​​СУРГУТНЕФТЕГАЗ: ГОРКИ НА РЫНКЕ АКЦИЙ. Многое менялось на российском рынке акций с 2004 - только акции Сургутнефтегаза ходили в одном диапазоне 25-40 рублей с редкими вылетами вверх и вниз.

👉 Но нынешний взлёт уникален объемами и скоростью: 2 дня акции росли по 15-20%, более 9% акций в свободном обращении (free float) поменяли своих владельцев - объём в день в разы превысил предыдущий максимум. Сервисы Мосбиржы позволяет найти историю экстремальных объемов с 2003 – ссылка на запрос. Free float биржа оценивает в ~25% всех выпущенных обыкновенных акций.

👉 Размер кубышки Сургута на 30 сентября превышает 3,84 трлн руб. ($52 млрд +$4 в 2021). Это составляет около 88 руб. за акцию. Кубышка размещена в долларах США на депозитах в российских банках и приносит сейчас ~3,3% годовых (94 млрд руб. за 9 месяцев). Сам бизнес Сургутнефтегаза без кубышки и доходов с неё можно скромно оценить в 35 руб. за акцию (из P/E 5 и нормализованной прибыли 300 млрд руб. в год или ~20% от выручки). Итого потенциальная цель 123 руб.

⁉️ Однако, без новостей и продолжительного спроса со стороны неких крупных инвесторов акция может вернуться в свой обычный диапазон ниже 40 руб. Не исключаю, что нынешний взлёт может получить и новостную подпитку. Евгений Коган сделал свои предположения.

✅ У меня немного другие обоснования. Хранить кубышку в долларах США в 2021 стало в России "некошерно" – ЗВР и ФНБ переводят в другие валюты, а 3,3% годовых очень мало с точки зрения инфляции в США 6.2% и очень много для российских банков (такие дорогие депозиты приносят убытки банкам). Хотя бы исходя из этого можно ожидать изменения структуры вложений Сургута. Возможно, быстрее увидим изменения в банковских балансах, чем в следующей отчетности компании в марте 2022.

MODERN MONETARY THEORY (MMT) об инфляции и политике ЦБ. Расшифровал ключевые идеи и слайды из семинара Cbonds о современной денежной теории, а также выписал ответы на вопросы из чата.

Запись семинара Cbonds доступна на английском. В первые 40 минут - суть теории с нюансами, касающимися всех стран, не только 100% суверенных. Лучшее, что могу порекомендовать всем, не только инвесторам в облигации. С помощью Яндекс-браузера можно послушать с не очень удачным переводом. https://youtu.be/ggcsd08LXFA

Как центральные банки, используя инфляционное таргетирование через краткосрочные ставки, пытаются попасть в цель по инфляции, но она от них всегда ускользает 😇 (источник)

СТОЛЫПИНСКИЙ КЛУБ. Евгений Коган, спасибо за рекламу канала и возможность выступить. Мое выступление с 1ч. 27 мин. (полная версия на Facebook) и в самом конце (приложил ниже).

✅ Главное, что не сказал, как побороть инфляцию – развивать потенциал российской экономики, снижать внешнюю инфляцию... с помощью не ДКП, а прежде всего бюджетно-налоговой политики – инвестиций в узкие места, демпферов, налоговых стимулов или анти-стимулов. Источники есть в бюджете и ФНБ, благодаря высоким ценам на экспорт и инфляции. В 2021 бюджетная роспись вместо первоначальных 22 уже 25 трлн руб. О направлениях развития хорошо сказал Олег Дерипаска – льготная ипотека, инфраструктура, регионы. Только не надо мандат Банка России менять. Пусть в Пола Волкера пока поиграется. Ответом на жесткую монетарную будет мягкая бюджетная политика – таково нынешнее бюджетное правило, пока Банк России и Правительство не договорятся как его подкорректировать.

⛔️ Посмотрите, чем закончился замечательный диалог с Банком России в FB: "мы будем поднимать ставку столько, сколько будет нужно для того, чтобы снизить инфляцию. Чтобы не пострадали люди, зарабатывающие в рублях."

- Так кто у нас в цугцванге?! 😇

заключительное слово

​​ТУРЦИЯ vs РОССИЯ: такие разные и такие похожие. Сравнивал две страны в 2018, когда лира падала сразу на 80% до 7 за USD. Что нового:

📈 Доходности российских ОФЗ и турецкая лира улетают в космос как в 2018 (уже под 9% и 12,5 за USD), рубль тоже падает 75. Удивительно стабильны доходности длинных турецких гособлигаций ~20%. Всё из-за действий Центробанков и там, и тут - они по-разному пытаются бороться с инфляцией, которую в мире считают временной.

