолг на все 100% при накопленной инфляции 27%.
💬 ЭСН: На жаргоне ЦБ и экономистов "печатанием денег" обычно называется неограниченное эмиссионное финансирование государства или компаний со стороны ЦБ. И такое поведение неизбежно приводит к росту инфляции.
В Японии и Китае уже напряглись… Так что было в России – инфляционный рост экономики и/или эмиссионное финансирование из ЦБ и госбанков по лицензии ЦБ? (покупка Сбера 2 трлн в 2020 и конвертация 4 трлн из ФНБ в 2022).
@truevalue
Казалось, это будет самое заурядное заседание – ставку ожидаемо не повысили, продолжили пугать повышением в будущем, если вдруг проинфляционные риски реализуются.
Для незаурядности Банк России анонсировал повышение так называемой нейтральной ставки (сейчас 5-6%). Известно, что это чисто расчетная ненаблюдаемая величина, и в теории нет консенсуса, как её считать.
Названы три причины для повышения:
1️⃣ бюджетная политика, измеряемая уровнем структурного дефицита (намек, что если Минфин его не обнулит, то ставка должна быть выше - почему даже 2-3% ВВП дефицита должны приводить к росту нейтральной ставки? В теории сначала требуется оценить потенциальный ВВП и гэп к нему – разве сейчас есть надежные данные для этого?!)
2️⃣ премия за риск экономики России (намек, что она повысилась – а если сравнить риски сбережений резидента в рублях/в России и в других валютах/странах, то явно снизилась)
3️⃣ уровень зарубежных безрисковых процентных ставок (намек на недружественные валюты, но какое они имеют значение для России в текущих условия? Причем предлагается смотреть на текущие высокие ставки в США и Европе, а не их нейтральный уровень).
На первом месте бюджетная политика. Похоже ЦБ не будет снижать ставку даже при инфляции ниже 4% после марта 2023, а просто поднимет нейтральную до 6-8%.
Разберем несколько цитат с пресс-конференции:
💬 ЭСН: Для того, чтобы избежать риска и роста налогов, и повышения ставок бюджетный дефицит должен быть контролируемым, и необходимо иметь долгосрочную бюджетную устойчивость.
Контролируемыми должны быть расходы бюджета, а не дефицит или госдолг - они не имеют риска в суверенной стране. Размер дефицита и госдолга – зеркальное отражение ситуации в частном секторе. Если у частного сектора падают доходы, а дефицит бюджета вырос, то это не значит, что нужно повышать налоги или ставки. И ещё больше усугублять ситуацию. Можно выбрать любой микс гос. и частного долга.
💬 АБЗ: Если гипотетически в экономике налоги повышаются, то при прочих равных бюджетный дефицит становится меньше. Вклад бюджета в динамику денежной массы также сокращается. И это снижает необходимость для поддержания более высоких ставок в экономике.
Все ради снижения бюджетного дефицита и его влияния на рост денежной массы. В этом глубокий смысл ДКП. Кстати, рост ставок приводит к увеличению расходов на обслуживание госдолга и бОльшему дефициту бюджета (ведь цель у нас по структурному дефициту, а он не включает расходы на госдолг).
💬 ЭСН: В современной банковской системе общий объем предложения денег определяется как объемом выданного банками кредита, так и операциями бюджета. И это формирует денежную массу. И это нормально, что она постепенно увеличивается – это отражает, что растет экономика. Но важно, чтобы рост денежной массы был соразмерен росту экономики и целевому темпу инфляции. И наша ДКП направлена на то, чтобы такую соразмерность обеспечить…
В не самой современной по MMT системе бюджет размещает госдолг, который покупают преимущественно не ЦБ или банки, что не приводит к росту денежной массы. Но хорошо, что Банк России сознался, как участвует в создании денег. Потому что без участия ЦБ и госбанков с лицензией от ЦБ у бюджета не было бы столько рублей.
Какой рост экономики зафиксирован в России за 3 года умолчим. Но за счет проводимой ДКП у нас вырос объем рублей у населения на 42%, у компаний – на 95%, а госдолг на все 100% при накопленной инфляции 27%.
💬 ЭСН: На жаргоне ЦБ и экономистов "печатанием денег" обычно называется неограниченное эмиссионное финансирование государства или компаний со стороны ЦБ. И такое поведение неизбежно приводит к росту инфляции.
В Японии и Китае уже напряглись… Так что было в России – инфляционный рост экономики и/или эмиссионное финансирование из ЦБ и госбанков по лицензии ЦБ? (покупка Сбера 2 трлн в 2020 и конвертация 4 трлн из ФНБ в 2022).
@truevalue
👍43
...В комментариях было много запросов на пояснения. Продолжу здесь:
Логика Банка России: из-за дефицита бюджета, его участия в росте М2, тем более при эмиссионном финансировании дефицита обязательно будет рост инфляции. Эта логика во многом неверна. Лучше смотреть не на дефициты или рост денег, а то, как это транслируется в спрос... через динамику кредита (включая валютный) и бюджетных расходов – они напрямую уходят в спрос. А про эмиссионное финансирование – логика совсем неверна для современной денежной системы. Объяснять долго – просто поверьте, ну или изучайте вместе со мной MMT.
Что пытается сделать Банк России, видя проинфляционные риски? Повысить или держать высокой ключевую ставку, чтобы меньше был рост частного кредита и меньше его вклад в рост М2. Но история показывает, что кредит практически не зависит от ключевой. Ну кроме эпизодов изменения ставки в разы в 2014 и 2022.
