МЕТАМОРФОЗЫ ВАЛЮТНОГО И СРОЧНОГО РЫНКА. Открытые позиции на срочном рынке превысили 1 трлн руб., из них фьючерсы >0.9 трлн и опционы <0.1 трлн. Одновременно на валютном рынке идёт сокращение объемов торгов за счёт пары USDRUB – в день ~$1.4 млрд против $2-3 в 2022 и $3-4 в 2020-21гг.
📈 Валютные фьючерсы – 80% срочного рынка, в том числе Si на USDRUB до 60% или 0.55 трлн руб. CNYRUB уже 10% или 0.1 трлн, остальное - EURRUB и EURUSD.
📉 По 10% рынка - товарные (Gold, BR, NG) и фондовые фьючерсы – RTS, MIX, SPYF, SBRF... До 2022 фондовые фьючи занимали 1/3 по позициям и объему торгов.
📉 Объем торгов на срочке до 2022 был близок к открытым позициям, а теперь в 5 раз меньше ~0.2 трлн в день.
📈 По открытым позициям физлица занимают 20% срочного рынка, а в объеме торгов – 71%. В акциях, наверное, похожая ситуация.
📈 Видим ускорение открытия позиций во фьючерсах USD и CNY при превышении курса 70 руб. за USD. Short юрлиц вырос с 0.2 до 0.3 трлн руб. с дек.22 – похоже так банки хеджируют свою ОВП.
@truevalue
📈 Валютные фьючерсы – 80% срочного рынка, в том числе Si на USDRUB до 60% или 0.55 трлн руб. CNYRUB уже 10% или 0.1 трлн, остальное - EURRUB и EURUSD.
📉 По 10% рынка - товарные (Gold, BR, NG) и фондовые фьючерсы – RTS, MIX, SPYF, SBRF... До 2022 фондовые фьючи занимали 1/3 по позициям и объему торгов.
📉 Объем торгов на срочке до 2022 был близок к открытым позициям, а теперь в 5 раз меньше ~0.2 трлн в день.
📈 По открытым позициям физлица занимают 20% срочного рынка, а в объеме торгов – 71%. В акциях, наверное, похожая ситуация.
📈 Видим ускорение открытия позиций во фьючерсах USD и CNY при превышении курса 70 руб. за USD. Short юрлиц вырос с 0.2 до 0.3 трлн руб. с дек.22 – похоже так банки хеджируют свою ОВП.
@truevalue
👍25
О ключевой ставке и эмбарго. Два комментарии для #сми. РБК и Forbes многое взяли из текста:
РБК: Эксперты предсказали самую долгую за два года паузу в изменении ставки
1. Ставку должны оставить на текущем уровне 7.5 и сохранить неопределенный сигнал на будущее. Риторика будет, как обычно в последнее время, ястребиной - мол, рассматривали варианты повышения ставки, но пока решили не повышать.
2. Можно пытаться увидеть ускорение инфляции в волатильных компонентах вроде цен на овощи или авиаперелеты. Но в целом инфляция сохраняется ниже прогнозов. Пока инфляция укладывается в прогнозы Банка России 5-7% на 2023, он не будет предпринимать каких-либо действий.
3. Рынок труда неоднороден, зарплаты растут по-разному и в большей степени компенсирует прошлую инфляцию. Рост зарплат останется в ястребиной риторике Банка России, но не является определяющим для принятия решения по ставке.
4. Дефицит бюджета нельзя считать проинфляционным фактором, когда падают доходы экономики. Лучше смотреть на динамику и структуру расходов - динамика известна, расходы растут, но структура закрыта. Официальные заявления были о том, что в декабре профинансирована часть будущих расходов. Мы не знаем, был ли согласован с Банком России рост бюджетных расходов в декабре 2022 (+2 трлн) и в январе 2023 (по предварительным данным около 3 трлн или +1 трлн). Фактор расходов должен быть ключевым и для инфляции, и для оценок Банка России. Допускаю, что часть расходов является госинвестициями и не влияют на инфляцию краткосрочно.
5. Нефтегазовые доходы не должны в принципе влиять на решение по ставке, потому что в условиях действия БП все выпадающие доходы компенсируются продажами валюты из ФНБ. Пока мы видим, что эмбарго сказалась только на доходах федерального бюджета из-за привязки к очень низкому бенчмарку нефти Urals. Бенчмарк, скорее всего, не отражает реальной стоимости экспорта нефти. Объемы добычи и экспорта сохраняются выше ожиданий. Полагаю, что у Банка России пока не будет достаточно информации для оценки влияния эмбарго.
Forbes: что будет с рублем после эмбарго на российские нефтепродукты
💬 Пока нефтяное эмбарго не повлияло на добычу нефти, а значит нефтяные компании продолжают экспортировать прежние объёмы нефти и нефтепродуктов. Другой вопрос - мы точно не знаем с какими дисконтами?! После введения ограничений на нефтепродукты краткосрочно можно ждать просадки по экспорту и добыче из-за уменьшения объемов нефтепереработки. Дальше компании, скорее всего, увеличат экспорт сырой нефти и восстановят объемы добычи. На курс рубля эти события вряд ли существенно повлияют. Точнее, они были известны и повлияли на курс заранее. Механизм бюджетного правила позволяет компенсировать часть выпадающих доходов экономики и бюджета. Так, в феврале Банк России продаст китайских юаней на 160 млрд руб. из ФНБ для компенсации недополученных в январе-феврале нефтегазовых доходов бюджета. Сумма в 3 раза больше, чем в январе. В условиях снизившихся объёмом торгов инвалютой это окажет поддержку рублю.
Пока рынок достаточно устойчив на уровне 70 руб. за USD и 10+ руб. за CNY и я не вижу факторов, которые могли бы существенно сдвинуть курс на значимо иной уровень
@truevalue
РБК: Эксперты предсказали самую долгую за два года паузу в изменении ставки
1. Ставку должны оставить на текущем уровне 7.5 и сохранить неопределенный сигнал на будущее. Риторика будет, как обычно в последнее время, ястребиной - мол, рассматривали варианты повышения ставки, но пока решили не повышать.
2. Можно пытаться увидеть ускорение инфляции в волатильных компонентах вроде цен на овощи или авиаперелеты. Но в целом инфляция сохраняется ниже прогнозов. Пока инфляция укладывается в прогнозы Банка России 5-7% на 2023, он не будет предпринимать каких-либо действий.
3. Рынок труда неоднороден, зарплаты растут по-разному и в большей степени компенсирует прошлую инфляцию. Рост зарплат останется в ястребиной риторике Банка России, но не является определяющим для принятия решения по ставке.
4. Дефицит бюджета нельзя считать проинфляционным фактором, когда падают доходы экономики. Лучше смотреть на динамику и структуру расходов - динамика известна, расходы растут, но структура закрыта. Официальные заявления были о том, что в декабре профинансирована часть будущих расходов. Мы не знаем, был ли согласован с Банком России рост бюджетных расходов в декабре 2022 (+2 трлн) и в январе 2023 (по предварительным данным около 3 трлн или +1 трлн). Фактор расходов должен быть ключевым и для инфляции, и для оценок Банка России. Допускаю, что часть расходов является госинвестициями и не влияют на инфляцию краткосрочно.
5. Нефтегазовые доходы не должны в принципе влиять на решение по ставке, потому что в условиях действия БП все выпадающие доходы компенсируются продажами валюты из ФНБ. Пока мы видим, что эмбарго сказалась только на доходах федерального бюджета из-за привязки к очень низкому бенчмарку нефти Urals. Бенчмарк, скорее всего, не отражает реальной стоимости экспорта нефти. Объемы добычи и экспорта сохраняются выше ожиданий. Полагаю, что у Банка России пока не будет достаточно информации для оценки влияния эмбарго.
