начало...
По экспорту мы видим, как крупнейшие экспортеры продают все меньше валютной выручки - 22% экспорта (в 2 раза меньше чем год назад). Отчасти из-за того, что доля рублевых расчетов выросла до 39%, но она такая уже целый год (!). Где, в какой валюте и для каких целей, накоплены десятки млрд USD за рубежом – самая главная загадка.
Кроме того, экспорт занижен на разницу между формальным $18-30/барр. и фактическим (~$10) дисконтом за российскую нефть. Дополнительные $10 – около $2 млрд в месяц тоже отток капитала.
В июне торговый баланс по товарам и услугам сжался до минимума $3 млрд. Так уже было в 2017 и 2020, но не приводило к скачкам курса. Возможно, потому что Банк России в 2020 продавал гораздо больше валюты, а в 2017 был приток нерезидентов в ОФЗ.
Ослабление рубля к трем основным валютам USD, EUR и CNY более чем на 50% за год у нас было только в 2015. И будет в III кв. 2023. Тогда в конце 2014 ставку дернули на 17%, а к середине года снизили до 11%. Курсу это не помогло – новые максимумы около 77 руб. за USD поставили в начале 2016 на нефти около $30/барр. БП тогда не работало, а у Банка России появилась цель снова накопить $500 млрд ЗВР, чем он занимался в следующие годы.
Что делать?
▶️ Идентификация потоков капитала и точечное ограничение крупных сделок. Замедление конвертации валютного долга в рублевый, выпуска замещающих облигаций, покупок активов у нерезидентов. Все эти вопросы относятся к регулированию потоков капитала, от которых не нужно отказываться.
▶️ Возврат к основной идее бюджетного правила и продажа юаней/золота для компенсации бюджетного дефицита. Допустим, можно компенсировать до 50% дефицита или до 50% всех "внешних" расходов, связанных с СВО и новыми территориями.
▶️ Другой вариант с БП – перевод его в рубли, а Банк России берет на себя функцию сглаживания колебаний валютного курса. Путем формирования плавающего буфера для продаж-покупок валюты. ЦБ будет выходить с небольшими покупками/продажами валюты при отклонении курса более чем на X% от среднего за короткий период. Светить заранее объемы и тем более формулу совсем необязательно.
▶️ Ужесточение регулирования ОВП банков и активное участие Банка России на рынке фьючерсов или других производных. Это не требует использования иностранной валюты, но дает возможность банкам в любой момент закрывать ОВП на рынке производных инструментов с помощью ЦБ.
▶️ ДКП. Я сам не стал спорить с консенсусом и согласился с тем, что в пятницу ставку повысят на 0.5%. Но если бы выступал от себя лично, то высказался так:
Закапывание головы в песок и повышение ставки что на 0.5%, что на 1% – неэффективный способ применения ДКП. Конечно, если инфляция ускорится, а курс останется на текущих или более высоких уровнях, потребуется повышение или более длительное сохранение высокой ставки. Но не с точки зрения управления инфляцией, а для компенсации владельцам рублевых сбережений и повышения доверия к рублю.
Если Банк России считает, что кредит слишком разогнался, а других инструментов для управления им не осталось, то ставку нужно дергать сразу на несколько %. Пусть не как в 2014 и 2022 до 17-20%, но точно с аналогичным шоком для всех. Другие варианты просто создают ненужные дисбалансы и ожидания.
▶️ Лучше успокоиться с идеей управления экономикой с помощью одной ставки. Также пора расслабиться и финансировать дефицит бюджета через флоатеры на трлн рублей в год. Даже без участия ЦБ. На прошлой неделе успешно разместили флоатеры на 160 млрд руб. >100 млрд в неделю – это >5 трлн руб. в год. Никаких рисков в системе это не создает, когда баланс банков >100 трлн и растет на 10-20 трлн ежегодно.
Расхожая история про «фискальное доминирование» аналогична истории с «независимостью ЦБ» – страшилки, далекие от реальности. Никто, кроме самого ЦБ, или того, кто назначает главу ЦБ, не может подорвать независимость или заставить подчиняться Правительству.
Всем добра!
@truevalue
По экспорту мы видим, как крупнейшие экспортеры продают все меньше валютной выручки - 22% экспорта (в 2 раза меньше чем год назад). Отчасти из-за того, что доля рублевых расчетов выросла до 39%, но она такая уже целый год (!). Где, в какой валюте и для каких целей, накоплены десятки млрд USD за рубежом – самая главная загадка.
Кроме того, экспорт занижен на разницу между формальным $18-30/барр. и фактическим (~$10) дисконтом за российскую нефть. Дополнительные $10 – около $2 млрд в месяц тоже отток капитала.
В июне торговый баланс по товарам и услугам сжался до минимума $3 млрд. Так уже было в 2017 и 2020, но не приводило к скачкам курса. Возможно, потому что Банк России в 2020 продавал гораздо больше валюты, а в 2017 был приток нерезидентов в ОФЗ.
Ослабление рубля к трем основным валютам USD, EUR и CNY более чем на 50% за год у нас было только в 2015. И будет в III кв. 2023. Тогда в конце 2014 ставку дернули на 17%, а к середине года снизили до 11%. Курсу это не помогло – новые максимумы около 77 руб. за USD поставили в начале 2016 на нефти около $30/барр. БП тогда не работало, а у Банка России появилась цель снова накопить $500 млрд ЗВР, чем он занимался в следующие годы.
Что делать?
▶️ Идентификация потоков капитала и точечное ограничение крупных сделок. Замедление конвертации валютного долга в рублевый, выпуска замещающих облигаций, покупок активов у нерезидентов. Все эти вопросы относятся к регулированию потоков капитала, от которых не нужно отказываться.
▶️ Возврат к основной идее бюджетного правила и продажа юаней/золота для компенсации бюджетного дефицита. Допустим, можно компенсировать до 50% дефицита или до 50% всех "внешних" расходов, связанных с СВО и новыми территориями.
▶️ Другой вариант с БП – перевод его в рубли, а Банк России берет на себя функцию сглаживания колебаний валютного курса. Путем формирования плавающего буфера для продаж-покупок валюты. ЦБ будет выходить с небольшими покупками/продажами валюты при отклонении курса более чем на X% от среднего за короткий период. Светить заранее объемы и тем более формулу совсем необязательно.
▶️ Ужесточение регулирования ОВП банков и активное участие Банка России на рынке фьючерсов или других производных. Это не требует использования иностранной валюты, но дает возможность банкам в любой момент закрывать ОВП на рынке производных инструментов с помощью ЦБ.
▶️ ДКП. Я сам не стал спорить с консенсусом и согласился с тем, что в пятницу ставку повысят на 0.5%. Но если бы выступал от себя лично, то высказался так:
Закапывание головы в песок и повышение ставки что на 0.5%, что на 1% – неэффективный способ применения ДКП. Конечно, если инфляция ускорится, а курс останется на текущих или более высоких уровнях, потребуется повышение или более длительное сохранение высокой ставки. Но не с точки зрения управления инфляцией, а для компенсации владельцам рублевых сбережений и повышения доверия к рублю.
Если Банк России считает, что кредит слишком разогнался, а других инструментов для управления им не осталось, то ставку нужно дергать сразу на несколько %. Пусть не как в 2014 и 2022 до 17-20%, но точно с аналогичным шоком для всех. Другие варианты просто создают ненужные дисбалансы и ожидания.
▶️ Лучше успокоиться с идеей управления экономикой с помощью одной ставки. Также пора расслабиться и финансировать дефицит бюджета через флоатеры на трлн рублей в год. Даже без участия ЦБ. На прошлой неделе успешно разместили флоатеры на 160 млрд руб. >100 млрд в неделю – это >5 трлн руб. в год. Никаких рисков в системе это не создает, когда баланс банков >100 трлн и растет на 10-20 трлн ежегодно.
Расхожая история про «фискальное доминирование» аналогична истории с «независимостью ЦБ» – страшилки, далекие от реальности. Никто, кроме самого ЦБ, или того, кто назначает главу ЦБ, не может подорвать независимость или заставить подчиняться Правительству.
Всем добра!
@truevalue
👍97👎1
Forwarded from Perforum macro
📎Друзья, собрали для вас подборку мнений из ленты EMCR News по ставке, которая будет озвучена завтра, 21 июля.
📍Дмитрий Полевой @dmitrypolevoy Базовым оставляю вариант +50 б.п. с 7.50% до 8.00% с «жестким» сигналом, но шансы увидеть +75-100 б.п. также есть. Такой прогноз не несет рисков для кривой ОФЗ, где в коротких/средних бумагах этот исход уже в цене. Более агрессивные +75-100 б.п. могут сместить кривую еще выше, особенно в длинных выпусках, которые пока реагировали слабее. Неясную реакцию ЦБ на инфляционные риски по-прежнему лучше пережидать во флоутерах.
📍Виктор Тунев @truevalue: ДКП. Я сам не стал спорить с консенсусом и согласился с тем, что в пятницу ставку повысят на 0.5%. Но если бы выступал от себя лично, то высказался так: Закапывание головы в песок и повышение ставки что на 0.5%, что на 1% – неэффективный способ применения ДКП. Конечно, если инфляция ускорится, а курс останется на текущих или более высоких уровнях, потребуется повышение или более длительное сохранение высокой ставки. Но не с точки зрения управления инфляцией, а для компенсации владельцам рублевых сбережений и повышения доверия к рублю…
📍Егор Сусин @truecon: Текущие рыночные ожидания закладывают ставки около 8.5%, но они давно там и дестимулирующими не являются. Учитывая все это, честно говоря я, похоже, совсем вне консенсуса ожиданий (+50 б.п.) ... диапазон возможных решений очень широк, но в этот раз (сугубо личное мнение) думается базовый диапазон возможного решения 21 июля видится 100-150 б.п. до 8.5-9% = догнать июнь, опередить август немного перекрыть рыночные ожидания (они не являются сейчас дестимулирующими).
📍Александр Исаков @c0ldness: Июльское изменение ожиданий на почти 1 процентный пункт в до-ковидные времена было бы аномалией, но сейчас вполне в пределах пост-кодвидной нормы. <...>Если в прежнем "скучном" режиме равновесная ключевая ставка была около 5.5%, то сегодня не следует рассчитывать на ее стабилизацию ниже 7.0-7.5%.
📍Григорий Жирнов @helicoptermacro: Повышение ставки, похоже, вопрос решенный. Главная интрига – насколько. Стандартный шаг в 25 б.п. в нынешних условиях более слабой трансмиссии ДКП вряд ли имеет смысл. Выбор между 50 б.п. или более сильным изменением ставки может определить динамика валютного курса и данные по инфляционным ожиданиям населения, которые будут опубликованы накануне заседания ЦБ. Пока ставлю на 50 б.п. – для «опережающего» повышения ставки вполне подойдет.
@emcr_experts
📍Дмитрий Полевой @dmitrypolevoy Базовым оставляю вариант +50 б.п. с 7.50% до 8.00% с «жестким» сигналом, но шансы увидеть +75-100 б.п. также есть. Такой прогноз не несет рисков для кривой ОФЗ, где в коротких/средних бумагах этот исход уже в цене. Более агрессивные +75-100 б.п. могут сместить кривую еще выше, особенно в длинных выпусках, которые пока реагировали слабее. Неясную реакцию ЦБ на инфляционные риски по-прежнему лучше пережидать во флоутерах.
📍Виктор Тунев @truevalue: ДКП. Я сам не стал спорить с консенсусом и согласился с тем, что в пятницу ставку повысят на 0.5%. Но если бы выступал от себя лично, то высказался так: Закапывание головы в песок и повышение ставки что на 0.5%, что на 1% – неэффективный способ применения ДКП. Конечно, если инфляция ускорится, а курс останется на текущих или более высоких уровнях, потребуется повышение или более длительное сохранение высокой ставки. Но не с точки зрения управления инфляцией, а для компенсации владельцам рублевых сбережений и повышения доверия к рублю…
📍Егор Сусин @truecon: Текущие рыночные ожидания закладывают ставки около 8.5%, но они давно там и дестимулирующими не являются. Учитывая все это, честно говоря я, похоже, совсем вне консенсуса ожиданий (+50 б.п.) ... диапазон возможных решений очень широк, но в этот раз (сугубо личное мнение) думается базовый диапазон возможного решения 21 июля видится 100-150 б.п. до 8.5-9% = догнать июнь, опередить август немного перекрыть рыночные ожидания (они не являются сейчас дестимулирующими).