Почему? Частный кредит требует рефинансирования, и чем выше ставка, тем больше требуется роста кредита только за счет ставки. Ситуация с кредитным сжатием немыслима. Она сразу приведет к финансовому кризису, банкротствам и потребует ещё большего дефицита бюджета. Чем больше кредита рефинансировано за счет высокой ставки, тем меньше будет и реального спроса, и инвестиций. Но больше создаться денег и спроса, необеспеченных приростом предложения.
Дефицит бюджета от высоких ставок будет также выше и создаст больше денег в будущем. Из ничего, за счет эмиссионного финансирования, которого так боится Банк России. Эмиссионное – тоже самое, что ЦБ покупал бы напрямую себе на баланс, что банки покупают на аукционах ОФЗ. Других крупных покупателей в стране просто нет.
▶️ Высокие ставки сами по себе проинфляционны.
ПРО СТАВКИ
Даже несмотря на то, что ключевая ставка стоит на месте, другие ставки улетели в космос. Например, доходность длинных ОФЗ с дюрацией 5-10 лет сейчас 10-11% - небывалая разница с ключевой ставкой. Минфин почему-то размещает преимущественно только такие. В 2023 уже выручил 573 млрд руб. от размещения ОФЗ, но выплатит сверх этого до 2029-2041 примерно 750 млрд – 2.3 конца. В прошлом было гораздо меньше: в 2022 – 3.1 против 2.7 трлн – 1.9 конца, в 2021 – 2.5 против 1.7 трлн – 1.7 конца, в 2020 – 5.3 против 2.3 трлн – 1.4 конца сверх.
Многие, наверное, пользовались ипотекой и знаете, что такое заплатить за квартиру несколько концов сверху процентов. Поэтому на этом рынке ставки ЦБ не работают, а правят бал льготные программы от государства и субсидии от застройщиков. Но Банк России собрался поломать и этот рынок. Думаете, вам во благо? На словах – да, по факту – нет. У меня будет свежий пример по этому поводу.
▶️ Высокие ставки создают больше рисков и дисбалансов в системе.
ПРО РИСКИ
Пока, как ни странно, проинфляционные риски не реализуются. Рекордные бюджетные дефициты и госрасходы, а также курс рубля (вырос с 62 до 77 за USD или +25% за 3 месяца), привели не к росту, а снижению инфляции и инфляционных ожиданий за последний месяц. Куда идут дефицит и расходы уже писал.
Перенос курса в цены не заметен, но здесь причина в том, что цены многих товаров с запасом перелетели год назад. Теперь вместо дефляции мы получим умеренную инфляцию.
Кстати, в динамике курса поучаствовал и сам Банк России, когда разрешил банкам сохранять ОВП и профинансировал дефицит бюджета из ФНБ на ~4 трлн в конце 2022. Вместо того, чтобы по собственным правилам зеркалировать все операции с ФНБ на валютном рынке.
▶️ Валютный курс – самый главный риск для страны с нерезервной валютой, но на этой пресс-конференции о нем не спросили.
Если управлять курсом в прошлом с помощью ставок ещё как-то можно было, то сейчас – немыслимо. Раньше на рынке было много нерезидентов, для которых ставка и carry-trade что-то значили. Сейчас можно управлять только валютными ограничениями – здесь у нас все открыто для резидентов на выход и почти все закрыто для нерезидентов.
@truevalue
Логика Банка России: из-за дефицита бюджета, его участия в росте М2, тем более при эмиссионном финансировании дефицита обязательно будет рост инфляции. Эта логика во многом неверна. Лучше смотреть не на дефициты или рост денег, а то, как это транслируется в спрос... через динамику кредита (включая валютный) и бюджетных расходов – они напрямую уходят в спрос. А про эмиссионное финансирование – логика совсем неверна для современной денежной системы. Объяснять долго – просто поверьте, ну или изучайте вместе со мной MMT.
Что пытается сделать Банк России, видя проинфляционные риски? Повысить или держать высокой ключевую ставку, чтобы меньше был рост частного кредита и меньше его вклад в рост М2. Но история показывает, что кредит практически не зависит от ключевой. Ну кроме эпизодов изменения ставки в разы в 2014 и 2022.
Почему? Частный кредит требует рефинансирования, и чем выше ставка, тем больше требуется роста кредита только за счет ставки. Ситуация с кредитным сжатием немыслима. Она сразу приведет к финансовому кризису, банкротствам и потребует ещё большего дефицита бюджета. Чем больше кредита рефинансировано за счет высокой ставки, тем меньше будет и реального спроса, и инвестиций. Но больше создаться денег и спроса, необеспеченных приростом предложения.
Дефицит бюджета от высоких ставок будет также выше и создаст больше денег в будущем. Из ничего, за счет эмиссионного финансирования, которого так боится Банк России. Эмиссионное – тоже самое, что ЦБ покупал бы напрямую себе на баланс, что банки покупают на аукционах ОФЗ. Других крупных покупателей в стране просто нет.
▶️ Высокие ставки сами по себе проинфляционны.
ПРО СТАВКИ
Даже несмотря на то, что ключевая ставка стоит на месте, другие ставки улетели в космос. Например, доходность длинных ОФЗ с дюрацией 5-10 лет сейчас 10-11% - небывалая разница с ключевой ставкой. Минфин почему-то размещает преимущественно только такие. В 2023 уже выручил 573 млрд руб. от размещения ОФЗ, но выплатит сверх этого до 2029-2041 примерно 750 млрд – 2.3 конца. В прошлом было гораздо меньше: в 2022 – 3.1 против 2.7 трлн – 1.9 конца, в 2021 – 2.5 против 1.7 трлн – 1.7 конца, в 2020 – 5.3 против 2.3 трлн – 1.4 конца сверх.