Forbes: что будет с рублем после эмбарго на российские нефтепродукты
💬 Пока нефтяное эмбарго не повлияло на добычу нефти, а значит нефтяные компании продолжают экспортировать прежние объёмы нефти и нефтепродуктов. Другой вопрос - мы точно не знаем с какими дисконтами?! После введения ограничений на нефтепродукты краткосрочно можно ждать просадки по экспорту и добыче из-за уменьшения объемов нефтепереработки. Дальше компании, скорее всего, увеличат экспорт сырой нефти и восстановят объемы добычи. На курс рубля эти события вряд ли существенно повлияют. Точнее, они были известны и повлияли на курс заранее. Механизм бюджетного правила позволяет компенсировать часть выпадающих доходов экономики и бюджета. Так, в феврале Банк России продаст китайских юаней на 160 млрд руб. из ФНБ для компенсации недополученных в январе-феврале нефтегазовых доходов бюджета. Сумма в 3 раза больше, чем в январе. В условиях снизившихся объёмом торгов инвалютой это окажет поддержку рублю.
Пока рынок достаточно устойчив на уровне 70 руб. за USD и 10+ руб. за CNY и я не вижу факторов, которые могли бы существенно сдвинуть курс на значимо иной уровень
@truevalue
РБК
Эксперты предсказали самую долгую за два года паузу в изменении ставки
Несмотря на рост расходов бюджета, сокращение экспортных доходов и опережающий рост зарплат, ЦБ не будет повышать ключевую ставку, считают эксперты. Впервые за два года она может остаться неизменной
👍45👎2
Ключевая ставка может вырасти, и очень сильно.
Банк России оставил ключевую ставку на уровне 7.5%, но дал сигнал, что в будущем более вероятно её повышение, чем понижение. На сколько? Здесь регулятор оставил себе широкое пространство для маневра.
В среднесрочном прогнозе на 2023-25 диапазон средней ставки на 2023 повышен с 6.5-8.5% до 7-9% (в 2024 до 6.5-7.5%). Но чисто математически прогнозный диапазон значений ключевой ставки расширился. Теперь ставка может быть в 2023 от 6.5 до 10%, чтобы средняя получилась 7-9%. В предыдущем прогнозе в октябре 2022 расчетный предел повышения составлял лишь 9%.
Казалось, ближе к прогнозному году определенность по ставке должна быть выше, но у нас, наоборот, - неопределенность нарастает.
Конечно, все будет зависеть от инфляции. Пока Банк России указывает не на рост инфляции, а на усиление не только среднесрочных, но и краткосрочных проинфляционных рисков. Одновременно отмечая, что инфляционные ожидания снизились, а темпы прироста устойчивых компонентов в индексе инфляции остаются умеренными.
Индикатором будет показатель годовой инфляции в марте-апреле после исчезновения эффекта низкой базы до марта 2022, когда инфляция скаканула сразу на 7.6%. Если мы увидим цифры ниже или около 4%, то регулятор вряд ли повысит ставку на ближайших заседаниях. Сам Центробанк прогнозирует минимум ниже 4%. По моим расчетам годовая инфляция может быть 3.6-4.4% в марте и минимум 2.5%-3.5% в апреле.
Какие проинфляционные факторы выделяет Банк России:
🔴 бюджетные расходы – отмечается ускоренное исполнение бюджета в начале года, но пока регулятор верит Правительству и в цели по бюджетной консолидации;
🔴 условия внешней торговли (так завуалированно Банк России называет курс рубля, в то же время указывая на то, что ослабление курса в декабре не сказалось избыточно на инфляционных ожиданиях);
🔴 состояние рынка труда (здесь понимаются эффекты, связанные с мобилизацией и ростом зарплат выше производительности труда)
Кредитование.
Банк России не заметил сокращения кредитной активности. Выделил высокие темпы в ипотечном и корпоративном сегменте. Пока нет данных за январь, но впервые вышли предварительные данные по денежной массе. М2 в январе почти не изменилась (-0.1 трлн) - сократились средства населения, включая наличные, в сумме на 1 трлн руб. (это обычная история для начала года), но почти на 1 трлн выросли средства организаций в банках. Зная дефицит бюджета более 1.7 трлн за январь, можно оценить аналогичное сокращение общего объема банковского кредита. Точные данные выйдут позже.
Банк России сам отмечает, что «больший вклад бюджета в прирост денежной массы оставляет меньше пространства для роста кредита экономике». Конечно, бюджет не может забирать ресурсы для кредитования у банков. ЦБ скорее намекает, что будет вынужден ограничить кредитование регуляторными мерами или повышением ставки.
Прогнозы.
🟢 Банк России повысил прогноз по темпам ростам экономики на 2023 год – теперь ожидается околонулевая динамика от -1 до +1%. Увеличены темпы роста денежной массы с 10-15% до 13-17%, оставлены высокие прогнозы по темпам кредитования +9-13%, повышены темпы роста ипотечного портфеля до +12-16%.
⁉️ Выглядит ошибочным прогноз по средней инфляции на 2023 в пределах 4.0-5.3%. 11.9% в начале года и 5-7% в конце года никак не могут привести к такому среднему значению. Мои расчеты - 5.3-6.5% при такой динамике инфляции 👇
Надеюсь, что жесткая риторика регулятора – это способ повлиять на ожидания, а не реальное желание сильно повышать ставки. Тем более, что повышение ставок грозит позитивным прогнозам по росту экономики и динамике кредита.
Банк России оставил ключевую ставку на уровне 7.5%, но дал сигнал, что в будущем более вероятно её повышение, чем понижение. На сколько? Здесь регулятор оставил себе широкое пространство для маневра.
В среднесрочном прогнозе на 2023-25 диапазон средней ставки на 2023 повышен с 6.5-8.5% до 7-9% (в 2024 до 6.5-7.5%). Но чисто математически прогнозный диапазон значений ключевой ставки расширился. Теперь ставка может быть в 2023 от 6.5 до 10%, чтобы средняя получилась 7-9%. В предыдущем прогнозе в октябре 2022 расчетный предел повышения составлял лишь 9%.
Казалось, ближе к прогнозному году определенность по ставке должна быть выше, но у нас, наоборот, - неопределенность нарастает.
Конечно, все будет зависеть от инфляции. Пока Банк России указывает не на рост инфляции, а на усиление не только среднесрочных, но и краткосрочных проинфляционных рисков. Одновременно отмечая, что инфляционные ожидания снизились, а темпы прироста устойчивых компонентов в индексе инфляции остаются умеренными.
Индикатором будет показатель годовой инфляции в марте-апреле после исчезновения эффекта низкой базы до марта 2022, когда инфляция скаканула сразу на 7.6%. Если мы увидим цифры ниже или около 4%, то регулятор вряд ли повысит ставку на ближайших заседаниях. Сам Центробанк прогнозирует минимум ниже 4%. По моим расчетам годовая инфляция может быть 3.6-4.4% в марте и минимум 2.5%-3.5% в апреле.
Какие проинфляционные факторы выделяет Банк России:
🔴 бюджетные расходы – отмечается ускоренное исполнение бюджета в начале года, но пока регулятор верит Правительству и в цели по бюджетной консолидации;
🔴 условия внешней торговли (так завуалированно Банк России называет курс рубля, в то же время указывая на то, что ослабление курса в декабре не сказалось избыточно на инфляционных ожиданиях);
🔴 состояние рынка труда (здесь понимаются эффекты, связанные с мобилизацией и ростом зарплат выше производительности труда)
Кредитование.
Банк России не заметил сокращения кредитной активности. Выделил высокие темпы в ипотечном и корпоративном сегменте. Пока нет данных за январь, но впервые вышли предварительные данные по денежной массе. М2 в январе почти не изменилась (-0.1 трлн) - сократились средства населения, включая наличные, в сумме на 1 трлн руб. (это обычная история для начала года), но почти на 1 трлн выросли средства организаций в банках. Зная дефицит бюджета более 1.7 трлн за январь, можно оценить аналогичное сокращение общего объема банковского кредита. Точные данные выйдут позже.