📍Александр Исаков @c0ldness: Июльское изменение ожиданий на почти 1 процентный пункт в до-ковидные времена было бы аномалией, но сейчас вполне в пределах пост-кодвидной нормы. <...>Если в прежнем "скучном" режиме равновесная ключевая ставка была около 5.5%, то сегодня не следует рассчитывать на ее стабилизацию ниже 7.0-7.5%.
📍Григорий Жирнов @helicoptermacro: Повышение ставки, похоже, вопрос решенный. Главная интрига – насколько. Стандартный шаг в 25 б.п. в нынешних условиях более слабой трансмиссии ДКП вряд ли имеет смысл. Выбор между 50 б.п. или более сильным изменением ставки может определить динамика валютного курса и данные по инфляционным ожиданиям населения, которые будут опубликованы накануне заседания ЦБ. Пока ставлю на 50 б.п. – для «опережающего» повышения ставки вполне подойдет.
@emcr_experts
perforum.io
News
Financial News & Commentary
👍26👎2
Кто виноват в последнем ослаблении курса? (балансовый взгляд)
➖ Не бюджет, как пишет Холодный расчет - рост расходов бюджета и большой дефицит остались в прошлом. В июле дефицит лишь 0.2 трлн, а расходы уже снижаются г/г. Дефицит 6 трлн за 12 мес. исторический высокий, но далеко не главный источник рублей в системе.
➖ Не кредит населению и ипотека, с которыми пытается бороться Банк России. Да, они растут, благодаря росту доходов и ажиотажу, что завтра ставки повысят или льготную ипотеку отменят, но вполне умеренно +5 трлн за 12 мес.
➖ Не торговый баланс, сальдо которого снизилось, но все ещё положительное, а значит идет накопление иностранных активов резидентами. Уже не на десятки как в 2022, но на $5-8 млрд в месяц (с учетом скрытого экспорта).
➖ И даже не низкие объемы продажи валютной выручки. Ну право, смешно писать о каких-то $6.9 млрд от крупнейших экспортеров, когда это только 20% экспорта. При вопросах к качеству статистики по экспорту-импорту, нужно смотреть не на потоки, а на балансовые позиции - кто и в чем копит иностранные активы. По физлицам, кстати, данные оперативно раскрываются. В последние месяцы физлица копят только рубли (рекорд 11 трлн за 12 мес.), а в июле стали нетто-продавцами валюты.
Виноваты:
📈 Кредит бизнесу и связанные с ним скрытые потоки капитала, о которых молчит Банк России. Рублевый кредит бизнесу начал активно расти с июля 2022 в среднем по 1 трлн в мес. или 12 трлн за год. Значительная часть этого кредита может быть связана с выкупом активов у нерезидентов или накоплением активов за рубежом.
📈 Банк России и Минфин, которые решили снова покупать юани по бюджетному правилу. Даже несмотря на то, что в августе будут небольшие продажи валюты, которые Минфин потратил в 1п. 2023 из ФНБ. Всего на 0.3 трлн руб. за полгода на фоне ~3 трлн, которые не продали в конце 2022. Но здесь главное не сумма, а желание покупать валюту по такому курсу. А к сентябрю вырастут нефтяные доходы (Urals уже не $55, а >70, и курс 96) — покупки могут составить по 0.2-0.3 трлн в месяц!
@truevalue
➖ Не бюджет, как пишет Холодный расчет - рост расходов бюджета и большой дефицит остались в прошлом. В июле дефицит лишь 0.2 трлн, а расходы уже снижаются г/г. Дефицит 6 трлн за 12 мес. исторический высокий, но далеко не главный источник рублей в системе.
➖ Не кредит населению и ипотека, с которыми пытается бороться Банк России. Да, они растут, благодаря росту доходов и ажиотажу, что завтра ставки повысят или льготную ипотеку отменят, но вполне умеренно +5 трлн за 12 мес.
➖ Не торговый баланс, сальдо которого снизилось, но все ещё положительное, а значит идет накопление иностранных активов резидентами. Уже не на десятки как в 2022, но на $5-8 млрд в месяц (с учетом скрытого экспорта).
➖ И даже не низкие объемы продажи валютной выручки. Ну право, смешно писать о каких-то $6.9 млрд от крупнейших экспортеров, когда это только 20% экспорта. При вопросах к качеству статистики по экспорту-импорту, нужно смотреть не на потоки, а на балансовые позиции - кто и в чем копит иностранные активы. По физлицам, кстати, данные оперативно раскрываются. В последние месяцы физлица копят только рубли (рекорд 11 трлн за 12 мес.), а в июле стали нетто-продавцами валюты.
Виноваты:
📈 Кредит бизнесу и связанные с ним скрытые потоки капитала, о которых молчит Банк России. Рублевый кредит бизнесу начал активно расти с июля 2022 в среднем по 1 трлн в мес. или 12 трлн за год. Значительная часть этого кредита может быть связана с выкупом активов у нерезидентов или накоплением активов за рубежом.
📈 Банк России и Минфин, которые решили снова покупать юани по бюджетному правилу. Даже несмотря на то, что в августе будут небольшие продажи валюты, которые Минфин потратил в 1п. 2023 из ФНБ. Всего на 0.3 трлн руб. за полгода на фоне ~3 трлн, которые не продали в конце 2022. Но здесь главное не сумма, а желание покупать валюту по такому курсу. А к сентябрю вырастут нефтяные доходы (Urals уже не $55, а >70, и курс 96) — покупки могут составить по 0.2-0.3 трлн в месяц!
@truevalue
👍72👎2
Ещё несколько замечаний о качестве аналитики от Банка России:
▶️ В свежем Обзоре рисков финрынков приведен график бескупонной кривой госдолга и отмечено, что в июле "Рост доходностей в целом по кривой был менее значительным и в среднем составил 32 б.п., при этом доходности на дальнем конце кривой снижались, отразив долгосрочные ожидания рынка по динамике развития экономик". Все хорошо, только в природе нет ОФЗ с дюрацией не то что 30, а даже 10 лет, а все снижение кривой дальше 10 лет - выкрутасы формулы расчета кривой. 👆🏻
▶️ В этом же обзоре Банк России указал, что "курс национальной валюты в июле незначительно ослаб, снизившись относительно доллара США на 2,3%". Подумаешь ошиблись в 2 раза. Официальный курс доллара за июль вырос на 4.5% с 87 до 91 руб. Ну и ничего, что к моменту выхода обзора курс рос по 2% в день, и уже 96 руб.
▶️ Вышла предварительная оценка по денежной массе. Не знаю, можно ли ей доверять, но в июле рубли у населения снова прилично выросли (0.6 трлн в банках и 0.3 трлн руб. в наличных). Рубли у юриков не изменились и не растут с начала 2023. Продолжили сокращаться валютные средства -$3 млрд.
В предварительной оценке ЦБ постоянно ошибается на сотни млрд руб. в месяц. Например, в июне предварительно рост М2 был 25% и М2Х 24.1%, а по факту 25.4% и 24.9%. Как результат рост рублей в системе на 0.2 трлн больше, а сокращение валюты на счетах не на $10, а только на $5 млрд.
⁉️ Как будто есть банки, которые не отчитываются в ЦБ каждый день. Ну или скрывают значимые операции, связанные с потоками капитала.
@truevalue
▶️ В свежем Обзоре рисков финрынков приведен график бескупонной кривой госдолга и отмечено, что в июле "Рост доходностей в целом по кривой был менее значительным и в среднем составил 32 б.п., при этом доходности на дальнем конце кривой снижались, отразив долгосрочные ожидания рынка по динамике развития экономик". Все хорошо, только в природе нет ОФЗ с дюрацией не то что 30, а даже 10 лет, а все снижение кривой дальше 10 лет - выкрутасы формулы расчета кривой. 👆🏻
▶️ В этом же обзоре Банк России указал, что "курс национальной валюты в июле незначительно ослаб, снизившись относительно доллара США на 2,3%". Подумаешь ошиблись в 2 раза. Официальный курс доллара за июль вырос на 4.5% с 87 до 91 руб. Ну и ничего, что к моменту выхода обзора курс рос по 2% в день, и уже 96 руб.
▶️ Вышла предварительная оценка по денежной массе. Не знаю, можно ли ей доверять, но в июле рубли у населения снова прилично выросли (0.6 трлн в банках и 0.3 трлн руб. в наличных). Рубли у юриков не изменились и не растут с начала 2023. Продолжили сокращаться валютные средства -$3 млрд.
В предварительной оценке ЦБ постоянно ошибается на сотни млрд руб. в месяц. Например, в июне предварительно рост М2 был 25% и М2Х 24.1%, а по факту 25.4% и 24.9%. Как результат рост рублей в системе на 0.2 трлн больше, а сокращение валюты на счетах не на $10, а только на $5 млрд.
⁉️ Как будто есть банки, которые не отчитываются в ЦБ каждый день. Ну или скрывают значимые операции, связанные с потоками капитала.
@truevalue
👍79👎4
Truevalue
Кто виноват в последнем ослаблении курса? (балансовый взгляд) ➖ Не бюджет, как пишет Холодный расчет - рост расходов бюджета и большой дефицит остались в прошлом. В июле дефицит лишь 0.2 трлн, а расходы уже снижаются г/г. Дефицит 6 трлн за 12 мес. исторический…
Банк России прочитал, осознал и отказался от покупок валюты по бюджетному правилу до конца 2023. Так было и в 2018. Тогда валюту купили позднее, а сейчас нужно в принципе отказаться от покупок валюты для бюджета. Сделать БП рублевым и перестать говорить о какой-то валютной диверсификации, как пишет Минфин в рекомендациях инвесторам. Это правильный путь монетарно суверенной страны.
Хронология. Как все было не согласовано у ЦБ и Минфина:
▪️21.07 Банк России объявил о продажах юаней на сумму использованных средств ФНБ – смешные 0.3 трлн руб. за полгода (ничего, что в конце 2022 использовали 3 трлн и забыли о продаже валюты). Записали, что продажи будут сальдироваться с покупками по БП. А в прогнозе на 2024 появились покупки валюты в резервы. Рублю от этого поплохело – он снова стал слабеть с отметки 90 за USD.
▪️03.08 Курс 94. Минфин посчитал нефтегазовые доходы и объявил, сколько будет покупать валюты по БП. ЦБ смолчал.
▪️08.08 В обзоре рисков финрынков ЦБ повторил желание сальдировать продажи и покупки по БП. Курс 97
▪️09.08 Курс 98. ЦБ увидел волатильность на финрынках и отказался от покупок валюты.
Сегодня вышла ещё оценка платежного баланса. Тезис, что импорт растет, а экспорт падает становится все несостоятельней в объяснении динамики курса. За последние месяцы экспорт пересмотрен в +, а импорт в –. По факту, импорт товаров ходит вокруг отметки $25 млрд уже целый год, а экспорт – вокруг $33 млрд в 2023. Баланс услуг -3-4 соответствует тому, что было в 2018-19гг. Баланс по товарам чуть меньше +8 против +11, но тогда ЦБ активно покупал и валюту, и золото в резервы. За 2 года купил валюты на 5.7 трлн руб. ($89 млрд) и золота на $18 млрд.
⁉️ Что случилось? Почему не хватает баланса торговли ~$5 млрд в месяц для удовлетворения потребности в оттоке капитала? Кто и что купил на $9.1 млрд в июле из иностранных активов (рекорд с 2022)? Хотелось бы услышать ответы Банка России. Ну и меры, которые позволят ограничить высокий отток капитала и стабилизировать курс рубля.
@truevalue
Хронология. Как все было не согласовано у ЦБ и Минфина:
▪️21.07 Банк России объявил о продажах юаней на сумму использованных средств ФНБ – смешные 0.3 трлн руб. за полгода (ничего, что в конце 2022 использовали 3 трлн и забыли о продаже валюты). Записали, что продажи будут сальдироваться с покупками по БП. А в прогнозе на 2024 появились покупки валюты в резервы. Рублю от этого поплохело – он снова стал слабеть с отметки 90 за USD.