Многие, наверное, пользовались ипотекой и знаете, что такое заплатить за квартиру несколько концов сверху процентов. Поэтому на этом рынке ставки ЦБ не работают, а правят бал льготные программы от государства и субсидии от застройщиков. Но Банк России собрался поломать и этот рынок. Думаете, вам во благо? На словах – да, по факту – нет. У меня будет свежий пример по этому поводу.
▶️ Высокие ставки создают больше рисков и дисбалансов в системе.
ПРО РИСКИ
Пока, как ни странно, проинфляционные риски не реализуются. Рекордные бюджетные дефициты и госрасходы, а также курс рубля (вырос с 62 до 77 за USD или +25% за 3 месяца), привели не к росту, а снижению инфляции и инфляционных ожиданий за последний месяц. Куда идут дефицит и расходы уже писал.
Перенос курса в цены не заметен, но здесь причина в том, что цены многих товаров с запасом перелетели год назад. Теперь вместо дефляции мы получим умеренную инфляцию.
Кстати, в динамике курса поучаствовал и сам Банк России, когда разрешил банкам сохранять ОВП и профинансировал дефицит бюджета из ФНБ на ~4 трлн в конце 2022. Вместо того, чтобы по собственным правилам зеркалировать все операции с ФНБ на валютном рынке.
▶️ Валютный курс – самый главный риск для страны с нерезервной валютой, но на этой пресс-конференции о нем не спросили.
Если управлять курсом в прошлом с помощью ставок ещё как-то можно было, то сейчас – немыслимо. Раньше на рынке было много нерезидентов, для которых ставка и carry-trade что-то значили. Сейчас можно управлять только валютными ограничениями – здесь у нас все открыто для резидентов на выход и почти все закрыто для нерезидентов.
@truevalue
👍32
ПРО ИПОТЕКУ
Ипотека, на которую ополчился Банк России, - тоже жертва дисбалансов, вызванной политикой высоких ставок и неконтролируемой стоимости госдолга. Жилье нужно строить и продавать. Хорошо, что проектное финансирование почти не зависит от ставок, когда покрывается остатками на счетах эскроу. Но чем выше ключевая, тем больше разница между рыночными и субсидируемыми ставками (как от государства, так и застройщиков). Это делает непрозрачным ценообразование на рынке, что не нравится ЦБ.
Банк России опубликовал проект изменений в 590-п, которому банки уже начали дружно следовать. Предлагается привязать минимальные ставки по ипотеке к ОФЗ 10 лет по кривой бескупонной доходности (КБД). Такой ОФЗ сейчас даже в природе нет – при 10.7% годовых дюрация самой длинной ОФЗ 26238 с погашением в 2041 меньше 10 лет. Всю ипотеку с полной стоимостью кредита (ПСК) ниже 4/5 от базовой ставки ждет резервирование 30%, как у просроченных кредитов. Условно субсидия от застройщика останется не больше 2 пп.
Пример черти знает каких схем на рынке ипотеки на картинке👇🏻. Спецпрограмма на сайте Самолета недавно предлагала 0.1% на 7 лет, а теперь только на 2 года. Думаете цена на недвижимость снизилась на 19% (столько должна быть комиссия за разницу в ставках в течение 5 лет). Нет, просто платеж вырос, покупатели жилья будут платить больше. Но многие не смогут и "проедят" то, что могли бы инвестировать в улучшение жилищных условий. И-инфляция руками ЦБ.
▶️ По большому счету, манипулирование ключевой ставки почти никак не регулирует инфляцию, скорее усугубляет и создает другие дисбалансы. Единственная благая цель этого процесса – обеспечить доход владельцам сбережений в национальной валюте на уровне не ниже инфляции. Причем только той части сбережений, которая никуда не инвестирует и не рискует, а просто хранит средства на счетах в банках или в безрисковых гособлигациях.
Ипотека, на которую ополчился Банк России, - тоже жертва дисбалансов, вызванной политикой высоких ставок и неконтролируемой стоимости госдолга. Жилье нужно строить и продавать. Хорошо, что проектное финансирование почти не зависит от ставок, когда покрывается остатками на счетах эскроу. Но чем выше ключевая, тем больше разница между рыночными и субсидируемыми ставками (как от государства, так и застройщиков). Это делает непрозрачным ценообразование на рынке, что не нравится ЦБ.
Банк России опубликовал проект изменений в 590-п, которому банки уже начали дружно следовать. Предлагается привязать минимальные ставки по ипотеке к ОФЗ 10 лет по кривой бескупонной доходности (КБД). Такой ОФЗ сейчас даже в природе нет – при 10.7% годовых дюрация самой длинной ОФЗ 26238 с погашением в 2041 меньше 10 лет. Всю ипотеку с полной стоимостью кредита (ПСК) ниже 4/5 от базовой ставки ждет резервирование 30%, как у просроченных кредитов. Условно субсидия от застройщика останется не больше 2 пп.
Пример черти знает каких схем на рынке ипотеки на картинке👇🏻. Спецпрограмма на сайте Самолета недавно предлагала 0.1% на 7 лет, а теперь только на 2 года. Думаете цена на недвижимость снизилась на 19% (столько должна быть комиссия за разницу в ставках в течение 5 лет). Нет, просто платеж вырос, покупатели жилья будут платить больше. Но многие не смогут и "проедят" то, что могли бы инвестировать в улучшение жилищных условий. И-инфляция руками ЦБ.
