🔎 IPO Henderson — еще одна сказка для наивных

Пока одни ребята пытаются что-то там высчитывать в отношении Henderson с помощью мультипликаторов (которые на российском рынке работают либо плохо, либо очень плохо), мы в этом посте расставим ключевые акценты, почему это очередное IPO — очередная попытка акционерами окучить инвесторов на хаях рынка.

Без лишних прелюдий:

1. Henderson прогнозирует рентабельность по EBITDA 37-39% до 2028 года (!) — это полнейший бред. Объясним на паре примеров, насколько этот прогноз оторван от реальности. В российском продуктовом ритейле рентабельность по EBITDA — около 7-10%. В зарубежном ритейле в сегменте одежды рентабельность 7-12%. У онлайн-ритейлера OZON рентабельность по EBITDA в моменте вообще околонулевая, потому что там весь фокус на наращивании выручки и экономии на масштабе. И тут влетает Henderson со своим прогнозом по СТАБИЛЬНОЙ рентабельности в 2-4 раза выше остального рынка на таком уровне, как будто там не типичный одежный ритейл, а мать ее технологическая компания а-ля Яндекс.

2. Дивиденды. Если вы всерьез и по фундаменталу рассматриваете какую-либо быстрорастущую компанию на долгосрок и она обещает вам дивиденды 50-100% от чистой прибыли — бегите, просто бегите. Нормальные быстрорастущие компании ФОКУСИРУЮТСЯ НА РОСТЕ, А НЕ ДИВИДЕНДАХ. Подчеркиваем это капсом, чтобы у каждого это отложилось в голове (включая менеджмент компаний) как непререкаемая аксиома.

Надеемся, эти мысли помогут вам принять правильное решение.

📱 Яндекс $YNDX — сделка уже в ноябре!?

Яндексу в этом месяце везет на инфоповоды. Завтра 27 октября компания отчитывается за третий квартал, который ожидается сильным. Но самое интересное даже не это, а сделка по разделу российской и “зарубежной” частей Яндекса.

Как сообщают СМИ, контрольный пакет российского Яндекса может перейти консорциуму инвесторов, каждый из которых получит долю ~7%. Данному консорциуму также могут перейти полномочия по управлению советом директоров компании. Самое важное: в ходе подготовки сделки Яндекс оценивается в $5.5 млрд за всю компанию с учетом дисконта 50%.

Получается, что без учета дисконта компания оценивается в ~$11 млрд, или 1.02 трлн рублей. Текущая капитализация компании 983 млрд рублей, то есть сделка оценена близко к рыночной стоимости компании. Тем не менее, на анонсе сделки в сочетании с сильной отчетностью мы можем увидеть куда более сильный рост, так что как спекуляция выглядит интересно.

Сделка должна быть закрыта до конца года, то есть совсем скоро. Остается открытым вопрос, как именно будет произведен раздел активов — но это мы уже узнаем по факту сделки.

📉 Лукойл “зажал” дивы 😕

$LKOH -2.33% на сегодняшнем анонсе дивидендов, который откровенно огорчил инвесторов. За 9 месяцев 2023 года компания заплатит всего 447 рублей дивов, дивдоходность 6% к текущей цене. Консенсус-прогноз был около 570 рублей, мы допускали все 700-750 руб на акцию, благо исключительно высокие цены на нефть в сочетании со слабым рублем вполне позволяют Лукойлу “потянуть” такую див. выплату.

Но не срослось, в итоге Лукойл заплатил сильно меньше. Что это может значить для инвесторов?

1. Лукойл продолжает копить деньги на обратный выкуп. Еще в середине лета Лукойл подал заявку на обратный выкуп акций у НЕрезидентов с положенным дисконтом 50% к цене, что делало его крайне выгодным для нас, акционеров-резидентов. Однако правительство до сих пор никак не отреагировало на заявку, а это значит что либо заявка будет одобрена позднее, либо ее не одобрят вовсе. Если государство отклонит заявку, то тогда наступит вариант №2.

2. Если обратного выкупа не будет, то Лукойл просто выплатит щедрые дивы по итогам года. Накопленный кэш, на наш взгляд, никуда не денется: либо он пойдет на выкуп в ближайшее время, либо на финальные дивы уже в 2024 году.

То есть в моменте Лукойл “зажал” дивы, но для долгосрочных инвесторов это некритично: до следующего лета доходность вернется акционерам либо в форме ранее упомянутого байбэка, либо в форме финальных дивов.

Тем не менее, мы в IS Private в рамках нашего портфеля 20х5 решили фиксануть позицию в Лучке с профитом +8.25%, скорее всего еще перезайдем в ближайшее время 🔥

🤕 ЦБ не щадит

Всего 4 месяца назад ключевая ставка была 7.5%, а сегодня ЦБ повысил ее с 13% до 15%. Это очередной шок для росрынка, а для экономики в перспективе — просто ж*па.

Что делать инвестору:
— избегать “стандартные” ОФЗ, кэш паркуем во флоутеры;
— пройтись по недавно опубликованному нами списку действий, до сих пор актуально;
— акции, которые дают меньше 13-14% ожидаемой дивдоходности избегаем.

Единственный условный позитив от повышения ставок — рубль вполне может укрепиться до ~85 в ближайшие пару месяцев при условии резкого проседания импорта из-за более высоких ставок. Для бизнеса повышение ставки с 7.5% до 15% — без пяти минут катастрофа, которая в полной мере проявится в ближайшие полгода и скорее всего приведет к существенному сокращению импорта. Меньше импорта = меньше спроса на валюту. Таким экстравагантным образом ЦБ и будет укреплять рубль 🥴

Но это не все: ЦБ к концу года может повысить ставку еще сильнее, если инфляция в РФ не начнет устойчиво замедляться. Поэтому ключевой индикатор, за которым надо следить сейчас инвестору — инфляция в РФ.

=> при таких ставках акциям РФ придется туго, набор возможных идей в лонг сокращается с каждым повышением ставки ЦБ. В IS Private еще продолжим анализировать последствия повышения ставок, потому что высокие ставки с нами скорее всего надолго.

❌ Санкции против СПБ: не паникуем, но перестраховываемся

Если вдруг еще не читали новости, то держим в курсе: СПБ Биржа попала под полные блокирующие санкции США.

⚡ Что известно на данный момент:
— по официальному заявлению компании, торги на СПБ приостановлены до 6 ноября;

— по данным источников СМИ в руководстве Биржи, блокировки активов инвесторов НЕ БУДЕТ. Так это или нет на самом деле — узнаем совсем скоро;

— ключевые активы в зоне риска: позиции инвесторов в американских и европейских бумагах, далее идут гонконгские акции. ETF на Китай должны быть точно защищены от блокировки, а перевод инфраструктуры в защищенные от санкций юрисдикции должны были быть завершены к концу года. Успели ли ребята перевести инфру или нет — вопрос на ближайшие дни.

Честно говоря не очень понятно как переживет СПБ эти санкции, многое будет зависеть от того, заблокируют ли активы. Думаем, не надо пояснять что делать с позициями как только возобновятся торги.

Если у вас капитал от $30к и хотите иметь прямой доступ к США/Гонконгу — пишите @spanv, решим вопрос 😉