Банк России сам отмечает, что «больший вклад бюджета в прирост денежной массы оставляет меньше пространства для роста кредита экономике». Конечно, бюджет не может забирать ресурсы для кредитования у банков. ЦБ скорее намекает, что будет вынужден ограничить кредитование регуляторными мерами или повышением ставки.
Прогнозы.
🟢 Банк России повысил прогноз по темпам ростам экономики на 2023 год – теперь ожидается околонулевая динамика от -1 до +1%. Увеличены темпы роста денежной массы с 10-15% до 13-17%, оставлены высокие прогнозы по темпам кредитования +9-13%, повышены темпы роста ипотечного портфеля до +12-16%.
⁉️ Выглядит ошибочным прогноз по средней инфляции на 2023 в пределах 4.0-5.3%. 11.9% в начале года и 5-7% в конце года никак не могут привести к такому среднему значению. Мои расчеты - 5.3-6.5% при такой динамике инфляции 👇
Надеюсь, что жесткая риторика регулятора – это способ повлиять на ожидания, а не реальное желание сильно повышать ставки. Тем более, что повышение ставок грозит позитивным прогнозам по росту экономики и динамике кредита.
👍61👎2
Ведомости | Анастасия Бойко опубликовали статью в защиту рубля. Сторонников слабого рубля не нашлось, но они пришли к Александру Исакову с комментариями 😊
Даже Минфин, Минэк и Банк России отметились достойными комментариями. Тут надо помнить, одно дело - слова, а другое - твоя позиция по валюте. И когда дело доходит до денег, мы получаем совсем другое желание - конвертировать ФНБ по хорошему курсу в декабре и продавать в рынок по БП только небольшую часть валюты.
Привожу свои полные комментарии для статьи, что называется, без купюр:
#сми
💬 1. Доходы бюджета в суверенной стране с собственной валютой в принципе не должны быть самостоятельным вопросом повестки дня, как и дефицит бюджета. Макроэкономически имеет смысл инфляция, динамика расходов и как перераспределяются реальные доходы в обществе. Ослабление рубля - абсолютно нерациональный, ошибочный, сиюминутный, проинфляционный доход бюджета и очень узкого круга бенефициаров (экспортеров, владельцев иностранных активов). На государственном уровне заявлять о том, что бюджету нужен более слабый рубль, - грубая ошибка родом из 90х, когда страна была абсолютно несуверенна, дефицит бюджета финансировался по сути за счёт иностранных инвесторов, а курс был привязан к доллару США. Создание дохода для экспортера или бюджета равно точь-в-точь созданию убытков для всех остальных. Это может быть рационально в одном случае - при реализации стратегии расширения традиционного экспортного потенциала (не наш случай).
Дефицит бюджета - это естественное состояние экономики для суверенной страны, особенно когда существуют ограничения на движение капитала. Для сбережений в национальной валюте нужен надежный источник инструментов без кредитного риска. Такими инструментами являются всегда гособлигации - они субституты денег, выпущенных напрямую Центробанком.
2. Эмиссия рубля происходит каждый раз в момент осуществления расходов бюджета. Всё, что не покрывается доходами бюджета, автоматически становится эмиссией новых рублей в том или ином виде. Какие инструменты эмиссии используются - не так важно. Будут новые рубли в системе со счетов Казначейства, эмитируют ли рубли напрямую из Центробанка или через банки, которые покупают ОФЗ, - не имеет значения для инфляции. Поэтому вопрос эмиссии - это внутренние расчеты между Минфином, Центробанком и подконтрольными ему банками - кто из них будет бенефициаром или должником.
Для курса и инфляции имеет значение как эмиссия будет зеркалирована на валютном рынке. Но здесь кроме механизма бюджетного правила у нас ничего не используется. Хотя по логике любые продажи валюты или золота из ФНБ должны идти в рынок.
3. Дефицит бюджета в несколько процентов ВВП не представляет угрозы и может быть профинансирован как средствами ФНБ, так и размещением госдолга. Нужно размещать те ОФЗ, которые рынок может абсорбировать по ставкам, близким к ключевой. Это преимущественно короткие облигации или ОФЗ-флоатеры. Для размещения классических длинных ОФЗ необходим инструмент соучастия Банка России в рынке госдолга. Но не для прямого финансирования бюджета, а для контроля премии за риск по всей кривой. Прежде всего, чтобы участники рынка госдолга видели нормальную координацию действий экономических властей и не предполагали неограниченное расширение премии за риск в ОФЗ.
-----
▶️ По теме рекомендую ещё академический пост Олега Шибанова о том, что нет такой прямой связи "расходы-инфляция-курс". Хотя при прочих равных в стране вроде России при свободном движении капитала всегда нужно смотреть на потоки капитала и по возможности их купировать/компенсировать.
▶️ А пока мы видим мощный отток на иностранные счета у физлиц каждый месяц - $7 млрд в январе по расчетам Егора Сусина
@truevalue
Даже Минфин, Минэк и Банк России отметились достойными комментариями. Тут надо помнить, одно дело - слова, а другое - твоя позиция по валюте. И когда дело доходит до денег, мы получаем совсем другое желание - конвертировать ФНБ по хорошему курсу в декабре и продавать в рынок по БП только небольшую часть валюты.
Привожу свои полные комментарии для статьи, что называется, без купюр:
#сми
💬 1. Доходы бюджета в суверенной стране с собственной валютой в принципе не должны быть самостоятельным вопросом повестки дня, как и дефицит бюджета. Макроэкономически имеет смысл инфляция, динамика расходов и как перераспределяются реальные доходы в обществе. Ослабление рубля - абсолютно нерациональный, ошибочный, сиюминутный, проинфляционный доход бюджета и очень узкого круга бенефициаров (экспортеров, владельцев иностранных активов). На государственном уровне заявлять о том, что бюджету нужен более слабый рубль, - грубая ошибка родом из 90х, когда страна была абсолютно несуверенна, дефицит бюджета финансировался по сути за счёт иностранных инвесторов, а курс был привязан к доллару США. Создание дохода для экспортера или бюджета равно точь-в-точь созданию убытков для всех остальных. Это может быть рационально в одном случае - при реализации стратегии расширения традиционного экспортного потенциала (не наш случай).
Дефицит бюджета - это естественное состояние экономики для суверенной страны, особенно когда существуют ограничения на движение капитала. Для сбережений в национальной валюте нужен надежный источник инструментов без кредитного риска. Такими инструментами являются всегда гособлигации - они субституты денег, выпущенных напрямую Центробанком.
2. Эмиссия рубля происходит каждый раз в момент осуществления расходов бюджета. Всё, что не покрывается доходами бюджета, автоматически становится эмиссией новых рублей в том или ином виде. Какие инструменты эмиссии используются - не так важно. Будут новые рубли в системе со счетов Казначейства, эмитируют ли рубли напрямую из Центробанка или через банки, которые покупают ОФЗ, - не имеет значения для инфляции. Поэтому вопрос эмиссии - это внутренние расчеты между Минфином, Центробанком и подконтрольными ему банками - кто из них будет бенефициаром или должником.
Для курса и инфляции имеет значение как эмиссия будет зеркалирована на валютном рынке. Но здесь кроме механизма бюджетного правила у нас ничего не используется. Хотя по логике любые продажи валюты или золота из ФНБ должны идти в рынок.
3. Дефицит бюджета в несколько процентов ВВП не представляет угрозы и может быть профинансирован как средствами ФНБ, так и размещением госдолга. Нужно размещать те ОФЗ, которые рынок может абсорбировать по ставкам, близким к ключевой. Это преимущественно короткие облигации или ОФЗ-флоатеры. Для размещения классических длинных ОФЗ необходим инструмент соучастия Банка России в рынке госдолга. Но не для прямого финансирования бюджета, а для контроля премии за риск по всей кривой. Прежде всего, чтобы участники рынка госдолга видели нормальную координацию действий экономических властей и не предполагали неограниченное расширение премии за риск в ОФЗ.