▪️03.08 Курс 94. Минфин посчитал нефтегазовые доходы и объявил, сколько будет покупать валюты по БП. ЦБ смолчал.
▪️08.08 В обзоре рисков финрынков ЦБ повторил желание сальдировать продажи и покупки по БП. Курс 97
▪️09.08 Курс 98. ЦБ увидел волатильность на финрынках и отказался от покупок валюты.
Сегодня вышла ещё оценка платежного баланса. Тезис, что импорт растет, а экспорт падает становится все несостоятельней в объяснении динамики курса. За последние месяцы экспорт пересмотрен в +, а импорт в –. По факту, импорт товаров ходит вокруг отметки $25 млрд уже целый год, а экспорт – вокруг $33 млрд в 2023. Баланс услуг -3-4 соответствует тому, что было в 2018-19гг. Баланс по товарам чуть меньше +8 против +11, но тогда ЦБ активно покупал и валюту, и золото в резервы. За 2 года купил валюты на 5.7 трлн руб. ($89 млрд) и золота на $18 млрд.
⁉️ Что случилось? Почему не хватает баланса торговли ~$5 млрд в месяц для удовлетворения потребности в оттоке капитала? Кто и что купил на $9.1 млрд в июле из иностранных активов (рекорд с 2022)? Хотелось бы услышать ответы Банка России. Ну и меры, которые позволят ограничить высокий отток капитала и стабилизировать курс рубля.
@truevalue
👍89
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
"Бюджетное правило в действии"
Пока был в отпуске и тратил дешево купленные евро, постил stories с несерьезными подписями. Кое-что можно посмотреть в профиле @truevaluator. Одна из них стала актуальной сегодня 👆🏻
Пока был в отпуске и тратил дешево купленные евро, постил stories с несерьезными подписями. Кое-что можно посмотреть в профиле @truevaluator. Одна из них стала актуальной сегодня 👆🏻
👍49👎1
ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ДКП НА 2024-26 И КУРС USD.
С 2019 каждый год анализирую основной стратегический документ Банка России. Одна из целей — вычислить курс рубля, который закладывается в сценарии, но не афишируется.
🧮 Курс USD можно оценить из динамики импорта. Два условия — импорт в рублях практически никогда не падает и его доля в ВВП относительно стабильна (исключение — 2022). В 2023 импорт товаров и услуг восстановится до средних значений 20%+ ВВП после провала в 2022 до 16% ВВП.
Точкой отсчета взял курс 83 руб. за USD в среднем за 2023. Такой курс сложился бы, если во II п. курс был 90, как в июле, когда Банк России представил базовый сценарий прогноза. В будущем в моделях Банка России ослабление рубля продолжится во всех сценариях. При этом, в двух сценариях при нефти Urals $50-55/bbl даже планируется увеличение резервов в 2024 — на 2 и 5 млрд USD, причем больше при более низкой нефти и более слабом курсе.
📊 Базовый и альтернативные сценарии отличаются ценой нефти, инфляцией и ключевой ставкой. Удивительно, что предпосылки сценариев и они сами безнадежно устарели за месяц. Нефть уже выше $70/bbl, а курс ~100 руб. за USD. Такой курс должен быть в 2024 при реализации самого рискового сценария с мировым кризисом и ценой нефти $40/bbl (и $30 в 2025). Что должен делать в этом сценарии Банк России — продавать валюту на $20 млрд в год и поднимать ставку до 13% в среднем, потому что инфляция ускорится до 12%.
Что интересного в ОНЕГДКП 2024-26 в сравнении с 2023-25 и ранее:
📌 Снова изменился формат цели по инфляции. В 2021 решили поддерживать "вблизи 4% постоянно", в 2023 вернули "вблизи 4%", но теперь не инфляция должна быть постоянной, а цель по инфляции действует "на постоянной основе".
📌 "Ценовая стабильность" остается основным рецептом как для роста, так и трансформации экономики. После исчезновения в 2022 вернулось слово "макроэкономическая стабильность", под которой понимается "ответственная и сбалансированная бюджетная политика с опорой на бюджетное правило"
📌 Убрали (за неактуальностью?!) врезки об ограничениях на потоки капитала и о нетрадиционных мерах ДКП. Указали, что могут проводить операции на валютном рынке и вводить меры по ограничению движения капитала только для поддержания финансовой стабильности. Раньше предполагалась и другая цель – "стабилизация платежного баланса". Говорим о проблеме с таймингом поступления валютной выручки, но зачем-то себя ограничиваем. И пишем, что ограничения на потоки капитала негативно влияют на потенциал роста экономики: — Беги-беги, капитал, это хорошо для страны! Кстати, отток капитала Банк России явно недооценивает - текущий счёт $26 млрд в 2023 и далее достигнут за 7 мес.
📌 Записали о риске исчерпания ликвидной части ФНБ, что возможно лишь в самом рисковом сценарии и длительном периоде низких цен на нефть $30-40/bbl. За одно напугали экспортеров увеличением налогов в нефтегазовом секторе. Видимо, чтобы они меньше экспорта и валютной выручки показывали. Не зря после пресс-конференции А.Заботкина ослабление курса ускорилось.
📌 Указали на выдуманные риски роста процентных расходов (+0.5 трлн в год) и госдолга выше 20% ВВП. Интересные метаморфозы происходят с "премией за риск" — в 2022 она исчезала, а в 2023 — вернулась в документ.
📌 Повысили оценку долгосрочной нейтральной ставки на 0.5% до 5.5-6.5%. Перевесила мировая нейтральная ставка и страновая премии за риск, хотя раньше писали, что их влияние стало опосредованным.
📌 Снова существенно изменили схему трансмиссионного механизма. Убрали большинство красных элементов, которые были включены в прошлом году – ограничения операций, спекулятивные сделки, неопределенность, которые раньше влияли на курс рубля (а сейчас нет?). В схеме курс рубля влияет только на экспорт и импорт, но ни на ожидания, ни на цены напрямую.
📌 Важно, что при всех сценариях более чем в 1.5 раза растет денежная масса и кредит за 4 года. А значит будет топливо для роста фондового рынка и минимум рисков финансовой стабильности.
Другие сравнения текущего и прошлых документов собраны в 👉Google Docs
@truevalue
С 2019 каждый год анализирую основной стратегический документ Банка России. Одна из целей — вычислить курс рубля, который закладывается в сценарии, но не афишируется.
🧮 Курс USD можно оценить из динамики импорта. Два условия — импорт в рублях практически никогда не падает и его доля в ВВП относительно стабильна (исключение — 2022). В 2023 импорт товаров и услуг восстановится до средних значений 20%+ ВВП после провала в 2022 до 16% ВВП.
Точкой отсчета взял курс 83 руб. за USD в среднем за 2023. Такой курс сложился бы, если во II п. курс был 90, как в июле, когда Банк России представил базовый сценарий прогноза. В будущем в моделях Банка России ослабление рубля продолжится во всех сценариях. При этом, в двух сценариях при нефти Urals $50-55/bbl даже планируется увеличение резервов в 2024 — на 2 и 5 млрд USD, причем больше при более низкой нефти и более слабом курсе.
📊 Базовый и альтернативные сценарии отличаются ценой нефти, инфляцией и ключевой ставкой. Удивительно, что предпосылки сценариев и они сами безнадежно устарели за месяц. Нефть уже выше $70/bbl, а курс ~100 руб. за USD. Такой курс должен быть в 2024 при реализации самого рискового сценария с мировым кризисом и ценой нефти $40/bbl (и $30 в 2025). Что должен делать в этом сценарии Банк России — продавать валюту на $20 млрд в год и поднимать ставку до 13% в среднем, потому что инфляция ускорится до 12%.
Что интересного в ОНЕГДКП 2024-26 в сравнении с 2023-25 и ранее:
📌 Снова изменился формат цели по инфляции. В 2021 решили поддерживать "вблизи 4% постоянно", в 2023 вернули "вблизи 4%", но теперь не инфляция должна быть постоянной, а цель по инфляции действует "на постоянной основе".
📌 "Ценовая стабильность" остается основным рецептом как для роста, так и трансформации экономики. После исчезновения в 2022 вернулось слово "макроэкономическая стабильность", под которой понимается "ответственная и сбалансированная бюджетная политика с опорой на бюджетное правило"
📌 Убрали (за неактуальностью?!) врезки об ограничениях на потоки капитала и о нетрадиционных мерах ДКП. Указали, что могут проводить операции на валютном рынке и вводить меры по ограничению движения капитала только для поддержания финансовой стабильности. Раньше предполагалась и другая цель – "стабилизация платежного баланса". Говорим о проблеме с таймингом поступления валютной выручки, но зачем-то себя ограничиваем. И пишем, что ограничения на потоки капитала негативно влияют на потенциал роста экономики: — Беги-беги, капитал, это хорошо для страны! Кстати, отток капитала Банк России явно недооценивает - текущий счёт $26 млрд в 2023 и далее достигнут за 7 мес.
📌 Записали о риске исчерпания ликвидной части ФНБ, что возможно лишь в самом рисковом сценарии и длительном периоде низких цен на нефть $30-40/bbl. За одно напугали экспортеров увеличением налогов в нефтегазовом секторе. Видимо, чтобы они меньше экспорта и валютной выручки показывали. Не зря после пресс-конференции А.Заботкина ослабление курса ускорилось.
📌 Указали на выдуманные риски роста процентных расходов (+0.5 трлн в год) и госдолга выше 20% ВВП. Интересные метаморфозы происходят с "премией за риск" — в 2022 она исчезала, а в 2023 — вернулась в документ.
📌 Повысили оценку долгосрочной нейтральной ставки на 0.5% до 5.5-6.5%. Перевесила мировая нейтральная ставка и страновая премии за риск, хотя раньше писали, что их влияние стало опосредованным.
📌 Снова существенно изменили схему трансмиссионного механизма. Убрали большинство красных элементов, которые были включены в прошлом году – ограничения операций, спекулятивные сделки, неопределенность, которые раньше влияли на курс рубля (а сейчас нет?). В схеме курс рубля влияет только на экспорт и импорт, но ни на ожидания, ни на цены напрямую.
📌 Важно, что при всех сценариях более чем в 1.5 раза растет денежная масса и кредит за 4 года. А значит будет топливо для роста фондового рынка и минимум рисков финансовой стабильности.
Другие сравнения текущего и прошлых документов собраны в 👉Google Docs
@truevalue
👍94👎3
За два дня много комментировал для #сми
▶️ Ведомости собрали мнения о курсе рубля... Полный коммент:
Не согласен с позицией ЦБ, что причина в основном на стороне экспорта и импорта. Экспорт находится на одном уровне с начала 2023 ($33 млрд), а импорт на одном уровне с конца 2022 ($25 млрд). Если мы сравниваем с высокой базой 2022 года, то может показаться, что торговый баланс сильно сжался. Но в прошлом году он был слишком большой из-за оттока капитала. Отток больше 10% ВВП в России наблюдался только в 1998-99 гг. и в 2022. Средний уровень около 5% ВВП, что тоже много. Сейчас притока валюты от внешней торговли недостаточно для такого оттока, несмотря на отсутствие нерезидентов. Нерезиденты раньше также участвовали в выводе капитала. Например, получали, но не реинвестировали доходы, получаемые по российским активам.
Причина [ослабления] — в открытом счете капитала для резидентов и желании резидентов накапливать иностранные активы по текущему курсу или выкупать активы у нерезидентов. Мы не видим всех потоков, но раз курс ослабляется при положительном торговом балансе, значит оттоки капитала превышают чистые доходы от экспорта-импорта.
Да, экспортеры и импортеры перешли во многом на расчеты в рублях, поэтому объем валюты, проходящей через российскую инфраструктуру сократился. Но проблема больше не в способах расчетов, а в том, кто и где накапливает активы в инвалюте. В России объем валюты на счетах сокращается, что также создает риски. При желании кого-либо купить валюту на рынке может быть недостаточно предложения. История долгосрочно неустойчивая, когда из страны идет постоянный отток капитала, а валюту в стране никто держать не хочет или не может.
Сейчас нужна компенсация бюджетного дефицита из резервов либо валютные интервенции, чтобы сбалансировать рынок. А в перспективе потребуется введение валютных ограничений на движение капитала.