▶️ По большому счету, манипулирование ключевой ставки почти никак не регулирует инфляцию, скорее усугубляет и создает другие дисбалансы. Единственная благая цель этого процесса – обеспечить доход владельцам сбережений в национальной валюте на уровне не ниже инфляции. Причем только той части сбережений, которая никуда не инвестирует и не рискует, а просто хранит средства на счетах в банках или в безрисковых гособлигациях.
👍29👎8
Сбер за 2022 заплатит дивиденд 25 руб. - столько, сколько должны были за 2021. За 2023 будет 26-33 руб. при прибыли 1.2-1.5 трлн и payout 50%. Могут и больше, если бюджету снова нужны будут деньги, а достаточность капитала останется сильно выше нормативных требований с надбавками.
Достаточность капитала Сбера 14.9% при требуемых 11.5% (банки, которые не платят дивиденды, могут иметь 8% в 2023 и переходный период до 2028).
Капитал 5.5 трлн. P/BV 0.8 по цене 193 руб. В 2023 капитал вырастет до 6 трлн. Цель по акциям 265 руб. + дивиденд при P/BV 1.0 (пока ROE >20%).
Щедрость Сбера - сигнал для восстановления доверия ко всему рынку. Windfall tax Сберу не светит - прибыль за 2021-22 ниже, чем за 2018-19.
Объявление дивиденда привело к шухеру на фьючерсах. Они выросли вместе с акциями, но потом упали. Не первый год отсечка выпадает на период до экспирации, а неожиданный дивиденд создает неэффективности, которые лучше бы избегать.
Сбер - одна из немногих акций, куда идёт крупняк в последние полгода.
Достаточность капитала Сбера 14.9% при требуемых 11.5% (банки, которые не платят дивиденды, могут иметь 8% в 2023 и переходный период до 2028).
Капитал 5.5 трлн. P/BV 0.8 по цене 193 руб. В 2023 капитал вырастет до 6 трлн. Цель по акциям 265 руб. + дивиденд при P/BV 1.0 (пока ROE >20%).
Щедрость Сбера - сигнал для восстановления доверия ко всему рынку. Windfall tax Сберу не светит - прибыль за 2021-22 ниже, чем за 2018-19.
Объявление дивиденда привело к шухеру на фьючерсах. Они выросли вместе с акциями, но потом упали. Не первый год отсечка выпадает на период до экспирации, а неожиданный дивиденд создает неэффективности, которые лучше бы избегать.
Сбер - одна из немногих акций, куда идёт крупняк в последние полгода.
👍58
#Мосбиржа спустя две недели опубликовала полную отчетность по МСФО за 2022. Не до конца раскрыла некоторые секреты. Попробую разобраться. С точки зрения акций и перспектив на будущее есть и плюсы, и минусы:
❇️ Процентные доходы гораздо больше в 4 квартале, чем считал в ноябре 2022. Скорее всего и ставка доходности гораздо ближе к ключевой, и остатки на счетах типа C, Д, И... (там много придумали разных счетов для нерезидентов) существенно больше 1 трлн руб.
▪️ Средства клиентов в 2022 выросли на 1.4 трлн руб. до более 2 трлн, в том числе задолженность по невыплаченным доходам по ЦБ с 0 до 0.9 трлн (это остатки на счетах типа С) и с 0.1 до 0.6 трлн прочие текущие и расчетные счета клиентов.
▪️ В активах средства в финорганизациях выросли с 0.1 до 1.5 трлн – неизвестно в какой валюте. По деньгам приток был +1.1 трлн, значит там сидит валютная переоценка +0.3 трлн. Общая сумма походит на приток средств клиентов и сокращение активов-обязательств ЦК с 5.3 до 4.4 трлн руб.
▪️ Портфель, на котором биржа заработала 45 млрд процентных доходов (близко к ключевой ставке), мог составить 0.6 трлн в среднем за год.
▪️ В январе 2023 средства со счетов типа C забрали в АСВ (транскрипт). Сумма может быть от 0.9 до 1.4 трлн. Но ещё останется, по моим оценкам, не меньше 0.6 трлн, что позволит заработать до 40 млрд процентных доходов в 2023, если это будут только рубли. Процентных расходов у биржи почти нет (3 млрд за 2022).
...но есть минусы и риски:
⛔️ Отражен огромный нереализованный убыток на 127 млрд руб. по валюте в ОДДС. Пояснений никаких – к чьим средствам относится убыток?! Биржа получила 1.2 трлн денег от основной деятельности, но 1.27 трлн отразила как валютную переоценку в минус. Тут два варианта:
▪️ 127 млрд остаток убытка по валюте, которую ещё не продали клиенты.
▪️ 127 млрд убыток самой биржи из-за открытой валютной позиции (ОВП неизвестно как и когда возникла). Возможно, биржа воспользовалась послаблениями от ЦБ и не отразила убыток в прибыли, чтобы не потерять 2/3 капитала. Но это хотя бы объясняет, почему биржа снизила дивиденды до 30% ЧП (4.84 руб. на акцию).
▶️ Идеи из обзора от ноября 2022 остаются даже без счетов типа C. Потенциал акций может быть больше, если биржа объяснит этот убыток по валюте и объявит новую дивидендную политику. До тех пор увеличивать позиции рискованно.
💲 Поражает масштаб валютных операций биржи и её клиентов. Чтобы получить такую переоценку в -1.27 трлн, валюта должна была зайти на 3 трлн по курсу 120 руб. за USD, а потом быть продана или остаться до конца года при курсе 70. Все активы биржи 6 трлн. Банк России показал по всей банковской системе убыток 0.4 трлн по валюте и ещё 1.1 трлн резервов по прочим активам, включая МБК.