-----
▶️ По теме рекомендую ещё академический пост Олега Шибанова о том, что нет такой прямой связи "расходы-инфляция-курс". Хотя при прочих равных в стране вроде России при свободном движении капитала всегда нужно смотреть на потоки капитала и по возможности их купировать/компенсировать.
▶️ А пока мы видим мощный отток на иностранные счета у физлиц каждый месяц - $7 млрд в январе по расчетам Егора Сусина
@truevalue
Ведомости
Эксперты не увидели в политике слабого рубля плюсов для экономики
Даже кредитование бюджета Банком России выглядит предпочтительнее по эффективности
👍65👎2
Как поздравляли с 14 февраля:
❤️🩹 Минфин предлагал порадовать свою вторую половинку убытками по ОФЗ ☝🏻 Доходности 10.7% на аукционах не было с 2015 - так вчера Минфин разместил самую длинную ОФЗ 26238 с погашением в 2041.
Спред между ключевой ставкой 7.5% и бенчмарком на 10 лет под 11% стал просто неприличным. Правда, такой ОФЗ с дюрацией 10 лет нет в природе. У 26238 дюрация всего 9 лет, а 11% годовых получается виртуально из КБД.
В пятницу услышали намек, что спред хотят сокращать повышением ключевой. Рынок отреагировал логично - новым расширением спреда.
💔 Банк России 14 февраля проявил свою "любовь" к субсидируемой ипотеке новым регулированием для банков. Там тоже невиданные спреды между средними ставками на первичном 3.5% и вторичном 9.2% рынке (даже 11%, если считать без учета льготных программ).
Здесь тоже желают сократить спред снизу - экономическим запретом на ипотеку по ставкам ниже 4/5 от ОФЗ 10 лет. Теперь застройщики смогут компенсировать покупателям не больше 2% ставки.
❤️🩹 Минфин предлагал порадовать свою вторую половинку убытками по ОФЗ ☝🏻 Доходности 10.7% на аукционах не было с 2015 - так вчера Минфин разместил самую длинную ОФЗ 26238 с погашением в 2041.
Спред между ключевой ставкой 7.5% и бенчмарком на 10 лет под 11% стал просто неприличным. Правда, такой ОФЗ с дюрацией 10 лет нет в природе. У 26238 дюрация всего 9 лет, а 11% годовых получается виртуально из КБД.
В пятницу услышали намек, что спред хотят сокращать повышением ключевой. Рынок отреагировал логично - новым расширением спреда.
💔 Банк России 14 февраля проявил свою "любовь" к субсидируемой ипотеке новым регулированием для банков. Там тоже невиданные спреды между средними ставками на первичном 3.5% и вторичном 9.2% рынке (даже 11%, если считать без учета льготных программ).
Здесь тоже желают сократить спред снизу - экономическим запретом на ипотеку по ставкам ниже 4/5 от ОФЗ 10 лет. Теперь застройщики смогут компенсировать покупателям не больше 2% ставки.
👍49
Я никуда не пропал - просто работы много. Поделюсь тремя инсайдами из валютной, бюджетной и монетарной политики:
1️⃣ Как Банк России списывает задним числом иностранные активы и как банки покупают снова валюту.
2️⃣ Как оценить дефицит и расходы бюджета в начале 2023
3️⃣ Как проводится в России нетрадиционная/неортодоксальная финансовая политика.
Инсайд в данном случае - всего лишь наблюдение за общедоступными и пока ещё открытыми данными.
1️⃣ Как Банк России списывает задним числом иностранные активы и как банки покупают снова валюту.
2️⃣ Как оценить дефицит и расходы бюджета в начале 2023
3️⃣ Как проводится в России нетрадиционная/неортодоксальная финансовая политика.
Инсайд в данном случае - всего лишь наблюдение за общедоступными и пока ещё открытыми данными.
👍42👎1
Инсайд 1️⃣ Банк России задним числом скорректировал несколько цифр на 1 января в обзоре кредитных организаций.
📉 Уменьшены на ~0.6 трлн Чистые Иностранные Активы и прочие статьи (капитал). ЧИА снизились с 9.2 до 8.6 трлн руб. Возможно это убыток одного банка с ожидаемой допэмиссией!? Но не суть.
📊 ЧИА я использую для расчета ОВП банков. Она снизилась в декабре больше - c $73 до $55 млрд, а не до $64. Но в январе снова видим рост ОВП, как минимум, на $5 млрд до $60:
ОВП 60(+5) = ЧИА 125(+3) + валютные кредиты 112(+3) - валютные депозиты 176 (+1)
Банки могут покупать валюту под импортные госзакупки, на которые выделены значительные средства в начале года (см. инсайд 2)
✅ В обзоре о развитии банковского сектора ЦБ подтвердил, что у банков выросла валютная ликвидность в январе до $64 млрд (+$12 по графику). Валютные депозиты в M2X лишь +$1. Где остальное - неужели государство!?
Так что бюджетное правило с $2 млрд продаж валюты в месяц - капля в море скрытых операций госбюджета и банков.
@truevalue
📉 Уменьшены на ~0.6 трлн Чистые Иностранные Активы и прочие статьи (капитал). ЧИА снизились с 9.2 до 8.6 трлн руб. Возможно это убыток одного банка с ожидаемой допэмиссией!? Но не суть.
📊 ЧИА я использую для расчета ОВП банков. Она снизилась в декабре больше - c $73 до $55 млрд, а не до $64. Но в январе снова видим рост ОВП, как минимум, на $5 млрд до $60:
ОВП 60(+5) = ЧИА 125(+3) + валютные кредиты 112(+3) - валютные депозиты 176 (+1)
Банки могут покупать валюту под импортные госзакупки, на которые выделены значительные средства в начале года (см. инсайд 2)
✅ В обзоре о развитии банковского сектора ЦБ подтвердил, что у банков выросла валютная ликвидность в январе до $64 млрд (+$12 по графику). Валютные депозиты в M2X лишь +$1. Где остальное - неужели государство!?
Так что бюджетное правило с $2 млрд продаж валюты в месяц - капля в море скрытых операций госбюджета и банков.
@truevalue
👍43👎1
Инсайд 2️⃣ В таблице 👇🏻 источники финансирования дефицита федерального бюджета. Вкратце - денежного дефицита нет. Почему и как:
📈 Федеральное казначейство (ФК) фиксирует приток финансовых активов (ФА) от разных госучреждений на 1.4 трлн руб. за янв-фев.2023 (за янв все 3.2, но потом потратили часть). Тут скорее шлейф от конвертации валюты из ФНБ на 3.6 трлн. в дек.22.
📉 Дефицит бюджета есть на бумаге, но по факту деньги перешли с одних счетов в ФК на другие - госучреждений и госкомпаний.
📈 Новация 2023 - приток по Единому налоговому платежу (ЕНП) +9.2 трлн к 26 фев. ФНС фиксирует увеличение ФА по коду 01061201010000510, а потом распределяет по бюджетам в коде 01061201010000610. В бюджет поступит меньше на объем возмещения налогов (НДС, НП, акцизы).
📉 Самая крупная операция за янв-фев 2023 - 3.1 трлн возмещения налогов. За весь 2022 сумма по коду - 5 трлн, и шла по разным ТОФК (1.4 УФК Москвы, 1.3 УФК СПб). В 2023 все идёт через УФК Тульской обл. Новый финансовый центр - Тула!
Можно верить словам министра А.Силуанова, что в бюджетную систему поступило за янв-фев.2023 более 5 трлн руб. налогов, что превышает уровень 2022 (тогда было 4.2 трлн доходов федерального и 7.2 трлн - консолидированного бюджета).