Вот представьте, что у нас денежная масса М2X 100 трлн, из неё инвалюта только 14 трлн. Если резиденты захотят на 10% увеличить позицию в инвалюте, то им потребуется где-то найти валюту на 10 трлн руб. или $100 млрд. Поскольку таких объемов никто не продаст в моменте, курс может упасть на 70% [здесь ошибся – нужно было написать, что USD может вырасти на 70%]
▶️ Другое издание-инагент спрашивало о претензиях М.Орешкина к ЦБ по поводу мягкой ДКП и разгона кредитования. Ответил: Не думаю, что это именно претензии. Скорее спор между ведомствами, за счет чего сокращать внутренний спрос - расходов бюджета или частного кредита. В условиях, когда в стране действовали бы эффективные валютные ограничения, это не было проблемой. Но счет капитала открыт для резидентов - в этом проблема.
▶️ РБК опрашивали на сколько поднимут ставку:
Да, [повод для внеочередного заседания] — ослабление курса и панические настроения, вызванные такой необъяснимой динамикой. Мы ожидаем повышения не менее чем на 200 б.п., но для эффективного воздействия желательно подкрепить решение валютными интервенциями или какими-то ограничениями на потоки капитала. Меньшее изменение ставки не повлияет существенно на валютный рынок.
Внезапное и сильное повышение ставки в моменте существенно замедляет динамику кредита и, соответственно, совокупного спроса. Каким бы ни было повышение ключевой ставки, оно должно быть ограниченным по времени, чтобы не нанести вреда всей экономике. В Основных направлениях ЦБ обозначал уровни ключевой ставки, которые могут быть в рисковом сценарии (12–13%), поэтому повышение до этих уровней укладывается в логику регулятора. Большее повышение пока будет избыточным.
✅ Что в итоге – Банк России повысил ставку на 350 б.п.до 12%, но ничего не предложил из мер валютного контроля. Возможно, такие меры ещё рассматриваются. Допускаю, что повышение ставки притормозит рост кредита бизнесу в рублях, часть которого являлась финансированием оттока капитала. Вряд ли мы увидим значимое снижение ипотечного и потребительского кредита. В августе и сентябре точно будут рекордные выдачи, особенно на новостройки.
О последствиях решения Банка России, в т.ч. для ипотеки, хорошо написали в канале domusverus
@truevalue
▶️ Ведомости собрали мнения о курсе рубля... Полный коммент:
Не согласен с позицией ЦБ, что причина в основном на стороне экспорта и импорта. Экспорт находится на одном уровне с начала 2023 ($33 млрд), а импорт на одном уровне с конца 2022 ($25 млрд). Если мы сравниваем с высокой базой 2022 года, то может показаться, что торговый баланс сильно сжался. Но в прошлом году он был слишком большой из-за оттока капитала. Отток больше 10% ВВП в России наблюдался только в 1998-99 гг. и в 2022. Средний уровень около 5% ВВП, что тоже много. Сейчас притока валюты от внешней торговли недостаточно для такого оттока, несмотря на отсутствие нерезидентов. Нерезиденты раньше также участвовали в выводе капитала. Например, получали, но не реинвестировали доходы, получаемые по российским активам.
Причина [ослабления] — в открытом счете капитала для резидентов и желании резидентов накапливать иностранные активы по текущему курсу или выкупать активы у нерезидентов. Мы не видим всех потоков, но раз курс ослабляется при положительном торговом балансе, значит оттоки капитала превышают чистые доходы от экспорта-импорта.
Да, экспортеры и импортеры перешли во многом на расчеты в рублях, поэтому объем валюты, проходящей через российскую инфраструктуру сократился. Но проблема больше не в способах расчетов, а в том, кто и где накапливает активы в инвалюте. В России объем валюты на счетах сокращается, что также создает риски. При желании кого-либо купить валюту на рынке может быть недостаточно предложения. История долгосрочно неустойчивая, когда из страны идет постоянный отток капитала, а валюту в стране никто держать не хочет или не может.
Сейчас нужна компенсация бюджетного дефицита из резервов либо валютные интервенции, чтобы сбалансировать рынок. А в перспективе потребуется введение валютных ограничений на движение капитала.
Вот представьте, что у нас денежная масса М2X 100 трлн, из неё инвалюта только 14 трлн. Если резиденты захотят на 10% увеличить позицию в инвалюте, то им потребуется где-то найти валюту на 10 трлн руб. или $100 млрд. Поскольку таких объемов никто не продаст в моменте, курс может упасть на 70% [здесь ошибся – нужно было написать, что USD может вырасти на 70%]
▶️ Другое издание-инагент спрашивало о претензиях М.Орешкина к ЦБ по поводу мягкой ДКП и разгона кредитования. Ответил: Не думаю, что это именно претензии. Скорее спор между ведомствами, за счет чего сокращать внутренний спрос - расходов бюджета или частного кредита. В условиях, когда в стране действовали бы эффективные валютные ограничения, это не было проблемой. Но счет капитала открыт для резидентов - в этом проблема.
▶️ РБК опрашивали на сколько поднимут ставку:
Да, [повод для внеочередного заседания] — ослабление курса и панические настроения, вызванные такой необъяснимой динамикой. Мы ожидаем повышения не менее чем на 200 б.п., но для эффективного воздействия желательно подкрепить решение валютными интервенциями или какими-то ограничениями на потоки капитала. Меньшее изменение ставки не повлияет существенно на валютный рынок.
Внезапное и сильное повышение ставки в моменте существенно замедляет динамику кредита и, соответственно, совокупного спроса. Каким бы ни было повышение ключевой ставки, оно должно быть ограниченным по времени, чтобы не нанести вреда всей экономике. В Основных направлениях ЦБ обозначал уровни ключевой ставки, которые могут быть в рисковом сценарии (12–13%), поэтому повышение до этих уровней укладывается в логику регулятора. Большее повышение пока будет избыточным.
✅ Что в итоге – Банк России повысил ставку на 350 б.п.до 12%, но ничего не предложил из мер валютного контроля. Возможно, такие меры ещё рассматриваются. Допускаю, что повышение ставки притормозит рост кредита бизнесу в рублях, часть которого являлась финансированием оттока капитала. Вряд ли мы увидим значимое снижение ипотечного и потребительского кредита. В августе и сентябре точно будут рекордные выдачи, особенно на новостройки.
О последствиях решения Банка России, в т.ч. для ипотеки, хорошо написали в канале domusverus
@truevalue
Telegram
ВЕДОМОСТИ
В чем причина девальвации и что делать с рублем
ЦБ проведет 15 августа внеочередное заседание на фоне падения рубля. Рынок ждет повышения ключевой ставки сразу на несколько процентных пунктов.
📈 Большая часть опрошенных «Ведомостями» аналитиков считают…
ЦБ проведет 15 августа внеочередное заседание на фоне падения рубля. Рынок ждет повышения ключевой ставки сразу на несколько процентных пунктов.
📈 Большая часть опрошенных «Ведомостями» аналитиков считают…
👍70
Truevalue
За два дня много комментировал для #сми ▶️ Ведомости собрали мнения о курсе рубля... Полный коммент: Не согласен с позицией ЦБ, что причина в основном на стороне экспорта и импорта. Экспорт находится на одном уровне с начала 2023 ($33 млрд), а импорт на…
Валютные ограничения пока не ввели, но признали проблему с экспортерами, оттоком капитала и включили ручное управление. Временно этого достаточно вместо интервенций, но долгосрочно не выход — допускать такую волатильность курса и хайкать каждый раз ставку на двузначные уровни.
В 2014 и 2022 hike ставки до 17 и 20% был на фоне паники, когда импорт сильно вырастал во внутреннем спросе (до 25%). Во II кв. 2023 доля импорта, по моим расчетам, достигала средних значений 21%. Ограничивать импорт после провала до 13%-16% в 2022 точно преждевременно.
Ведомости цитируют только неназванные источники, которые говорят о том, что писал, и меня:
💬 Основную роль в росте М2 сыграло резкое ускорение кредитования, главным образом, корпоративного. Как уточнил один из собеседников «Ведомостей», экспортеры могли вместо продажи валютной выручки привлекать рублевые кредиты для финансирования текущих расходов либо для прямого вывода за рубеж
💬 Сейчас нужна компенсация бюджетного дефицита за счет продажи валюты из резервов либо валютные интервенции, чтобы сбалансировать рынок, говорил ранее «Ведомостям» автор Telegram-канала Truevalue Виктор Тунев. А в перспективе может потребоваться введение валютных ограничений на движение капитала, уточнял он. «Представьте, что денежная масса М2 – 100 трлн руб., из них валюта – только 14 трлн. Если резиденты захотят на 10% увеличить позицию в иностранных активах, им потребуется найти валюту на 10 трлн руб., или $100 млрд по текущему курсу. Поскольку таких объемов никто не продаст в моменте, курс инвалюты может вырасти на 70%»
✅ Ручное управление поможет курсу стабилизироваться на текущих уровнях в ближайшие месяцы, или даже укрепиться до 90 руб./USD — до "комфортного" диапазона 80-90 по А. Белоусову 😉
С инфляцией сложнее — перестановка цен на импорт и высокий потребительский спрос сохранятся. Против этого сейчас отсутствие паники, достаточное предложение и умеренный рост цен на продукты питания. Возможно, всплеск инфляции окажется краткосрочным и ставку понизят к концу года.
@truevalue
В 2014 и 2022 hike ставки до 17 и 20% был на фоне паники, когда импорт сильно вырастал во внутреннем спросе (до 25%). Во II кв. 2023 доля импорта, по моим расчетам, достигала средних значений 21%. Ограничивать импорт после провала до 13%-16% в 2022 точно преждевременно.
Ведомости цитируют только неназванные источники, которые говорят о том, что писал, и меня:
💬 Основную роль в росте М2 сыграло резкое ускорение кредитования, главным образом, корпоративного. Как уточнил один из собеседников «Ведомостей», экспортеры могли вместо продажи валютной выручки привлекать рублевые кредиты для финансирования текущих расходов либо для прямого вывода за рубеж
💬 Сейчас нужна компенсация бюджетного дефицита за счет продажи валюты из резервов либо валютные интервенции, чтобы сбалансировать рынок, говорил ранее «Ведомостям» автор Telegram-канала Truevalue Виктор Тунев. А в перспективе может потребоваться введение валютных ограничений на движение капитала, уточнял он. «Представьте, что денежная масса М2 – 100 трлн руб., из них валюта – только 14 трлн. Если резиденты захотят на 10% увеличить позицию в иностранных активах, им потребуется найти валюту на 10 трлн руб., или $100 млрд по текущему курсу. Поскольку таких объемов никто не продаст в моменте, курс инвалюты может вырасти на 70%»
✅ Ручное управление поможет курсу стабилизироваться на текущих уровнях в ближайшие месяцы, или даже укрепиться до 90 руб./USD — до "комфортного" диапазона 80-90 по А. Белоусову 😉
С инфляцией сложнее — перестановка цен на импорт и высокий потребительский спрос сохранятся. Против этого сейчас отсутствие паники, достаточное предложение и умеренный рост цен на продукты питания. Возможно, всплеск инфляции окажется краткосрочным и ставку понизят к концу года.
@truevalue
👍57
Вместе с Ведомостями пофантазировал на важную тему ограничений на потоки капитала. Понятно, что государству тяжело решиться, когда мечтаем о широком использовании рубля в международных расчетах и грезим о притоке капитала со всего мира. Но пока рубль стал валютой оттока капитала. Так что об ограничениях лучше думать заранее и принимать меры не в авральном режиме.
#сми Мои цитаты из статьи:
💬 На Московской бирже обороты торгов валютой относительно стабильны, но все меньше остается объемов от экспортеров и импортеров. Значительная часть экспорта-импорта перешла в рубли, а значит, эффекты от спекулятивного спроса на валюту становятся сильнее.