@truevalue
❇️ Процентные доходы гораздо больше в 4 квартале, чем считал в ноябре 2022. Скорее всего и ставка доходности гораздо ближе к ключевой, и остатки на счетах типа C, Д, И... (там много придумали разных счетов для нерезидентов) существенно больше 1 трлн руб.
▪️ Средства клиентов в 2022 выросли на 1.4 трлн руб. до более 2 трлн, в том числе задолженность по невыплаченным доходам по ЦБ с 0 до 0.9 трлн (это остатки на счетах типа С) и с 0.1 до 0.6 трлн прочие текущие и расчетные счета клиентов.
▪️ В активах средства в финорганизациях выросли с 0.1 до 1.5 трлн – неизвестно в какой валюте. По деньгам приток был +1.1 трлн, значит там сидит валютная переоценка +0.3 трлн. Общая сумма походит на приток средств клиентов и сокращение активов-обязательств ЦК с 5.3 до 4.4 трлн руб.
▪️ Портфель, на котором биржа заработала 45 млрд процентных доходов (близко к ключевой ставке), мог составить 0.6 трлн в среднем за год.
▪️ В январе 2023 средства со счетов типа C забрали в АСВ (транскрипт). Сумма может быть от 0.9 до 1.4 трлн. Но ещё останется, по моим оценкам, не меньше 0.6 трлн, что позволит заработать до 40 млрд процентных доходов в 2023, если это будут только рубли. Процентных расходов у биржи почти нет (3 млрд за 2022).
...но есть минусы и риски:
⛔️ Отражен огромный нереализованный убыток на 127 млрд руб. по валюте в ОДДС. Пояснений никаких – к чьим средствам относится убыток?! Биржа получила 1.2 трлн денег от основной деятельности, но 1.27 трлн отразила как валютную переоценку в минус. Тут два варианта:
▪️ 127 млрд остаток убытка по валюте, которую ещё не продали клиенты.
▪️ 127 млрд убыток самой биржи из-за открытой валютной позиции (ОВП неизвестно как и когда возникла). Возможно, биржа воспользовалась послаблениями от ЦБ и не отразила убыток в прибыли, чтобы не потерять 2/3 капитала. Но это хотя бы объясняет, почему биржа снизила дивиденды до 30% ЧП (4.84 руб. на акцию).
▶️ Идеи из обзора от ноября 2022 остаются даже без счетов типа C. Потенциал акций может быть больше, если биржа объяснит этот убыток по валюте и объявит новую дивидендную политику. До тех пор увеличивать позиции рискованно.
💲 Поражает масштаб валютных операций биржи и её клиентов. Чтобы получить такую переоценку в -1.27 трлн, валюта должна была зайти на 3 трлн по курсу 120 руб. за USD, а потом быть продана или остаться до конца года при курсе 70. Все активы биржи 6 трлн. Банк России показал по всей банковской системе убыток 0.4 трлн по валюте и ещё 1.1 трлн резервов по прочим активам, включая МБК.
@truevalue
👍59👎2
Media is too big
VIEW IN TELEGRAM
На прошлой конференции Smart-lab обсуждали курс рубля на макро-секции 👆🏻(видео). Сейчас курс уже не 61, а 77 - значит кому-то такой выгоднее. Сложно уверенно утверждать, что курс кем-то модерируются, но многие факты говорят о том, что в прошлом году у крупных участников рынка были открыты позиции под ослабление рубля.
Собираюсь быть на следующей конференции 24 июня 2023 в Санкт-Петербурге. Уже в другом качестве. Тем не менее, как всегда, жду много интересных встреч, выступлений и обсуждений.
Инфо и регистрация тут https://conf.smart-lab.ru
TRUEVALUE - промокод на скидку 10% для участия в конференции на любой вид билетов.
@truevalue
Собираюсь быть на следующей конференции 24 июня 2023 в Санкт-Петербурге. Уже в другом качестве. Тем не менее, как всегда, жду много интересных встреч, выступлений и обсуждений.
Инфо и регистрация тут https://conf.smart-lab.ru
TRUEVALUE - промокод на скидку 10% для участия в конференции на любой вид билетов.
@truevalue
👍28👎1
Банк России постепенно раскрывает ранее скрытые данные.
▶️ Опубликованы динамические ряды банков за 2022 в формате, который был до февраля прошлого года - то есть и по рублям, и по инвалюте. Теперь можно проверить как формируется ОВП банков.
Скрыта только ликвидность в инвалюте, но её можно легко вычислить разностью суммы баланса и других статей активов. 👇 Жёлтым на картинке - мой расчёт вместо крестиков от ЦБ.
$130 млрд было на середину 2022 при курсе около 50 за USD. Потом пришлось её куда-то распихивать, чтобы не заблокировали. На конец 2022 осталось $60 млрд, что все ещё много по сравнению безоблачным для банков периодом начала 2022 ($38.6 млрд)
▶️ В годовом отчете за 2022 Банк России сознается, что с 2014 завозил в резервы наличную иностранную валюту. Сейчас это уже не секрет и в интересах ЦБ - против обвинений, что мы копили валюту, но не были готовы к блокировке резервов.
В 2018, когда обнаружил первые $31 млрд налички, информацию оперативно скрыли. Но в 2022 находил все $60 млрд.