📊 РАСХОДЫ федерального бюджета до 27 февраля - 5.4 трлн - много. В 2022 было 3.7 за два месяца. Но если посмотреть на структуру - 2 трлн приходится на госзакупки. План по ним выполнен на 36%, в сравнении с 12-16% по другим расходам. За весь 2022 госзакупок было на 5.8 трлн.
Расходы бюджета ▶️ Авансы на госзакупки ▶️ Остатки на счетах в ФК ▶️ покупка банками инвалюты под импортные госконтракты (инсайд 1)
@truevalue
📈 Федеральное казначейство (ФК) фиксирует приток финансовых активов (ФА) от разных госучреждений на 1.4 трлн руб. за янв-фев.2023 (за янв все 3.2, но потом потратили часть). Тут скорее шлейф от конвертации валюты из ФНБ на 3.6 трлн. в дек.22.
📉 Дефицит бюджета есть на бумаге, но по факту деньги перешли с одних счетов в ФК на другие - госучреждений и госкомпаний.
📈 Новация 2023 - приток по Единому налоговому платежу (ЕНП) +9.2 трлн к 26 фев. ФНС фиксирует увеличение ФА по коду 01061201010000510, а потом распределяет по бюджетам в коде 01061201010000610. В бюджет поступит меньше на объем возмещения налогов (НДС, НП, акцизы).
📉 Самая крупная операция за янв-фев 2023 - 3.1 трлн возмещения налогов. За весь 2022 сумма по коду - 5 трлн, и шла по разным ТОФК (1.4 УФК Москвы, 1.3 УФК СПб). В 2023 все идёт через УФК Тульской обл. Новый финансовый центр - Тула!
Можно верить словам министра А.Силуанова, что в бюджетную систему поступило за янв-фев.2023 более 5 трлн руб. налогов, что превышает уровень 2022 (тогда было 4.2 трлн доходов федерального и 7.2 трлн - консолидированного бюджета).
📊 РАСХОДЫ федерального бюджета до 27 февраля - 5.4 трлн - много. В 2022 было 3.7 за два месяца. Но если посмотреть на структуру - 2 трлн приходится на госзакупки. План по ним выполнен на 36%, в сравнении с 12-16% по другим расходам. За весь 2022 госзакупок было на 5.8 трлн.
Расходы бюджета ▶️ Авансы на госзакупки ▶️ Остатки на счетах в ФК ▶️ покупка банками инвалюты под импортные госконтракты (инсайд 1)
@truevalue
👍66👎1
Инсайд 3️⃣ Под тегом #куяримпорусски писал о том, как покупка ОФЗ банками является тем же количественным смягчением (QE), что и покупка госдолга напрямую Центробанком. Но если быть совсем точным в определении, здесь не хватает одного элемента - увеличения банковских резервов (ну или чистой рублевой ликвидности банковской системы).
Впрочем, не секрет (кто знаком как работает современная денежная система), что объем резервов мало на что влияет. Это просто взаимные активы и обязательства банков и государства в лице ЦБ и Правительства. Их стоимость близка к ставке, которую таргетирует ЦБ (кроме корсчетов банков в ЦБ, по которым не платятся проценты).
Как в России формируется банковская ликвидность см. на картинке 👇🏻. Основное участие здесь принимает Правительство через дочку Минфина - Федеральное казначейство (ФК), которое пытается по максимуму разместить свободные остатки бюджета и госучреждений в банках.
Если ФК потратит все свои остатки на дефицит бюджета, то банковская ликвидность не изменится, но теперь большая её часть станет бесплатной для банков (а точнее - доходной). Эффект от этого тот же, как от классического QE, когда ЦБ покупает что-то на рынке (будь то госдолг или инвалюта)
Например, аналитики Moody's нас пугают будущими рисками нетрадиционной финансовой политики правительства, включая монетарное финансирование бюджета. Они, возможно, не знакомы ни с MMT, ни с российской практикой.
QE в России случилось по факту в 2022 на сумму 2 трлн руб. чистого размещения ОФЗ и более 4 трлн конвертации инвалюты в ФНБ. Скрытая продажа валюты из ЗВР в фев-мар.2022 была операцией QT (количественного ужесточения) - рубли изымались в обмен на валюту. Потом часть валюты откупили, а в конце 2022 и в начале 2023 наблюдаем, как красное поле на графике уползло в минус. Это накопленный объем скрытых операций QE в России.
Здесь показательна последняя точка на 1 марта, когда бизнес заплатил ЕНП и свел накопленный объем скрытых операций с -3.2 трлн до -0.8 трлн. Почти полностью восстановились средства ФК в банках до 6.1 трлн, а значит денежного дефицита бюджета даже не случилось.
@truevalue
Впрочем, не секрет (кто знаком как работает современная денежная система), что объем резервов мало на что влияет. Это просто взаимные активы и обязательства банков и государства в лице ЦБ и Правительства. Их стоимость близка к ставке, которую таргетирует ЦБ (кроме корсчетов банков в ЦБ, по которым не платятся проценты).
Как в России формируется банковская ликвидность см. на картинке 👇🏻. Основное участие здесь принимает Правительство через дочку Минфина - Федеральное казначейство (ФК), которое пытается по максимуму разместить свободные остатки бюджета и госучреждений в банках.
Если ФК потратит все свои остатки на дефицит бюджета, то банковская ликвидность не изменится, но теперь большая её часть станет бесплатной для банков (а точнее - доходной). Эффект от этого тот же, как от классического QE, когда ЦБ покупает что-то на рынке (будь то госдолг или инвалюта)
Например, аналитики Moody's нас пугают будущими рисками нетрадиционной финансовой политики правительства, включая монетарное финансирование бюджета. Они, возможно, не знакомы ни с MMT, ни с российской практикой.
QE в России случилось по факту в 2022 на сумму 2 трлн руб. чистого размещения ОФЗ и более 4 трлн конвертации инвалюты в ФНБ. Скрытая продажа валюты из ЗВР в фев-мар.2022 была операцией QT (количественного ужесточения) - рубли изымались в обмен на валюту. Потом часть валюты откупили, а в конце 2022 и в начале 2023 наблюдаем, как красное поле на графике уползло в минус. Это накопленный объем скрытых операций QE в России.
Здесь показательна последняя точка на 1 марта, когда бизнес заплатил ЕНП и свел накопленный объем скрытых операций с -3.2 трлн до -0.8 трлн. Почти полностью восстановились средства ФК в банках до 6.1 трлн, а значит денежного дефицита бюджета даже не случилось.
@truevalue
👍96👎1
Банки в 2022 и ОВП. Обзор Банка России раскрыл многое, но не все:
▶️ Основной бизнес неплохо вырос +13-15% по кредитам-депозитам при марже ~4% (4.3% NIM в прошлом)
▶️ Достаточность капитала поднялась до 12.7% +0.4 п.п. У Сбера тоже рост до 14.8%. Неужели ВТБ (~20% рынка) не сильно пострадал!?
▶️ Обнуление прибыли обязано формированию резервов (-2.5 трлн руб., в т.ч. 1.1 по прочим активам, вкл. МБК), а не валютным операциям (-0.4 трлн). Просто валютную переоценку МБК переписали в резервы (списали).
▶️ Официальная ОВП банков стабильна c апреля 2022 ~$20 млрд, - что совсем не сходится с динамикой прибыли. Прибыль летала -1.2 до +1 трлн в квартал - в зависимости от динамики курса.
✅ Значит ОВП банков гораздо больше, ближе к моему расчету $55 млрд, и не так стабильна. Разница - в неопознанных ЧИА (они меняются на ~$20 млрд. в квартал, там и валютные МБК) и/или в операциях с государством. Центробанк не раскрывает структуру чистых иностранных активов и требований банков к государству уже год.
@truevalue
▶️ Основной бизнес неплохо вырос +13-15% по кредитам-депозитам при марже ~4% (4.3% NIM в прошлом)
▶️ Достаточность капитала поднялась до 12.7% +0.4 п.п. У Сбера тоже рост до 14.8%. Неужели ВТБ (~20% рынка) не сильно пострадал!?