💬 Мы не видим в данных существенного спроса со стороны физических лиц, до сих пор он даже сокращался вместе с падением курса рубля. А значит основной спрос на валюту предъявляют компании: кто-то планирует купить чужой бизнес с иностранными корнями, кто-то желает выкупить с внушительным дисконтом собственные акции или долги, а кто-то просто оставляет часть валютной выручки за рубежом. Все эти операции являются оттоком капитала в том или ином виде и вызывают спекулятивный спрос на иностранную валюту
💬 Среди административных методов самый простой способ – ввести прямые ограничения на потоки капитала. Но в моменте это может вызвать обратный эффект, увеличив спрос на валюту, говорит Тунев. Поэтому если вводить ограничения, то лучше осторожно или даже скрытно, считает эксперт. Например, сделки по выкупу активов могут быть негласно заморожены или распределены во времени на более длительные сроки. Аналогично могут быть ограничены операции по выпуску замещающих облигаций. Другой способ – экономический, когда резидентам становится менее выгодно держать накопления в иностранных валютах или покупать иностранную валюту. Здесь возможны разные варианты: от ограничения ставок по валютным депозитам до худшего режима налогообложения операций с иностранными активами.
Новые идеи возникают, когда читаешь коллег и в чем-то не согласен:
▶️ Кто-то считает, что нужно поднимать рублевую ставку и сделать более затратной игру против рубля. Здесь логика должна быть другой. Ставкой мы компенсируем слабый рубль и вызванную им инфляцию, но вряд ли остановим основной канал оттока капитала.
Вот Лукойл открыто обо всем рассказал. Накопил валюту за рубежом, пусть даже не от экспорта, а от продажи активов, но в любом случае доходы российской компании не были реинвестированы в российскую экономику. И теперь желает выкупить с 50% дисконтом собственные акции у нерезидентов. Хорошая и выгодная сделка, но тут частные интересы идут вразрез общих в моменте.
Когда у вас есть возможность заработать 100% на выкупе активов, какая ставка по кредиту вас остановит? Ответ – точно не 12%, и даже не 20%.
В июле компании взяли рекордные объемы кредитов 1.4 трлн, да ещё накопили $2.6 млрд на счетах после многих месяцев снижения валютных остатков. Банк России всех "сдал" – это были в основном экспортеры – металлурги, нефтяники и химики. А заодно и банки, которые сохраняют открытую валютную позицию и каждый месяц на ослаблении рубля фиксируют хорошую прибыль от валюты. Прибыль банков – это же капитал и новые кредиты. Ладно экспортеры, но почему ЦБ не может отрегулировать ОВП, когда у банков прилично ликвидных активов (около $50 млрд, больше половины из которых ОВП)
▶️ Кто-то предлагает ограничить отток капитала "запретом на выплату дивидендов". Вот здесь я совсем против. Экспортеры потому и не продают валюту и накапливают её за рубежом, потому что не платят дивиденды. Они в принципе живут в инвалютной системе и не стремятся держать рубли на счетах. Поэтому эффективное управление потоками капитала можно строить только через перераспределение доходов экспортеров во внутреннюю экономику. В первую очередь через дивиденды и выплаты в российской инфраструктуре в рублях, а уж если не хотят, то у государства должны быть в арсенале механизмы простимулировать, в том числе через налоги.
@truevalue
#сми Мои цитаты из статьи:
💬 На Московской бирже обороты торгов валютой относительно стабильны, но все меньше остается объемов от экспортеров и импортеров. Значительная часть экспорта-импорта перешла в рубли, а значит, эффекты от спекулятивного спроса на валюту становятся сильнее.
💬 Мы не видим в данных существенного спроса со стороны физических лиц, до сих пор он даже сокращался вместе с падением курса рубля. А значит основной спрос на валюту предъявляют компании: кто-то планирует купить чужой бизнес с иностранными корнями, кто-то желает выкупить с внушительным дисконтом собственные акции или долги, а кто-то просто оставляет часть валютной выручки за рубежом. Все эти операции являются оттоком капитала в том или ином виде и вызывают спекулятивный спрос на иностранную валюту
💬 Среди административных методов самый простой способ – ввести прямые ограничения на потоки капитала. Но в моменте это может вызвать обратный эффект, увеличив спрос на валюту, говорит Тунев. Поэтому если вводить ограничения, то лучше осторожно или даже скрытно, считает эксперт. Например, сделки по выкупу активов могут быть негласно заморожены или распределены во времени на более длительные сроки. Аналогично могут быть ограничены операции по выпуску замещающих облигаций. Другой способ – экономический, когда резидентам становится менее выгодно держать накопления в иностранных валютах или покупать иностранную валюту. Здесь возможны разные варианты: от ограничения ставок по валютным депозитам до худшего режима налогообложения операций с иностранными активами.
Новые идеи возникают, когда читаешь коллег и в чем-то не согласен:
▶️ Кто-то считает, что нужно поднимать рублевую ставку и сделать более затратной игру против рубля. Здесь логика должна быть другой. Ставкой мы компенсируем слабый рубль и вызванную им инфляцию, но вряд ли остановим основной канал оттока капитала.
Вот Лукойл открыто обо всем рассказал. Накопил валюту за рубежом, пусть даже не от экспорта, а от продажи активов, но в любом случае доходы российской компании не были реинвестированы в российскую экономику. И теперь желает выкупить с 50% дисконтом собственные акции у нерезидентов. Хорошая и выгодная сделка, но тут частные интересы идут вразрез общих в моменте.
Когда у вас есть возможность заработать 100% на выкупе активов, какая ставка по кредиту вас остановит? Ответ – точно не 12%, и даже не 20%.
В июле компании взяли рекордные объемы кредитов 1.4 трлн, да ещё накопили $2.6 млрд на счетах после многих месяцев снижения валютных остатков. Банк России всех "сдал" – это были в основном экспортеры – металлурги, нефтяники и химики. А заодно и банки, которые сохраняют открытую валютную позицию и каждый месяц на ослаблении рубля фиксируют хорошую прибыль от валюты. Прибыль банков – это же капитал и новые кредиты. Ладно экспортеры, но почему ЦБ не может отрегулировать ОВП, когда у банков прилично ликвидных активов (около $50 млрд, больше половины из которых ОВП)
▶️ Кто-то предлагает ограничить отток капитала "запретом на выплату дивидендов". Вот здесь я совсем против. Экспортеры потому и не продают валюту и накапливают её за рубежом, потому что не платят дивиденды. Они в принципе живут в инвалютной системе и не стремятся держать рубли на счетах. Поэтому эффективное управление потоками капитала можно строить только через перераспределение доходов экспортеров во внутреннюю экономику. В первую очередь через дивиденды и выплаты в российской инфраструктуре в рублях, а уж если не хотят, то у государства должны быть в арсенале механизмы простимулировать, в том числе через налоги.
@truevalue
Telegram
ВЕДОМОСТИ
Власти оценили роль спекулянтов в обвале рубля
Власти всерьез взялись за проблему спекулятивного спроса на валютном рынке. 22 августа президент Владимир Путин заявил, что правительству и ЦБ стоит пристальнее контролировать отток капитала и работать над ограничением…
Власти всерьез взялись за проблему спекулятивного спроса на валютном рынке. 22 августа президент Владимир Путин заявил, что правительству и ЦБ стоит пристальнее контролировать отток капитала и работать над ограничением…
👍72👎1
Даниил New Deal Григорьев доступно все рассказал о валютном курсе и нынешней макроэкономической действительности. Спасибо за ссылки на мои материалы!
https://t.me/politeconomics/11559
https://t.me/politeconomics/11559
YouTube
Провал курса! Как власти отвечают на ослабление рубля?
Внезапное отступление от неизменных правил — такое мы любим! В очередной раз в пожарном режиме российские власти меняют подход к экономической политике, убоявшись резкого ослабления курса. Насколько основательны станут перемены, да и в чём пороки "стабильного"…
👍31👎4
Как в конце торгов сломался робот и потерял около 50 млн на объеме 2.5 млрд руб.
Отсутствие ликвидности приводит вот к таким выкрутасам на валютном рынке. Чей-то робот 25 августа ровно в 17:30:00 начал совершать сделки по ценам значительно выше рынка с расчетами сегодня (TOD). Доходило до 102.46 руб. за USD, что на 7% выше рынка с расчетами завтра (TOM).
На TOD'е раньше торговали в основном экспортеры-импортеры, а сейчас сделки проходят редко, иногда не бывает ни одной сделки в течение нескольких минут. Но за 20 сек. после 17:30 прошло более 1000 сделок на 5 млрд руб. Из них более 2.5 млрд с отклонением более 0.2% от рынка на TOM.
@truevalue
Отсутствие ликвидности приводит вот к таким выкрутасам на валютном рынке. Чей-то робот 25 августа ровно в 17:30:00 начал совершать сделки по ценам значительно выше рынка с расчетами сегодня (TOD). Доходило до 102.46 руб. за USD, что на 7% выше рынка с расчетами завтра (TOM).
На TOD'е раньше торговали в основном экспортеры-импортеры, а сейчас сделки проходят редко, иногда не бывает ни одной сделки в течение нескольких минут. Но за 20 сек. после 17:30 прошло более 1000 сделок на 5 млрд руб. Из них более 2.5 млрд с отклонением более 0.2% от рынка на TOM.
@truevalue
👍71
10 ЛЕТ КОНФЛИКТУЮЩИХ ЦЕЛЕЙ – так можно охарактеризовать самую интересную часть пленарного заседания, посвященного 10-летнему юбилею создания мегарегулятора на базе Банка России. Смотрите с [42:35]. Многие цитаты действительно противоречащие. Ну в такое время живем.
💬 Антон Силуанов (Минфин):
– Если будет легкость в бюджете, значит будет жесткость в ДКП. И наоборот.
– Лучше быть отличником по Воронежу, а не по Базелю.
– Крипта, есть разные позиции, это факт, она присутствует, не регулировать это неправильно.
– Валютный контроль – раньше ЦБ был жестким последователем темы валютного контроля, Минфин был более либеральным. Сейчас все поменялось – Минфин за более жесткие меры контроля за потоками, а ЦБ, наоборот, занял более либеральную позицию.
💬 Эльвира Набиуллина (ЦБ):
– Многие опасаются оттока капитала – это предпочтения валюты, рублевых активов. Это лечится другими методами, в том числе ключевой ставкой.
[Не лечится, об этом – в конце]
– Разнонаправленность целей. Санация банковской системы за счет Центрального банка, за счет эмиссии, а не бюджета. Для меня выбор был сложнейший...
[здесь, конечно, сложности в понимании работы современной денежной системы, в том числе из-за конфликта интересов, – ЦБ очень немного потерял на санации банков, а все в итоге было за счет бюджета, который недополучил прибыль от ЦБ, да ещё "напечатал" в 2015 году 1 трлн в ОФЗ].
– Конфликт инструментов. У каждой политики есть свой инструмент. ДКП, поддержание инфляции – основной инструмент ключевая ставка. Системная финансовая стабильность – макропруденциальное регулирование. Постоянно возникают призывы инструментарий одной политики использовать для другой. Например, применить макропруденциальное регулирование не для того, чтобы снизить долю рискованных заемщиков, а чтобы замедлить темпы потребительского кредита, не повышая ставку. На наш взгляд это плохо. Мы целей не добьемся. Логика наших решений будет непонятна.
[Да, я тоже призывал к этому. Но к чему такие жесткие внутренние ограничения, когда важен результат, а не то, чтобы "палочки были попендикулярны"?!]
💬 Сергей Швецов (ранее - ЦБ, сейчас - Мосбиржа):
– Успешные рынки – жесткие рынки. Не бывает либеральных финансовых рынков. Либерализм порождает мошенничество
[Хороший пример, который скорее был в ответ на регулирование фондового рынка, но можно применить и к валютному. Почему ЦБ допускает жесткость к регулированию рынка ценных бумаг или банков, но либерализм к валютному рынку, где логика работы та же?! Рыночный интерес одних игроков приводит к общему ущербу для всех. Как на низколиквидных акциях можно устраивать мошенничества, так и на низколиквидном валютном рынке забеги в одну сторону могут быть избыточными и приводить к нехорошему равновесию. В пользу экспортеров и бюджета, доходы которых формировали исторически основную часть оттока капитала в ущерб остальной экономики. Почему ЦБ не желает здесь встать на защиту прав потребителя?!]