Такая структура золотовалютных резервов сложилась в результате того, что Банк России допускал вероятность эскалации международной напряженности, которая может привести к ограничению возможности использования части валютных резервов. На фоне усиления геополитических рисков начиная с 2014 года Банк России приступил к ускоренному наращиванию вложений в активы, которые не могут быть заблокированы (заморожены) недружественными государствами: золото, китайские юани и наличную иностранную валюту, завоз которой осуществлялся из-за границы в объемах, ограниченных возможностями логистики. Эта подушка безопасности была создана в виде альтернативных резервов – менее ликвидных и удобных в обычной жизни, но более надежных в условиях реализации жесткого геополитического сценария.
@truevalue
▶️ Опубликованы динамические ряды банков за 2022 в формате, который был до февраля прошлого года - то есть и по рублям, и по инвалюте. Теперь можно проверить как формируется ОВП банков.
Скрыта только ликвидность в инвалюте, но её можно легко вычислить разностью суммы баланса и других статей активов. 👇 Жёлтым на картинке - мой расчёт вместо крестиков от ЦБ.
$130 млрд было на середину 2022 при курсе около 50 за USD. Потом пришлось её куда-то распихивать, чтобы не заблокировали. На конец 2022 осталось $60 млрд, что все ещё много по сравнению безоблачным для банков периодом начала 2022 ($38.6 млрд)
▶️ В годовом отчете за 2022 Банк России сознается, что с 2014 завозил в резервы наличную иностранную валюту. Сейчас это уже не секрет и в интересах ЦБ - против обвинений, что мы копили валюту, но не были готовы к блокировке резервов.
В 2018, когда обнаружил первые $31 млрд налички, информацию оперативно скрыли. Но в 2022 находил все $60 млрд.
Такая структура золотовалютных резервов сложилась в результате того, что Банк России допускал вероятность эскалации международной напряженности, которая может привести к ограничению возможности использования части валютных резервов. На фоне усиления геополитических рисков начиная с 2014 года Банк России приступил к ускоренному наращиванию вложений в активы, которые не могут быть заблокированы (заморожены) недружественными государствами: золото, китайские юани и наличную иностранную валюту, завоз которой осуществлялся из-за границы в объемах, ограниченных возможностями логистики. Эта подушка безопасности была создана в виде альтернативных резервов – менее ликвидных и удобных в обычной жизни, но более надежных в условиях реализации жесткого геополитического сценария.
@truevalue
👍68
Forwarded from Domus Verus
В начале месяца мы пишем о рынке ипотеки #monthly На руках все данные за февраль и предварительные оценки за март. Вкратце – рынок ипотеки оживает на глазах. Вопреки, а может даже благодаря попыткам Банка России ограничить субсидируемые программы.
За март 2023 ждем абсолютный рекорд по сумме выдач более 560 млрд руб. (+32% mom). Больше бывало только в декабре 2021 и 2022 из-за сезонности.
Все подробности в PDF👇🏻 Ниже только выводы:
▪️ Ипотека восстанавливается к рекордным уровням прошлых лет, но, скорее всего, временно – из-за ажиотажа по поводу отмены субсидируемой ипотеки.
▪️ За месяц средние параметры ипотечного рынка изменились несущественно. Льготные программы продолжают набирать вес, средняя сумма кредита стоит на месте (немного снижается на первичном рынке), средние ставки и ежемесячный платеж ползут медленно вверх. Интереснее будет статистика за март и апрель.
▪️ Накопленный запас сбережений и накопленное отставание среднего платежа от динамики средней зарплаты могут поддерживать спрос на высоких уровнях ещё какое-то время.
▪️ Дальше все зависит от того, как быстро исчезнут с рынка заманчивые предложения застройщиков с низкими ставками и ценами, отличающимися на десятки процентов.
Кстати, Банк России немного дал заднюю в своей "войне" с субсидируемой ипотекой, перенеся сроки введения макропруденциальных надбавок для первоначального взноса от 20 до 30% на полгода – теперь с 01.01.2024 г.
@domusverus
За март 2023 ждем абсолютный рекорд по сумме выдач более 560 млрд руб. (+32% mom). Больше бывало только в декабре 2021 и 2022 из-за сезонности.
Все подробности в PDF👇🏻 Ниже только выводы:
▪️ Ипотека восстанавливается к рекордным уровням прошлых лет, но, скорее всего, временно – из-за ажиотажа по поводу отмены субсидируемой ипотеки.
▪️ За месяц средние параметры ипотечного рынка изменились несущественно. Льготные программы продолжают набирать вес, средняя сумма кредита стоит на месте (немного снижается на первичном рынке), средние ставки и ежемесячный платеж ползут медленно вверх. Интереснее будет статистика за март и апрель.
▪️ Накопленный запас сбережений и накопленное отставание среднего платежа от динамики средней зарплаты могут поддерживать спрос на высоких уровнях ещё какое-то время.
▪️ Дальше все зависит от того, как быстро исчезнут с рынка заманчивые предложения застройщиков с низкими ставками и ценами, отличающимися на десятки процентов.
Кстати, Банк России немного дал заднюю в своей "войне" с субсидируемой ипотекой, перенеся сроки введения макропруденциальных надбавок для первоначального взноса от 20 до 30% на полгода – теперь с 01.01.2024 г.
@domusverus
👍15
Forwarded from ACI Russia
Пробуем новый формат Pro Markets - ACI Russia‼️
Сегодня в 1️⃣8️⃣:0️⃣0️⃣ в нашем Телеграм-канале настоящий батл ⚔️ экспертов с видео, и без записи 😎
Евгений Суворов и Григорий Жирнов сойдутся в аналитическом поединке «Бюджетное правило и курс рубля. 70 или 80 к концу года?»
📍Работало ли когда-либо БП?
📍Что сейчас происходит с курсом?