🇹🇷 Мягкая политика в Турции и жёсткая в России имеют разный эффект на экономический рост. За 10 лет ВВП Турции в реальном выражении вырос на 60%, потребление домохозяйств на 50%, против 11% в России. В 2021 ВВП Турции на 10% выше 2019, российский - лишь достиг доковидного уровня. По уровню ВВП на душу мы сравнялись - $12000 и $27000 по паритету (PPP), разница означает очень низкий относительный курс валют двух стран.

🇹🇷 Турция с долей долга в инвалюте >60% при общем долге ~100% ВВП обладает очень низким монетарным суверенитетом. История девальвации лиры – история роста доли сбережений резидентов в инвалюте. Доля депозитов в инвалюте выросла с приемлемых для EM ~30% до ~60%. Трудно найти похожее в мире. Общий объем депозитов в банках 9 лет плавает вокруг ~$0,4 трлн, приток инвалюты явно недостаточен. Новые лиры из роста кредита в основном конвертируются в инвалюту. Итог: лира упала в ~6 раз с 2012, разные режимы повышения-снижения ставок не помогли.

🇷🇺 В России сейчас столько же валютных депозитов $0.24 трлн, но их доля в общем объеме 27%. Если завтра все резиденты захотят иметь на счетах 60% в инвалюте как в Турции, а никто им не продаст эту валюту, то доллар будет стоить в 4 раза больше (~300 руб. за USD). Россию отличает от Турции лишь положительный торговый баланс от высоких цен на сырье. Он позволяет резидентам сберегать в иностранных активах ~50% новых сбережений. Например, в 2021 отток частного капитала составит более $100 млрд. или 7% ВВП, а прирост внутреннего долга (рублевых активов) около 9 трлн руб. или те же 7% ВВП.

🇷🇺 Россия вполне могла быть монетарно суверенной страной, если бы не меняла свою монетарную или бюджетную политику в ответ на внешние шоки и не допускала ослабление валютного курса (как в 2014-15, 2018 и 2020-21), а резиденты сберегали в инвалюте не 50%, а всего 20-30% новых сбережений. Тогда бы и рост ключевой ставки не был бы проинфляционным.

🇷🇺 Объем внутреннего рублевого долга около 90 трлн руб. Представьте, что при ключевой ставке 4,25% из него возникает 4 трлн процентных доходов, а при ставке 8,5% (куда целится Банк России, судя по рынку ОФЗ) будет возникать 8 трлн. Эти деньги из ничего, как и любые деньги в современной денежной системе - из новых кредитов или рефинансирования старых. Процентные доходы не увеличивают потенциал экономики, но распределятся в той же пропорции между инвалютой и рублями 50 на 50. То есть потребуют дополнительно ~2 трлн или $27 млрд оттока капитала.

🇷🇺 Как добиться доверия резидентов к собственной валюте – вопрос многогранный. Но точно этому не способствуют шоки от Центробанка в виде резкого повышения ключевой ставки. В результате у нас наоборот растут инфляционные ожидания, а рынок суверенного госдолга становится токсичным. Стоит пересмотреть отношение к валютному курсу и практике покупки валюты для ФНБ. Благо валютные резервы избыточны, они и не потребуются, если чуть поменять риторику и практику. Чтобы не было роста резервов при падении рубля как в 2020, при высокой инфляции и слабом курсе как сейчас, а прогнозы на будущее не предполагали ослабление рубля (см. ОНЕГДКП).

🇹🇷 Турция, как в 2018, может временно решить проблемы с торговым балансом, но без разворота в желании резидентов сберегать в инвалюте проблемы с курсом и инфляцией не решить. С точки зрения MMT нужно увеличивать экспортный потенциал, пытаться снизить валютный долг и сбережения. Полный отказ от суверенности и собственной валюты политически невозможен. Допускаю, что при нынешней структуре кредитов и депозитов (>60% валютных) страна и так живёт в другой валюте. Простых решений для Турции, наверное, нет, в отличие от России.

График валют стран Emerging Markets. Банк России когда-нибудь сможет ответить, почему с 2019 рубль в тройке самых слабых валют к USD?

1. Турецкая лира +110%,
2. Бразильский реал +40%
3. Рубль +20%
...Остальные от +3 до +12%, кроме китайского юаня - он вырос к USD -8%

Поговорили с Федором Чайка об инфляции и политике ЦБ https://www.finversia.ru/interview/viktor-tunev-nash-tsb-lyubit-ustraivat-shoki-a-frs-shoki-sglazhivaet-104795

А завтра 25.11 в 18ч мск будем говорить о ставках, инфляции и MMT в телеграм "Газпромбанк Инвестиции". Присоединяйтесь!