▶️ Обнуление прибыли обязано формированию резервов (-2.5 трлн руб., в т.ч. 1.1 по прочим активам, вкл. МБК), а не валютным операциям (-0.4 трлн). Просто валютную переоценку МБК переписали в резервы (списали).
▶️ Официальная ОВП банков стабильна c апреля 2022 ~$20 млрд, - что совсем не сходится с динамикой прибыли. Прибыль летала -1.2 до +1 трлн в квартал - в зависимости от динамики курса.
✅ Значит ОВП банков гораздо больше, ближе к моему расчету $55 млрд, и не так стабильна. Разница - в неопознанных ЧИА (они меняются на ~$20 млрд. в квартал, там и валютные МБК) и/или в операциях с государством. Центробанк не раскрывает структуру чистых иностранных активов и требований банков к государству уже год.
@truevalue
👍48
У БАНКА РОССИИ НА ВСЕ ОТВЕТ ОДИН – ПОДНИМАТЬ СТАВКИ. Но в реальности ставку держат 7.5% уже 4 заседания и будут, предполагаю, держать дальше.
Казалось, это будет самое заурядное заседание – ставку ожидаемо не повысили, продолжили пугать повышением в будущем, если вдруг проинфляционные риски реализуются.
Для незаурядности Банк России анонсировал повышение так называемой нейтральной ставки (сейчас 5-6%). Известно, что это чисто расчетная ненаблюдаемая величина, и в теории нет консенсуса, как её считать.
Названы три причины для повышения:
1️⃣ бюджетная политика, измеряемая уровнем структурного дефицита (намек, что если Минфин его не обнулит, то ставка должна быть выше - почему даже 2-3% ВВП дефицита должны приводить к росту нейтральной ставки? В теории сначала требуется оценить потенциальный ВВП и гэп к нему – разве сейчас есть надежные данные для этого?!)
2️⃣ премия за риск экономики России (намек, что она повысилась – а если сравнить риски сбережений резидента в рублях/в России и в других валютах/странах, то явно снизилась)
3️⃣ уровень зарубежных безрисковых процентных ставок (намек на недружественные валюты, но какое они имеют значение для России в текущих условия? Причем предлагается смотреть на текущие высокие ставки в США и Европе, а не их нейтральный уровень).
На первом месте бюджетная политика. Похоже ЦБ не будет снижать ставку даже при инфляции ниже 4% после марта 2023, а просто поднимет нейтральную до 6-8%.
Разберем несколько цитат с пресс-конференции:
💬 ЭСН: Для того, чтобы избежать риска и роста налогов, и повышения ставок бюджетный дефицит должен быть контролируемым, и необходимо иметь долгосрочную бюджетную устойчивость.
Контролируемыми должны быть расходы бюджета, а не дефицит или госдолг - они не имеют риска в суверенной стране. Размер дефицита и госдолга – зеркальное отражение ситуации в частном секторе. Если у частного сектора падают доходы, а дефицит бюджета вырос, то это не значит, что нужно повышать налоги или ставки. И ещё больше усугублять ситуацию. Можно выбрать любой микс гос. и частного долга.
💬 АБЗ: Если гипотетически в экономике налоги повышаются, то при прочих равных бюджетный дефицит становится меньше. Вклад бюджета в динамику денежной массы также сокращается. И это снижает необходимость для поддержания более высоких ставок в экономике.
Все ради снижения бюджетного дефицита и его влияния на рост денежной массы. В этом глубокий смысл ДКП. Кстати, рост ставок приводит к увеличению расходов на обслуживание госдолга и бОльшему дефициту бюджета (ведь цель у нас по структурному дефициту, а он не включает расходы на госдолг).
💬 ЭСН: В современной банковской системе общий объем предложения денег определяется как объемом выданного банками кредита, так и операциями бюджета. И это формирует денежную массу. И это нормально, что она постепенно увеличивается – это отражает, что растет экономика. Но важно, чтобы рост денежной массы был соразмерен росту экономики и целевому темпу инфляции. И наша ДКП направлена на то, чтобы такую соразмерность обеспечить…
В не самой современной по MMT системе бюджет размещает госдолг, который покупают преимущественно не ЦБ или банки, что не приводит к росту денежной массы. Но хорошо, что Банк России сознался, как участвует в создании денег. Потому что без участия ЦБ и госбанков с лицензией от ЦБ у бюджета не было бы столько рублей.
Какой рост экономики зафиксирован в России за 3 года умолчим. Но за счет проводимой ДКП у нас вырос объем рублей у населения на 42%, у компаний – на 95%, а госдолг на все 100% при накопленной инфляции 27%.
💬 ЭСН: На жаргоне ЦБ и экономистов "печатанием денег" обычно называется неограниченное эмиссионное финансирование государства или компаний со стороны ЦБ. И такое поведение неизбежно приводит к росту инфляции.
В Японии и Китае уже напряглись… Так что было в России – инфляционный рост экономики и/или эмиссионное финансирование из ЦБ и госбанков по лицензии ЦБ? (покупка Сбера 2 трлн в 2020 и конвертация 4 трлн из ФНБ в 2022).
@truevalue
Казалось, это будет самое заурядное заседание – ставку ожидаемо не повысили, продолжили пугать повышением в будущем, если вдруг проинфляционные риски реализуются.
Для незаурядности Банк России анонсировал повышение так называемой нейтральной ставки (сейчас 5-6%). Известно, что это чисто расчетная ненаблюдаемая величина, и в теории нет консенсуса, как её считать.
Названы три причины для повышения:
1️⃣ бюджетная политика, измеряемая уровнем структурного дефицита (намек, что если Минфин его не обнулит, то ставка должна быть выше - почему даже 2-3% ВВП дефицита должны приводить к росту нейтральной ставки? В теории сначала требуется оценить потенциальный ВВП и гэп к нему – разве сейчас есть надежные данные для этого?!)
2️⃣ премия за риск экономики России (намек, что она повысилась – а если сравнить риски сбережений резидента в рублях/в России и в других валютах/странах, то явно снизилась)
3️⃣ уровень зарубежных безрисковых процентных ставок (намек на недружественные валюты, но какое они имеют значение для России в текущих условия? Причем предлагается смотреть на текущие высокие ставки в США и Европе, а не их нейтральный уровень).
На первом месте бюджетная политика. Похоже ЦБ не будет снижать ставку даже при инфляции ниже 4% после марта 2023, а просто поднимет нейтральную до 6-8%.
Разберем несколько цитат с пресс-конференции:
💬 ЭСН: Для того, чтобы избежать риска и роста налогов, и повышения ставок бюджетный дефицит должен быть контролируемым, и необходимо иметь долгосрочную бюджетную устойчивость.
Контролируемыми должны быть расходы бюджета, а не дефицит или госдолг - они не имеют риска в суверенной стране. Размер дефицита и госдолга – зеркальное отражение ситуации в частном секторе. Если у частного сектора падают доходы, а дефицит бюджета вырос, то это не значит, что нужно повышать налоги или ставки. И ещё больше усугублять ситуацию. Можно выбрать любой микс гос. и частного долга.
💬 АБЗ: Если гипотетически в экономике налоги повышаются, то при прочих равных бюджетный дефицит становится меньше. Вклад бюджета в динамику денежной массы также сокращается. И это снижает необходимость для поддержания более высоких ставок в экономике.
Все ради снижения бюджетного дефицита и его влияния на рост денежной массы. В этом глубокий смысл ДКП. Кстати, рост ставок приводит к увеличению расходов на обслуживание госдолга и бОльшему дефициту бюджета (ведь цель у нас по структурному дефициту, а он не включает расходы на госдолг).