– У меня сегодня претензии к Центробанку – мы всегда стремились быть понятными к рынку и выстраивать долгосрочные стратегии, которые рынок учитывал бы в своих действиях. Сейчас очень сложно с долгосрочностью, потому что тумана очень много. Я тоже не очень понимаю в текущем валютном регулировании, что есть тактика, а что есть стратегия… Доверие, как бы, пока гандикап есть, но оно немножко тает…
– Не надо дискредитировать наших против не наших.
Итак, впервые заявлено о спорах по поводу валютного контроля и возможных законодательных инициативах по этому поводу. Мнение ЦБ здесь, к сожалению, важнее, а его желание регулировать и инфляцию, и валютный рынок одной ставкой выглядит самой конфликтующей целью.
👇🏻 Вывод
@truevalue
💬 Антон Силуанов (Минфин):
– Если будет легкость в бюджете, значит будет жесткость в ДКП. И наоборот.
– Лучше быть отличником по Воронежу, а не по Базелю.
– Крипта, есть разные позиции, это факт, она присутствует, не регулировать это неправильно.
– Валютный контроль – раньше ЦБ был жестким последователем темы валютного контроля, Минфин был более либеральным. Сейчас все поменялось – Минфин за более жесткие меры контроля за потоками, а ЦБ, наоборот, занял более либеральную позицию.
💬 Эльвира Набиуллина (ЦБ):
– Многие опасаются оттока капитала – это предпочтения валюты, рублевых активов. Это лечится другими методами, в том числе ключевой ставкой.
[Не лечится, об этом – в конце]
– Разнонаправленность целей. Санация банковской системы за счет Центрального банка, за счет эмиссии, а не бюджета. Для меня выбор был сложнейший...
[здесь, конечно, сложности в понимании работы современной денежной системы, в том числе из-за конфликта интересов, – ЦБ очень немного потерял на санации банков, а все в итоге было за счет бюджета, который недополучил прибыль от ЦБ, да ещё "напечатал" в 2015 году 1 трлн в ОФЗ].
– Конфликт инструментов. У каждой политики есть свой инструмент. ДКП, поддержание инфляции – основной инструмент ключевая ставка. Системная финансовая стабильность – макропруденциальное регулирование. Постоянно возникают призывы инструментарий одной политики использовать для другой. Например, применить макропруденциальное регулирование не для того, чтобы снизить долю рискованных заемщиков, а чтобы замедлить темпы потребительского кредита, не повышая ставку. На наш взгляд это плохо. Мы целей не добьемся. Логика наших решений будет непонятна.
[Да, я тоже призывал к этому. Но к чему такие жесткие внутренние ограничения, когда важен результат, а не то, чтобы "палочки были попендикулярны"?!]
💬 Сергей Швецов (ранее - ЦБ, сейчас - Мосбиржа):
– Успешные рынки – жесткие рынки. Не бывает либеральных финансовых рынков. Либерализм порождает мошенничество
[Хороший пример, который скорее был в ответ на регулирование фондового рынка, но можно применить и к валютному. Почему ЦБ допускает жесткость к регулированию рынка ценных бумаг или банков, но либерализм к валютному рынку, где логика работы та же?! Рыночный интерес одних игроков приводит к общему ущербу для всех. Как на низколиквидных акциях можно устраивать мошенничества, так и на низколиквидном валютном рынке забеги в одну сторону могут быть избыточными и приводить к нехорошему равновесию. В пользу экспортеров и бюджета, доходы которых формировали исторически основную часть оттока капитала в ущерб остальной экономики. Почему ЦБ не желает здесь встать на защиту прав потребителя?!]
– У меня сегодня претензии к Центробанку – мы всегда стремились быть понятными к рынку и выстраивать долгосрочные стратегии, которые рынок учитывал бы в своих действиях. Сейчас очень сложно с долгосрочностью, потому что тумана очень много. Я тоже не очень понимаю в текущем валютном регулировании, что есть тактика, а что есть стратегия… Доверие, как бы, пока гандикап есть, но оно немножко тает…
– Не надо дискредитировать наших против не наших.
Итак, впервые заявлено о спорах по поводу валютного контроля и возможных законодательных инициативах по этому поводу. Мнение ЦБ здесь, к сожалению, важнее, а его желание регулировать и инфляцию, и валютный рынок одной ставкой выглядит самой конфликтующей целью.
👇🏻 Вывод
@truevalue
YouTube
Конференция «10 лет Мегарегулятору: вчера, сегодня, завтра». Пленарная сессия
Конференция «10 лет Мегарегулятору: вчера, сегодня, завтра». Пленарная сессия «Мегарегулятор – 10 лет работы»
В 2013 году впервые в России развитие, регулирование и надзор за финансовым рынком были сосредоточены в руках мегарегулятора — Банка России. С одной…
В 2013 году впервые в России развитие, регулирование и надзор за финансовым рынком были сосредоточены в руках мегарегулятора — Банка России. С одной…
👍39
✅ Выбор валюты сбережений – это структурная вещь, которую вы не можете отрегулировать ставкой, но можете структурными мерами, связанными с потоками капитала. Пример: если у вас ставка 6% или 20%, как изменится структурный поток в инвалюту, который исторически составлял половину новых сбережений у резидентов? Никак, если внутренний кредит в рублях и объем новых рублей будет расти одинаково на 20%. Только при ставке 6% экономика будет брать дополнительный объем кредита и создавать что-то новое на 14%, а при ставке 20% все будет уходить впустую – лишь на уплату процентов и рефинансирование старых кредитов. Экономика будет работать только для раньте, которые привыкли, не рискуя, получать 20%, а половину из них откладывать в инвалюту, в которой резидентам исторически и надежно, и не менее доходно.
PS. Курс USD сходил c максимума 102 до 93, когда ЦБ решил повысить ставку до 12%, но больше на другом – на ожидании включения мер валютного контроля. Вместо них какие-то договоренности с экспортерами, которые либо настроены не так, либо не исполняются. Курс ползет обратно и уже дополз до 97 руб. Как начинается сейчас каждый день на валютном рынке? Рост с утра на отсутствии объемов и деньгах мелких спекулянтов. Стояние целый день примерно на одном уровне. И такая история может продолжаться вечно, пока не триггернет что-то у регулятора и снова не последуют громкие слова или действия. Но не на причину, а на следствие.
PS2. В последнее время оторвался от локомотива гонконгский доллар HKD - в пересчете на USD уже под 99 руб. Что это за неэффективность, или спрос со стороны покупателей китайских акций?!
@truevalue
PS. Курс USD сходил c максимума 102 до 93, когда ЦБ решил повысить ставку до 12%, но больше на другом – на ожидании включения мер валютного контроля. Вместо них какие-то договоренности с экспортерами, которые либо настроены не так, либо не исполняются. Курс ползет обратно и уже дополз до 97 руб. Как начинается сейчас каждый день на валютном рынке? Рост с утра на отсутствии объемов и деньгах мелких спекулянтов. Стояние целый день примерно на одном уровне. И такая история может продолжаться вечно, пока не триггернет что-то у регулятора и снова не последуют громкие слова или действия. Но не на причину, а на следствие.
PS2. В последнее время оторвался от локомотива гонконгский доллар HKD - в пересчете на USD уже под 99 руб. Что это за неэффективность, или спрос со стороны покупателей китайских акций?!
@truevalue
👍55👎3
Truevalue
✅ Выбор валюты сбережений – это структурная вещь, которую вы не можете отрегулировать ставкой, но можете структурными мерами, связанными с потоками капитала. Пример: если у вас ставка 6% или 20%, как изменится структурный поток в инвалюту, который исторически…
Только вычислил "систему" соглашения с экспортерами по продаже валюты, как Банк России решил её немного сломать...
Продажа валюты для компенсации примерно 50% от объема погашения еврооблигаций на $3 млрд – это правильно. Продадут 150 млрд руб. за две неделю до и после. Но почему это перенос продажи валюты, а не дополнительные продажи из госрезервов? Писал уже не раз, что нужно компенсировать любые бюджетные вливания, хотя бы частично. Резервов для этого более чем достаточно.
А "система", судя по невероятно стабильной динамике юаня к рублю по средней цене, - движение не более 5 копеек в день или 1 руб. в месяц. Плохо, что все идёт лишь в одну сторону.
@truevalue
Продажа валюты для компенсации примерно 50% от объема погашения еврооблигаций на $3 млрд – это правильно. Продадут 150 млрд руб. за две неделю до и после. Но почему это перенос продажи валюты, а не дополнительные продажи из госрезервов? Писал уже не раз, что нужно компенсировать любые бюджетные вливания, хотя бы частично. Резервов для этого более чем достаточно.
А "система", судя по невероятно стабильной динамике юаня к рублю по средней цене, - движение не более 5 копеек в день или 1 руб. в месяц. Плохо, что все идёт лишь в одну сторону.
@truevalue
👍42
РБК и Ведомости опросили аналитиков по поводу заседания ЦБ 15 сентября. Меня тоже. Многие поддались на словесные интервенции Банка России и уверовали, что ставку снова повысят и значимо (на 1-3 пп). #сми
Аргументы в пользу дальнейшего повышения ставки – инфляционные ожидания и смягчение денежно-кредитных условий. В том числе мощный рост кредита и денежной массы (на 3% в августе). Но это же не причина для нового повышения ставки, а следствие того, что произошло: резкого повышения ключевой и желания заемщиков сыграть на арбитраже ставок. То есть следствие проводимой политики.
Новые рубли, кстати, в основном осели на счетах бизнеса (+1.5 трлн руб.), а физлица сберегли обычные +0.8 трлн за август. Второй раз так за кредитами не придут, если, конечно, ЦБ снова не повысит резко ставки.
Проверим в пятницу кто управляет ситуацией — Банк России рынком или рынок Банком России. Хотелось бы видеть первое, чтобы не добавить ещё одну неэффективность.
☝🏻На графике результат сразу трех неэффективностей, которые привели к росту, а не снижению долгосрочных инфляционных ожиданий после повышения ключевой ставки:
1) политики управления госдолгом;
2) валютной политики;
3) политики инфляционного таргетирования.
Инфляционные ожидания на рынке ОФЗ выросли до 8.5% на 5-10-летнем сроке до 2028-2033 гг. (на графике пример для ОФЗ 52002 до 2028, но есть ОФЗ 52005 до 2033 с реальной доходностью 3.3 против 11.8 по кривой ОФЗ). 8.5% очень близко к 10% весной 2022, когда такое было объяснимо. Потом целый год ИО держались около 6%.
⁉️Неужели сейчас снова никто не верит в цель 4% инфляции через год-два?!
Кто-то скажет, что дело в низкой ликвидности линкеров ОФЗ-ин. Отчасти да, но больше результат того, что рынок закладывает более высокий перенос курса в цены в ближайшие годы.
Сверхвысокой ставкой инфляцию и курс не укрепить. В лучшем случае можно быстрее компенсировать потери владельцам рублевых сбережений, закрепив новое равновесие по курсу.
@truevalue
Аргументы в пользу дальнейшего повышения ставки – инфляционные ожидания и смягчение денежно-кредитных условий. В том числе мощный рост кредита и денежной массы (на 3% в августе). Но это же не причина для нового повышения ставки, а следствие того, что произошло: резкого повышения ключевой и желания заемщиков сыграть на арбитраже ставок. То есть следствие проводимой политики.
Новые рубли, кстати, в основном осели на счетах бизнеса (+1.5 трлн руб.), а физлица сберегли обычные +0.8 трлн за август. Второй раз так за кредитами не придут, если, конечно, ЦБ снова не повысит резко ставки.
Проверим в пятницу кто управляет ситуацией — Банк России рынком или рынок Банком России. Хотелось бы видеть первое, чтобы не добавить ещё одну неэффективность.
☝🏻На графике результат сразу трех неэффективностей, которые привели к росту, а не снижению долгосрочных инфляционных ожиданий после повышения ключевой ставки:
1) политики управления госдолгом;
2) валютной политики;
3) политики инфляционного таргетирования.
Инфляционные ожидания на рынке ОФЗ выросли до 8.5% на 5-10-летнем сроке до 2028-2033 гг. (на графике пример для ОФЗ 52002 до 2028, но есть ОФЗ 52005 до 2033 с реальной доходностью 3.3 против 11.8 по кривой ОФЗ). 8.5% очень близко к 10% весной 2022, когда такое было объяснимо. Потом целый год ИО держались около 6%.