🏦 Сможет ли ЦБ побороть инфляцию

Банк России прогнозирует инфляцию до 7,9% к концу года. Чтобы снизить ее рост, ЦБ поднимал ключевую ставку в 2021 году шесть раз — с 4,25 до 7,5 пунктов.

Повышение ключевой ставки означает, что деньги в экономике государства становятся дороже. Поднимаются ставки по кредитам и депозитам, поэтому люди меньше тратят и больше сберегают. Спрос на товары и услуги снижается, а цены перестают расти. За счет этого снижается инфляция. Но сторонники современной денежной теории считают, что ключевые ставки не работают и только вредят экономике.

📈 25 ноября в 18:00 обсудим, помогут ли эти меры снизить инфляцию до 4% в 2022 году. В гостях — Виктор Тунев, управляющий директор УК «Агидель» и автор Telegram-канала «Truevalue».

💰Что лучше: ключевая ставка или новый взгляд на экономику

Повышение ключевой ставки до 7,5% должно стимулировать россиян больше сберегать и меньше брать кредитов, что снизит инфляцию. Но изменения ключевой ставки повлияют на экономику только через 9–18 месяцев, сейчас же объем кредитов достиг рекордных показателей — 1,1 трлн рублей, при этом депозиты не растут. Инфляция к концу года ожидается на уровне 8%.

По мнению сторонников современной денежной теории, ключевая ставка — это не самый эффективный инструмент. Например, из-за пандемии спрос на услуги резко упал, а спрос на товары — вырос. Ключевая ставка не вернет спрос на услуги, пока не закончатся ковидные ограничения.

Ее альтернативой может стать государственное регулирование курса национальной валюты, бюджетная политика и налоговое регулирование, которое в 2021 году показало свою эффективность.

🎙Как это работает, слушайте в записи эфира с Виктором Туневым, управляющим директором УК «Агидель» и автором Telegram-канала «Truevalue».

​​О чём никто не сказал на форуме Россия зовёт! и что действительно важно. ~$100 млрд в год чистый отток частного капитала''' из России. В 2021 будет ~$120 млрд. При текущих ценах на нефть и газ ещё $60-80 млрд в год будет утекать по линии государства через бюджетное правило. Если сравнить частный отток с приростом рублевой денежной массы, то инвесторы больше половины средств, заработанных в России, вкладывают в иностранные активы - примерно как в Турции. Если снизятся цены на сырье кроме нефти, то ни ДКП, ни бюджетная политика снова не будут готовы к внешнему шоку - опять придётся затягивать пояса, повышать ставки, налоги или устраивать бюджетную консолидацию.

👉 Орешкин: - роль бюджетной политики стала гораздо важнее (© MMT)
👉 Набиуллина: - Чтобы завоевать доверие, чтобы инфляционные ожидания были заякорены, нужно не менее 10 лет... ЦБ РФ НЕ ВИДИТ НЕОБХОДИМОСТИ ПРИОСТАНАВЛИВАТЬ ПОКУПКИ ВАЛЮТЫ НА ФОНЕ ОСЛАБЕВШЕГО РУБЛЯ (то есть поддерживаем недоверие к рублю, высокую волатильность и стимулируем граждан сберегать в более надежной валюте)
👉 Силуанов: - Оптимальный вариант для нас - сбалансированный бюджет и мягкая ДКП. Экономика растёт - задача государства нормализовать бюджет (а ВВП снижается уже второй квартал)
👉 Бакальчук: - клиенты Wildberries прибегают к самым простым способам сохранения своих накоплений - очень сильно растёт потребление шуб, холодильников, ювелирных изделий...
👉 Дерипаска: - Я абсолютно не согласен с государственной частью. Нужно не только кривую спроса двигать вниз, но и предложение двигать. При ваших ставках никакого роста предложения не будет... (всё хорошо, но почему Олег Владимирович против укрепления рубля - это противоречит росту производительности и предложения)

👉 ПУТИН:
- Самое главное для нас - ПОНИЗИТЬ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ РУБЛЯ! Совершенно очевидно для нас. В том числе поэтому мы заботимся о макроэкономической стабильности.
- Золото - возврат к золотому эквиваленту вряд ли возможен. Тренд на увеличение количества резервных валют. Не отказываемся от доллара, будем и с долларом работать.
- Важную роль в восстановлении российской экономики, в ее выходе на траекторию долгосрочного роста играет банковский сектор и ФОНДОВЫЙ РЫНОК.