💬 ЭСН: В современной банковской системе общий объем предложения денег определяется как объемом выданного банками кредита, так и операциями бюджета. И это формирует денежную массу. И это нормально, что она постепенно увеличивается – это отражает, что растет экономика. Но важно, чтобы рост денежной массы был соразмерен росту экономики и целевому темпу инфляции. И наша ДКП направлена на то, чтобы такую соразмерность обеспечить…
В не самой современной по MMT системе бюджет размещает госдолг, который покупают преимущественно не ЦБ или банки, что не приводит к росту денежной массы. Но хорошо, что Банк России сознался, как участвует в создании денег. Потому что без участия ЦБ и госбанков с лицензией от ЦБ у бюджета не было бы столько рублей.
Какой рост экономики зафиксирован в России за 3 года умолчим. Но за счет проводимой ДКП у нас вырос объем рублей у населения на 42%, у компаний – на 95%, а госдолг на все 100% при накопленной инфляции 27%.
💬 ЭСН: На жаргоне ЦБ и экономистов "печатанием денег" обычно называется неограниченное эмиссионное финансирование государства или компаний со стороны ЦБ. И такое поведение неизбежно приводит к росту инфляции.
В Японии и Китае уже напряглись… Так что было в России – инфляционный рост экономики и/или эмиссионное финансирование из ЦБ и госбанков по лицензии ЦБ? (покупка Сбера 2 трлн в 2020 и конвертация 4 трлн из ФНБ в 2022).
@truevalue
👍43
...В комментариях было много запросов на пояснения. Продолжу здесь:
Логика Банка России: из-за дефицита бюджета, его участия в росте М2, тем более при эмиссионном финансировании дефицита обязательно будет рост инфляции. Эта логика во многом неверна. Лучше смотреть не на дефициты или рост денег, а то, как это транслируется в спрос... через динамику кредита (включая валютный) и бюджетных расходов – они напрямую уходят в спрос. А про эмиссионное финансирование – логика совсем неверна для современной денежной системы. Объяснять долго – просто поверьте, ну или изучайте вместе со мной MMT.
Что пытается сделать Банк России, видя проинфляционные риски? Повысить или держать высокой ключевую ставку, чтобы меньше был рост частного кредита и меньше его вклад в рост М2. Но история показывает, что кредит практически не зависит от ключевой. Ну кроме эпизодов изменения ставки в разы в 2014 и 2022.
Почему? Частный кредит требует рефинансирования, и чем выше ставка, тем больше требуется роста кредита только за счет ставки. Ситуация с кредитным сжатием немыслима. Она сразу приведет к финансовому кризису, банкротствам и потребует ещё большего дефицита бюджета. Чем больше кредита рефинансировано за счет высокой ставки, тем меньше будет и реального спроса, и инвестиций. Но больше создаться денег и спроса, необеспеченных приростом предложения.
Дефицит бюджета от высоких ставок будет также выше и создаст больше денег в будущем. Из ничего, за счет эмиссионного финансирования, которого так боится Банк России. Эмиссионное – тоже самое, что ЦБ покупал бы напрямую себе на баланс, что банки покупают на аукционах ОФЗ. Других крупных покупателей в стране просто нет.
▶️ Высокие ставки сами по себе проинфляционны.
ПРО СТАВКИ
Даже несмотря на то, что ключевая ставка стоит на месте, другие ставки улетели в космос. Например, доходность длинных ОФЗ с дюрацией 5-10 лет сейчас 10-11% - небывалая разница с ключевой ставкой. Минфин почему-то размещает преимущественно только такие. В 2023 уже выручил 573 млрд руб. от размещения ОФЗ, но выплатит сверх этого до 2029-2041 примерно 750 млрд – 2.3 конца. В прошлом было гораздо меньше: в 2022 – 3.1 против 2.7 трлн – 1.9 конца, в 2021 – 2.5 против 1.7 трлн – 1.7 конца, в 2020 – 5.3 против 2.3 трлн – 1.4 конца сверх.
Многие, наверное, пользовались ипотекой и знаете, что такое заплатить за квартиру несколько концов сверху процентов. Поэтому на этом рынке ставки ЦБ не работают, а правят бал льготные программы от государства и субсидии от застройщиков. Но Банк России собрался поломать и этот рынок. Думаете, вам во благо? На словах – да, по факту – нет. У меня будет свежий пример по этому поводу.
▶️ Высокие ставки создают больше рисков и дисбалансов в системе.
ПРО РИСКИ
Пока, как ни странно, проинфляционные риски не реализуются. Рекордные бюджетные дефициты и госрасходы, а также курс рубля (вырос с 62 до 77 за USD или +25% за 3 месяца), привели не к росту, а снижению инфляции и инфляционных ожиданий за последний месяц. Куда идут дефицит и расходы уже писал.
Перенос курса в цены не заметен, но здесь причина в том, что цены многих товаров с запасом перелетели год назад. Теперь вместо дефляции мы получим умеренную инфляцию.
Кстати, в динамике курса поучаствовал и сам Банк России, когда разрешил банкам сохранять ОВП и профинансировал дефицит бюджета из ФНБ на ~4 трлн в конце 2022. Вместо того, чтобы по собственным правилам зеркалировать все операции с ФНБ на валютном рынке.
▶️ Валютный курс – самый главный риск для страны с нерезервной валютой, но на этой пресс-конференции о нем не спросили.
Если управлять курсом в прошлом с помощью ставок ещё как-то можно было, то сейчас – немыслимо. Раньше на рынке было много нерезидентов, для которых ставка и carry-trade что-то значили. Сейчас можно управлять только валютными ограничениями – здесь у нас все открыто для резидентов на выход и почти все закрыто для нерезидентов.
@truevalue
Логика Банка России: из-за дефицита бюджета, его участия в росте М2, тем более при эмиссионном финансировании дефицита обязательно будет рост инфляции. Эта логика во многом неверна. Лучше смотреть не на дефициты или рост денег, а то, как это транслируется в спрос... через динамику кредита (включая валютный) и бюджетных расходов – они напрямую уходят в спрос. А про эмиссионное финансирование – логика совсем неверна для современной денежной системы. Объяснять долго – просто поверьте, ну или изучайте вместе со мной MMT.
Что пытается сделать Банк России, видя проинфляционные риски? Повысить или держать высокой ключевую ставку, чтобы меньше был рост частного кредита и меньше его вклад в рост М2. Но история показывает, что кредит практически не зависит от ключевой. Ну кроме эпизодов изменения ставки в разы в 2014 и 2022.
Почему? Частный кредит требует рефинансирования, и чем выше ставка, тем больше требуется роста кредита только за счет ставки. Ситуация с кредитным сжатием немыслима. Она сразу приведет к финансовому кризису, банкротствам и потребует ещё большего дефицита бюджета. Чем больше кредита рефинансировано за счет высокой ставки, тем меньше будет и реального спроса, и инвестиций. Но больше создаться денег и спроса, необеспеченных приростом предложения.
Дефицит бюджета от высоких ставок будет также выше и создаст больше денег в будущем. Из ничего, за счет эмиссионного финансирования, которого так боится Банк России. Эмиссионное – тоже самое, что ЦБ покупал бы напрямую себе на баланс, что банки покупают на аукционах ОФЗ. Других крупных покупателей в стране просто нет.
▶️ Высокие ставки сами по себе проинфляционны.
ПРО СТАВКИ
Даже несмотря на то, что ключевая ставка стоит на месте, другие ставки улетели в космос. Например, доходность длинных ОФЗ с дюрацией 5-10 лет сейчас 10-11% - небывалая разница с ключевой ставкой. Минфин почему-то размещает преимущественно только такие. В 2023 уже выручил 573 млрд руб. от размещения ОФЗ, но выплатит сверх этого до 2029-2041 примерно 750 млрд – 2.3 конца. В прошлом было гораздо меньше: в 2022 – 3.1 против 2.7 трлн – 1.9 конца, в 2021 – 2.5 против 1.7 трлн – 1.7 конца, в 2020 – 5.3 против 2.3 трлн – 1.4 конца сверх.
