С 2005 года сокращение численности населения РФ трудоспособного возраста (15-55/60 лет) с 90 до 82 млн. не привело к сокращению экономически активного населения (рабочая сила стабильна около 76 млн.)

О ПЕНСИОННОЙ РЕФОРМЕ
Изучая аргументы сторонников повышения пенсионного возраста, обнаружил один демографический парадокс. С 2005 года сокращение численности населения трудоспособного возраста (15-55/60 лет) с 90 до 82 млн. не привело к сокращению экономически активного населения (оно стабильно около 76 млн.), а число занятых даже растет за счет сокращения безработицы. У этого феномена есть экономическое объяснение - все большее количество людей пенсионного возраста продолжают работать, чтобы обеспечить себе достойное существование. И действительно по данным Росстата с 2006 по 2016 количество "работающих" пенсионеров выросло с 8,6 до 15,3 млн. (из 43 млн. всех пенсионеров). К 2018, правда, их число упало до 9,7 млн., как только отменили индексацию работающим пенсионерам (людей не проведешь - они просто ушли в тень).

Один из авторов пересмотра пенсионного возраста Владимир Назаров в статье "Что не так с аргументами противников пенсионной реформы" https://carnegie.ru/commentary/76905 (facebook https://www.facebook.com/permalink.php?story_fbid=2100896043317695&id=100001919609009 ) все-таки соглашается, что нужно уменьшить темп повышения (к 2030 повысить пенсионный возраст для мужчин только до 63, а для женщин - до 60 лет). Небольшой прогресс, если посчитать и сравнить с законом, уже принятом в первом чтении (до 65/63 к 2028/34), - примерно те же 0,5 года повышения возраста каждый год. Со многими аргументами, как и с заголовком у авторов статьи, хуже. "Противники" полноценной пенсионной реформы как раз те, кто предлагают повысить пенсионный возраст и не рассматривать одновременно все остальные вопросы пенсионного обеспечения и социальных гарантий.

Не буду останавливаться на военных или льготных пенсиях - это вопрос частный и не ключевой при рассмотрении повышения пенсионного возраста, хотя авторы уделяют ему много внимания. На поверхности лежит вопрос "ренты", из которой авторы готовы взять ~1 трлн. руб. в год (почему-то только в виде дивидендов нефтегазовых госкомпаний и при сокращении их "неэффективных" инвестпрограмм). Дивиденды, конечно, тоже можно и нужно увеличивать, но без них у нас ~4 трлн. руб. избыточных нефтегазовых доходов образуется в бюджете при цене нефти ~$70 и на них просто покупается иностранная валюта. И даже при снижении цены до $50 останется не менее ~1.5 трлн. в год.

Очень странным выглядит сравнение 13 трлн. возможного эффекта от узкого набора мер до 2030 года (в текущих деньгах!) с 55 трлн. (в будущих деньгах!), которые якобы потребуются дополнительно для выплаты пенсий без повышения возраста и при сохранении текущего коэффициента замещения заработка. За 12 лет ВВП, зарплаты и страховые взносы должны вырасти в ~2 раза (при ежегодном росте на 6+%, в том числе 4% за счет инфляции). Авторы не приводят расчетов, но цифра в 55 трлн. совпадает с моими оценками трансферта из федерального бюджета в ПФР на выплату пенсий за период 2019-30гг. (при суммарных расходах на пенсии ~145 трлн., сохранении возраста и коэффициента замещения). Как будто от трансферта нужно отказаться и тем самым сократить расходы на пенсии в % ВВП. Утопическая идея, которая кроме негативных последствий для внутреннего спроса и экономического роста ни к чему хорошему не приведет.