📍Где будет рубль к концу года?
Также в эфире Александр Исаков, Виктор Тунев, Павел Пикулев и Евгений Егоров.
Подключайтесь и вы
🔺 ТЕЛЕГРАМ (с видео и слайдами)
🔻 Clubhouse (только аудио)
🙋♂️ Вопросы и мнения принимаем онлайн и письменно в комментариях к этому посту 👇🏻
Сегодня в 1️⃣8️⃣:0️⃣0️⃣ в нашем Телеграм-канале настоящий батл ⚔️ экспертов с видео, и без записи 😎
Евгений Суворов и Григорий Жирнов сойдутся в аналитическом поединке «Бюджетное правило и курс рубля. 70 или 80 к концу года?»
📍Работало ли когда-либо БП?
📍Что сейчас происходит с курсом?
📍Где будет рубль к концу года?
Также в эфире Александр Исаков, Виктор Тунев, Павел Пикулев и Евгений Егоров.
Подключайтесь и вы
🔺 ТЕЛЕГРАМ (с видео и слайдами)
🔻 Clubhouse (только аудио)
🙋♂️ Вопросы и мнения принимаем онлайн и письменно в комментариях к этому посту 👇🏻
👍16
ОБЪЕМЫ ТОРГОВ ВАЛЮТОЙ. Егор Сусин считает валютный рынок низколиквидным, в связи с чем курс у нас летает. Не соглашусь о ликвидности, но соглашусь, что летает за зря. Хотя остаюсь при мнении, что благодаря интересам кого-то (об этом позже).
1️⃣ Объемы в 2023 не сильно ниже, чем в 2020-22 - около $3.7 млрд в день против $4.4 по трем основным валютам: в марте USD 1.5, CNY 1.3 и EUR 1.0. Снижение и изменение структуры вполне объясняется объемами и структурой расчетов по экспорту-импорту.
Кстати, что раньше, что сейчас больше половины объема торгов относится не к экспорту-импорту, а потокам капитала.
2️⃣ Второй график. Bloomberg (via дружественный канал Politeconomics) посчитали, что юань обогнал доллар США по объему торгов. Ещё нет! Александр Исаков, подскажи коллегам, что кроме торгов TOM с расчетами завтра, есть ещё TODay (у меня на графике оба, но нет адресных сделок и закрытой информации по внебиржевому рынку). Единицы на шкале тоже можно поправить - вместо $2-3 трлн в месяц должны быть рубли.
@truevalue
1️⃣ Объемы в 2023 не сильно ниже, чем в 2020-22 - около $3.7 млрд в день против $4.4 по трем основным валютам: в марте USD 1.5, CNY 1.3 и EUR 1.0. Снижение и изменение структуры вполне объясняется объемами и структурой расчетов по экспорту-импорту.
Кстати, что раньше, что сейчас больше половины объема торгов относится не к экспорту-импорту, а потокам капитала.
2️⃣ Второй график. Bloomberg (via дружественный канал Politeconomics) посчитали, что юань обогнал доллар США по объему торгов. Ещё нет! Александр Исаков, подскажи коллегам, что кроме торгов TOM с расчетами завтра, есть ещё TODay (у меня на графике оба, но нет адресных сделок и закрытой информации по внебиржевому рынку). Единицы на шкале тоже можно поправить - вместо $2-3 трлн в месяц должны быть рубли.
@truevalue
👍40
ДЕНЕЖНАЯ МАССА, ПРОФИЦИТ БЮДЖЕТА И ЛИКВИДНОСТЬ. Намек из предыдущего поста об "интересах кого-то" хорошо ложится на вышедшую статистику по денежной массе и бюджету за март 2023.
▶️ Рублевая денежная масса М2 в марте не изменилась. По моим расчетам, у юрлиц снизились депозиты на 0.8 трлн руб., у физлиц выросли депозиты на 0.6 трлн и на 0.2 трлн наличные. Профицит бюджета 0.2 трлн. Есть данные, что ипотека и кредит населению уверенно росли (+0.4 трлн), а значит юрлица-резиденты не только существенно сократили запасы рублей, но и перешли к кредитному сжатию (такое было только в марте 2015, сезонно бывает только в январе).
▶️ Помните, как активно рос кредит юрлицам во 2п. 2022 – в среднем по 1.2 трлн руб. в месяц (и только 0.3 трлн из них приходилось на сокращение валютного кредита). Думаете это были инвестиции в реальный сектор? Тогда бы у нас ВВП вообще не упал в 2022. Банк России отмечал несколько раз, что занимали много в нефтегазовом секторе. Инвестировать рубли им особо некуда. Полагаю, что экспортеры занимали рубли, чтобы не продавать валюту, а валюта оставалась где-то за рубежом. Любой кредит, как известно, создает депозит © MMT. Денежная масса тоже сильно росла, но лишь технически. А сейчас наступает обратный процесс – можно фиксировать прибыль по валюте и возвращать рублевые кредиты. Рублевая масса тоже не будет расти из-за этого.
▶️ Валютная составляющая М2X могла сократиться на $7 млрд. Больше снижение было только в марте, сентябре и октябре 2022 по известным причинам. Либо продолжающиеся переводы за рубеж (кстати, физлица в среднем выводят по $3 млрд через счета, ценные бумаги и наличные), либо сделки по выкупу активов у нерезидентов.
—
Параллельный вопрос – куда исчезла ЛИКВИДНОСТЬ банковского сектора? В последние 2 недели 2 трлн руб. ушло из банков и не вернулось, если смотреть на динамику разницы чистой ликвидности по операциям с ЦБ (структурный профицит плюс корсчета) 3.1 трлн и долга перед Казначейством 4.9 трлн на 7 апреля.