⁉️Неужели сейчас снова никто не верит в цель 4% инфляции через год-два?!
Кто-то скажет, что дело в низкой ликвидности линкеров ОФЗ-ин. Отчасти да, но больше результат того, что рынок закладывает более высокий перенос курса в цены в ближайшие годы.
Сверхвысокой ставкой инфляцию и курс не укрепить. В лучшем случае можно быстрее компенсировать потери владельцам рублевых сбережений, закрепив новое равновесие по курсу.
@truevalue
👍64
Банк России не стал сопротивляться рыночным ожиданиям и повысил ставку на 1 п.п. до 13%. Хотя новый среднесрочный макро прогноз не содержит явных поводов для повышения ставки. Инфляция 6-7% в 2023 укладывается в верхний предел прошлого прогноза (6.5%). В следующем году ставка должна быть ниже. Кстати, спасибо за впервые достаточно узкий прогноз и по ключу 11.5-12.5%, и по инфляции 5-5.6% в среднем на 2024 г.
На этом реверансы закончились и поищем нестыковки:
🟠 ЦБ хочет видеть инвертированную кривую ОФЗ. Якобы это снижает стимулы для кредитования. На самом деле, сомнительно, когда бизнес берет много кредитов по плавающим ставкам, а в ипотеке действуют льготные программы, которые от роста рыночных ставок будут наоборот пользоваться повышенным спросом.
🟠 Прогноз Банка России существенно отличается от прогнозов Минэка. Темпы роста экономики существенно ниже 1-2% против 2.8-2.3%, а курс рубля должен слабеть три года. Ведомостям комментировал прогноз Минэка с курсом около 90 руб. за USD в следующие три года — «ни вашим, ни нашим» #сми
🔴 ЦБ существенно пересмотрел ожидания по импорту ⬇️ и оттоку капитала ⬆️. Стабильный номинальный объем импорта $300 млрд в год в 2024-25 (ниже уровня 2023) означает стабильно слабеющий курс рубля. Номинальные доходы растут, но их хватает только на тот же объем импорта. Предполагаю, что в модели ЦБ заложен средний курс 86 в 2023 и 93-100 руб. за USD в будущем.
🔴 А при таком курсе Банк России записал, что дополнительно купит иностранной валюты в резервы на 15 и 6 млрд USD в 2024-25. Для чего? Глава ЦБ все-таки признала, что проблема не только в торговом балансе, но и в потоках капитала, в том числе в связи с особенностями расчетов по экспорту. Не желаем ограничивать отток административно, но де-факто способствуем оттоку такими прогнозами.
🔴 Чистый отток частного капитала в 2023-2026 гг. можно оценить в $100 млрд ежегодно или 5% ВВП. Примерно столько было в 2020-21 гг. Выше среднего в прошлом и очень много по мировым меркам. Как считалось: ~$60 млрд приобретение иностранных активов + $50 млрд чистых инвестиционных расходов — $10 млрд из них реинвестирование или выплаты в рублях на счета типа С, И... (из ~$20 млрд принятия обязательств по финсчету). Эта сумма от экспорта так или иначе превращается в иностранную валюту на счетах резидентов или нерезидентов.
🟢 Ну и вишенка на торте – все это при нефти $60-55/bbl, а не $70-80 как сейчас. По текущим ценам отток капитала и покупки валюты по бюджетному правилу должны быть гораздо выше.
PS. На картинке текущая и прогнозная кривая ОФЗ через год при снижении ставки до 10.5% в базовом и до 12% в рисковом сценарии.
@truevalue
На этом реверансы закончились и поищем нестыковки:
🟠 ЦБ хочет видеть инвертированную кривую ОФЗ. Якобы это снижает стимулы для кредитования. На самом деле, сомнительно, когда бизнес берет много кредитов по плавающим ставкам, а в ипотеке действуют льготные программы, которые от роста рыночных ставок будут наоборот пользоваться повышенным спросом.
🟠 Прогноз Банка России существенно отличается от прогнозов Минэка. Темпы роста экономики существенно ниже 1-2% против 2.8-2.3%, а курс рубля должен слабеть три года. Ведомостям комментировал прогноз Минэка с курсом около 90 руб. за USD в следующие три года — «ни вашим, ни нашим» #сми
🔴 ЦБ существенно пересмотрел ожидания по импорту ⬇️ и оттоку капитала ⬆️. Стабильный номинальный объем импорта $300 млрд в год в 2024-25 (ниже уровня 2023) означает стабильно слабеющий курс рубля. Номинальные доходы растут, но их хватает только на тот же объем импорта. Предполагаю, что в модели ЦБ заложен средний курс 86 в 2023 и 93-100 руб. за USD в будущем.
🔴 А при таком курсе Банк России записал, что дополнительно купит иностранной валюты в резервы на 15 и 6 млрд USD в 2024-25. Для чего? Глава ЦБ все-таки признала, что проблема не только в торговом балансе, но и в потоках капитала, в том числе в связи с особенностями расчетов по экспорту. Не желаем ограничивать отток административно, но де-факто способствуем оттоку такими прогнозами.
🔴 Чистый отток частного капитала в 2023-2026 гг. можно оценить в $100 млрд ежегодно или 5% ВВП. Примерно столько было в 2020-21 гг. Выше среднего в прошлом и очень много по мировым меркам. Как считалось: ~$60 млрд приобретение иностранных активов + $50 млрд чистых инвестиционных расходов — $10 млрд из них реинвестирование или выплаты в рублях на счета типа С, И... (из ~$20 млрд принятия обязательств по финсчету). Эта сумма от экспорта так или иначе превращается в иностранную валюту на счетах резидентов или нерезидентов.
🟢 Ну и вишенка на торте – все это при нефти $60-55/bbl, а не $70-80 как сейчас. По текущим ценам отток капитала и покупки валюты по бюджетному правилу должны быть гораздо выше.
PS. На картинке текущая и прогнозная кривая ОФЗ через год при снижении ставки до 10.5% в базовом и до 12% в рисковом сценарии.
@truevalue
👍65
О льготной ипотеке. Александр Исаков устроил у себя холивар в ответ на мои "неправильные" вопросы:
Всё началось с двух его тезисов:
💬 Льготная ипотека - это не "волшебные" деньги, а перераспределение: налог на необеспеченных в пользу среднего класса, пошлина на экспортера в пользу строителя
💬 Публика, которая ходит в магнит и пятерочку, платит НДС в 20% и финансирует улучшение жилищных условий, публики с достатком выше среднего, которая может позволить себе первый взнос и нормальное отношение "платеж/доход"
Можно было сразу написать, что изначальная посылка, что кто-то налогами что-то финансирует, — ложная. Но сначала хотелось услышать какие-то более вменяемые аргументы. Тезис о том, что нет государственных денег, а есть только "деньги налогоплательщиков" (© М.Тэтчер) нормален для политика, но не для экономиста.
Кто изучал MMT знает, что налоги ничего не финансируют, а просто изымают чьи-то доходы и нужны для сокращения избыточной покупательной способности. Примерно также депозиты не финансируют кредиты. Почему-то у экономистов не возникает идеи сократить депозиты, чтобы уменьшить кредит и инфляционное давление (наоборот хотят увеличить депозиты, повышая ставки). Но когда речь заходит о государственных деньгах — все становится верх ногами. Здесь обязательно нужно у кого-то что-то взять и перераспределить.
Расчеты Александра, сколько платят налогов бедные, средние или богатые в России никак не связаны с расходами бюджета. Это просто свойство системы. Да, она регрессивна по сути. Систему давно пора делать прогрессивной, что в том числе поможет управлению инфляцией, ставками и курсом. И в итоге скажется на благосостоянии бедных. Новые инициативы по экспортным пошлинам — путь в правильном направлении.
Но вернемся к ипотеке.
Тут Александр совсем бросается в софизм, говоря что якобы 3/4 ипотеки и так выдавалось бы без льготной в 2020. По ставке 8% может быть. Но я говорил о росте стройки и дополнительных налогов от этого, а не о том, чтобы отрасль продолжала вносить отрицательный вклад в прирост ВВП как до 2020.
Сейчас средний платеж по ипотеке ~30 тыс. руб. в месяц — это хорошая доступность для семьи с достатком ниже среднего. Отменив льготку и сделав ставку по ипотеке не 8, а 14, как сейчас по рынку, платеж в ~50 тыс. станет доступным только для семей с достатком существенно выше среднего. Что же за несправедливость в пользу богатых? Им позволено иметь красивое новое жилье, а все остальным — покупать хрущобы или арендовать без возможности улучшения качества своего жилья?
Что можно противопоставить тому, что по рыночной ставке кредиты выдавались бы только более обеспеченным гражданам?
Другие меры, которые предлагает Александр для снижения неравенства (увеличение маткапитала, субсидирование аренды, отрицательный НДФЛ для малоимущих) — хороши сами по себе, а не за счет отмены других программ, которые решают свои задачи.
@truevalue
Всё началось с двух его тезисов:
💬 Льготная ипотека - это не "волшебные" деньги, а перераспределение: налог на необеспеченных в пользу среднего класса, пошлина на экспортера в пользу строителя
💬 Публика, которая ходит в магнит и пятерочку, платит НДС в 20% и финансирует улучшение жилищных условий, публики с достатком выше среднего, которая может позволить себе первый взнос и нормальное отношение "платеж/доход"
Можно было сразу написать, что изначальная посылка, что кто-то налогами что-то финансирует, — ложная. Но сначала хотелось услышать какие-то более вменяемые аргументы. Тезис о том, что нет государственных денег, а есть только "деньги налогоплательщиков" (© М.Тэтчер) нормален для политика, но не для экономиста.
Кто изучал MMT знает, что налоги ничего не финансируют, а просто изымают чьи-то доходы и нужны для сокращения избыточной покупательной способности. Примерно также депозиты не финансируют кредиты. Почему-то у экономистов не возникает идеи сократить депозиты, чтобы уменьшить кредит и инфляционное давление (наоборот хотят увеличить депозиты, повышая ставки). Но когда речь заходит о государственных деньгах — все становится верх ногами. Здесь обязательно нужно у кого-то что-то взять и перераспределить.
Расчеты Александра, сколько платят налогов бедные, средние или богатые в России никак не связаны с расходами бюджета. Это просто свойство системы. Да, она регрессивна по сути. Систему давно пора делать прогрессивной, что в том числе поможет управлению инфляцией, ставками и курсом. И в итоге скажется на благосостоянии бедных. Новые инициативы по экспортным пошлинам — путь в правильном направлении.
Но вернемся к ипотеке.
Тут Александр совсем бросается в софизм, говоря что якобы 3/4 ипотеки и так выдавалось бы без льготной в 2020. По ставке 8% может быть. Но я говорил о росте стройки и дополнительных налогов от этого, а не о том, чтобы отрасль продолжала вносить отрицательный вклад в прирост ВВП как до 2020.
Сейчас средний платеж по ипотеке ~30 тыс. руб. в месяц — это хорошая доступность для семьи с достатком ниже среднего. Отменив льготку и сделав ставку по ипотеке не 8, а 14, как сейчас по рынку, платеж в ~50 тыс. станет доступным только для семей с достатком существенно выше среднего. Что же за несправедливость в пользу богатых? Им позволено иметь красивое новое жилье, а все остальным — покупать хрущобы или арендовать без возможности улучшения качества своего жилья?
Что можно противопоставить тому, что по рыночной ставке кредиты выдавались бы только более обеспеченным гражданам?
Другие меры, которые предлагает Александр для снижения неравенства (увеличение маткапитала, субсидирование аренды, отрицательный НДФЛ для малоимущих) — хороши сами по себе, а не за счет отмены других программ, которые решают свои задачи.
@truevalue
Telegram
Холодный расчет
Какую долю налогов платят малообеспеченные относительно других, того же среднего класса?
Какова величина расходов на льготку (мало) и сколько налогов принесет рост стройки и смежных отраслей (много)?
200-300 млрд на льготную ипотеку, после который что-то…
Какова величина расходов на льготку (мало) и сколько налогов принесет рост стройки и смежных отраслей (много)?
200-300 млрд на льготную ипотеку, после который что-то…
👍50👎20
Правительство берёт вопрос валютного курса в свои руки. Пока Банк России не знает, что с ним делать, не желает влиять на курс, даже вербально, и настаивает на единственном, но явно неэффективном инструменте (повышении ключевой ставки).