В качестве аргументов за повышение пенсионного возраста авторы приводят ситуацию на рынке труда с низкой безработицей и потенциальным сокращением рабочей силы на 5,1 млн. или 7% к 2030г. В качестве доказательства ссылаются на исследование от начала 2017 года - среди авторов Евсей Гурвич

http://www.eeg.ru/files/lib/2017/ivanova.pdf Сложно оценить, насколько корректно авторы исследования прогнозировали динамику рабочей силы, но в любом случае она расходится с тем, что было до сих пор - описанный выше и на графике парадокс - отсутствие снижения экономически активного населения, рост числа занятых даже при сокращении трудоспособного населения. Низкая безработица в России, кстати, в том числе от минимальных гарантий безработным. Пособие по безработице не менялось с 2008 года и составляет 850-4900 руб. - чем дальше, тем все меньше прожиточного минимума. Так что безработным жить в России невозможно - приходится соглашаться на любую низкооплачиваемую работу. В этом смысле фраза "проблема доходов людей предпенсионного возраста может решаться за счет рынка труда" по сути подразумевает, что ограниченные доходы низкооплачиваемых работников должны быть распределены среди большего числа пожилых людей.

Грустно, что без всей макроэкономической картины будущего, параметров накопительной системы авторы пытаются решить частную проблему дефицита Пенсионного фонда и федерального бюджета. При этом в принципе не рассматривают возможность дефицита бюджета и роста государственного долга. Хотя будущее накопительной системы как раз должно зависеть от сбережений граждан внутри страны при одновременном дефиците бюджета и росте госдолга. Авторы рассматривают лишь потенциальные проблемы накопительной системы, а не какие-либо её параметры.

Предлагаю авторам реформы, а точнее - повышения пенсионного возраста, задуматься прежде всего о ее влиянии на динамику доходов населения, особенно низкодоходной части. Темп повышения возраста должен быть замедлен в 2 раза (на 1/4 года за 1 год) и соответствовать динамике численности пенсионеров, чтобы не возникло ситуации с сокращением доли пенсионеров в обществе и не уменьшались социальные расходы в % ВВП. Одновременно с повышением пенсионного возраста должны быть повышены до прожиточного минимума пособия по безработице, в окончательном виде представлены параметры солидарной и накопительной пенсионной системы.

https://m.youtube.com/watch?v=GuoDHpfOYqw Андрей Мовчан о пенсионной реформе, деофшоризации, CRS и личных инвестициях

​​Amazon: анализ финотчета за 2 квартал 2018

Выручка +39,3% год к году до $52,9 млрд.

По регионам: 60,8% пришлось на Северную Америку (+44% до $32 млрд), 27,6% - остальной мир (+27% до $15 млрд), 11,5% - облачные сервисы AWS (+49% до $6 млрд).

По направлениям: 51,4% - собственные онлайн продажи товаров и услуг (+14% год к году до $27 млрд), 18,3% - комиссии за маркетплейс и прочие сервисы для стороннего бизнеса (+39% до $10 млрд), 11,5% - AWS (+49% до $6 млрд), 8,2% - офлайн магазины ($4 млрд, в августе 2017 за $13,2 млрд в США приобретен ритейлер Whole Foods Market), 6,4% - сервисы подписки в т.ч. Amazon Prime с более 100 млн активных подписчиков (+57% до $3 млрд), 4,1% - прочее включая рекламу и кобрендинговые карты (+132% до 2 млрд).

Рентабельность OIBDA +3,9 процентного пункта год к году до 12,5% (+103% до $6,6 млрд). Операционная прибыль +375% до $3 млрд. Компания сократила относительные издержки по всем ключевым статьям расходов – маркетинг, закупку контента, административные и прочие. По всей видимости, помимо экономии - в значительной мере это связано с эффектом масштаба и повышенным спросом в виду высоких темпов роста мировой экономики (ВБ, МВФ). Несмотря на улучшение ситуации, глобальный сегмент убыточен, а 55% всей операционной прибыли генерирует AWS. Чистая прибыль выросла в 13 раз до $2,5 млрд. На бизнес влияет налоговая реформа Трампа: с декабря 2017 корпоративный налог снижен с 35% до 21% и сделаны иные послабления, что радикально улучшило рентабельность.