Часть могла уйти в налоги и профицит бюджета, но Казначейство обычно размещает все свободные остатки в банках и это не влияет на ликвидность. Удивительно, чтобы такие суммы Минфин где-то морозил без процентов. За месяц с 7 марта сокращение ликвидности 1.4 трлн по операциям с расширенным Правительством.
По ликвидности догадок у меня нету. Одно известно – между государством и банками проходит много скрытых операций. Касаются они валюты или нет – не знаю. Например:
👉🏻 в январе (неделя до 20 янв.) были странные отклонения в динамике ЗВР (-$4 млрд не соотносится с изменением цены золота и курсов валют). Вообще с января сокращение резервов больше (~7), чем по бюджетному правилу (~4). Либо это неудачное изменение структуры ЗВР, либо валюту как-то ещё использовали. Тут находил по еженедельным изменениям структуру ЗВР и скрытые интервенции в 2022.
👉🏻 в январе Банк России пересчитал задним числом денежную массу – 0.5 трлн руб. переписал из чистого кредита государству в депозиты финансовых организаций.
✅ Вывод: когда слышим, что изменение курса связано с экспортом-импортом, не забываем, что половина объема торгов валютой относится к потокам капитала. Сократившийся до ~$7 млрд торговый баланс (1) не отражает все доходы экспортеров - часть дисконта по нефти остается за рубежом, (2) не включает потенциальные притоки на десятки млрд USD из накопленных открытых валютных позиций. В конце 2022 курс USD "сделали" 70 руб.для конвертации внутри ЦБ валюты на 2.8 трлн руб. из ФНБ. Узнаем ли о сделках, для которых нужен был курс 80+ в апреле?!
@truevalue
▶️ Рублевая денежная масса М2 в марте не изменилась. По моим расчетам, у юрлиц снизились депозиты на 0.8 трлн руб., у физлиц выросли депозиты на 0.6 трлн и на 0.2 трлн наличные. Профицит бюджета 0.2 трлн. Есть данные, что ипотека и кредит населению уверенно росли (+0.4 трлн), а значит юрлица-резиденты не только существенно сократили запасы рублей, но и перешли к кредитному сжатию (такое было только в марте 2015, сезонно бывает только в январе).
▶️ Помните, как активно рос кредит юрлицам во 2п. 2022 – в среднем по 1.2 трлн руб. в месяц (и только 0.3 трлн из них приходилось на сокращение валютного кредита). Думаете это были инвестиции в реальный сектор? Тогда бы у нас ВВП вообще не упал в 2022. Банк России отмечал несколько раз, что занимали много в нефтегазовом секторе. Инвестировать рубли им особо некуда. Полагаю, что экспортеры занимали рубли, чтобы не продавать валюту, а валюта оставалась где-то за рубежом. Любой кредит, как известно, создает депозит © MMT. Денежная масса тоже сильно росла, но лишь технически. А сейчас наступает обратный процесс – можно фиксировать прибыль по валюте и возвращать рублевые кредиты. Рублевая масса тоже не будет расти из-за этого.
▶️ Валютная составляющая М2X могла сократиться на $7 млрд. Больше снижение было только в марте, сентябре и октябре 2022 по известным причинам. Либо продолжающиеся переводы за рубеж (кстати, физлица в среднем выводят по $3 млрд через счета, ценные бумаги и наличные), либо сделки по выкупу активов у нерезидентов.
—
Параллельный вопрос – куда исчезла ЛИКВИДНОСТЬ банковского сектора? В последние 2 недели 2 трлн руб. ушло из банков и не вернулось, если смотреть на динамику разницы чистой ликвидности по операциям с ЦБ (структурный профицит плюс корсчета) 3.1 трлн и долга перед Казначейством 4.9 трлн на 7 апреля.
Часть могла уйти в налоги и профицит бюджета, но Казначейство обычно размещает все свободные остатки в банках и это не влияет на ликвидность. Удивительно, чтобы такие суммы Минфин где-то морозил без процентов. За месяц с 7 марта сокращение ликвидности 1.4 трлн по операциям с расширенным Правительством.
По ликвидности догадок у меня нету. Одно известно – между государством и банками проходит много скрытых операций. Касаются они валюты или нет – не знаю. Например:
👉🏻 в январе (неделя до 20 янв.) были странные отклонения в динамике ЗВР (-$4 млрд не соотносится с изменением цены золота и курсов валют). Вообще с января сокращение резервов больше (~7), чем по бюджетному правилу (~4). Либо это неудачное изменение структуры ЗВР, либо валюту как-то ещё использовали. Тут находил по еженедельным изменениям структуру ЗВР и скрытые интервенции в 2022.
👉🏻 в январе Банк России пересчитал задним числом денежную массу – 0.5 трлн руб. переписал из чистого кредита государству в депозиты финансовых организаций.
✅ Вывод: когда слышим, что изменение курса связано с экспортом-импортом, не забываем, что половина объема торгов валютой относится к потокам капитала. Сократившийся до ~$7 млрд торговый баланс (1) не отражает все доходы экспортеров - часть дисконта по нефти остается за рубежом, (2) не включает потенциальные притоки на десятки млрд USD из накопленных открытых валютных позиций. В конце 2022 курс USD "сделали" 70 руб.для конвертации внутри ЦБ валюты на 2.8 трлн руб. из ФНБ. Узнаем ли о сделках, для которых нужен был курс 80+ в апреле?!
@truevalue
👍49👎1