Многие, наверное, пользовались ипотекой и знаете, что такое заплатить за квартиру несколько концов сверху процентов. Поэтому на этом рынке ставки ЦБ не работают, а правят бал льготные программы от государства и субсидии от застройщиков. Но Банк России собрался поломать и этот рынок. Думаете, вам во благо? На словах – да, по факту – нет. У меня будет свежий пример по этому поводу.
▶️ Высокие ставки создают больше рисков и дисбалансов в системе.
ПРО РИСКИ
Пока, как ни странно, проинфляционные риски не реализуются. Рекордные бюджетные дефициты и госрасходы, а также курс рубля (вырос с 62 до 77 за USD или +25% за 3 месяца), привели не к росту, а снижению инфляции и инфляционных ожиданий за последний месяц. Куда идут дефицит и расходы уже писал.
Перенос курса в цены не заметен, но здесь причина в том, что цены многих товаров с запасом перелетели год назад. Теперь вместо дефляции мы получим умеренную инфляцию.
Кстати, в динамике курса поучаствовал и сам Банк России, когда разрешил банкам сохранять ОВП и профинансировал дефицит бюджета из ФНБ на ~4 трлн в конце 2022. Вместо того, чтобы по собственным правилам зеркалировать все операции с ФНБ на валютном рынке.
▶️ Валютный курс – самый главный риск для страны с нерезервной валютой, но на этой пресс-конференции о нем не спросили.
Если управлять курсом в прошлом с помощью ставок ещё как-то можно было, то сейчас – немыслимо. Раньше на рынке было много нерезидентов, для которых ставка и carry-trade что-то значили. Сейчас можно управлять только валютными ограничениями – здесь у нас все открыто для резидентов на выход и почти все закрыто для нерезидентов.
@truevalue
👍32
ПРО ИПОТЕКУ
Ипотека, на которую ополчился Банк России, - тоже жертва дисбалансов, вызванной политикой высоких ставок и неконтролируемой стоимости госдолга. Жилье нужно строить и продавать. Хорошо, что проектное финансирование почти не зависит от ставок, когда покрывается остатками на счетах эскроу. Но чем выше ключевая, тем больше разница между рыночными и субсидируемыми ставками (как от государства, так и застройщиков). Это делает непрозрачным ценообразование на рынке, что не нравится ЦБ.
Банк России опубликовал проект изменений в 590-п, которому банки уже начали дружно следовать. Предлагается привязать минимальные ставки по ипотеке к ОФЗ 10 лет по кривой бескупонной доходности (КБД). Такой ОФЗ сейчас даже в природе нет – при 10.7% годовых дюрация самой длинной ОФЗ 26238 с погашением в 2041 меньше 10 лет. Всю ипотеку с полной стоимостью кредита (ПСК) ниже 4/5 от базовой ставки ждет резервирование 30%, как у просроченных кредитов. Условно субсидия от застройщика останется не больше 2 пп.
Пример черти знает каких схем на рынке ипотеки на картинке👇🏻. Спецпрограмма на сайте Самолета недавно предлагала 0.1% на 7 лет, а теперь только на 2 года. Думаете цена на недвижимость снизилась на 19% (столько должна быть комиссия за разницу в ставках в течение 5 лет). Нет, просто платеж вырос, покупатели жилья будут платить больше. Но многие не смогут и "проедят" то, что могли бы инвестировать в улучшение жилищных условий. И-инфляция руками ЦБ.
▶️ По большому счету, манипулирование ключевой ставки почти никак не регулирует инфляцию, скорее усугубляет и создает другие дисбалансы. Единственная благая цель этого процесса – обеспечить доход владельцам сбережений в национальной валюте на уровне не ниже инфляции. Причем только той части сбережений, которая никуда не инвестирует и не рискует, а просто хранит средства на счетах в банках или в безрисковых гособлигациях.
Ипотека, на которую ополчился Банк России, - тоже жертва дисбалансов, вызванной политикой высоких ставок и неконтролируемой стоимости госдолга. Жилье нужно строить и продавать. Хорошо, что проектное финансирование почти не зависит от ставок, когда покрывается остатками на счетах эскроу. Но чем выше ключевая, тем больше разница между рыночными и субсидируемыми ставками (как от государства, так и застройщиков). Это делает непрозрачным ценообразование на рынке, что не нравится ЦБ.
Банк России опубликовал проект изменений в 590-п, которому банки уже начали дружно следовать. Предлагается привязать минимальные ставки по ипотеке к ОФЗ 10 лет по кривой бескупонной доходности (КБД). Такой ОФЗ сейчас даже в природе нет – при 10.7% годовых дюрация самой длинной ОФЗ 26238 с погашением в 2041 меньше 10 лет. Всю ипотеку с полной стоимостью кредита (ПСК) ниже 4/5 от базовой ставки ждет резервирование 30%, как у просроченных кредитов. Условно субсидия от застройщика останется не больше 2 пп.
Пример черти знает каких схем на рынке ипотеки на картинке👇🏻. Спецпрограмма на сайте Самолета недавно предлагала 0.1% на 7 лет, а теперь только на 2 года. Думаете цена на недвижимость снизилась на 19% (столько должна быть комиссия за разницу в ставках в течение 5 лет). Нет, просто платеж вырос, покупатели жилья будут платить больше. Но многие не смогут и "проедят" то, что могли бы инвестировать в улучшение жилищных условий. И-инфляция руками ЦБ.
▶️ По большому счету, манипулирование ключевой ставки почти никак не регулирует инфляцию, скорее усугубляет и создает другие дисбалансы. Единственная благая цель этого процесса – обеспечить доход владельцам сбережений в национальной валюте на уровне не ниже инфляции. Причем только той части сбережений, которая никуда не инвестирует и не рискует, а просто хранит средства на счетах в банках или в безрисковых гособлигациях.
👍29👎8
Сбер за 2022 заплатит дивиденд 25 руб. - столько, сколько должны были за 2021. За 2023 будет 26-33 руб. при прибыли 1.2-1.5 трлн и payout 50%. Могут и больше, если бюджету снова нужны будут деньги, а достаточность капитала останется сильно выше нормативных требований с надбавками.
Достаточность капитала Сбера 14.9% при требуемых 11.5% (банки, которые не платят дивиденды, могут иметь 8% в 2023 и переходный период до 2028).
Капитал 5.5 трлн. P/BV 0.8 по цене 193 руб. В 2023 капитал вырастет до 6 трлн. Цель по акциям 265 руб. + дивиденд при P/BV 1.0 (пока ROE >20%).
Щедрость Сбера - сигнал для восстановления доверия ко всему рынку. Windfall tax Сберу не светит - прибыль за 2021-22 ниже, чем за 2018-19.
Объявление дивиденда привело к шухеру на фьючерсах. Они выросли вместе с акциями, но потом упали. Не первый год отсечка выпадает на период до экспирации, а неожиданный дивиденд создает неэффективности, которые лучше бы избегать.
Сбер - одна из немногих акций, куда идёт крупняк в последние полгода.
Достаточность капитала Сбера 14.9% при требуемых 11.5% (банки, которые не платят дивиденды, могут иметь 8% в 2023 и переходный период до 2028).
Капитал 5.5 трлн. P/BV 0.8 по цене 193 руб. В 2023 капитал вырастет до 6 трлн. Цель по акциям 265 руб. + дивиденд при P/BV 1.0 (пока ROE >20%).
Щедрость Сбера - сигнал для восстановления доверия ко всему рынку. Windfall tax Сберу не светит - прибыль за 2021-22 ниже, чем за 2018-19.
Объявление дивиденда привело к шухеру на фьючерсах. Они выросли вместе с акциями, но потом упали. Не первый год отсечка выпадает на период до экспирации, а неожиданный дивиденд создает неэффективности, которые лучше бы избегать.
Сбер - одна из немногих акций, куда идёт крупняк в последние полгода.
👍58