Инвестиции и M&A за квартал без учета характерных расходов инвестиционного типа составили $3,8 млрд. Соотношение чистый долг (-$2,4 млрд) к 12 мес. OIBDA отрицательно из-за обилия кэша на счетах.

Компания не платит денежные дивиденды и не выкупает акции. Количество разводненных акций в обращении за 12 мес. +1,6% до 500 млн шт. До публикации отчетности стоимость акции $1805, рыночная капитализация $900 млрд, в свободном обращении 82%.

✅Отчетность нейтральная относительно рыночной капитализации (P/E 165; P/B 25,2; EV/EBITDA 50). Актив дорого оценен рынком, ослабление поддержки со стороны разовых факторов или любой другой негатив может сильно давить на капитализацию. Долгосрочные перспективы бизнеса позитивны: компания быстро и диверсифицировано растет, поддерживает рост масштабными инвестициями и M&A. Основной риск – торговые войны между крупнейшими экономиками и критика Трампа.

IR сайт
Пресс-релиз 2Q2018
Финотчетность 2Q2018
Конференция менеджмента 2Q2018
Презентация 2Q2018
Годовой отчёт 2017

❕ См. также анализ отчетов российских и мировых компаний за 1Q2017

​​Структура глобального рынка труда на протяжении последних 30 лет, а также прогноз до 2025 года.

Если в 1991 году 2/3 экономически активного населения планеты было занято в производстве и сельском хозяйстве, то к 2025 году почти 2/3 экономически активного населения будут работать в сфере услуг: как «рыночных» (частный сектор – транспорт, коммуникации, общепит, торговля, недвижимость, финансы и т.п.), так и «нерыночных» (госсектор – обучение, администрирование, оборона, здравоохранение, соцсервисы и т.п.).

В развитых странах к 2025 году в сельском хозяйстве будет занято около 3% экономически активного населения. Для сравнения: в 1991 году в развивающихся странах в секторе было занято около 80%.

МОТ: World Employment and Social Outlook Trends 2018

По оценкам GS, ожидаемая дивидендная доходность по российским НК – 8% в сравнении с 4-5% в среднем по отрасли. Обращают на себя внимание крайне агрессивные прогнозы по дивидендам Роснефти и Газпрома

АКЦИИ США - ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ -КИТАЙ. Компании США с наибольшим exposure к Китаю

Акция Apple стоит $207.05! Капитализация компании теперь точно достигла $1трлн.

История с санкциями развивается несколько быстрее, чем я думал. Законопроект, о подготовке которого американские сенаторы сообщили на прошлой неделе https://t.me/russianmacro/2667, внесён в Конгресс. Текста законопроекта пока нет. В ближайшее время он должен появиться вот здесь: https://www.congress.gov/bill/115th-congress/senate-bill/3336/text?r=12.
В общем то вчерашний пресс-релиз относительно этого законопроекта https://www.lgraham.senate.gov/public/index.cfm/press-releases?ID=E4AC5E4C-EFD0-4F25-9808-745E1737EF65# не сообщает нам ничего принципиально нового. Основные и наиболее болезненные для нас пункты законопроекта (запрет на покупку новых выпусков госдолга, ограничения на операции с госкомпаниями из энергетического сектора) были анонсированы на прошлой неделе. Также, как и расширение списка физических лиц, против которых могут быть применены санкции. Новая сага – это, пожалуй, поручение госдепартаменту подготовить доклад о возможности отнесения России к государствам – спонсорам терроризма, а также доклад об активах и финансах Путина. Таким образом предусматриваются инструменты для дальнейшего давления на Россию.
Вчерашний пресс-релиз оставляет много вопросов. На мой взгляд, основной вопрос – возможность привлечения финансирования на мировых рынках для крупнейших российских компаний, а также все другие возможные ограничения в отношении их.
Не будем сейчас гадать на эту тему. Давайте дождёмся появления текста законопроекта.
Я писал на прошлой неделе https://t.me/russianmacro/2668, что всё это очень неприятная и потенциально опасная тема для российских рынков. Но, на мой взгляд, пока у инвесторов нет окончательного понимания деталей, а также оценки вероятности имплементации предлагаемых санкций, масштабной распродажи российских активов не будет. Мы ведь последние два дня падали не столько из-за санкционной тематики, сколько из-за резко ухудшившегося сентимента в отношении EM (спасибо новым инициативам Трампа по введению теперь уже 25% пошлин на китайский экспорт). Сегодня с утра настроения на emerging markets по-прежнему не очень. Большинство валют EM вновь снижаются.