С 1 октября вводятся экспортные пошлины по прогрессивной шкале от 4 до 7% в зависимости от валютного курса 80-95 руб. за USD. Отличная идея — можно было шкалу сделать и покруче, особенно для курса выше текущего.
Какие выводы можно сделать:
📈 Какой курс Правительство считает нормальным — до 80 руб. за USD. До этого уровня пошлин нет — свыше изымается часть сверхприбыли экспортеров и уменьшается потенциал роста внутренних цен на экспортные товары.
📉 Какой курс мог быть точкой отсчета — 65 руб. за USD. Колебания курса от 50 до 80 руб. или +/- 23% считаются нормальными. Свыше изымается около 20% сверхприбыли от прироста курса с 65 руб.: минимум 4% или 3.2 руб. от 80-65=15 руб., 4.5% от 85 руб., 5.5% от 90 руб. и 7% от 95 руб. При курсе 100 руб. возьмут ровно 20% или 7 руб. от 35.
Утром писал для Газеты.ру #сми
💬 Зависимость размера пошлины от дополнительного дохода экспортеров из-за ослабления курса — неплохая альтернатива прогрессивной системе налогообложения. У нас такая система действует в налогообложении нефтяной отрасли, а сейчас её хотят распространить и на другие. В принципе, курсовая рента позволит и ограничить колебания внутренних цен на товары, которые мы экспортируем, и реализовать автоматический стабилизатор для курса рубля. При ослаблении курса экспортеры вынуждены будут продавать больше иностранной валюты для уплаты налогов.
Если и это не подействует, то придется вводить меры валютного контроля.
PS. А ещё тут полномочия мегарегулятора хотят подрезать у ЦБ:
👉🏻 Полномочия ЦБ по определению перечня информации о банках и финансовых организациях, которую можно не раскрывать, предлагается не продлевать на 2024 г. – законопроект
— Банк России, мы тебя теряем?!
PS2.
📈 На картинке — снова разница во фьючерсах на CNY и USD ~3 руб. К декабрю схлопнется в 0.
@truevalue
С 1 октября вводятся экспортные пошлины по прогрессивной шкале от 4 до 7% в зависимости от валютного курса 80-95 руб. за USD. Отличная идея — можно было шкалу сделать и покруче, особенно для курса выше текущего.
Какие выводы можно сделать:
📈 Какой курс Правительство считает нормальным — до 80 руб. за USD. До этого уровня пошлин нет — свыше изымается часть сверхприбыли экспортеров и уменьшается потенциал роста внутренних цен на экспортные товары.
📉 Какой курс мог быть точкой отсчета — 65 руб. за USD. Колебания курса от 50 до 80 руб. или +/- 23% считаются нормальными. Свыше изымается около 20% сверхприбыли от прироста курса с 65 руб.: минимум 4% или 3.2 руб. от 80-65=15 руб., 4.5% от 85 руб., 5.5% от 90 руб. и 7% от 95 руб. При курсе 100 руб. возьмут ровно 20% или 7 руб. от 35.
Утром писал для Газеты.ру #сми
💬 Зависимость размера пошлины от дополнительного дохода экспортеров из-за ослабления курса — неплохая альтернатива прогрессивной системе налогообложения. У нас такая система действует в налогообложении нефтяной отрасли, а сейчас её хотят распространить и на другие. В принципе, курсовая рента позволит и ограничить колебания внутренних цен на товары, которые мы экспортируем, и реализовать автоматический стабилизатор для курса рубля. При ослаблении курса экспортеры вынуждены будут продавать больше иностранной валюты для уплаты налогов.
Если и это не подействует, то придется вводить меры валютного контроля.
PS. А ещё тут полномочия мегарегулятора хотят подрезать у ЦБ:
👉🏻 Полномочия ЦБ по определению перечня информации о банках и финансовых организациях, которую можно не раскрывать, предлагается не продлевать на 2024 г. – законопроект
— Банк России, мы тебя теряем?!
PS2.
📈 На картинке — снова разница во фьючерсах на CNY и USD ~3 руб. К декабрю схлопнется в 0.
@truevalue
👍57👎13
Эксклюзив по бюджету. Правительство утвердило параметры федерального бюджета и среднесрочный прогноз по экономике на 2024-26гг. Все удивились росту доходов и расходов бюджета при сокращающемся дефиците.
Но самое интересное, что в 2024 общий дефицит бюджета будет неожиданно равен структурному первичному дефициту 0.9% ВВП. Такое возможно в одном случае — когда у бюджета нет процентных расходов по госдолгу.
— Что опять дефолт?
— Нет, конечно. Мы просто до сих пор не можем пережить 1998 год и придумываем финансовые схемы, чтобы только госдолг и процентные расходы не росли.
💡 Вот и в 2024 будет реализована схема, чтобы наполнить бюджет финансовыми доходами (как в 2020 с акциями Сбера). И компенсировать все расходы на обслуживание госдолга за 2024 и частично в будущем. А расходы эти подрастут выше 2 трлн руб. из-за роста ключевой ставки до 13%. Вроде всего 1.2% ВВП, но столько мы тратили лишь до 2005 г.
Какие могут быть варианты:
1️⃣ ФНБ конвертируют в рубли и обяжут Банк России платить по нему проценты. Хотя объема ликвидной части ФНБ ~7 трлн не хватит, чтобы получить 2 трлн в год.
2️⃣ Тогда можно изъять часть накопленной прибыли Банка России от переоценки валютных резервов. Она должна превысить 20 трлн — как раз хватит, чтобы перевести её в казну и тратить только процентные доходы с неё.
Важно, чтобы все эти операции а-ля #куяримпорусски и последующие расходы бюджета были хотя бы частично компенсированы продажей валюты из резервов. Для этого можно изъять прибыль ЦБ натурой — достаточно будет $20-30 млрд юанями и золотом.
✅ Для инфляции не так важно, какой дефицит и расходы бюджета, какими рублями они финансируются (налоговыми, офзшными, банковскими или цбшными) — важнее динамика расходов и валютного курса.
Общие расходы бюджета вырастут значимо — более 20% до 36.6 трлн и превысят 20% ВВП. Столько мы тратили только в кризисные 2009-10, 2020 и 2022 гг. Прогнозы по росту ВВП выше 2% выглядят реалистичными, но как быть с инфляцией 4% и импортом? Странно видеть в прогнозе сокращение импорта при высокой динамике зарплат, доходов населения и розничной торговли.
Bloomberg пишет, что основная часть прироста расходов связана с обороной (рост с 6.4 до 10.8 трлн). После 2024 они должны снизиться и общие расходы придут в норму ~18% ВВП. Если так, то логично одноразово подписать на расходы не только бизнес, но и резервы Банка России.
3️⃣ Ещё можно изъять избыточный капитал Сбера, чтобы он не смог так активно кредитовать экономику. У него как раз есть лишние 2 трлн, но тут нужно поделиться дивидендами с миноритариями.
В целом схем много, чтобы получить небывалый с 00х объем ненефтегазовых доходов в 13% ВВП (23.5 трлн в 2024 из 35 трлн всего, после 16 в 2021-22 и ~19 в 2023) и показать сокращение дефицита бюджета. Вопрос для чего? Получается лишь для того, чтобы формально соблюсти приверженность бюджетному правилу и соответствовать ожиданиям Банка России.
Скоро узнаем, что власти придумали.
Одно известно, что бюджетное правило снова перевернуто и пересмотрено. Теперь сможем тратить не 6 трлн как до 2022, не 8 трлн как в 2023, а 10-11.5 трлн нефтегазовых доходов. Опять в зависимости от курса рубля и цены нефти, а не потребностей экономики. До 2022 цена отсечения была $40-45, а сейчас будет $60-70/bbl, что дает рублевую цену барреля в 2 раза выше — не 3-4, а 6-7 тыс. руб.
⁉️ Нужно ли такое правило, если меняем его каждый год? Моя позиция остается прежней: бюджетное правило должно быть рублевым, бюджет и ФНБ необходимо лишить валютных активов и конфликта интересов. За валютный курс и операции с валютой пусть полноценно отвечает Банк России. БП должно предполагать определенную динамику расходов и ненулевой дефицит бюджета — хотя бы 2% ВВП.
@truevalue
Но самое интересное, что в 2024 общий дефицит бюджета будет неожиданно равен структурному первичному дефициту 0.9% ВВП. Такое возможно в одном случае — когда у бюджета нет процентных расходов по госдолгу.
— Что опять дефолт?
— Нет, конечно. Мы просто до сих пор не можем пережить 1998 год и придумываем финансовые схемы, чтобы только госдолг и процентные расходы не росли.
💡 Вот и в 2024 будет реализована схема, чтобы наполнить бюджет финансовыми доходами (как в 2020 с акциями Сбера). И компенсировать все расходы на обслуживание госдолга за 2024 и частично в будущем. А расходы эти подрастут выше 2 трлн руб. из-за роста ключевой ставки до 13%. Вроде всего 1.2% ВВП, но столько мы тратили лишь до 2005 г.
Какие могут быть варианты:
1️⃣ ФНБ конвертируют в рубли и обяжут Банк России платить по нему проценты. Хотя объема ликвидной части ФНБ ~7 трлн не хватит, чтобы получить 2 трлн в год.
2️⃣ Тогда можно изъять часть накопленной прибыли Банка России от переоценки валютных резервов. Она должна превысить 20 трлн — как раз хватит, чтобы перевести её в казну и тратить только процентные доходы с неё.
Важно, чтобы все эти операции а-ля #куяримпорусски и последующие расходы бюджета были хотя бы частично компенсированы продажей валюты из резервов. Для этого можно изъять прибыль ЦБ натурой — достаточно будет $20-30 млрд юанями и золотом.
✅ Для инфляции не так важно, какой дефицит и расходы бюджета, какими рублями они финансируются (налоговыми, офзшными, банковскими или цбшными) — важнее динамика расходов и валютного курса.
Общие расходы бюджета вырастут значимо — более 20% до 36.6 трлн и превысят 20% ВВП. Столько мы тратили только в кризисные 2009-10, 2020 и 2022 гг. Прогнозы по росту ВВП выше 2% выглядят реалистичными, но как быть с инфляцией 4% и импортом? Странно видеть в прогнозе сокращение импорта при высокой динамике зарплат, доходов населения и розничной торговли.
Bloomberg пишет, что основная часть прироста расходов связана с обороной (рост с 6.4 до 10.8 трлн). После 2024 они должны снизиться и общие расходы придут в норму ~18% ВВП. Если так, то логично одноразово подписать на расходы не только бизнес, но и резервы Банка России.
3️⃣ Ещё можно изъять избыточный капитал Сбера, чтобы он не смог так активно кредитовать экономику. У него как раз есть лишние 2 трлн, но тут нужно поделиться дивидендами с миноритариями.
В целом схем много, чтобы получить небывалый с 00х объем ненефтегазовых доходов в 13% ВВП (23.5 трлн в 2024 из 35 трлн всего, после 16 в 2021-22 и ~19 в 2023) и показать сокращение дефицита бюджета. Вопрос для чего? Получается лишь для того, чтобы формально соблюсти приверженность бюджетному правилу и соответствовать ожиданиям Банка России.
Скоро узнаем, что власти придумали.
Одно известно, что бюджетное правило снова перевернуто и пересмотрено. Теперь сможем тратить не 6 трлн как до 2022, не 8 трлн как в 2023, а 10-11.5 трлн нефтегазовых доходов. Опять в зависимости от курса рубля и цены нефти, а не потребностей экономики. До 2022 цена отсечения была $40-45, а сейчас будет $60-70/bbl, что дает рублевую цену барреля в 2 раза выше — не 3-4, а 6-7 тыс. руб.
⁉️ Нужно ли такое правило, если меняем его каждый год? Моя позиция остается прежней: бюджетное правило должно быть рублевым, бюджет и ФНБ необходимо лишить валютных активов и конфликта интересов. За валютный курс и операции с валютой пусть полноценно отвечает Банк России. БП должно предполагать определенную динамику расходов и ненулевой дефицит бюджета — хотя бы 2% ВВП.
@truevalue
👍84👎2