(Резюме: лебедь, рак и щука)

🟠 В 2020-21 основная составляющая оттока капитала >$40 млрд в год - портфельные инвестиции. Это изменение структуры сбережений никак не учитывается бюджетным правилом, практикой покупки валюты для него, не упоминается в политике Банка России. Переток депозитов на фондовый рынок через любые формы инвестиций - прямой отток капитала. Не важно покупают российские инвесторы иностранные акции, ПИФы, вкладывающие в них, или даже российские акции - в любом случае ценные бумаги им продают иностранные инвесторы и выводят иностранную валюту, полученную от российского экспорта.

✅ РЕШЕНИЕ ПРОСТОЕ: в первую очередь думать о волатильности курса, доверии к рублю и не покупать валюту в период его ослабления. Активнее использовать ФНБ для инвестиций внутри страны.

PS
'''чистый отток частного капитала рассчитан по данным платежного баланса как сумма финансового счёта и чистых инвестиционных доходов, относящаяся к негосударственному сектору. Грубо, отток равен торговому балансу за вычетом операций с резервами.

«Жесткость бюджета, сбалансированность бюджета и низкие ставки — то, что нужно, чтобы развивать экономику, стимулировать бизнес не путем раздачи денег из бюджета, а путем дешевого кредита», — заявил сегодня Силуанов.

С низкими ставками, как важным условием для развития экономики, мы, конечно, согласимся. Но почему бюджет-то должен быть жестким? Почему сбалансированность бюджета выступает в качестве какой-то суперважной цели?

Было бы куда лучше, если бы министр финансов, как и многие его сторонники, все же больше смотрели вокруг. Стремление к профициту бюджета уже давно рассматривается практиками экономической политики в разных странах как архаизм и догма из прошлого. Даже МВФ пришел к тому, что бюджетные расходы могут и должны поддерживаться на высоком уровне в долгосрочном периоде.

Более того, столь нелюбимая в министерстве финансов и ЦБ Современная денежная теория (MMT) четко указывает, что профицит бюджета при прочих равных приводит к дефициту частного сектора, что оборачивается ускоренным накоплением последним задолженности и заканчивается в конце концов финансовым кризисом. И, в общем-то, это очевидно.

Но сегодняшняя дискуссия на форуме «Россия зовет» показала, насколько плохо все это понимается на уровне фискальных и монетарных властей. Если сложить их мнения воедино, то получится, что нужна и жесткая бюджетная, и жесткая денежно-кредитная политика, а бизнес пусть как-нибудь без кредитов развивается. Плохо, когда ни одно из ведомств, имеющих в распоряжении деньги, об экономической активности толком и думать не хочет.

​​Друзья, напоминаем, что сегодня состоится видео-конференция на тему «Инфляция в России и мире».

⏰ 1 декабря (сегодня) в 12:00 (Мск)
Спикеры: Евгений Климов и Виктор Тунев.

Год назад, мы с моим коллегой – Виктором Туневым – проводили вебинар  по ситуации на рынках. Обсуждали выборы в США, влияние пандемии на мировые рынки и инфляцию в России.

Спустя год, на свежей дискуссии мы проанализируем, что произошло за это время и как изменилась ситуация. Будем обсуждать одну из самых актуальных тем сегодняшний дней – инфляцию и её влияние на мировые финансовые рынки.

Дискуссия будет проходить в этом канале. Для подключения просто заходите в 12.00 в этот чат, кнопка на присоединение будет в шапке канала.
⠀
Задать вопросы можно в комментариях к этому посту 👇, а также в ходе трансляции.

Запись эфира https://youtu.be/1eHvgX6WCM4

​​СБЕРБАНК. 8 декабря 2021 прошёл максимальный объем в истории - 72 млрд руб., предыдущий рекорд 64 млрд был в далеком июне 2009. Но по количеству акций объемы далеки от рекордных - 2,3% акций в свободном обращении (Free Float) сейчас по 300 руб. против 16% в 2009 по 37 руб. В первой половине 2009 за месяц обращалось более 100% FF, c 2016 - лишь 10% в среднем. В декабре такими темпами объемы торгов достигнут 25% FF.

🟠 Free float Сбера - 48% всех обыкновенных акций, 52% принадлежит российскому ФНБ. Сбер, возможно, самая иностранная российская акция с точки зрения распределения Free Float - 44% капитала принадлежит нерезидентам, российским юридическим и физическим лицам - 2% и 4% на 31.03.2021. Риск санкций вызвал ожидаемый обвал акций за последний месяц.

🟢 Оценка акций по 300 руб. - нормальная для обычного российского банковского бизнеса - P/E 5,6 при прибыли 1,2 трлн и дивиденде более 26 руб. (9%), но очень низкая для IT-компании, претендующей на значительную долю своей экосистемы. С другой стороны, трудно представить кто может выкупить такой объем акций при распродаже нерезидентами. Долгосрочная цель 430 руб. из P/E 8 и дивиденда 6%.