⚠️ЭКОНОМИКА РФ - SENTIMENT
Малый бизнес столкнулся с резким ухудшением экономических условий, падением потребительского спроса и ждет дальнейшей деградации ситуации в российской экономике.

Опрос, проведенный "Альфа-банком" среди 3 тысяч индивидуальных предпринимателей и компаний c выручкой до 350 миллионов рублей в год, показал, что оценки и ожидания обвалились до уровней "пика" экономического кризиса.

83% опрошенных заявили, что текущее состояние экономики не дает развивать бизнес. 50% считают, что в ближайшие полгода ситуация продолжит ухудшаться.

Бизнес жалуется на деградацию во всех сферах: более половины респондентов отметили падение прибыли, треть - снижение числа клиентов и покупок.
73% констатировали сжатие платежеспособного спроса внутри страны; 59% считают, что он продолжит сокращаться, оставляя бизнес один на один с давлением от высоких налогов (46% респондентов) и нехваткой финансовых средств (37%).

Налоговая нагрузка растет, прибыль сокращается, а настроения компаний ухудшаются, и они вынуждены искать новую бизнес-модель.

По сравнению с ноябрем 2017 года число предпринимателей, готовых продолжать деятельность для достижения успеха, сократилась - с 41% до 34%. При этом 15% заявили, что готовы полностью закрыть или продать бизнес в обозримой перспективе (1-5 лет).

- Альфа-Банк

Ценовая война в индустрии инвестиционных фондов продолжается. Fidelity (2,5 трлн долл под управлением) первыми объявили о запуске индексных фондов с нулевой комиссией. Vanguard (5,1 трлн долл под управлением) сказал, что, конечно, следит за происходящим в отрасли, но не будет реагировать на действия отдельно взятого конкурента. У брокера Charles Schwab (который также является одним из крупнейших управляющих ETF) собственные фонды уже давно можно торговать без комиссии. Короче, все для инвестора- только денежки несите.

Кстати, пусть никого не удивляет такой альтруизм. Халявы не бывает. Управляющая компания фондами может кредитовать желающих бумагами, входящими в фонд. Если даже 30% фонда будет отдано по схеме securities lending под 2% годовых, это выльется в 0,6% годовых "плюса" к СЧА фонда. Поэтому можно предположить, что следующим шагом в ценовых войнах станет ситуация, когда УК будет приплачивать инвесторам за то, что они держат средства именно в ее индексном фонде. А почему нет- выделить, например, из этих 0,6% десятую часть (6 пипсов) инвесторам. Мелочь, а приятно. Не в этом и не в следующем году, конечно, но на горизонте 3-4 лет такая ситуация вполне возможна, на мой взгляд.

Доля России в индексе акций развивающихся стран (MSCI EM) сократилась за последние 10 лет с 10 до 3.3%. Компании IT-сектора (прежде всего, китайские) вытеснили из индекса сырьевые компании

Доля России в индексе JPMorgan EMBI Global (еврооблигации EM) – 3.6% по сравнению с 9% в 2007г. Доля в индексе GBI-EM (облигации EM в локальных валютах) – 7.6% vs 1.5% в 2007г и 10% - в 2012-14гг

Новые санкции. Подробности

Вчера поздно вечером по Москве госдепартамент США официально объявил о введение санкций против России. Как сообщила пресс-секретарь госдепартамента США Хизер Науэрт, санкции вводятся в связи с признанием России ответственной за применение химического оружия (дело Скрипалей) в соответствии с Конвенцией о запрещении химического и биологического оружия 1991 года.
Санкции разбиваются на два этапа. На первом этапе запрещается экспорт из США в РФ товаров, используемых в обеспечении национальной безопасности страны. Скорее всего, для нас это не будет критичным моментом. А вот второй этап намного более серьёзен – здесь речь идёт практически о полном сворачивании взаимной торговли и ограничении авиасообщений.
Первый этап санкций вступит в силу ориентировочно с 22 августа. Санкции второго уровня могут быть запущены через 90 дней после этого, если Россия не предоставит заверений об отказе использования химического оружия и не допустит инспекторов ООН на свои объекты.
=================
Какие в связи с этими новостями возникают соображения.
1. Трамп пытается перехватить инициативу у Конгресса и одновременно показать свою жёсткость в отношении РФ, в недостатке которой его обвиняют. Если ему это удастся, и законопроект конгрессменов https://t.me/russianmacro/2825 будет приторможен, то для нас это станет скорее позитивным сценарием.
2. Отличие ситуации с этими санкциями от законопроекта, который предлагают конгрессмены, принципиальна. В законопроекте Трампу, по сути, поручается ввести описанные санкции. Все формулировки в нём в терминах должен… должен… должен… Здесь же Трамп автономен от парламента и может действовать в рамках закона по своему усмотрению. Т.е. ещё и не факт, что в рамках 2-го этапа санкций, если до него дойдёт дело (может дойти, т.к. сложно представить, что РФ согласится на инспекцию своих объектов) Трамп будет сильно жестить. Вдобавок, после выборов расклад сил в Конгрессе может измениться, а актуальность российской темы – снизиться.
3. Рынки падали, ожидая санкций. Пожалуйста! Дождались. Я думаю, что с утра будет повод сходить за стопами, но не удивлюсь, если закроем день в плюсе. Прежде всего, это касается акций Сбербанка, риски которого, на мой взгляд, преувеличены.

Доходность от сдачи квартиру в аренду в Москве 5,5%-6% от стоимости. Примерно на уровне текущей дивидендной доходности индекса Мосбиржи.

Вдохновившись таблицей Менделеева, ученые создали периодическую таблицу технологий, в которую были включены 100 самых ярких, передовых и прорывных технологических инноваций

​​💡 Как американцы топят Bayer

В июне немецкий фармгигант Bayer купил американскую компанию Monsanto. Среди прочего, американцы производили средство от сорняков Roundup.

Параллельно, в американском суде рассматривалось дело школьного садовника, который обвинял Roundup в том, что средство вызвало у него рак.

Пока Monsanto была американской компанией, дело постоянно тормозило. Оно тянулось с января 2016 года. Для сравнения, похожее дело против Johnson and Johnson суд рассмотрел всего за 3 месяца. Но когда владельцем Monsanto стал Bayer, суд внезапно ускорился.

И вот, в прошлую пятницу судья присудил садовнику $289 млн. И эту сумму будут выплачивать не создатели Roundup, а немецкая Bayer.

Инвесторов напугало не именно это решение суда. А то, что в США сейчас рассматривается ещё 4'000 исков к Monsanto. Теоретически, Bayer может "попасть" ещё на $1.1 трлн. Акции -11%.

Мы не узнаем, связано ли это решение с политикой или так совпало. Но покупка Байером Monsanto однозначно заслуживает стать самой неудачной инвестицией 2018 года. В мире.

На фото - график акций Bayer за месяц, Bloomberg.

@AK47pfl